Hisse Senetleri Hala Değersiz mi? – WSJ

S&P 500'deki son sıçrama (5.3 Mayıs'tan bu yana %19 arttı) yalnızca geçici bir ayı piyasası rallisi olabilir veya yeni bir boğa piyasası ayağı olabilir.

Ancak ikincisi olduğu kanıtlanırsa, düşük değerleme dışındaki faktörlerin hisse senetlerini yükseltmeye yardımcı olduğu neredeyse kesindir.

Borsa için enflasyona göre düzeltilmiş 10 yıllık getirileri tahmin etmede en iyi olduğunu kanıtlayan sekiz değerleme göstergesi, ele aldığım bir konudur. önce. Boğa piyasalarını tahmin etmede aynı derecede iyi olan diğer değerleme modellerinin mevcut olması mümkün olsa da, ben hiçbirini keşfetmedim.

Dengede, Mayıs ortasındaki en düşük seviyedeki bu sekiz gösterge, son 50 yılda görülen ayı piyasası diplerinin ortalama değerinin iki katından fazlaydı. Ve son 50 yılın tüm aylık okumalarıyla karşılaştırıldığında, sekiz ölçümün ortalaması yüzde 88'deydi.

pelerin korkusu

Yale Üniversitesi finans profesörü (ve Nobel ödüllü) tarafından ünlü hale getirilen döngüsel olarak ayarlanmış fiyat/kazanç oranına veya CAPE'ye bakarak başlayalım.

Robert Shiller.

Paydanın bir yıllık kazançları takip etmek yerine 10 yıllık enflasyona göre düzeltilmiş ortalama kazançlara dayanması dışında, geleneksel F/K oranına benzer. Geleneksel F/K'de olduğu gibi, CAPE oranı ne kadar yüksek olursa, piyasa o kadar fazla değerlenir.

19 Mayıs'ta CAPE oranı 30.4 olarak gerçekleşti. Firmam Hulbert Ratings tarafından yapılan ve Ned Davis Research tarafından tutulan bir takvime dahil edilen ayı piyasalarının analizine göre, bu, 1900'den beri tüm ayı piyasası diplerindeki ortalama CAPE oranının iki katından fazla. Bazıları çok uzun zaman öncesine ait karşılaştırmaların mevcut koşullar altında uygun olmadığını düşünebilirken, daha yakın on yıllarla yapılan karşılaştırma benzer bir sonuca varıyor. Örneğin, son 50 yılda ayı piyasası diplerinde ortalama CAPE oranı hala 17.0'dır.

CAPE'nin Mayıs ayının düşüğündeki okumasını son 50 yıldaki tüm aylık okumalarla karşılaştırarak başka bir bakış açısı kazanılır. Son zamanlardaki en düşük seviyede bile, CAPE tüm sonuçların 95. yüzdelik dilimindeydi - son 95 yılda diğer tüm ayların %50'inden daha fazla değerlendi.

CAPE oranı, borsanın 10 yıllık getirisini öngören etkileyici bir rekora sahip olduğundan, bu aşırı aşırı değerleme mesajı kolayca göz ardı edilemez. Bunu, R-kare olarak bilinen, %0 ile %100 arasında değişen ve bir veri serisinin diğerini açıklama veya tahmin etme derecesini ölçen bir istatistiğe baktığınızda görebilirsiniz. Firmamın analizine göre, son 50 yılda ölçüldüğünde, CAPE'nin R-kare değeri %52'dir ve bu, istatistikçilerin bir korelasyonun gerçek olup olmadığını belirlerken sıklıkla kullandığı %95 güven düzeyinde çok önemlidir.

Yine de birçoğu, çeşitli nedenlerle CAPE'yi reddediyor. Bazıları, oranın, bir yıl öncesine göre daha yüksek olmasına rağmen, tarihsel standartlara göre hala düşük olan bugünkü faiz oranlarını hesaba katacak şekilde ayarlanması gerektiğini savunuyor. Diğerleri, muhasebe değişikliklerinin, önceki on yıllardaki kazanç hesaplamalarını bugününkiyle kıyaslanamayacak hale getirdiğini iddia ediyor.

Yine de, firmamın araştırmasının etkileyici borsa tahmin yeteneklerine sahip olduğunu tespit ettiği diğer yedi gösterge tarafından aynı düşüş sinyalleri gönderiliyor ve bu göstergeler farklı kriterlere dayanıyor.

Değerlemeler borsanın mayıs ayının en düşük seviyesinde

Son 50 yılda aylık okumaların dağılımına göre, borsanın Mayıs ortasındaki en düşük seviyesinde okuma yüzdesi

köprü Aşırı değerli son 50 yılın okuması

köprü önemsenmezler son 50 yılın okuması

Ortalama yatırımcı öz sermaye tahsisi

Son 50 yılda aylık okumaların dağılımına göre, borsanın Mayıs ortasındaki en düşük seviyesinde okuma yüzdesi

köprü Aşırı değerli son 50 yılın okuması

köprü önemsenmezler son 50 yılın okuması

Ortalama yatırımcı öz sermaye tahsisi

köprü Aşırı değerli son 50 yılın okuması

Son 50 yılda aylık okumaların dağılımına göre, borsanın Mayıs ortasındaki en düşük seviyesinde okuma yüzdesi

