Fed'de Felsefede Bir Değişikliğin Vadesi Çok Geç Kaldı - İkinci Bölüm

Bu hafta kısa parçam var NRO'da Bill Dudley'nin Bloomberg köşesine yanıt olarak, 2023'te Federal Rezerv İçin Neler Ters Gidebilir? Pek çok şey ters gidebileceğinden, bu sütun Bölüm iki.

NRO parçasının iki ana noktası vardır. Birincisi, Fed ekonomik büyümeyi düşman olarak görmeyi bırakmalı. Büyüme tek başına enflasyona neden olmaz. İkincisi, Fed'in para politikasını enflasyon ve işsizlik arasındaki sözde değiş tokuş olan Phillips eğrisine dayandırmayı bırakması için çok sayıda kanıt var.

Aynı zamanda biz ekonomistlerin işleri aşırı derecede karmaşık hale getirme eğiliminde olduğumuzu da savunuyor.

Şans eseri, tam ürünü NRO'ya gönderirken, Lawrence Summers beni haklı çıkarmak için elinden geleni yaptı. İtibaren bazı tropikal konumSummers, Bloomberg TV'ye yaptığı açıklamada, Fed'in nihayet enflasyon konusundaki görüşüne dönmesinden heyecan duyduğunu söyledi. O özellikle memnun Fed şimdi olacağını açıkça kabul ediyor “Enflasyonu kontrol altına almak için işsizliğin artması gerekiyor” ve “trade off, işsizlik ve enflasyon arasında değil, işsizlik ve yerleşik şişirme."

Yerleşik enflasyon, genellikle, insanlar fiyatların yükselmeye devam etmesini bekledikleri için, aksi takdirde olacağından daha uzun süre devam eden enflasyonu ifade eder. Belki Summers başka bir şey ifade ediyor, ancak tüm mantığa meydan okuyor ve son iki yılda Fed'in enflasyon beklentilerini yönetmenin önemine yeni yeni yaklaştığını öne süren sayısız basın açıklamasını görmezden geliyor.

Ne olursa olsun, NRO parçasında işaret ettiğim gibi, bu sözde enflasyon-işsizlik dengesinde artık bir dünya olumsuz deneyim ve kanıt var. En iyi ihtimalle, biri çeşitli zamanlarda farklı ekonomik faktörlere bağlı olan iki değişken arasında istikrarsız bir kısa vadeli ters ilişki olabilir.

Ve böyle bir ilişkinin var olduğu yerlerde bile, para politikasının bundan etkin bir şekilde yararlanabileceği sonucu çıkmıyor. (İnsanları kovan kaç işletme sahibi tanıyorsunuz? Çünkü Fed faiz hedefini yükseltiyor mu? En iyi ihtimalle, istihdam üzerinde ortaya çıkan herhangi bir etki zaman alacaktır.)

İlişkinin kendisi sorusuna bağlı kalarak, işte bir alıntı 2020 NBER makalesi Bu, "bulmacanın" dibine inmeye çalışır, burada bulmaca, işsizlik ve enflasyon arasında ters bir ilişkinin yaygın olarak kabul edilen eksikliğidir:

İşsizlik oranı 5-2006'de yüzde 07'in altındayken 10'un sonunda yüzde 2009'a çıktı ve son birkaç yılda tekrar yüzde 4'ün altına düştü. Bu dalgalanmalar, ABD ekonomisinin savaş sonrası dönemde yaşadığı kadar geniş. Buna karşılık, enflasyon, Büyük Durgunluğun en karanlık saatlerinde yüzde 1'in altındaki kısa dönemler dışında, neredeyse her zaman yüzde 2.5 ile 1 arasında olan çekirdek enflasyonla her zamanki gibi istikrarlı oldu.

Bu pasaj, buzdağının görünen kısmı. İkinci Dünya Savaşı sonrasını (ön-stagflasyon) sözde değiş tokuş hakkında tartışmalar, ve enflasyona dokunmuyor”sebat" çekişme. Bu son konu, şu gerçeği ifade eder: en azından Büyük Moderasyon döneminde, işsizliği – veya başka herhangi bir makro değişkeni – kullanmak imkansız hale geldi. enflasyon tahminini iyileştirmek. Enflasyonu tahmin etmenin en iyi yolu, "Saf tahmin", "herhangi bir tarihte enflasyon geçen yıl nasılsa gelecek yıl da aynı olacak" diyen.

