Çalkantılı Piyasalarda Düşük ROIC İşletmelerinden Kaçının: GameStop (GME)

Zorlu bir ekonomik ortam ve dalgalı piyasalar, yatırımcıları sahip oldukları hisse senetlerinin temellerini daha yakından incelemeye zorluyor. Yılın başında uyardığım gibi, yatırım sermayesi (ROIC) üzerinde daha düşük getiri sağlayan işletmelerin hisseleri daha geniş pazarda düşük performans göstermeye devam edecek.

Bu rapor GameStop'a odaklanıyor
GME
(GME), bu hafta Tehlikeli Bölgeye geri döndü.

Zayıf Firmalar Maruz Kaldı

Piyasalar riskten kaçınma yaklaşımını benimsedikçe, kolay para kurudukça ve küresel ekonomi enflasyon, tedarik zinciri aksamaları ve işgücü kıtlıklarından kaynaklanan sürekli ters rüzgarlarla karşı karşıya kaldıkça, yatırımcıların portföylerini yeniden değerlendirmeleri gerekiyor.

Bu ortamda, güçlü ciro büyümesi piyasaları tatmin etmiyor. Bunun yerine yatırımcılar daha güvenilir temel ölçütlere odaklanmalıdır: Temel Kazançlar ve ROIC. Temelleri zayıf olan şirketler için hisse senetleri bu piyasada daha fazla acı çekiyor çünkü çoğu zaman onların değerlemeleri aşırı abartılı gelecek kâr artışı umutları üzerine kurulu. Büyüme hikayeleri ve hype sona erdiğinde, bu hisseler hızlı ve uzağa düşüyor. Netflix'e bakmanız yeterli
NFLX
(NFLX).

Takip Kaydına Güvenin

Açık Tehlikeli Bölge seçimlerimin ve halka arz uyarılarımın %76'sı S&P 500 YTD'den (22 Nisan 2022 kapanış fiyatları itibariyle) daha fazla düştü. Bu tahminlerin %85'inin yıldan bugüne (YTD) olumsuz getirileri var. Şekil 1, açık Tehlikeli Bölge seçimlerimin ve halka arz uyarılarımın YTD performansını gösterir. Ortalama olarak, Danger Zone tahminlerim, S&P 26'deki %'lik düşüşe kıyasla YTD'de %500 düştü.

Şekil 1: Tehlikeli Bölge Seçimleri, Çalkantılı Piyasalarda Kısa Seçimlerden Daha İyi Performans Gösteriyor

Negatif getiriler, hisse senedi fiyatındaki düşüşü ve dolayısıyla kazanan bir kısa seçimi gösterir.

2022'deki ani düşüşlerden sonra bile Tehlikeli Bölge tahminlerinin çoğuna sahip olmak özellikle tehlikelidir, çünkü:

• negatif ve/veya düşen Temel Kazançlar
• düşük ve/veya negatif ROIC'ler
• negatif serbest nakit akışı (FCF)
• Gelecekteki nakit akışlarında gerçekçi olmayan büyüme anlamına gelen değerlemeler

Aşağıda GameStop'a sahip olmanın yüksek riskini vurguluyorum.

GameStop, Short'da %31 ile Daha İyi Performans Gösterdi, %68 Düşebilir Daha Fazla

GameStop'u ilk olarak Nisan 2021'de Tehlikeli Bölge seçimi yaptım ve o zamandan beri hisse senedi %26 düşerken S&P 500 %5 arttı. Aşağıda göstereceğim gibi, zayıf temelleri ve hisse senedi fiyatına eklenen beklentileri göz önüne alındığında, GameStop'un daha fazla düşmesi gerekiyor.

Meme-Stock Başucu Kitabı Yürürlükte

GameStop, Tesla gibi diğer şirketler tarafından kullanılan meme-stok oyun kitabını takip ediyor
TSLA
, hisse senedi fiyatını desteklemek için.

1 numarayı oyna – Yüksek Sesle Fazla Söz Verme ve Yetersiz Teslim: Ryan Cohen GameStop hissesine ilk girdiğinde ve nihayetinde Yönetim Kurulu Başkanı rolünü üstlendiğinde, GameStop'un Amazon olacağını iddia etti.
AMZN
oyun oynamaktan. Bu iddianın/stratejinin sonuçları en azından beklentileri karşılamadı.

2 numarayı oyna – Yeni Bir İş İlan Edin/Kriptoya Geçin: Kripto para piyasası büyük ilgi gördü ve diğer şirketin hisse senedi fiyatlarını desteklemeye yardımcı oldu. Bazen bir basın bülteninde veya kazanç çağrısında basit bir bitcoin sözü bir hisse senedini yükseltebilir. GameStop bu oyunu, kripto/NFT talebinden yararlanmak için değiştirilemez bir token (NFT) pazar yeri başlatarak izledi.

3 numarayı oyna - Hisseyi Böl: Ağustos 2020'de Tesla hissesini böldü ve takip eden beş ay içinde fiyatının neredeyse iki katına çıktığını gördü. Bir işletmenin operasyonları üzerinde sıfır etkiye sahip bir hisse senedi bölünmesine rağmen, GameStop benzer bir oyun izledi ve bir hisse bölünmesi için planlarını açıkladı. Düşük hisse senedi fiyatları, perakende meme hissesi alıcıları, özellikle piyango biletleri gibi arama seçeneklerini değerlendirenler için caziptir. Bununla birlikte, hisse senedi işlemleri, bölünmenin açıklandığı günden ~%11 daha düşük olduğundan, GME Tesla ile aynı sonuçları alamadı.

