Bitcoin fiyatı yükseldi, ancak BTC madencilik stokları 2023 boyunca savunmasız kalabilir

Bitcoin (BTC) madencilik hisseleri genellikle BTC'nin fiyatını takip eder çünkü bu, şirketin kazançlarını doğrudan etkiler. Bu hisse senetleri 2022'nin son çeyreğinde, özellikle de Aralık ayında ağır bir düşüş yaşadı. Ekonomik kriz FTX'in çöküşünden sonra ile kötüleşti ABD merkezli en büyük Bitcoin'in iflas başvurusu madencilik şirketi Core Scientific.

Bu süre zarfında, aşağıdaki grafikte yer alan Marathon Digital Holdings (MARA) gibi diğer madencilik hisseleri Bitcoin fiyatı ile zayıf bir korelasyon sergiledi ve bu da Aralık ayındaki gerilemenin muhtemelen abartıldığını gösteriyor.

Çoğu madencilik hissesinin etkileyici kazançlar kaydetmesiyle 2023'ün başında olumsuz eğilim tersine döndü. Hashrate Endeksi madencilik hisse senedi endeksi parça halka açık madencilik ve donanım imalat şirketlerinin ortalama fiyatı yılbaşından bu yana %62.5 arttı. Olumlu fiyat artışı, BTC fiyatı ile madencilik stokları arasındaki güçlü korelasyonu da yeniden sağladı.

Ancak madencilik sektörü hala stres altında düşük kar seviyeleri uzun süreler boyunca bekleniyor. Madencilik şirketleri, 2'nin ikinci çeyreğinden bu yana rezervlerden BTC satarak, yeni çıkarılan BTC'yi satarak, borç toplayarak ve yeni hisseler ihraç ederek operasyonlarını finanse ediyor. Bitcoin'in fiyatı 2022 doların üzerinde konsolide olmadığı sürece sektör muhtemelen birkaç devralma girişimine veya borcunu ödemek için daha fazla hazine satışına tanık olacak.

Bazı madencilik şirketleri zararla çalışıyor

Şu anda, önde gelen madencilik şirketlerinin fiyat-kazanç (PE) oranı negatif, bu da onların net zararla çalıştıklarını ve hisse senedi fiyatlarını sert düşüşlere karşı savunmasız hale getirdiğini gösteriyor.

Riot Blockchain, Bitfarms Ltd, Hive Blockchain Technologies, Cleanspark Inc, Marathon Digital Holdings ve Hut 8 Mining, küresel hash oranı payının %1'inden fazlasına sahip, halka açık en büyük Bitcoin madencilik şirketleridir. En büyük 15 kamu madencilik şirketinin toplam payı %19 civarındadır.

Marathon, Hive ve Hut 0 hariç sektördeki çoğu şirketin PE oranının 2 ile 8 arasında olması dikkat çekiyor. Bu durum, bu şirketlerin mevcut değerlemeleriyle aşırı değerlenmiş olabileceği yönünde alarm veriyor.

Net zarar pozisyonu bir hisse senedini reddetmek için bir neden değildir çünkü piyasalar genellikle ileriye dönüktür. Bitcoin'de uzun vadeli yükseliş beklentisi varsa madencilik hisseleri bariz seçimlerdir. Ancak bu şirketlerin bir sonraki boğa koşusunun meyvelerini vermeden önce ayı piyasasında hayatta kalmaları gerekiyor. 

Hissedarlar batık borç ve sulandırma nedeniyle zarara uğradı

Faiz yükümlülüklerini yerine getirmek zorunda olan aşırı kaldıraçlı veya borçlu firmalar özellikle stres altındadır ve iflasa karşı savunmasızdır.

Marathon, Greenidge ve Stronghold'un Bitcoin madenciliği birimi başına 200,000 doların üzerinde borcu var ve Marathon'un borcu, çıkarılan BTC başına 1.1 milyon dolara kadar çıkıyor. Marathon, kredilerini hazinesindeki Bitcoin ile teminat altına aldı ve firma şu anda yaklaşık 10,055 milyon dolar değerinde 235 BTC'ye sahip.

Ekim ayı sonu itibarıyla Marathon'da 100 milyon dolarlık kredi vardı ve bu, Bitcoin'in fiyatının kredi eşik değerinin altına düşmesi durumunda tasfiye edilme riskiyle karşı karşıyaydı. Örneğin, kredi eşiği %150 ise, Bitcoin fiyatı 15,000 doların altına düşerse şirket, kredileri kapatmak için BTC'sinin bir kısmını satmak zorunda kalacak.

Bu bağlamda Hive, Hut8 ve Riot'un çoğunlukla borçsuz olduğunu ve esas olarak özsermayeyle çalıştığını görmek cesaret verici. Bu, borç üzerindeki faiz oranlarının ödenmesi baskısını azaltır ve şu anda iflas etmiş olan madencilik operasyonlarının bıraktığı pazar payının bir kısmını absorbe ederek fon toplama veya genişleme konusunda esneklik sağlar.

Ancak para toplamanın başka bir yolu daha var. Madenciler borcu artırmak yerine hisselerini sulandırabilirler. Şirketler ek hisse senedi karşılığında kamu piyasası yatırımcılarından yatırım topluyor. Bu durum hissedarların sahiplik oranını azaltır. Hut 8 madencilik ve Riot, 40'nin ikinci çeyreği itibarıyla hisselerinin %2'ını sulandırdı. Hut 2022, aynı yılın üçüncü çeyreğinde yeniden hisselerinin yaklaşık %8'ini sulandırdı.

Para toplama ihtiyacı, bu borçlu şirketleri tasfiye risklerine maruz bırakırken, aşırı seyreltmeler de yatırımcıların elindeki varlıkların değerini önemli ölçüde düşürdü.

İlgili: Bitcoin madencilerinin en kötü günleri geçmiş olabilir, ancak birkaç önemli engel devam ediyor

Madencilik şirketi hazine varlıkları konusunda talimat veriyor

Madencilik şirketleri kârlılıkla mücadele ederken Bitcoin hazine seviyelerini korumaya kararlılar. Marathon, 2'nin ikinci çeyreğinden bu yana yaşanan kayıplara rağmen hazine tutma seviyelerini korumayı başardı.

Aynı zamanda Hut 8 madenciliği, çıkardığı BTC'yi satarken daha agresif bir politika izliyor. Bu, 2022 ortasından bu yana varlıklarında güçlü bir artışa yol açtı. 

Riot ve Hive gibi diğerleri ise operasyonel ve genişleme maliyetlerini karşılamak için BTC hazinelerini kullanmaya başvurdu. Hive'ın varlıkları 2022'nin üçüncü çeyreğinden bu yana önemli ölçüde azalarak 4,032 BTC'den 2,348 BTC'ye düştü. Hive, varlığını sürdürebilmek için madenci filosunun genişletilmesine ve maliyetlerin düşürülmesine güveniyor.

Açıkçası, Bitcoin madencilik şirketleri BTC fiyatına, borç tasfiyelerine ve aşırı sulandırma nedeniyle hissedar kayıplarına karşı savunmasız kalıyor. Göre Zincir içi analist ve Crypto Quant kurucusu Ki Young Ju'ya göre, 2023'te kuruluşların tüm madencilik şirketlerini indirimli olarak satın alma şansıyla devraldığını görecekler.

Bu durum Bitcoin fiyatını çok fazla etkilemeyecek olsa da madencilik hisseleri hâlâ ciddi kayıp tehdidiyle karşı karşıya.