Tahvillerin sıkıcı olması gerekiyor. Yatırımcılar öngörülebilir bir gelir akışı sağladıkları için bunları satın alıyorlar. Emeklilik fonları, daha riskli bahislere karşı korunmak için bunları satın alıyor. Fiyatlar ve getiriler genellikle donuk ve öngörülebilirdir; ancak asıl önemli olan da budur.
Ancak son aylarda, İngiltere devlet tahvilleri olarak bilinen yaldızlı piyasa tersine döndü. Fiyatlar çılgınca dalgalanıyor, yıllardır görülmeyen hızlarda hareket ediyor.
Geçen sonbaharda pazarın küçük bir köşesi emeklilik sektörünü havaya uçurma tehlikesiyle karşı karşıya kaldığında herkes Liz Truss'u suçladı. Eski Başbakan'ın kötü şöhretli “mini bütçesi”, daha mürekkebi kurumadan kalıcı olarak tarihe gömüldü ve bir süreliğine her şey normale döndü.
Ancak Jeremy Hunt'ın getirdiği sükunetin yalnızca geçici olduğu ortaya çıktı.
İngiltere'nin borçlanma maliyetleri artık en son Truss başbakanlığı sırasında görülen seviyelere geri döndü. Gösterge 10 yıllık tahvillerin getirileri geçen hafta yüzde 4.4025'e kadar neredeyse çeyrek puanlık bir artış gösterdi ve geçen Eylül mali beyanının piyasaları korkutmasının ardından ulaştığı yüzde 4.498'lik yüksekten çok da uzak değil.
Faiz oranlarındaki hareketlere daha duyarlı olan iki yıllık devlet tahvillerinin getirileri de benzer bir yükseliş kaydetti.
Karşılaştırma yapmak gerekirse, yatırımcılar üç yıldan daha kısa bir süre önce aynı tahvil için sadece yüzde 0.075'lik bir getiri talep ediyorlardı.
Ne değişti? Şimdiki fark aşırı enflasyondur.
Ardından Rishi Sunak, Birleşik Krallık karantinadan sürünerek çıkarken restoran müşterilerini "Yardım Etmek İçin Dışarıda Yemek" yemeye ikna etmeye çalışıyordu. Fiyatlar durgunlaşıyordu ve ekonomi hâlâ 1709'daki Büyük Don'dan bu yana görülen en büyük çöküşün etkisi altındaydı.
Bugün enflasyon yüzde 8.7 seviyesinde ve G7 zengin ülkeler kulübünün geri kalanının çok üzerinde bulunuyor. Gıda fiyatları 1970'lerden bu yana görülmeyen oranlarda yükseliyor ve İngiltere Merkez Bankası yöneticisi Andrew Bailey bile kasadaki fiyatların ne zaman düşmeye başlayacağına dair hiçbir fikrinin olmadığını itiraf ediyor.
Değişken gıda ve enerji maliyetlerini dışarıda bırakan çekirdek enflasyonun da, hala sıkı olan istihdam piyasasındaki maaş artışları gibi, daha inatçı olduğu ortaya çıkıyor.
Bankanın eski faiz belirleyicilerinden Martin Weale, "Sanırım bir ücret-fiyat spirali görüyoruz ve bunu kırmak için firmaların fiyatları yükseltmede, çalışanların da ücretleri yükseltmede daha zorlanmaları gerekiyor" diye uyarıyor.
Faiz oranlarının daha yüksek olacağı beklentisi, yatırımcıların tahvillerden daha yüksek getiri talep etmelerine neden oluyor. Daha yüksek Banka Faiz Oranı sonuçta piyasada daha yüksek faiz oranlarına yol açar ve yatırımcıların hükümete verdikleri borçların adil bir şekilde tazmin edilmesi gerekir.
Ancak fiyat artışlarını sınırlamak için faiz oranlarının daha ne kadar yükselmesi gerekecek? Bank of England bu işi yapabilecek kadar güvenilir mi? Peki finans piyasaları ve ekonomiyi daha ne kadar inişli çıkışlı bir yolculuk bekliyor?