Meme-Stock Playbook Kötü Bir İşi Düzeltmedi

Toplantı odası ve yönetici değişikliklerine rağmen, GameStop, giderek daha fazla çevrimiçi hale gelen bir dünyada geride kalan bir tuğla-harç perakendecisi olmaya devam ediyor.

2021 mali yılındaki (FYE 1/29/22) bir artıştan sonra bile GameStop'un geliri, son beş yılda yıllık bileşik ortalama %7 oranında düştü. Temel Kazanç, 382 mali yılında 2016 milyon $ iken 321 mali yılında -2021 milyon $'a düştü. GameStop, son üç yılda FCF'de kümülatif olarak 474 milyon $'lık bir yaktı. Bu arada, 2017 takviminin başlangıcından bu yana, GME hisse başına 25$'dan 148$'a yükseldi, bu da temelsiz iyimserliğin hisselere dönüştüğünü gösteriyor.

Şekil 2: GameStop'un Gelirleri ve Temel Kazançları Mali 2017

Karlılık Rakipleri Önemli Şekilde Geride Bırakıyor

GameStop, meme-stok yayınına başlamadan önce zorlu bir perakendeciydi ve e-ticaretteki hızlı büyümenin yanı sıra video oyunu satışlarının giderek dijitalleşen doğasıyla, yeniden rekabetçi hale gelmek kolay bir iş olmayacak. Şekil 3'e göre, GameStop'un vergi sonrası net işletme karı (NOPAT) marjı, yatırılan sermaye dönüşleri ve ROIC, ana rakipleri Best Buy'ın altında yer alıyor
BBY
(BBY), Hedef
TGT
(TGT
GT
), Amazon (AMZN) ve Walmart
WMT
(WMT).

Şekil 3: GameStop'un Karlılığı Rekabette Son Sırada

GME, Activision Blizzard'ın Gelirinin 2.8 Katını Üretecek Şekilde Fiyatlandırıldı
ATVI

Kullanıyorum ters indirgenmiş nakit akışı (İNA) modeli GameStop'un hisse senedi fiyatının ima ettiği gelecekteki kar büyümesi beklentilerini analiz etmek. Bunu yaparken, 150$/hissede GameStop'un, düşen marjları hemen tersine çevirecek ve uzun bir süre boyunca gerçekçi olmayan bir oranda geliri artıracakmış gibi fiyatlandırıldığını görüyorum.

Özellikle GameStop'un mevcut fiyatını doğrulamak için:

• NOPAT marjını %3'e yükseltmek (COVID-19'dan önceki üç yıllık ortalaması, -%5 TTM'ye kıyasla) ve
• Önümüzdeki 15 yıl boyunca yıllık bileşik geliri %10 oranında artırın (yılın 1.5 katı tahmin 2027 yılı boyunca video oyunu endüstrisinin büyümesi)

Bu senaryo, GameStop, 24.3 mali yılında 2032 milyar doların üzerinde gelir veya Activision Blizzard'ın (ATVI) 2.8 gelirinin 2021 katı, başarılı otomobil parçaları perakendecisi AutoZone'un gelirinin %156'sını elde ediyor
AZO
(AZO) ve Best Buy'ın 2022 mali gelirinin neredeyse yarısı. Referans olarak, GameStop'un geliri 5 mali yılından 2011 mali yılına kadar yıllık bileşik %2021 düştü.

Bu senaryoda GameStop, 681'de NOPAT'ta 2032 milyon $ üretecek ve bu, şirketin 1.6 mali yılında gerçekleşen en yüksek NOPAT'ından 2011 kat daha fazla olacaktır.

Sanayi Büyüme Oranlarında %39+ Olumsuzluk Var: Bu senaryoda GameStop'un:

• NOPAT marjı %3'e yükseldi,
• gelir, 2023 ve 2024 mali yılında uzlaşma oranlarında büyür ve
• gelir, 10 mali yılından 2025 mali yılına kadar yılda %2032 artar (2027 takvimine kadar öngörülen sektör büyüme oranının biraz üzerinde), ardından

hisse değer bugün sadece 91$/pay - mevcut fiyata göre %39'luk bir düşüş. GameStop'un büyümesi yavaşlamaya devam ederse veya geri dönüşü tamamen durursa, aşağıda gösterdiğim gibi hisse senedindeki aşağı yönlü risk daha da yüksektir.

Büyüme Konsensüs Oranlarına Yavaşlarsa %68'den Fazla Olumsuzluk Var: Bu senaryoda, GameStop'un

• NOPAT marjı üç yılda %2'ye yükselir (10 yıllık ortalamaya eşit),
• gelir, 2023 ve 2024 mali yılında uzlaşma oranlarında büyür ve
• gelir, 6.9 mali yılından 2025 mali yılına kadar yılda %2032 büyür (2024 mali yılı mutabakatının devamı), ardından

hisse değer bugün sadece 48$/pay - mevcut fiyata göre %68'lik bir düşüş.

Şekil 4, GameStop'un hisse senedi fiyatına yönelik beklentilerin ne kadar yüksek kaldığını göstermek için sunduğum üç senaryo için firmanın tarihsel gelirini ve zımni gelirini karşılaştırıyor. Referans olarak, Activision Blizzard ve AutoZone'un 2021 gelirini de ekliyorum.

Şekil 4: GameStop'un Geçmiş Geliri ile DCF Zımni Geliri karşılaştırması

Açıklama: David Trainer, Kyle Guske II ve Matt Shuler, belirli bir hisse senedi, sektör, stil veya tema hakkında yazmak için herhangi bir tazminat almazlar.