Kripto Borsaları, Uykulu Vadeli İşlemler Endüstrisine Bakışlarını Ayarladı

ABD vadeli işlem endüstrisi yavaş değişiyor ve ayak izinin yıllar geçtikçe daha az sayıda firma etrafında konsolidasyonuna tanık oluyor. Vadeli işlem emtia tüccarlarının (FCM'ler) sayısı, Mart 2022'nin son dönemi itibarıyla 61 firma iken, 64'de 2017, 116'de 2012 ve 171'de 2007 idi. FCM'ler, türev borsalarda işlem yapabilen özel firmalardır.

Bu konsolidasyonun büyük bir kısmı, şu anda ABD Menkul Kıymetler ve Borsa Komisyonu'nun (SEC) başında olan Gary Gensler'in denetimi altında düzenleyici odaklı gerçekleştirildi. Gensler, 2009-2014 yılları arasında türev endüstrisinin ana düzenleyicisi olan Emtia ve Vadeli İşlemler Ticaret Komisyonu'na (CFTC) liderlik etti. Şimdi CME Group'un lansmanıyla
CM uzantısı
2017'de bitcoin vadeli işlemleri ve sonraki yıllarda diğer kripto vadeli işlem ve opsiyon sözleşmeleri ile kripto türevleri ABD'de bir yer edindi ve kurumların kripto vadeli işlemlerine yönelik istikrarlı bir iştahı olduğu hipotezini doğruladı ve bu yıl günlük 6.7 milyar dolara kadar hacim sağladı. CME kripto vadeli işlemleri açık pozisyonları (vadeli işlem ticaret faaliyetini desteklemek için bağlanan sermaye) bu yıl şu ana kadar 2 milyar ila 7 milyar dolar arasında değişti.

Bu bal küpü kripto borsalarının dikkatini çekti.

Sudaki Kan

Geçtiğimiz 18 ay içinde, Bahamalar merkezli FTX'in ABD'deki bağlı kuruluşu FTX.US tarafından, halka açık dev Coinbase (NYSE:) tarafından CFTC tarafından düzenlenen üç kuruluş satın alındı. COIN) ve tarafından CBOE değişimi, CME Group'un kripto başarısına ilişkin haberlerin ne kadar hızlı yayıldığını gösteriyor. Bu firmalar artı kripto borsaları Kraken, Gemini ve Coinbase, kripto türev ticaretini perakende düzeyinde yaygınlaştırmak istiyor.

En büyük hedeflerinden biri, ABD'nin, bugün kripto borsası Binance'te ve yurtdışındaki düzenlenmemiş borsalarda işlem gören kripto sürekli ve vadeli işlem piyasalarının (iki tür türev sözleşmesi) büyük bir bölümünü ele geçirmesini görmek.

Başkan Rostin Behnam yönetimindeki CFTC, ABD kripto borsaları için şanslı Kongreye bildirildi Bu yılın başlarında ajansın, kripto türevlerine ek olarak spot kriptoyu denetlemede daha büyük bir role sahip olması için fon talebi vardı. Ajans açıkça bu büyüyen endüstriyi idare edecek güce sahip olmak istiyor.

Kömür madeninde kanarya

Bu çim savaşları artık açığa çıkıyor. Firmanın CFTC lisansını değiştirmeye ve perakende müşterilere marj türevleri ürünleri sunma yetkisine sahip olmaya yönelik Mart 2022 tarihli FTX.US teklifi şu anda CFTC'nin önünde onay bekliyor. Basit bir ifadeyle bu sözleşmeler, Robinhood tipi yatırımcıların, Bitcoin veya Ethereum gibi varlıkların gelecekteki fiyat hareketleri üzerine kaldıraçlı bahisler yapmak için borçlanmalarına olanak tanıyacak. Ödüller önemli olabilir, ancak riskler de olabilir.

Geleneksel vadeli işlem sektörünün büyük bir kısmı, şu anda oluşturulmuş olan bu özel teklife şiddetle karşı çıkıyor ve bunu, FTX.US'a yalnızca kriptoda değil, herhangi bir varlık sınıfında büyümeyi sürdürmesi için alan sağlayacak bir Truva atı olarak görüyor.