Bu soruların cevabı sadece yatırımcılar için değil, bir bütün olarak Britanya için hayati önem taşıyor. Yüksek borçlanma maliyetleri İngiltere'nin kendi borcunu ödemesini zorlaştırıyor ve hepimizi daha fakir bırakma riski taşıyor.
Bu durum birçok kişinin politika yapıcıların enflasyonla baş edememesinin bedelini hepimiz mi ödediğimizi merak etmesine yol açtı.
Yaldızlı yolculuk
Yatırımcıların bu yıl İngiltere tahvillerine olan sevgisi azaldı. Hunt'ın “donukluk temettüleri”, Britanya'nın mini bütçeden sonra piyasalarda uygulanan bir tabir olan “moron primi”ni sarsmaya yetmedi.
Eylül ayında suç Truss ve şansölyesi Kwasi Kwarteng'e atılırken, şimdi birçok kişi aptalın şapkasını Threadneedle Caddesi'ndeki Yaşlı Leydi'ye koyuyor.
NatWest'in Birleşik Krallık faiz stratejisi başkanı Imogen Bachra, eskiden altınları süpüren denizaşırı alıcıların ve emeklilik fonlarının artık Birleşik Krallık'ın paranın karşılığını verip vermediğini sorguladığını söylüyor.
Sonuçta tahvil getirileri genellikle sabittir, bu da fiyatlar yükselirken onları daha riskli bir bahis haline getirir.
Bachra, "Bu doğal yaldız alıcıları bu yıl gözle görülür şekilde ortalıkta yok" diyor. “Enflasyonun ikna edici bir düşüş yolunda olduğuna dair güvenleri artana kadar geri dönmelerini beklemiyoruz. Yatırımcılar faiz oranlarının gidişatı konusunda daha fazla kesinlik istiyor ya da en azından Banka Faiz Oranında zirveye oldukça yakın veya zirvede olduğumuza dair daha fazla kesinlik istiyor. Ve bunların her ikisi de geçen haftanın enflasyon verileriyle geleceğe itildi.”
Borçlanma maliyetlerinin yükselişine devam edeceğine inanıyor. Bachra ve ekibi zaten 10 yıllık altın getirilerinin bu yıl yüzde 4.3 ile tahminlerin üzerinde bir seviyeye ulaşacağına inanıyordu. Bu eşiği aştıktan sonra getirilerin bu yılın sonunda yüzde 4.6'ya ulaştığını görüyorlar.
Bunun nedeni, Hazine'nin hazinesi olarak hizmet veren Birleşik Krallık Borç Yönetim Ofisi'nin bu yıl yaklaşık 240 milyar £ borcun satışıyla görevlendirilmiş olmasıdır. Bu, pandemi dışında kaydedilen en yüksek seviye.
Arz fazlalığı doğal olarak fiyatları baskılıyor ve getiriler fiyatlara ters yönde hareket ediyor.
Buna son 15 yılın en büyük altın alıcılarından biri olan Bank of England'ın son dönemde satıcı konumuna geldiğini de ekleyin.
Mali kriz sonrası dönemde devlet borçlarını satın almak için yüz milyarlarca dolar harcadıktan sonra, şimdi bundan kurtulmaya çalışıyor.
İngiliz alıcılar bile uzak duruyor. 1 trilyon £'dan fazla varlığı yöneten Legal & General Investment Management (LGIM), özellikle uzun vadeli borç söz konusu olduğunda ABD adına İngiltere'den uzak duruyor.
Geleneksel alıcıların devlet borcundan kaçınmasıyla perakende yatırımcılar da ihlale adım atıyor. Brokerın başkanı AJ Bell bu hafta alımların arttığını söyledi.
Ancak bu grubun geri adım atan yatırımcılarla yarışacak mali ateş gücü yok.
Bachra, "Bu ortamda bu oranın (%4.6 tahmin) aşıldığını görsem şaşırmazdım" diyor.
ipotek krizi
Artan hükümet borçlanma maliyetleri yalnızca soyut bir kavram değil: bunların gerçek dünyaya etkileri var.
