FTX ve Alameda Araştırması Üzücü Olayı Çöktü Ama 'Uzun Vadede İyi' DWF Labs Yönetici Ortağını Söyledi

DWF Labs'ın yönetici ortağı Andrei Grachev'e göre, kripto borsası FTX ve bağlı kuruluşu Alameda Research'ün çöküşünün, piyasa yapıcılar da dahil olmak üzere birçok kripto oyuncusunu mümkün olan en kötü durumda bıraktığı düşünülse de, bu olay, " Bir fırtına sırasında faaliyet gösterecek kadar sürdürülebilir olmayan şirketleri ortadan kaldırın." Sonuç olarak, “piyasa ileriye doğru daha sağlıklı olacak”.

Pazar Yapım Sanatı

Zayıf oyuncuları ayıklamanın yanı sıra, Andrey Graçev Bitcoin.com News'in sorularına verdiği yazılı yanıtta, FTX ve Terra gibi önemli kripto endüstrisi oyuncularının çöküşünün, kullanıcıları koruyan önlemlerin alınmasının önemini vurguladığını öne sürdü. Küresel dijital varlık piyasası yapıcıları tarafından kullanılabilecek böyle bir önlem DWF Laboratuvarları, sözde pompalama ve boşaltma koruma şemasıdır. Bu plan aslında borsalar arası bir likidite yönetimi tekniğidir.

Bu arada Grachev, piyasa yapıcılar hakkındaki yanlış kanılardan, merkezi borsalar (CEX'ler) ile merkezi olmayan borsalar arasında piyasa yapıcılığı arasındaki farklara kadar uzanan konular hakkındaki görüşlerini de paylaştı. Aşağıda yönetici ortağın Bitcoin.com News'teki diğer sorulara verdiği yanıtlar bulunmaktadır.

Bitcoin.com News (BCN): Piyasa yapısını ve bir kullanıcı merkezi bir borsada bir kripto varlığı satın aldığında veya bunu merkezi olmayan bir borsada sattığında ne olacağını kısaca tanımlayabilir misiniz?

Andrei Grachev (AG): Bir piyasa yapıcı likit piyasalar yaratır, emir defterlerini kote eder (alış ve satış limit emirlerini emir defterlerine koyar) ve spreadi korur. Basit bir deyişle, piyasa yapıcılar ticarete konu olan piyasalar yaratırlar. [Merkezi olmayan borsalar] DEX'ler (özellikle otomatik piyasa yapıcı tabanlı) piyasa oluşturma araçları açısından biraz daha sınırlıdır, ancak burada bile bir piyasa yapıcı, AMM [otomatik piyasa yapıcı] havuzlarında yeterli likidite seviyesini korur ve bazı işlemler yapar. Merkezi ve merkezi olmayan borsalarda aynı fiyat seviyesini korumak için ek çalışmalar yapılması.

Piyasa yapıcılar, belirli bir teklife dayalı olarak alış ve satış fiyatları arasında yayılım yaparak para kazandıkları için, piyasa yapıcı [örneğin] Coinbase'de DEX'ten birkaç [baz] puan (bps) daha yüksek bir token satacak ve bir token satacaktır. DEX'teki token, Coinbase'den birkaç baz puan daha ucuz.

BCN: Piyasa yapıcılığa ilişkin yaygın yanılgı hakkında ne düşünüyorsunuz?

AG: Bu bir komplo teorisine çok yakındır: Bir token yükselirken piyasa yapıcı pompalama yapıyor; Bir token düşerken piyasa yapıcı dump yapıyor. Bir şey satın aldığında anında bozulduğu durumu biliyor musun? Aynısı. Bir piyasa yapıcı pozisyonunuza baktı ve size karşı işlem yaptı.

Gerçek tamamen farklıdır; piyasa yapıcı her iki tarafta da likiditeyi korur (alış ve satış) ve dar bir spread tutar. Daha gelişmiş olanlar, piyasayı iyileştirmek ve organik hacimleri artırmak için emir defterinden limitli emirler de alabilirler.

BCN: Piyasa yapıcılığı merkezi olmayan borsalar ile merkezi borsalar arasında farklılık gösteriyor mu?

AG: Bunu biraz farklı bir şekilde bölerdim – sipariş defteri bazlı (CEX'ler ve DEX'ler olabilir) ve diğerleri (yalnızca DEX'ler. DEX'lerdeki AMM'leri ve Uniswap V3'teki konsantre likiditeyi içerir).

Emir defteri bazlı borsalar, piyasa yapıcıların bir piyasa oluşturmak ve defterlerden likidite sağlamak veya almak için farklı emir türlerini (limit, Acil-İptal, piyasa vb.) kullanmalarına olanak tanır.

