Potansiyel bir borsa felaketi yaklaşıyor: Riskli opsiyon bahisleri Wall Street'i gerginleştiriyor

Wall Street'teki bazıları, 0DTE'lerin artan popülaritesinin, S&P 500 gibi en büyük, en likit hisse senedi endekslerindeki büyük günlük dalgalanmalar nedeniyle ABD piyasalarını daha oynak ve daha kırılgan hale getirdiğinden endişe ediyor.
SPX,
-1.38%,
daha sık hale gelir.

Hatta bazıları, piyasa istikrarı için geniş kapsamlı sonuçları olan istikrarsızlaştırıcı bir patlamaya katkıda bulunabileceklerinden endişe ediyor.

Piyasalar düştükçe işlem hacmi yükseliyor

Alım opsiyonları, kullanıcıların bir dayanak varlığı belirli bir tarihe kadar belirli bir fiyattan satın almalarını sağlayan türevlerdir; Satım opsiyonları, kullanıcının belirli bir tarihe kadar belirli bir fiyattan satış yapmasına olanak tanır. Opsiyon fiyatları, sona ermek üzereyken büyük dalgalanmalar görebilir.

Cboe Global Markets tarafından MarketWatch ile paylaşılan verilere göre
CBOE,
-1.41%,
S&P 500 bağlantılı 0DTE'lerdeki ortalama günlük işlem hacmi, ABD hisse senetlerinin o yılın Ocak ayında ulaştığı rekor seviyelerinden ayı piyasasına düşmeye başlamasıyla 2022'de yükseldi.

Geçen yılın ilk çeyreğinde, 0DTE'ler, Cboe'da işlem gören S&P 22.5 opsiyonlarındaki ortalama günlük işlem hacminin yalnızca %500'ini temsil ediyordu. Dördüncü çeyreğin sonunda bu rakam %44'e yükseldi. CME'de hisse senedi endeks ürünleri küresel başkanı Paul Woolman, 0DTE ticaretinin 2023'ün başlarında tırmanmaya devam ettiğini söyledi.

CME Grup A.Ş.
CME,
+ 0.11%
ve ABD'deki iki ana opsiyon borsasını yöneten Cboe, en popüler bazı hisse senedi endeksleri ve ETF'ler için haftanın her günü vadesi dolan opsiyonlar sunarak artan talebi karşıladı. Her iki borsanın temsilcileri, bu yıl daha fazla ürün için günlük son kullanma tarihi eklemeyi planladıklarını söyledi.

Cboe kıdemli başkan yardımcısı ve türevler ve küresel müşteri hizmetleri başkanı Arianne Adams, borsa müşterilerinin daha "taktik" ve "kesin" olmalarına izin verdiği için borsa müşterilerinin daha fazla günlük vade sonu için baskı yaptığını söyledi.

'Bir buharlı silindirin önünde kuruşları topluyorum'

0DTE'lerin bu kadar popüler hale gelmesinin bir nedeni, faiz oranları sıfırda veya sıfıra yakınken işe yarayan ticaret stratejilerinin artık işe yaramaması. Hisse senetlerinin genel olarak yükseldiği uzun soluklu bir dönem geçen yıl durdu ve yerini her iki yönde de daha vahşi dalgalanmalara bıraktı. Bu nedenle tüccarlar, sermaye elde etmenin yeni bir yolunu aradılar.

0DTE alım satımına ayrılmış bir Twitter hesabı işleten bir tüccar olan Ernie Varitimos, MarketWatch'a onu bu “asimetrik” riske çeken şeyin bu olduğunu söyledi.

Bir telefon görüşmesinde, "Bu, çok büyük bir ödül için çok küçük bir risk alabileceğim bir ticaret" dedi.

Risk yönetimi açısından sorun, bir ticaretin her zaman iki tarafının olmasıdır. Bir tüccar bir opsiyon satın aldığında diğeri satar. Alıcı için riskler sınırlıdır, çünkü en kötü ihtimalle, opsiyon değersiz bir şekilde sona erer ve alıcının kaybı ödenen primle sınırlandırılır.

Korumasız satıcılar için riskler çok daha yüksektir. Bir alım opsiyonu satan bir kişi, dayanak varlığın fiyatının ne kadar yükselebileceğine dair bir sınır olmadığı için teorik olarak sınırsız zarara maruz kalırken, satım opsiyonu satan bir kişi, alıcının opsiyonu kullanması durumunda önemli kayıplar görebilir.

Bu, açık uçlu riskleri göz önüne alındığında, opsiyonları satan piyasa yapıcılar ve tacirler için ciddi risk yönetimi sorunları yaratır.

Nomura'da çapraz varlık stratejisi ve küresel hisse senedi türevleri genel müdürü Charlie McElligott, bu seçenekleri satmanın riskleri hakkında, "Bu, bir silindirin önünde kuruşları toplamak gibi bir şey," dedi. McElligott, 0DTE'ler ve bunların piyasalar üzerindeki etkileri hakkında kapsamlı yazılar yazdı.