Bankalar, ipotekli konut kredilerini fiyatlamak için gelecekteki faiz oranlarına ilişkin yaldızlı getirileri ve beklentileri kullanıyor. Sonuç olarak ekonomistler fiyatların hızla artmasını bekliyor.
Bu hafta faiz beklentilerinde ve getirilerdeki artış, borç verenlerin kendi borçlanma maliyetleri için bir gösterge olan takas faizlerini Ekim ayından bu yana en yüksek seviyesine yükseltti.
Capital Economics'in kıdemli emlak ekonomisti Andrew Wishart, takas oranlarının bu kadar yüksek kalması durumunda yükün doğrudan borçlulara yükleneceğini söylüyor.
Wishart, yüzde 25'i depozitolu bir alıcının ortalama beş yıllık sabit faizli ipotek oranının Nisan ayında yüzde 4.2 olduğunu ancak "piyasa faiz oranlarındaki hareket bunun yeniden yüzde 5 civarına çıkacağını gösteriyor" diyor.
200,000 £ tutarındaki tipik bir kredi alan bir alıcı için, ipotek faiz oranlarındaki 0.8 yüzde puanlık bir artış, yılda fazladan 1,600 £ faize mal olacaktır. Beş yıllık düzeltme süresi boyunca bu, fazladan 8,000 £ faize denk geliyor.
Nationwide gibi kredi verenler zaten oranlarını artırmaya başladı. Brokerlar yaygın fiyat artışının neredeyse anında etkisini göstermesini bekliyor.
Wishart, ipotek fiyatlarındaki bu artışın konut piyasasında ortaya çıkan yeni gelişmeleri ortadan kaldıracağını söylüyor.
Capital Economics, konut fiyatlarının zirveden dibe yüzde 12 oranında düşmesini bekliyor. Şimdiden yüzde 4 oranında düştüler, bu da hasarın büyük kısmının hâlâ verilmesi gerektiği anlamına geliyor.
“Bu beslemenin tüm yelpazede görülmesi an meselesi olacak. L&C ipotek komisyoncularından David Hollingworth, "Yine daha değişken bir döneme doğru gidiyoruz gibi görünüyor" diyor.
“İpotek oranlarının zaten biraz yükseldiğini gördük. Bu sadece bunu hızlandıracak. Değişimin hızı şimdiden artıyor.”
Gerginlikler yayıldıkça, brokerlar şimdiden sonbahardaki piyasa çalkantısıyla karşılaştırmalar yapmaya başladı.
Mortgage komisyoncusu John Charcol'dan Nick Mendes, "Geçen yılki mini bütçenin ardından yaşanan düşüşle benzerlikler var" diyor.
Ardından faiz oranı beklentileri, yaldızlı getiriler ve takas oranları o kadar hızlı yükseldi ki, bankalar toplu olarak ipotek anlaşmalarını geri çekti ve ardından fiyatlarını tarihteki en hızlı şekilde artırdı.
Borç verenler, şu ana kadar çok daha küçük ölçekte olsa da, anlaşmalar yapmaya ve fiyatları artırmaya başlıyor.
Bu hafta birkaç yüz ipotek anlaşması ortadan kayboldu. Sonbaharda bu sayı binlerceydi.
Mendes, ev sahiplerinin önümüzdeki üç yıl içinde ipotek oranlarının yüzde 3'ün altına düşmesini beklememeleri gerektiğini söylüyor.
Artış alıcılar için bir darbe olacak. Ancak en savunmasız grup mevcut ev sahipleri olacaktır.
Pantheon Macro Economics'e göre, 200,000 £'luk tipik bir krediye sahip ortalama bir ipotek sahibi, Banka faizinin yüzde 2,000'e yükselmesi durumunda yılda fazladan 5.5 £ faiz ödemek zorunda kalacak.
Bu ortalamaya hala sabit oranlı anlaşmalarla korunan ev sahipleri de dahildir. Yeniden ipotek koyanlar için sıçramalar çok daha dramatik olacak.
Barclays'in genel müdürü bu hafta, ipotek sahiplerinin aylık ödemelerinin gelirlerinin son birkaç on yıldaki yüzde 30'sinden yüzde 20'una çıkacağı konusunda uyardı.