AMM'ler çok daha az esnektir çünkü işlemler likidite havuzlarında gerçekleşir. AMM'ler için en büyük zorluk, gerektiğinde likidite ekleyerek veya çıkararak DEX'lerde merkezi muadilleriyle aynı fiyatı korumaktır. Ayrıca etkilerini azaltmak için büyük ve yağmacı işlemleri sürekli olarak izliyorlar.

Yoğunlaştırılmış likidite AMM'ye benzer, ancak yatırımcıların ve piyasa yapıcıların likidite tedariği için bir fiyat aralığına karar vermelerine olanak tanır. AMM'ye kıyasla çok daha fazla esneklik sağlar ancak yine de sipariş defteri tabanlı platformlara göre daha az esnektir.

Gelişmiş piyasa yapıcıların operasyonlar için kendi özel sistemlerini kullandıkları göz önüne alındığında, DWF Laboratuvarları da dahil olmak üzere çoğu, blockchain işlemlerine ve AMM'nin ve konsantre likidite havuzlarının durumuna göre taklit edilen sanal bir sipariş defteri aracılığıyla DEX'lerle etkileşime giriyor.

BCN: FTX ve Alameda Research'ün çöküşü piyasa yapıcıları nasıl etkiledi ve piyasa, kripto likidite kriziyle nasıl başa çıkıyor? Ayrıca balinalar artık büyük hacimli ticaret yapmaktan çekiniyor mu?

AG: Her şeyden önce, tüm gerçek piyasa yapıcıların FTX'te fonları vardı çünkü kripto dünyasının en büyük ikinci borsasında işlem yapmaktan kaçınmak mümkün değildi. Bazıları kötü etkilendi ve çöktü. Pek çok kişi şu anda zor bir mali durumdan geçiyor.

Genel olarak çok üzücü bir olay ama uzun vadede iyi. Piyasa, fırtına sırasında faaliyet gösterecek kadar sürdürülebilir olmayan şirketleri temizliyor. Sonuç olarak piyasa daha sağlıklı olacaktır.

Balinalar ve işlem hacimleri ile ilgili olarak, borsa likiditesinin çöküşten bu yana önemli ölçüde azalması nedeniyle tezgah üstü (OTC) piyasada çok sayıda faaliyet gözlemliyoruz. Örneğin, eskiden 10 $'lık bir satış emrinden sonra yalnızca %12-500,000'lik fiyat düşüşü gören tokenler, fiyatlar %100,000-60 düşmeden artık 70 $'lık bir satış emrini bile karşılayamayacak.

Neyse ki piyasa toparlanıyor. Bu olumlu dinamiği Ocak 2023’ün başından itibaren görmeye başladık.

BCN: Bazı proje kurucuları arasında likiditenin piyasanın değil pazarlamanın bir fonksiyonu olduğuna dair bir görüş var. Aslında bazı kurucular, tokenlerinin satıcıları için yeterli alıcının olmasını sağlamanın likidite sorunlarını çözmek için yeterli olduğuna inanıyor. Peki bu iddialar ne kadar doğru?

AG: Hem doğrudur hem de aynı anda doğru değildir. Pazarlama olmadan likidite bir nevi pasif ve yapaydır. Hiç kimsenin nadiren işlem yapması veya işlem yapması, piyasa yapıcının fiyat sapmalarını doğru bir şekilde tahmin etmesine neden olur ve kabul edilebilir bir risk seviyesini korumak için spreadi artırmaları gerekir. Bu bir ölüm sarmalına yol açabilir; spread kötüleşir ve işlem hacmi daha da düşer, bu da spreadin daha da kötüleşmesine neden olur.

Başka bir senaryoda, diyelim ki bir proje tamamen organik tüccarlara dayanıyor. Bu mümkün; Bitcoin herhangi bir piyasa yapıcı olmadan başladı ve sorun olmadı. Ancak bu başarıyı tekrarlamak zor olabilir.

Yatırımcılar piyasaya gider ve alım satım için çok çeşitli tokenlara sahiptir. Gelişmekte olan bir tokenden bahsediyorsak, iyi bir pazarlamaya rağmen muhtemelen zayıf bir pazar yapısına sahip olacaktır. Neden? Çünkü piyasa yapıcılara kıyasla organik tüccarlar niceliksel modeller yerine kendi vizyonlarına göre ticaret yapıyor. Bu, spreadleri genişletir ve uygulama hızını yavaşlatır çünkü perakende siparişlerin bir piyasa yapıcı tarafından anında alınıp satılması yerine birbirleriyle eşleşmesi gerekir. Örneğin, DWF Labs, birçok token için işlem hacimlerinin %40-70'lik bir pazar payına sahiptir ve yapılandırmalarımızı bu pazarlardan kaldırmamız durumunda hacimler çökebilir.

