Ayı Piyasasında mıyız? Yatırımcılar Sakin Olmalı.

Nereye gittiğinizi bildiğinizi iddia eden atasözü, nerede olduğunuzu bilmelisiniz kesinlikle geçerlidir. 2018'in sonundan 2021'in sonuna kadar Fed, faiz oranları ve genişletilmiş bilanço aracılığıyla para politikasını 850 baz puan gevşetti. Bu süreçte öz sermaye risk primini yok etti. Hisse senedi piyasasının bu zaman diliminde ikiye katlanmasıyla birlikte varlık fiyatlarının yükselmesine şaşmamalı - işte tam orada 2 standart sapma olayı! Ve bir yüzyıldan uzun süredir ilk küresel salgının bu kadar çok insanı bu kadar zengin yapabileceğini kim bilebilirdi? Tekrar denemeli miyiz? Ancak, gördüğünüz gibi, bu üç yıllık boğa piyasasının %70'i, artan fiyat-kazanç çarpanı ("hayvan ruhları") nedeniyle olurken, kazanç artışı iki bitlik bir oyuncuydu ve diğer %30'u oluşturuyordu. Tarihsel olarak, bu göreceli katkılar tersine çevrilir: %70 kazanç ve %30 çoklu genişleme. Durum böyle olsaydı, S&P 500 bu yılın başında 3,600'den 4,800'e yakın zirve yapacaktı. Bu, F/K çarpanının gücüdür: Son aylardaki yüksek değerleme okumalarında, taban puan için taban puan, F/K çarpanı kazanç momentumundan beş kat daha güçlüdür. 

Dolayısıyla, bu son dört zorlu ayda, çoklu şimdi daralma söz konusu olduğunda ortalamaya dönüş sürecinin başladığını görmeye başladık. Fed'in sıkılaştırma politikasında olması gerektiği gibi ve çok daha fazlasını yapma tehdidinde bulunuyor. Aslında, Fed daha yüksek oranlar ve daralan bir bilanço ile taahhüt ettiği her şeyi yaparsa, fiili sıkılaştırma 400 baz puan civarında olacak. Bu, 180'deki 2018 baz puanla ve 315-2015 döneminin tamamı için 2018 baz puanla karşılaştırılıyor - bu sefer 85 baz puan daha fazla ve hepsi bir yıl içinde toplandı! Bu, 175-1999'deki 2000 baz puanlık (bu durgunluk öncesinde), 300'teki 1994 baz puanlık ve 313-1988'daki (bu durgunluk öncesi) 89 baz puanlık oran artışlarıyla karşılaştırılıyor. Fed'in bu kadar kısa bir zaman diliminde en son ne zaman bu kadar saldırganlaştığını görmek için 1980'lerin başına geri dönmeniz gerekiyor. 

Ne kadar uygun. Mart başındaki altı ayda bir yapılan kongre ifadesinde, Senatör Richard Shelby'nin (R, Ala.) bir yorumuna yanıt olarak Jay Powell, Paul Volcker'ın tüm zamanların en büyük ekonomik kamu görevlisi olduğu görüşüyle ​​yanıt verdi. Pekala, Volcker bugün enflasyon ejderhasını öldürdüğü için saygı görüyor, ancak 1980'lerin başında arka arkaya durgunluklar ve büyük bir ayı piyasası için koşullar yarattığı için yerildi. Bugün insanlar “Powell'ın koyduğu yerin” nerede olduğunu soruyorlar. İçiniz rahat olsun, "Volcker put" Ağustos 8'de 1982 katıydı. İnanın bana, bugünkü kazanç tahmininiz ne olursa olsun bunun hesabını yapmak istemezsiniz. 

Kazanç, atılacak bir sonraki ayakkabıdır. Olduğunda, kimse ayı piyasasında olup olmadığımızı tartışmayacak. Hiçbir zaman bir gelir durgunluğu olmadan GSYİH durgunluğu olmadı, nokta. Herkes -%1.4 yıllık reel GSYİH'yı reddediyor kasılma İlk çeyrekte bir sapma olarak, ancak mevcut çeyrekte herhangi bir iyileşme görmüyorum. Aslında, aylık veriler o kadar çok olumsuz bir ivmeye sahip ki, ikinci çeyreğe geçiş -%1. Aylık GSYİH, reel olarak Mart'ta %0.4 daraldı ve son beş ayın her birinde sabit veya düştü. Ekim-Mart arasındaki bu zaman aralığında, “dayanıklı” ABD ekonomisi yıllık %2.4 oranında tamamen düştü. Ve geçmişte, bu yalnızca Ulusal Ekonomik Araştırma Bürosu tarafından tanımlanan durgunluklarda oldu. Nisan tarım dışı maaş bordrosu raporu güçlü görünüyordu, ancak yüzeyin altında, tam zamanlı işler Nisan 2020'den bu yana en büyük düşüşü ve döngüdeki dönüm noktalarının her zaman güvenilir bir göstergesi olan küçük işletme istihdamı, son üç yılda 100,000'den fazla düştü. aylar. 