Venkat olarak bilinen CS Venkatakrishnan, faiz oranlarındaki keskin artışın gelecek yılın sonuna kadar "büyük bir gelir şokuna" yol açacağını söyledi.
Bailey, şu ana kadar konut piyasasında faiz artışlarının etkisinin yalnızca üçte birinin hissedildiği konusunda uyardı.
Her ne kadar yeniden el konulan mülklerin sayısı tarihsel olarak düşük olsa da, zor durumdaki birçok ev sahibi hiçbir zaman bu rakamlarda görünmeyecek. Çoğu zaman aileler, borç verenlerin müdahalesinden çok önce satışlarını gerçekleştiriyor ve pek çok hanenin, daha yüksek ipotek faturalarının yüküne uyum sağlamakta zorlandığı da açık.
TIC'den Paran Singh, geçen yıl ipotek borcu olan ev sahiplerinden gelen taleplerin yüzde 50 oranında arttığını söylüyor
Ödemeleriyle mücadele eden ev sahiplerine uzman fon sağlayan Finans.
"Eğer faiz oranları daha da artarsa, şu andan itibaren yıl sonuna kadar en az yüzde 25'lik bir artış daha görmeyi beklerim" diyor.
Oran beklentileri
Acı ne kadar kötüleşecek? İngiltere Merkez Bankası'ndaki politika yapıcıların enflasyonu dizginlemek için faiz oranlarını ne kadar yükseğe çıkarması gerektiği açık bir sorudur. Bunları belirlemekten sorumlu Para Politikası Komitesi (MPC), oranları Aralık 0.1'deki yüzde 2021'den bugün yüzde 4.5'e bir düzine kez yükseltti.
Yatırımcılar artık bu yılın sonuna kadar yüzde 5.5'e ulaşacaklarına inanıyor.
Ancak bir aydan biraz daha uzun bir süre önce piyasalar, sıkılaştırma döngüsünün şimdiye kadar sona ereceğini tahmin ediyordu.
Yukarı yönlü hareket, kötü sürprizler sunmaya devam eden enflasyondan kaynaklandı.
Aydan aya, hem City ekonomistlerinin hem de İngiltere Merkez Bankası'nın öngördüğünden daha yüksek oldu.
Bu başarısızlık Bankanın güvenilirliğini sarstı.
Yetkililer çift haneli enflasyonun Şubat ayında sona ermesini bekliyordu. Aksi takdirde politika yapıcılar fiyat artışlarının hızla azalacağı yönündeki inançlarında ısrarcı oldular.
Mart ayında enflasyonun çift haneli seviyelerde kalması ekonomistleri tedirgin etmeye başladı. Manşet faiz oranının bir yılın en düşük seviyesine düşmesine rağmen Nisan ayındaki inatçı yüksek enflasyon bardağı taşıran son damla oldu.
Enflasyon sürprizi şehrin yarısını faiz oranı tahminlerini yırtmaya zorladı; çoğu tahminci artık yüzde 5 veya daha fazla oranlar öngörüyor.
MPC'nin kurucu üyelerinden Willem Buiter, "Enflasyon rakamları kötüydü" diyor. Bankanın bir süredir arayı kapatmaya çalıştığına inanıyor. "Enflasyon sorununu çözmek için Birleşik Krallık'taki politika faizlerinin maddi ve hızlı bir şekilde artması gerekecek."
Buiter, politika yapıcıların Haziran ayındaki bir sonraki toplantıda faiz oranlarını yüzde yarım artırmaları gerektiğine inanıyor. “Banka Faiz Oranının yüzde 6'nın altına düşmeyeceğini görüyorum.”
2010 ile 2016 yılları arasında MPC'de yer alan Weale, Bankanın enflasyonun "işletmelerin beklentilerinden güçlü bir şekilde etkilendiği" yönündeki kör inancının en iyi ihtimalle saflık olduğunu öne sürüyor. İş dünyasının beklentilerini yöneterek enflasyonu düşürmeye çalışmak aptallıktır.
"[Eski Banka yöneticisi] Mervyn King bundan King Canute enflasyon teorisi olarak bahsetti" diyor.
