Bir Marslı 1970'lerin Büyük Enflasyonunu Değerlendirdi

Bu hafta Jackson Hole'daki Federal Rezerv konferansında tüm dikkatler enflasyon üzerindeydi. Başkan Jerome Powell, sıkı para yorumları Dow endüstrilerinde 1000 puanlık bir düşüşle aynı zamana denk geldiğinde piyasaları hareket ettirmiş görünüyordu.

Yaklaşık yüzde 8.5'lik enflasyon şu anda Amerika Birleşik Devletleri'nin 40 yılda – 1970'lerin ve 1980'lerin Büyük Enflasyonunun son patlamasından bu yana gördüğü en yüksek oran. Bu, enflasyonun düzenli olarak yüzde 8.5 olduğu, 1974 ve 1979-81 ardışık üç yıl da dahil olmak üzere çift haneli rakamlara ulaşamadığı zamandı.

Bugün merkez bankacılarının 1970'lerin -merkez bankacılığının Büyük Enflasyon döneminin hatalarını tekrarlamamayı ve sorunu bugün kısa sürede çözmeyi nasıl belirlediğinin- dersini aldıklarını duyuyoruz. Bu görüşün zorluğu onun öncülüdür: Federal Rezerv, bir bakıma, 1973'te ya da yaklaşık olarak yükselen enflasyondan sorumluydu. Federal Rezerv'in fiyat seviyesini kontrol ettiği fikri garip geçiyor.

Oldukça aşılmaz olan ilk sorun, para arzını Federal Rezerv'in belirlediğini varsaymasıdır. Fischer Black oldukça kesin çürüttü 1970'lerin başındaki anın sıcağında bu argüman (bir merkez bankasının değil, ekonominin para yarattığını gösteriyor), ancak işaretler her yerde. Tek başına Eurodolar piyasası, Federal Rezerv'in ABD'deki parasal miktarları veya faiz oranlarını veya buna benzer herhangi bir şeyi kontrol etme kabiliyetini yok etmek için yeterlidir.

Daha büyük sorun entelektüel merakla ilgilidir. Büyük Robert L. Bartley, editörü Wall Street Journal O zamanlar başyazı sayfası, Mars'tan bir Adam olduğunu varsayarak kafa karışıklığını ortadan kaldırmayı severdi. Geleneksel bilgelikten etkilenmemiş, tamamen yabancı bir Marslı, 1970'lerde parasal olarak neyin değiştiği hakkında ne söylerdi?

Elbette cevap, dünyanın para rejimini değiştirdiği olacaktır. 1971-73'ten önce (değişim gerçekleştiğinde), dünya sabit döviz kurlarındaydı ve dolar, çeşitli küresel para otoritelerine ons başına 35 $ olarak belirlenmiş bir tarihsel fiyattan altın olarak itfa edilebilirdi.

1971-73 geçişinden sonra, tüm büyük para birimleri dalgalandı ve altın resmi rolünü kaybetti. Bu gelişmeler hızla devam ederken başlayan enflasyon, barış zamanında eşi benzeri olmayan zirvelere çıktı. Sabitlik altındaki bir durgun su olan döviz kuru piyasaları, toplam döviz devri boyunca yılda yüzde 10-12 oranında büyüyen muazzam miktarlarda küresel sermayeye daldı. Bu süreçte Deutsch mark ve Japon yeni de dahil olmak üzere istikrar ve güç adacıkları tespit edildiğinden, dolar ve sterlin değer kaybetti.

Mal ve hizmet tedarikçileri, döviz sorularına baktı ve bekle dediler. Tedarikçiler, şimdi altın bir yana, yabancı alternatiflere karşı tanımlanmayan para için gerçek şeylerden ayrılmayacaklardı. Artık paranın değeri belirsiz olduğundan, mal satıcıları daha fazla nakit talep ediyorlardı. Tüketici fiyatları enflasyonu geldi.

Petrol şoku yok, Federal Rezerv'in kötü yönetimi yok, ücret-fiyat sarmalı yok, ekonomiyi soğutmak için vergileri artırmayı ihmal etmek yok - Büyük Enflasyonun nedenleri hakkında bu savaş atı argümanlarının hiçbiri. Para rejiminde -özellikle klasik düzenlemelerden uzak- epik bir değişiklik yaparsınız ve piyasalar, en azından yeni düzen değerini kanıtlayana kadar, parayı yalnızca indirimli olarak tutmayı seçer.

Bu, her şeyden önce yatırımcı sınıfının gelirini etkileyen vergi oranı indirimlerinin dolar cinsinden varlıkların getiri oranını artırdığı 1980'lerde oldu. Patlama—para, döviz korumalarından gerçek yatırımlara aktı ve enflasyon yükseldi ve kaçtı. Cari dolar bazında yaklaşık 10 trilyon dolar - yanlış basım yok - dolar değeri açısından kırılgan finansal varlıklara geçiş oldu.

Federal Rezerv, uzman ponpon kızlarının yardımıyla, Ronald Reagan'ın başkanlığının henüz iki yılında başlayan enflasyonun belirsiz ve kalıcı bir şekilde düşürülmesi için kredi aldı. Geçenlerde yazdığım gibi kitap bu çağda, Arthur Laffer'in Ortaya Çıkışı: Chicago ve Washington'da Arz Tarafı Ekonomisinin Temelleri, 1966-1976, “Fischer Black hiç haklıysa, Paul Volcker tarihle alakasızdı.”

Neden bugün nüks? 2010'larda, Janet Yellen hazine sekreteriyken, etkili bir şekilde istikrarlı bir altın fiyatını hedef aldı ve ardından Donald Trump aday ve başkan olarak altın standardını halka açık bir şekilde pohpohladı. Kripto para yükselişteydi. Dalgalı itibari para birimlerini emekliye ayırabilecek bir tür yapay klasik para reformunun sürmekte olduğuna dair genel bir kanı vardı.

Ardından, yalnızca pandemi patlaması hükümet harcamaları değil, 1971 öncesi dünyanınki gibi düzenlemelere düşmanlığıyla yeni bir yönetim ataları ve başlangıç ​​için kripto geldi. Ayrıca, fiat bankacılığındaki temel varlık olan ABD hazine borcu, yeni ihraçlarda bu bankacılık sisteminin talebini çok geride bırakmaya başladı. Geç Obama ve Trump döneminde, yetkililerin piyasaların parasal reform yollarını keşfetmesine izin vereceğini ummak için sebepler vardı. Joe Biden altında öyle değil. Ve 1970'lerde olduğu gibi enflasyon geldi.

not: benim yeni kitapArthur B. Laffer ve Jeanne Sinquefield ile yazılmış, Vergilerin Sonuçları Vardır: Amerika Birleşik Devletleri'nin Bir Gelir Vergisi Tarihi, Eylül ayında piyasaya sürülecek.