Bunların hiçbiri bir sır değil ve benim NRO parçam diğer araştırmalara ve bu sorunları kabul eden Fed yetkililerinin açıklamalarına bağlantılar. (Bir modelin var olduğunu göstermek için nasıl kullanılacağıyla ilgilenen herkes için is ters ilişki, işte bir 2013 NBER makalesi.)

Para politikasıyla ilgili daha pratik bir sorun - Bill Dudley'nin makalesi bunu güzel bir şekilde gösterse de NRO yazısının dışında bıraktığım bir sorun - genel fiyat seviyesinin ölçülmesiyle ilgilidir. Dudley savunuyor "Mal fiyatları enflasyonu muhtemelen 2023'te temel eğiliminin altına düşecek" ve Fed "hizmet enflasyonunu kontrol altında tutmaya" odaklanmak zorunda kalacak.

Sorun şu ki, Fed yalnızca tüm ekonomi için kredi büyümesini yavaşlatmaya çalışabilir. Bu nedenle pratikte, Dudley'nin reçetesine uymak, krediyi daha pahalı hale getirmeyi gerektirecektir. herkes (ve insanları işsiz bırakmak) hizmet sektöründeki fiyatların düşmesi umuduyla.

Bu senaryo, Fed'in ne zaman karşılaştığına çok benziyor. enflasyon yükselmeye başladı Nisan 2021 içinde ve neyle karşı karşıya kaldığını 2022'in sonu. Yani, yalnızca bir avuç harcama kategorisi, genel fiyat artışlarının çoğunu sık sık yönlendirdi. Bu fenomen, esasen Fed'i ekonomideki genel kredi akışını yavaşlatmaya çalışma konumunda bıraktı çünkü örneğin benzin fiyatları alışılmadık derecede yüksekti. Ve bu bariz bir problem.

En azından öyle olmalı. Fakat birçok ekonomist, Dudley dahil, sıkıştırmakla gayet iyi görünüyor herkesin var Sadece alışılmadık derecede yüksek fiyat artışları olan sektörleri etkilemesi umuduyla kredi.

Bu yaklaşımın özellikle kısa vadede ve özellikle pandemi politikasının fiyat değişikliklerini yönlendirdiği durumlarda işe yarayacağına inanmak için kesinlikle hiçbir neden yok. Fed'in belirli endüstriler için özellikle iyi fiyat belirleme yetkileri yoktur. Para politikası kör bir araçtır ve arz şokunun neden olduğu fiyat değişiklikleri karşısında etkisizdir.

Olumlu bir kayda göre, bu son enflasyon olayı, Fed'in fiyatları hiç hedeflememesi için birçok neden olduğunu gösteriyor.

Enflasyon hedeflemesinin savunucuları bile, enerji fiyatlarındaki veya hizmet veya gıda sektörlerindeki kısa vadeli hareketleri hedeflemenin enflasyonu hedeflemekle aynı anlama gelmediğini kabul etmelidir. Bu tür değişikliklere dayalı para politikası yürütmek, teorik veya ampirik olarak çok az anlam ifade ediyor ve bu, Fed'in yetkilerinin mevcut kamuya tercümesi ile çelişiyor. (Fed, fiyat seviyesini “tüketiciler tarafından satın alınan mal ve hizmetlerin fiyatının geniş ölçüsü").

Fed, bu fikirlerin bazılarına dayalı politika yürütürse çok daha iyi sonuçlar alırdı. Örneğin, Fed'in duruşunu büyümenin daha iyi olduğu fikrine dayalı olarak ayarlaması durumunda politika sonuçları daha iyi olacaktır. değil enflasyona neden olur, fiyat seviyesi meli koşullar gerektirdiğinde düşerse, parasal sıkılaştırma yapılmalı kaçınılması Olumsuz arz şokları sırasında ve para politikasının düzenli olarak yapabileceği tek şey, uzun vadeli nominal ekonominin değeri.

Bu tür bir geçiş, Fed'in çok daha pasif olmasını gerektiriyor, bu nedenle Fed'in böyle bir çerçeveye geçmeye direnmesi mantıklı.

Bu arada, yine de, Bill Dudley'nin sorusunun cevabı – 2023'te Federal Rezerv İçin Neler Ters Gidebilir? – “her şey” olarak kalır.