Mayıs ayında bu öneri üzerine yapılan iki tartışmanın ilki geçen hafta gerçekleşti. FTX CEO'su Sam Bankman-Fried, Temsilciler Meclisi Tarım Komitesi huzuruna çıktı ve ona Chicago merkezli CME Group, Atlanta merkezli Intercontinental Exchange (ICE) ve Vadeli İşlemler Endüstrisi Birliği'nin (FIA) CEO'ları katıldı.

CME Group'un CEO'su Terry Duffy, gözle görülür derecede öfkeli, Bankman-Fried'dan sadece birkaç santim uzakta otururken, FTX.US'un teklifine karşı ilk beş dakikalık ifadesinde öfkeyle konuştu:

"Maliyet düşürücü önlemlerin biraz daha ötesindeki sahte inovasyon iddialarıyla FTX, ABD finansal sistemine önemli sistemik risk enjekte edecek bir risk yönetimi temizleme rejimi öneriyor."

Bu ilk salvodan sonra Duffy, FTX.US teklifinin neden kötü bir fikir olduğuna ve CFTC'nin neden bunu yürütmemesi gerektiğine (ve Kongre'nin bunu yapmasına izin vermemesine) ilişkin çeşitli nedenleri belirtmek için Komite tarafından sorulan hemen hemen her soruyu kullandı. vadeli işlem faaliyetlerini düzenleme yetkisinin yorumlanma türü. Bay Duffy'nin sesi aciliyet ve alarmı yansıtırken, Bankman-Fried'ın sesi sakin ve gerçekçi görünüyordu.

CME Grubu tarafından dile getirilen ve duruşma sırasında çoğu zaman ICE ve FIA ​​tarafından desteklenen belirli noktalardan bazıları şunlardır:

• FCM'lerin yardımı olmadan müşteriler üzerinde borsaların kurulduğu Doğrudan Yatırımcıya modeli tüketiciler için kötüdür (her ne kadar CME Grubu CFTC tarafından terk edilmesi talimatı verilene kadar aynı modeli takip ettiğini kabul etse de)
• Müşterilerin marj tamamlama çağrısına ulaştıklarında otomatik olarak tasfiye edilmesi yatırımcılar için iyi değildir ve art arda satışları artırabilir
• FTX.US'un ihtiyaç duyulduğunda likidite sağlayacak en az bir destek sağlayıcısı var ancak bu düzenlemede netlik veya söz konusu kuruluş açısından bağlayıcı bir taahhüt bulunmuyor
• Teklifte, Finansal Piyasa Altyapılarına İlişkin Prensipler (PMFI) adı verilen risk yönetimi ve uyumluluk uygulamalarının takip edilmesinde tamlık eksikliğini gösteren analitik boşluklar bulunmaktadır.

Teklife karşı yapılan itirazların listesi uzundu ve geleneksel finans firmaları ve savunuculuk gruplarının CFTC sitesinde son tarih olan 11 Mayıs'a kadar yorum mektuplarında dile getirdikleri şeyleri yansıtıyordu. Kurumsal yorum mektuplarının çoğu kısaydı, bir ila dört sayfaydı. CME Grubunun yorum mektubu 40 sayfayı aşan uzunluğuyla başlı başına bir kategoriydi.

Buna karşılık CFTC, perakende kullanıcılardan çoğu teklifi destekleyen yüzlerce mektup aldı ve kripto borsası Gemini, ticaret firmaları Susquehanna, Virtu ve DRW gibi destek veren birçok kurumsal mektup aldı.
DRW
ve yatırım şirketi Softbank. Teklifin lehine olan argümanlar şu gibi şeyleri övdü:

• Doğrudan Yatırımcıya Yönelik İyi ve İstenilen Bir Şeydir
• Yeterli fonları her saniye 24/7/365 kontrol eden bir risk yönetimi yaklaşımı, piyasa riskine yanıt verme konusunda mevcut çözümlerden daha iyidir ve düzenleyicilerin riskleri istedikleri zaman görmelerine olanak tanır
• Otomatik tasfiye savaşta test edilmiştir ve amaçlandığı gibi çalışmaktadır
• Daha fazla seçenek (CME Grubunun ABD'de fiili kripto türevleri tekeline sahip olması) iyi bir şeydir ve buna ihtiyaç vardır
• FTX.US teklifinde yer alan serbest piyasa verileri, verilerin çoğu borsa için büyük bir iş olduğu dikkate alındığında harikadır (CME Grubu için 152'nin ilk çeyreğindeki 1.3 milyar dolarlık gelir üzerinden 1 milyon dolarlık veri geliri); Ücretsiz verilerle daha fazla şeffaflık ve içgörülere eşit erişim sağlanır