"Volmageddon 2.0"

Çarşamba günü yayınlanan bir araştırma notunda, bankanın en iyi hisse senedi stratejistlerinden biri olan JPMorgan'dan Marko Kolanoviç, 0DTE'lerin artan popülaritesinin "Volmageddon 2.0"ı tetikleyebileceği konusunda uyardı. Şubat 2018'de birkaç ezoterik oynaklıkla bağlantılı ürünün patlaması bu daha geniş pazara yayıldı.

Bakınız: Başka bir 'Volmageddon' mu? JPMorgan, giderek daha popüler hale gelen kısa vadeli opsiyon stratejisi hakkında uyarıda bulunan en son kişi oldu.

Dow Jones Endüstriyel Ortalama
DJIA,
-1.26%
1,175.21 Şubat 4.6'de 8 puan veya %2018 düştü. O zamanlar Dow için tarihteki en büyük günlük puan düşüşüydü.

Kolanovic, McElligott ve diğerlerinin açıkladığı gibi bir sorun, 0DTE'lerin son derece "dışbükey" olmasıdır - yani S&P 500'deki küçük hareketler, bu seçeneklerin değerinde büyük dalgalanmalara neden olabilir. Birkaç dakika içinde sözleşme başına değersizden binlerce dolara geçebilirler. Kolanoviç yorum talebine cevap vermedi.

Ömürlerinin sonuna çok yakın olduklarından, risk yönetimi modelleri, bu seçeneklerin tipik olarak "parayla" işlem yapma olasılığının yalnızca küçük olduğunu öne sürüyor - tüccar deyimi, bir durumda dayanak varlığın kullanım fiyatının üzerinde olduğu anlamına gelir. alım veya satım durumunda kullanım fiyatının altında.

Bu, piyasa yapıcılar ve tüccarlar için riskten korunmayı çok zorlaştırır.

Kolanoviç Çarşamba günkü notunda, 0DTE'lere bağlı ortalama günlük riskin 1 trilyon doların üzerine çıktığını, ancak piyasa yapıcıların herhangi bir günde bu bahislerden yalnızca bazılarının sonuç vermesine muhtemelen hazır olduğunu söyledi.

Piyasa yapıcılar, piyasaların işlemesine yardımcı olmada önemli bir rol oynamaktadır. İşleri likidite sağlamaktır - bu durumda bu, bir opsiyonu satın almak veya satmak isteyen müşterilerden ticaretin karşı tarafını almak anlamına gelir. Çoğu zaman, risklerinin bir kısmını hedge ederek, altta yatan hisse senedi veya hisse senedi endeksi vadeli işlemlerini alıp satarak olası kayıpları sınırlamaya çalışırlar.

Korku şu ki, ABD hisse senetleri özellikle keskin ve beklenmedik bir hareket yaşarsa, aniden para ticareti yapan 0DTE opsiyonlarının hacmi bu hedge'leri aşabilir ve ani bir çöküşe veya ani istikrarsızlaştırıcı bir dalgalanmaya neden olabilir.

“Sistematik risklerin kendilerini gösterdiğini henüz görmedik, ancak Mart 2020'de gördüğümüz gibi büyük bir günlük salınım yaşarsanız, piyasa yapı mekanizmasının nasıl ilerleyeceğini gerçekten bilmediğimize dair bir endişe var. Opsiyon piyasası hakkında veri ve analitik sağlayan OptionMetrics'in nicel araştırma başkanı Garrett DeSimone, "Tepki ver," dedi.

Kim opsiyon ticareti yapar?

Kurumsal tüccarlar, bu ürünlerin açık ara en büyük kullanıcılarıdır. JPMorgan Chase & Co.'dan veriler
JPM,
-1.38%
perakende yatırımcıların 5.6DTE'lerdeki toplam ticaretin yalnızca %0'sını oluşturduğunu gösteriyor.

Bakınız: Wall Street, vadesi dolmak üzere olan seçeneklere 'YOLO-ing' yaparak hisse senetlerindeki patlayıcı oynaklığı artırıyor

Ancak, küçük tüccarların 0DTE'leri satın alıp kısa devre yapmalarının - veya bunlara karşı bahis oynamalarının - karlarına ve tuzaklarına dair kanıtlar, tacirlerin kârlarıyla övünmek ve kayıpları hakkında üzüntülerini dile getirmek için gittikleri bir Reddit forumu olan Wall Street Bets'e sıvanmıştır.

Şubat ortasındaki bir gönderide, bir tüccar "Pizza_n_tendies" tanıtıcısını kullanarak aracı kurum hesaplarından, SPDR S&P 6,000 ETF'ye bağlı haftalık satışlarda yaklaşık 3,500$ bahis oynadıktan sonra bir saatten biraz fazla bir sürede yaklaşık 500$ kazandıklarını gösteren bir ekran görüntüsü paylaştı,
CASUS,
-1.38%
popüler bir borsa yatırım fonu.