BCN: Bazı piyasa oyuncuları, pompalama ve boşaltma koruması olarak bilinen sistemi bünyesine kattı. Bunun neyle ilgili olduğunu ve piyasa yapıcıların, aşırı fiyat oynaklığı durumunda katılımcıların güvende olmasını sağlamak için bunu nasıl kullandıklarını kısaca açıklayabilir misiniz?

AG: Satış baskısının aşırı olduğu ve kimsenin yardım edemediği FTX veya Terra LUNA piyasasının çökmesi gibi gerçekten dramatik olayları hariç tutarsak, piyasa yapıcıların borsalar arası likidite yönetimi yoluyla fiyat hareketlerini hafiflettiğini görebiliriz. Vakaların %99'unda, pompalama veya boşaltma belirli bir borsada yürütülür ve daha sonra bir salgın olarak diğer yerlere yayılır. Eğer durum o kadar dramatik değilse, belirli bir borsadaki fiyatın sabitlenmesiyle veba önlenebilir. Bu işe yaramazsa, piyasa yapıcılar fiyat keşfinin organik olarak gerçekleşmesine izin verir ve spread çevresinde ilgili piyasa derinliğini korur.

BCN: Görünüşte pazar oluşturma, sunulan ürünlerin görünüşte ayırt edilemez olduğu akıllı telefon endüstrisine benziyor. Peki piyasa yapıcılar kendilerini rakiplerinden nasıl farklılaştıracak?

AG: Piyasa yapıcıların emir defteri oluşturmak için basit bir bot sunabileceği zamanlar artık geride kaldı. Piyasa yapıcılar piyasalarda önemli bir rol oynamaktadır. Görünmüyoruz ama biz olmasaydık piyasa çok daha az verimli olurdu ve spreadler çok daha geniş olurdu.

Ayrıca, uygun bir piyasa yapıcının aynı zamanda projeyi yukarı taşımak ve büyümesine izin vermek için borsalar, fonlar ve portföy şirketleriyle olan bilgi ve ilişkilerinden yararlanabilen uygun bir ortak, danışman ve hatta bazen yatırımcı olduğuna inanıyorum. DWF Labs, projelerle ilişkilerini ancak bu şekilde kurar ve sadece pazar yapıcı olarak değil, aynı zamanda ortak olarak da hareket eder. Dediğiniz gibi akıllı telefon sektörü gibi ama akıllı telefon sektöründe bile tek Apple var.

BCN: Çoğu projenin tokenlarını ayı piyasasında piyasaya sürme konusunda temkinli davrandığı söyleniyor. Bu doğru mu (eğer öyleyse mantıklı mı)?

AG: Her madalyonun iki yüzü vardır. Boğa piyasası sırasında, bir proje büyük bir değerlemeyle yükselebilir, büyük bir piyasa değerine sahip borsalarda listelenebilir ve piyasa tarafından daha da pompalanabilir. Bu tür projelerin çoğu, piyasa düşüşe geçtiğinde çöküyor. Özellikle gerçekler çok geride kaldığında hayatta kalmak ve yatırımcıların beklentilerini karşılamak zor.

Yükseliş piyasalarıyla karşılaştırıldığında düşüş piyasalarının bazı güzellikleri var. Evet, fon toplamanın daha karmaşık olduğu ve değerlemenin genellikle daha küçük olduğu doğru. Ancak bir proje küçük bir limitle borsaya gittiğinde, büyük olasılıkla piyasa tarafından itilecek ve daha sonra istikrara kavuşacaktır. Daha sonra, her şey düşük değerlemelerde satılırken projenin piyasaya çıktığı gerçeği göz önüne alındığında, piyasa ancak yükseliş moduna geçebilir; bu da projeyi yukarı itecek ve ona başarılı olması için ek şans verecektir.

Bu hikaye hakkında düşüncelerin neler? Aşağıdaki yorumlar bölümünde ne düşündüğünüzü bize bildirin.

Terence Zimvara

Terence Zimwara, Zimbabwe ödüllü bir gazeteci, yazar ve yazardır. Bazı Afrika ülkelerinin ekonomik sorunları ve dijital para birimlerinin Afrikalılara nasıl bir kaçış yolu sağlayabildiği hakkında kapsamlı yazılar yazdı.