Bir sonraki Mayıs mücadelesi sırasında - 25 Mayıs'ta saat 9:30'dan 4:00 ET'ye kadar canlı CFTC yuvarlak masa toplantısı - akademisyenler, sektör katılımcıları ve diğerleri, tedbirin lehine ve aleyhine seslerini duyurabilecekler. CME Grubu'nun ve benzer düşüncelere sahip köklü vadeli işlem firmalarının ve savunuculuk gruplarının, teklifin onaylanmamasını veya en azından uygulanmadan önce daha fazla sınırlama ve gereklilik içeren koşullu onay talep eden daha yoğun çabalar bekliyoruz.

Yarınki duruşma öncesinde bir CME Grubu sözcüsü şunu yineledi: Forbes Duffy'nin bazı duyumları şu şekildedir: "FTX, ABD finans sistemine ciddi sistemik risk enjekte edecek bir 'hafif risk yönetimi' takas rejimi öneriyor." Ayrıca, teklifin onaylanmasının, takas edilmiş türevler piyasasından 170 milyar dolara kadar zararı karşılayan sermayenin kaldırılmasıyla sonuçlanacağını ve "daha da önemlisi" karşılıklı risk ve piyasa katılımcısı sermaye gereksinimleri modelini ortadan kaldıracağını eklediler. FTX henüz yorum talebine yanıt vermedi.

Önemli Noktalar

CFTC, FTX.US teklifini destekleyip desteklemeyeceğine karar vermedi ve tüm geri bildirimleri memnuniyetle karşıladı; ancak belirtildiği gibi, FTX.US ile "onbinlerce saat" boyunca etkileşime girmesi ve binden fazla belge alışverişinde bulunması gerçeğini memnuniyetle karşıladı. Yazan: Sam Bankman Fried'in geçen haftaki açıklaması komisyonun teklifi ciddiye aldığı anlamına geliyor.

Bu değişim beklentisi muhtemelen CME Grubunun teklife bu kadar güçlü bir şekilde karşı çıkmasının nedenidir. Duffy'nin kapanış konuşması sırasında Tarım Komitesi üyelerine ve ayrıca Başkan David Scott'a (D-GA) yaptığı rica, nadiren görülen bir çaresizlik düzeyini ortaya çıkardı. Bunu CME'nin mevcut modeline yönelik varoluşsal bir tehdit olarak adlandırmak abartı değil. Ek bir nokta olarak, kripto borsalarının defterlerinde milyonlarca perakende müşteri bulunurken CME Group'un hiç müşterisi yok ancak FCM'ler aracılığıyla bir CME Group platformunda aktif olarak ticaret yapan binlerce perakende müşteri var.

Duffy'nin yanıtları aynı zamanda CME Group'un faaliyet gösterdiği alanları paylaştırmayı hedefleyen kişinin FTX.US olması gerekmediğini de bize gösteriyor. FTX.US'a verilebilecek daha geniş lisansı kullanan benzer firmalar olabilir. Böylece, bu firmalar CME Grubu ile rekabet edecek, ancak CME Grubuna göre daha az kısıtlama ve kullanıcılara yönelik daha düşük maliyetlerle rekabet edeceklerdir; bu da, eğer aynı şekilde yanıt vermezse, bu yeni girenlere büyük miktarda müşteri kaçışına neden olacaktır.

Geçen hafta CME Grubu, FTX teklifinin kabul edilmesi halinde FCM'ler olmadan Doğrudan Yatırımcıya modelini benimseyeceğini açıkça belirtti. Ancak kurumsal odaklı yapısı göz önüne alındığında, müşteri katılımı ve müşteri hizmetleri gibi alanlarda bazı dramatik değişiklikler ve yatırımlar yapması gerekecektir.