Ayrıca, “enflasyon”, ekonominin %80'ine yakın olan gerçek harcanabilir kişisel geliri, son yedi ayın altısında ve yıllık -%4.5 oranında daralarak kendi içinde resesyona sokmuştur. Gecenin gündüzü takip ettiği gibi, tüketici harcamaları da aynı şeyi yapacaktır. Fed durumu tersine çevirmek için elinden geleni yapacak, ancak enflasyon şokunun yerini faiz oranı şokuna bıraktığı için ilaç lezzetli olmayacak. Mortgage ve konut piyasaları zaten aynı şekilde yanıt veriyor. 

Borsa bir durgunlukta fiyatlamak için çok iş yaptı, ancak şu ana kadar üçte bir oranında indirim yapıyor. Hala yapacak daha çok şey var. Enflasyon şoku büyük ölçüde dışsaldır. Çok az konuşulan şey, tek başına maliye politikası daralmasının yıl sonuna kadar talep tarafını halletmeye nasıl yardımcı olacağıdır. Gıda ve enerji enflasyonu gibi kalemler düşmezse, o zaman Fed'in %2'lik enflasyona dönme arayışında, fiyatlandırma pastasının diğer %80'inde büyük bir delik açmak zorunda kalacağı iyi anlaşıldı mı? Fed'in çekirdek enflasyon oranını -%1.8'e çıkaracak talep koşullarını yaratması gerekecekti - ki bu daha önce hiç olmadı! Arz eğrisi bu kadar esnek değilken %2'lik enflasyona ulaşmak için, reel GSYİH'yı %3'ten fazla aşağı çekecek ve işsizlik oranını %7'ye geri döndürecek bir durgunluk gerekir. Bu, Fed'in buna karşı savaşı kazanması için ihtiyaç duyulacak türden bir talep yıkımı. arz enflasyon, esas olarak Çin'in bitmeyen karantinalarından ve Rusya'nın Ukrayna'da yürüttüğü savaştan kaynaklanıyor. 

Fed'in %2'lik enflasyon hedefi konusunda gerçekten ciddi olması durumunda finansal koşulların nasıl sıkılaşması gerektiğini görmek için modeller çalıştırdık. Hala uzun taraftan riskli varlık ticareti yapıyorsanız, yanıttan hoşlanmayacaksınız: yüksek getirili tahvillerde 700 baz puanlık spreadler (geriye 250 baz puan daha var) ve S&P 3,100'de 500 olarak adlandırın (diğer %20 aşağı yönlü). Bu, S&P 500'ün tarihsel olarak resesyon ayı piyasalarında %30 düşmesinden bu yana oldukça mantıklı. Durgunluktan önceki ilk %10'luk gerileme iskonto edilirken, sonraki %20'si ise durgunluğun ilk üç çeyreği boyunca. Bununla birlikte, bu "ortalama" etrafında geniş bir dağılım olduğunu unutmayın. Bu son derece şahin Fed ile birlikte, devam eden pandemi ile yurtdışındaki savaş arasında uzun ve yüksek bir belirsizlik dönemine girdiğimizi kabul etmeliyiz. Kazanç durgunluğu, piyasadaki daha fazla sıkıştırmaya karşı çarpabilir. Bu yüzden umudum, 3,100 “düşük” seviyesinin aşırı iyimser olmadığı yönünde. Evet, doğru okudunuz. 

Son olarak, olasılıkları oynamalıyız. Fed, 14'den bu yana 1950 sıkılaştırma döngüsüne girdi ve 11'i ekonomiyi durgunluğa ve borsayı düşüş evresine soktu. Bu neredeyse %80 ihtimal. 

Bu sefer kesinlikle "yumuşak bir iniş" umabiliriz, ancak bu işteki 35 yıllık hayatımda umut nadiren etkili bir yatırım stratejisidir. Fon, likidite ve ekonomik döngüde bir zirvedir ve bunu takip eden şey, aşırılıkların (meme hisse senetleri, kripto para birimleri, spekülatif Nasdaq 100, hatta kendi başına büyük bir fiyat balonu içinde olan konut gayrimenkulleri) doğal olarak silinmesidir. ve sonra… yeniden doğuş. İnkar etmenin bir anlamı yok. Bunların hepsi döngünün bir parçası ve dönüm noktası birkaç ay önce döndü. Beyzbol dilinde, bu ayı piyasası söz konusu olduğunda, büyük olasılıkla top oyununun üçüncü devresindeyiz. Tavsiyem: Destekçileri, şilileri ve dağ bankalarını görmezden gelin. Yatırım stratejinizde sakin, disiplinli ve savunmacı kalın. Ve bu, yıpranmış uzun vadeli Hazine tahvillerini, nakit para, altın ve yalnızca hisse senedi piyasasının ekonomik faaliyetle düşük korelasyona sahip alanlarını içerir.

Bunun gibi konuk yorumları Barron's ve MarketWatch haber odası dışındaki yazarlar tarafından yazılıyor. Yazarların bakış açısını ve görüşlerini yansıtırlar. Yorum önerilerini ve diğer geri bildirimleri şuraya gönderin: [e-posta korumalı].