Affirm'in Sonuçları Tezimi Onaylıyor: Bu Hisseyi Sat

Affirm (AFRM), yatırımcıları 31 Ocak 2022'de hisseye sahip olmamaları konusunda uyardığım zamankiyle aynı seviyede işlem görüyordu.

O zamandan beri, şirketin son kazanç raporundaki hayal kırıklığı, hissenin %80'in üzerinde aşırı değerli olduğu tezimi doğruluyor. 

Şirketin pazar payı kaybetmesi, rekabet avantajlarından yoksun olması, kârsız olması ve yoğun rekabetle karşı karşıya kalması nedeniyle gelir ve kar için beklentilerin daha düşük olmasına şaşırmadım.

Tarihsel olarak Affirm'in en büyük ticari ortaklarından biri olan Peloton'daki (PTON) son zamanlardaki mücadeleler, zaten mücadele eden bir işletmeye yalnızca daha fazla baskı getiriyor.

Yatırımcıları ilk olarak Ekim 2021'de hisseyi Tehlikeli Bölgeye koyduğumda Affirm Holdings'deki riske karşı uyardım. O zamandan beri hisse S&P 500'den %50 daha iyi performans gösterdi.

Hisse senedinin değerlemesinde gelecekteki nakit akışı beklentilerinin ne kadar yüksek olduğunu ölçmek için ters DCF analizimi kullanarak aşağıda detaylandırdığım gibi, hisse senedinin düşmesi için çok daha fazla yolu olduğunu düşünüyorum.

Mevcut Değerleme, Dünyanın En Büyük BNPL Firması Olacağını Onaylıyor

Daha büyük, daha karlı rekabetle karşı karşıya kalmasına rağmen, Affirm, hemen kârlılığa ulaşmanın yanı sıra, dünyadaki brüt mal hacmi (GMV) ile ölçülen en büyük şimdi al sonra öde (BNPL) sağlayıcısı olacakmış gibi fiyatlandırılıyor.

Şu anki ~60$/hisse fiyatını doğrulamak için, Affirm şunları yapmalıdır:

• NOPAT marjını hemen %8'e yükseltin (Block'un [eski Square Inc.] %1'inin ve Affirm'in -%41 TTM NOPAT marjının üzerinde) ve
• Önümüzdeki sekiz yıl için geliri yıllık bileşik olarak %38 (2 yılına kadar yaklaşık 2028 kat beklenen endüstri CAGR) artırın.

Bu senaryoda, Affirm'in geliri 11.4 mali yılında 2029 milyar dolara veya şirketin 13 mali gelirinden 2021 kat daha yüksek olacak.

Affirm'in GMV oranı başına %10'un biraz üzerinde bir gelir elde ettiğini varsayarsam (2021 mali yılına eşit), bu senaryo Affirm'in 2029 mali yılındaki GMV'sinin 109 milyar dolar olduğunu, yani 1.6'in orta noktasında Klarna'nın TTM GMV'sinin 2021 katı olduğunu gösterir. Statista, Walmart'ın 2020 e-ticaret GMV'sinin 92 milyar dolar olduğunu tahmin ediyor. Affirm, mevcut değerlemesini haklı çıkarmak için Walmart'ın 2020 e-ticaret GMV'sinin iki katından fazlasını işlemelidir. Şimdiye kadar bu kadar yüksek mal hacmine ulaşan herhangi bir BNPL firmasından şüpheliyim.

Mutabakat Büyümesi Gerçekleşirse %56 Olumsuzluk

Affirm'in gelirinin konsensüs oranlarında artması veya marjların yukarıda özetlenen senaryo kadar gelişmemesi durumunda aşağı yönlü riski vurgulamak için aşağıdaki ek DCF senaryolarını inceliyorum.

Onayladığımı varsayarsam:

• NOPAT marjını hemen %8'e yükseltir,
• Geliri 46 mali yılında %2022 ve 43 mali yılında %2023 oranında artıracak (konsensüse eşit) ve
• 22 mali yılına kadar (öngörülen sektör büyümesine eşit) bundan sonra her yıl gelirini %2029 oranında artırır, ardından,

Affirm bugün sadece 26$/hisse değerinde – mevcut fiyata göre %56 düşüş

83Marjların Rekabet Tarafından Sınırlı Kalması Durumunda Olumsuzluk Yüzdesi

Onayladığımı varsayarsam:

• NOPAT marjını hemen %4'e yükseltir, bu da Block'un şimdiye kadarki en yüksek marjına eşittir,
• 46 mali yılında %2022 ve 43 mali yılında %2023 gelir artışı ve
• 22 mali yılına kadar her yıl gelirini %2029 artıracak,

Affirm bugün sadece 10$/hisse değerinde – mevcut fiyata göre %83 oranında bir düşüş.

Şekil 1, Affirm'in bu üç senaryoda ima edilen gelecekteki NOPAT'ını tarihsel NOPAT'ı ile karşılaştırmaktadır. Referans olarak, Block (SQ) ve Shopify'ın NOPAT'ını dahil ediyorum.

Şekil 1: Affirm'in Tarihsel ve İma Edilen NOPAT'ı: DCF Senaryoları

Yukarıdaki senaryoların her biri, Affirm'in işletme sermayesini veya sabit varlıkları artırmadan gelir, NOPAT ve FCF'yi artırdığını varsayar. Bu varsayım pek olası değil, ancak mevcut değerlemede yerleşik olan beklentileri gösteren en iyi durum senaryoları oluşturmama izin veriyor. Referans olarak, Affirm'in yatırım sermayesi 4 mali yılından 2019 mali yılına kadar 2021 kat arttı. Affirm'in yatırım sermayesinin yukarıdaki iki ve üçüncü DCF senaryolarında benzer oranda arttığını varsayarsam, aşağı yönlü risk daha da büyüktür.

Temel Araştırma Köpüklü Pazarlarda Netlik Sağlıyor

2022, yatırımcılara temellerin önemli olduğunu ve hisse senetlerinin sadece yükselmediğini çabucak gösterdi. Temelleri daha iyi kavrayan yatırımcılar, ne zaman alıp satacaklarını daha iyi anlar ve belirli seviyelerde hisse senedine sahip olduklarında ne kadar risk aldıklarını bilirler. Güvenilir temel araştırma olmadan, yatırımcıların bir hisse senedinin pahalı mı yoksa ucuz mu olduğunu ölçmenin hiçbir yolu yoktur.

Yukarıda gösterildiği gibi, disiplinli, güvenilir temel araştırmalar, düşüşten sonra bile Affirm'in hala önemli bir dezavantajı olduğunu gösteriyor.

Açıklama: David Trainer, Kyle Guske II ve Matt Shuler, belirli bir hisse senedi, stil veya tema hakkında yazmak için herhangi bir tazminat almazlar.