Ackman'ın Kapalı Uçlu Fon Alım Satımları Büyük Bir İndirimle. Belki Yüksek Ücretlerdir.

Bloomberg verilerine göre, 25 yılında hisse başına 2014$'dan halka arz edildiğinden, son 7$'lık hisse fiyatına dayalı olarak yıllık %39.40'lik bir getiri elde etti. Aynı dönemde S&P 500 yılda %14'ün üzerinde getiri sağladı.  

Fon, 30 Mart'ta 56.21 $ olan net aktif değerine %31 iskontoyla değer kaybetti. Fonun NAV'sine göre 2014'ten bu yana gösterdiği performans, hisse fiyatına göre gösterilenden çok daha iyi, ancak hala piyasanın gerisinde.

 ABD'li yatırımcılara açık olan fon, 3 milyar dolarlık holding tarafından yönetilen yaklaşık bir düzine hisse senedinden oluşan konsantre bir portföye sahip.

Universal Music Group

(UMGNF).

 Bir aktivist olarak ün kazanırken, Ackman artık yüksek kaliteli işletmeler satın almaya ve yönetimle “yapıcı ilişkilere” odaklanıyor, Pershing Square Holdings hissedarlarına son yıllık mektubunda yazdı. Artık yüksek profilli açığa satış çabaları yok. “Bu iş kolundan kalıcı olarak emekli olduk” diye yazdı.

Diğer fon yatırımları şunları içerir:

Lowe

(DÜŞÜK),

Restoran Markaları Uluslararası

(QSR),

Domino en Pizza

(DPZ),

Hilton Worldwide Holdingleri

(HLT),

Chipotle Mexican Grill

(CMG),

Kanada Pasifik Demiryolu

(CP),

Howard Hughes Corp.

(HHC) ve yakın zamanda yapılan bir ekleme,

Netflix

(NFLX). Fon, getirileri artıran kaldıraç kullanır.

 Ackman, yıllık hissedar mektubunda, fonun son dört yıldaki “olağanüstü” performansından söz etti.

S&P 500 endeksi.

  Fon, Ackman'ın Valeant Pharmaceutical gibi yatırımlardan zarar gördüğü 2015'ten 2017'ye kadar zayıf bir dönemden geri döndü - şimdi

Bausch Sağlık

(BHC)—ve kısa pozisyon

Herbalife

(HRB). Fon net aktif değerine göre 58.1'da %2019, 70.2'de %2020 ve 26.9'de %2021 arttı.

Fonun hisse fiyatı 2018'in en düşük seviyesinden bu yana üç katına çıktı, ancak 500'ten bu yana fonu S&P 2014'ün getirisine yaklaştırmaya yetmedi. Yeniden canlanması, yüksek ücret yapısı sayesinde son iki yılda Ackman'ın firması için büyük ücretler getirdi. .

Yıllık bazda %1.5 ve yıllık %16 teşvik ücreti almaktadır. 2020'deki bir patlama sırasında, fon, 790 milyon dolarlık performans ücretleri dahil olmak üzere 695 milyon dolarlık ücret üretti. 2021'de fon, 610 milyon dolarlık performans ücreti dahil olmak üzere 464 milyon dolarlık ücret üretti.

Ücret yapısı, fonun S&P 2021'ün %500'lik getirisini takip ettiği 28 gibi bir yılda, Pershing Meydanı'nın hala bir ücret bonanzası elde edebileceği anlamına geliyor.

Yüksek ücret yapısı, fonun NAV'sine bu kadar keskin bir indirimle işlem yapmasının bir nedeni olabilir. ABD'de listelenen kapalı uçlu fonların ücretleri daha düşüktür ve şu anda ortalama NAV civarında işlem görmektedir. %15'ten fazla indirim görmek alışılmadık bir durum. Pershing Square Holding'in %30'luk indirimi, 23 yıl sonundaki %2020'e denk geliyor.

Geniş indirimin diğer olası nedenleri, 2021'de geri alımların olmaması, fonun büyüklüğü ve ABD hisse senetlerini elinde bulunduran Avrupa'da listelenen kapalı uçlu bir fon olarak olağandışı durumuydu.

Fon, kendisini ABD'li yatırımcılara pazarlayamaz ve sonuç olarak Amerikalı yatırımcılar tarafından büyük ölçüde bilinmezliğini koruyor.

Pershing Square Holdings'in bir dezavantajı, ABD sahiplerinin IRS formu 8621'i dosyalamalarını gerektiren pasif bir yabancı yatırım şirketi olarak sınıflandırılmasıdır. Bu, yatırımcılar için bazı vergi sorunlarına neden olabilir. Bazı aracı kurumlar, yurtdışında listelendiği için müşterilerin fonu satın almasına izin vermiyor.

Ackman fonun yaklaşık %20'sine sahip olduğu için aktivistler bunu kolayca hedefleyemezler.

Ackman mektubunda amacının iskontoyu ortadan kaldırmak olduğunu yazdı: “PSH'nin hisselerinin, hisse başına NAV'ımızın muhafazakar bir tahmin olduğuna inandığımız gerçek değerde veya bu değer civarında işlem görmesi yönündeki güçlü tercihimizdir. Devam eden güçlü performansla birlikte, PSH'nin NAV'ye yaptığı indirimin daralmasını ve NAV ile piyasa değeri getirilerinin yakınsamasını bekliyoruz.”

Barron f yazdıuygun bir şekilde fonda ücret yapısının olumsuzluklarını kabul ederken, Ackman'ın hizmetlerini indirimli olarak almanın bir yolu olarak. Son 18 yılda, Ackman, S&P 17.1 için %10.2'ye karşılık %500'lik bir yıllık getiri sağladı. Pershing Square Holding, Mart ayına kadar, S&P 1.7'den yaklaşık üç yüzde puan daha iyi, yıllık %500 düştü.

Fon teşvik ücretini ortadan kaldıracak, kesecek veya değiştirecekse, büyük indirim daraltılabilir. Örneğin Ackman, teşvik ücreti için bir engel oranı oluşturabilir veya daha dengeli bir teşvik yapısı benimseyebilir.

Sadakat Karşıtı
(FCNTX), Will Danoff tarafından mükemmel bir uzun vadeli rekorla yönetilen 125 milyar dolarlık yatırım fonu, bir taban ücret kazanıyor ve S&P 500'e bağlı bir teşvik ücreti var. Bu ücret simetrik. Contrafund, S&P 500'ü yenerse, genel ücreti yükselir ve endeksin gerisinde kalırsa ücret kesilir.

Bu daha yatırımcı dostu bir yapı, ancak Ackman'ın bunu dikkate alıp almayacağı belli değil. Fon yorum yapmaktan kaçındı.

Olduğu gibi, Pershing Square bu yıl sadece fonun yönetim ücretinden yaklaşık 150 milyon dolar kazanacak. Pershing Square'de fonun risk profili üzerinde “maddi etkisi” olan 13 üst düzey yönetici ve yatırım uzmanı olduğu düşünüldüğünde, bu hiç de fena değil. 2021 için 430 milyon dolar veya her biri ortalama 33 milyon dolar ücret paylaştılar. 

Andrew Bary'ye yaz [e-posta korumalı]