köprü önemsenmezler son 50 yılın okuması

Ortalama yatırımcı öz sermaye tahsisi

Son 50 yılda aylık okumaların dağılımına göre, borsanın Mayıs ortasındaki en düşük seviyesinde okuma yüzdesi

köprü önemsenmezler son 50 yılın okuması

köprü Aşırı değerli son 50 yılın okuması

Ortalama yatırımcı öz sermaye tahsisi

Son 50 yılda aylık okumaların dağılımına göre, borsanın Mayıs ortasındaki en düşük seviyesinde okuma yüzdesi

köprü önemsenmezler son 50 yılın okuması

köprü Aşırı değerli son 50 yılın okuması

Ortalama yatırımcı öz sermaye tahsisi

İşte, borsanın müteakip 50 yıllık getirisini tahmin etmede son 10 yılda doğrulukları açısından yüksekten düşüğe sıralanan ve her birinin borsanın aşırı değerli kaldığını ne kadar gösterdiğini gösteren yedi gösterge:

• Ortalama yatırımcı öz sermaye tahsisi. Bu, hisse senetlerine tahsis edilen ortalama yatırımcının finansal varlıklarının (hisse senetleri, borç ve nakit) yüzdesi olarak hesaplanır. Federal Rezerv bu verileri üç ayda bir ve sonra bile bir zaman gecikmesiyle yayınlıyor, bu nedenle Mayıs ortası piyasanın en düşük gününde nerede durduğunu bilmenin bir yolu yok. Ancak geçen yılın sonunda, son 68 yılın ayı piyasası diplerinin ortalamasından %50 daha yüksek ve 99 yıllık dağılımın 50. yüzdelik dilimindeydi.

• Fiyat/kitap oranı. Bu, S&P 500'ün net değer ölçüsü olan hisse başına defter değerine oranıdır. Mayıs ayının ortasındaki düşük seviyede, bu gösterge geçmiş ayı piyasası diplerinden %95 daha yüksekti ve dağılımın 90. yüzdelik dilimindeydi.

• Açık Büfe Göstergesi. Bu, borsanın toplam piyasa değerinin GSYİH'ya oranıdır. için adlandırılmıştır

Berkshire Hathaway

CEO

Warren Buffett

çünkü yirmi yıl önce, göstergenin "muhtemelen [borsa] değerlemelerinin herhangi bir anda nerede durduğunu gösteren en iyi tek ölçü" olduğunu söyledi. Mayıs ayının en düşük seviyesinde, Buffett Göstergesi geçmiş ayı piyasasının en düşük ortalamasından %145 daha yüksek ve tarihsel dağılımın 95. yüzdelik dilimindeydi.

• Fiyat-satış oranı. Bu, S&P 500'ün hisse başına satışlara oranıdır. Mayıs ayının ortasındaki düşüğünde, son 162 yılın ayı piyasası diplerinden %50 daha yüksek ve tarihsel dağılımın yüzde 94'ündeydi.

• Q oranı. Bu gösterge, geç tarafından yürütülen araştırmaya dayanmaktadır.

James Tobin,

1981 Nobel ekonomi ödülü sahibi. Piyasa değerinin varlıkların ikame maliyetine oranıdır. Mayıs ayının ortasındaki düşüğünde, son 142 yılın ayı piyasalarının dip noktalarından %50 daha yüksek ve tarihsel dağılımın yüzde 94'ünde.

• Temettü verimi. Bu, hisse başına temettülerin S&P 500 düzeyine oranıdır. Hisse senedi piyasasının, son 121 yılın ayı piyasasının en düşük seviyelerine kıyasla %50 aşırı değerli olduğunu ve 87 yıllık dağılımın yüzde 50'sinde olduğunu gösteriyor.

• P / E oranı. Bu, belki de S&P 500'ün bileşen şirketlerinin hisse başına 12 aylık kazancına bölünmesiyle hesaplanan değerleme göstergelerinin en çok takip edilenidir. Şu anda son 16 yılın en düşük seviyelerinde ortalama seviyesinin %50 üzerinde ve aylık okumaların dağılımının 58. yüzdelik diliminde. (Bu ortalama, ABD şirketlerinin dengedeyken zar zor kârlı olduğu ve F/K oranının yapay olarak neredeyse sonsuza kadar fırladığı Mart 2009'daki ayı piyasasının en düşük seviyesini içermez.)

Kısa süreli esrarengiz

Bu değerleme göstergelerinin etkileyici geçmiş performanslarının, borsanın müteakip 10 yıllık getirisini tahmin etme yeteneklerine dayandığını vurgulamakta fayda var. Borsanın kısa vadeli dönüşlerini tahmin ederken çok daha az kullanışlıdırlar. Dolayısıyla, borsanın kısa vadeli güçlü bir ralli başlatması için bu göstergelerin mesajıyla tutarsız olmayacaktır.

Geleceğin geçmiş gibi olduğunu varsayarsak, hisse senedi piyasası için en az direnç gösteren yol düşüştür. Kısa vadeli rallilere rağmen, hisse senedi piyasasının önümüzdeki on yılda ortalamanın altında bir getiri üretmesi ihtimali iyi.

Bay Hulbert, Hulbert Ratings'in denetlenmek üzere sabit bir ücret ödeyen yatırım haber bültenlerini takip ettiği bir köşe yazarıdır. adresinden ulaşılabilir. [e-posta korumalı].