Aralık ayında, bir kullanıcı ekran adı "canlı öğrenme oyunu" bir Robinhood hesabından, S&P 100,000 endeksini izleyen SPY'deki 0DTE'yi kullanarak tek bir günde yaklaşık 500 dolar kazandıklarını gösteren bir ekran görüntüsü paylaştı. Diğerleri, stratejiyi haftalar veya aylar boyunca takip ederken portföylerinin değerinde büyük dalgalanmalar olduğuna dair kanıtları paylaştı.

MarketWatch, bu hesapların her ikisine ve 0DTE'lerdeki alım satımlarının sonuçlarını paylaşan yaklaşık bir düzine diğer hesaba ulaştı. Çoğu hiç cevap vermedi. Biri basit bir "hahaha" ile yanıt verirken, diğeri kararmadan önce kimlik bilgilerinin "kanıtını" talep etti.

'Bir masa tenisi oyunu'

Opsiyon analitiği hizmeti SpotGamma'nın kurucusu Brent Kochuba, kısa vadeli opsiyonlarla alım satımın piyasalarda daha büyük gün içi dalgalanmalara yol açabileceğine dair şimdiden işaretler olduğunu söyledi.

Dow Jones Market Data'ya göre S&P 500, geçen yıl her iki yönde de %122 veya daha fazla günlük 1 hareket kaydetti; bu, 2008'den beri en yüksek seviye ve 20 yıllık ortalama olan 65.6'nın neredeyse iki katı. Bu eğilim 2023'te de devam etti, çünkü S&P 500 her iki yönde de %15 veya daha fazla 1 hareket gördü, bu 2016'dan bu yana bir yılın başlangıcındaki en yüksek sayı.

Unutulmaz bir örnek, 13 Ekim'de, 0DTE'lerde ve diğer vadesi dolmak üzere olan opsiyonlarda alım satımın ABD hisse senetlerinde tarihi bir gün içi dönüşü tetiklemeye yardımcı olduğu zaman yaşandı.

O gün, Eylül tüketici fiyatları endeksi raporunun açıklanmasının ardından Dow 550 puan veya %1.9'un biraz altında düştü. Ardından, görünüşte hiçbir haber yokken, hisse senetleri aniden yükseldi. Toz nihayet yatıştığında, mavi çip göstergesi seansı 827.87 puan veya %2.8 artışla 30,038.72'de tamamladı - Kochuba'nın alım opsiyonlarının satın alınmasındaki artışla abartılı olduğunu söylediği tarihi bir gün içi dalgalanma.

Kochuba, "İnsanlar en yükseklerde arama satacak ve satım alacaklar ve sonra bunu en düşük seviyede çevirecekler" dedi. "Ping-Pong oyunu yaratıyor."

Borsalar riskleri azaltıyor

Hem Cboe hem de CME temsilcileri, bu ürünlerin piyasaları daha değişken hale getirdiği iddialarına karşı çıktı.

Bir Cboe sözcüsü MarketWatch'a gönderdiği bir e-postada, "Piyasa oynaklığının artmasına neden olan aynı gün opsiyon ticareti hakkında kesin bir şey yok" dedi.

Ancak CME'den Woolman, borsaların yönetmekten sorumlu olmadıkları için potansiyel riskler hakkında yorum yapacak konumda olmadıklarını söyledi.

Woolman, "Riski yönetemediğimiz için bunun piyasayı nasıl etkilediği hakkında yorum yapmak bizim için daha zor," dedi.

MarketWatch, Optiver, Akuna Capital ve Citadel Securities dahil olmak üzere çeşitli opsiyon piyasası yapıcılarına ulaştı. Opiver yorum yapmaktan kaçındı. Akuna ve Citadel yorum isteklerine cevap vermedi.

Bu eğilimin olası sonuçlarıyla ilgili bir tartışma sırasında, Nomura'dan McElligott, MarketWatch'a, düzenleyicilerin bu ürünlere bağlı sistemik riskleri ölçmeye çalışmaması durumunda "şok olacağını" söyledi.

MarketWatch, yorum için Menkul Kıymetler ve Borsa Komisyonu ve Emtia Vadeli İşlemler Ticaret Komisyonuna ulaştı, ancak bir yanıt alamadı. Başka bir piyasa düzenleyicisi olan Federal Rezerv piyasaları grubunun bir temsilcisi yorum yapmaktan kaçındı.

0DTE'leri çevreleyen en büyük endişe, potansiyel olarak aşağı veya yukarı doğru bir sarmalı tetikleyerek piyasa dalgalanmalarını artırabilmeleridir.

“Günlük son kullanma süreleriyle, her gün kendi ekosistemidir. Satışlar şiddetlenebilir. Mitingler beslenebilir, ”dedi McElligott. “Riskin nereye gittiğini gerçekten anlamıyoruz.”