Birleşik Krallık'ın sorununun bir kısmı burada ABD'ye kıyasla daha fazla toplu pazarlığın olmasıdır. Doktorlar, demiryolu işçileri ve öğretmenler, maaş taleplerinin karşılanmaması halinde daha fazla grev tehdidinde bulundular.
Uluslararası Para Fonu'nun eski baş ekonomisti Raghuram Rajan şunları söylüyor: "Son yıllardaki düşük reel ücret artışı ve Birleşik Krallık'taki daha fazla sendikalaşmanın birleşimi, işçilerin enflasyon konusunda anlaşılır bir şekilde ABD'ye göre daha fazla hayal kırıklığına uğramasına neden olmuş olabilir ve daha fazla taleplerini bastırmaya hazırız.
"Bu da aynı koşullar altında bile enflasyonun daha kalıcı olmasını sağlayabilir."
Weale, kelimelerini dikkatli seçmesiyle tanınıyor, bu nedenle mevcut durumu “ücret-fiyat sarmalı” olarak tanımlama kararı dikkate değer.
"Benim görüşüm, işgücü piyasası bu kadar sıkı kaldığı sürece enflasyonun düşürülmesinin yavaş olacağı yönünde" diye ekliyor.
Jeremy Hunt, enflasyonla mücadelenin Hükümet için en önemli öncelik olduğunu öne sürdü ve Şansölye, fiyat artışlarını durdurması halinde yüksek oranların getireceği durgunluğu tolere etmeye istekli olduğunun sinyalini verdi.
İktisat profesörü, yüksek faiz oranlarından dolayı ekonominin karşı karşıya olduğu riskler konusunda daha iyimser.
"Ücret-fiyat sarmalını kırmak için durgunluğun gerekli olduğunu düşünmüyorum" diyor. "Örneğin, işgücü piyasasından ayrılan kişilerin yeniden girmesi durumunda işgücü arzının yeniden arttığını görebiliriz."
Ancak şunu itiraf ediyor: “Bu belki de ücret artışını azaltmanın en olası yoludur. Verimlilik artışının çok zayıf olduğu bir dönemde talepteki hemen her azalma resesyona yol açabilir. İngiltere Merkez Bankası'nın sadece yüzde 2 enflasyona kararlı olduğunu söyleyerek sarmalı kırabileceğini düşünmüyorum."
Buiter, faiz oranları yükseldikçe bunun ekonomi için daha acı verici olacağını söylüyor.
“Enflasyon iki yıllık bir süreçte resesyona girmeden hedef seviyeye indirilebilir mi? Her şey mümkün ama her şey olası değil” diyor. "Enflasyonun ağrısız veya kusursuz bir şekilde düşürülmesinin Britanya'nın menüsünde yer alma ihtimalinin düşük olmasından korkuyorum."
Buiter, İngiltere Merkez Bankası'ndan "bu yılın sonundan itibaren Birleşik Krallık'ta en azından hafif bir resesyona neden olacak" ek politika eylemi bekliyor.
Bu korkunç bir öngörü olsa da, gerekli bir kötülük olarak görülüyor.
Geçen yıl MPC'den ayrılan Michael Saunders şunları söylüyor: “[Enflasyonu] kırmalıyız çünkü enflasyon ne kadar uzun sürerse, o kadar derinlere yerleşir ve enflasyon hedefine geri dönmek o kadar maliyetli olur. Beklemenin bir bedeli var."
Bu, yatırımcıların bu hafta tepki gösterdiği ve yaldızlı piyasayı alt üst eden yeni gerçektir.
Çok şükür emeklilik fonları geçen Ekim ayına göre daha iyi durumda. Mini Bütçenin ardından borçlanma maliyetlerinde yaşanan artış, Yükümlülük Odaklı Yatırım (LDI) stratejilerini kullanan birçok fonun büyük nakit çağrılarını karşılamakta zorlanmasına neden oldu ve bu da sonbahardaki çalkantıyı ateşledi.
Fonlar dersini aldı: birçoğu nakit yastıklarını oluşturdu, bu da daha fazla piyasa kaosuna karşı daha hazırlıklı oldukları anlamına geliyor.
Bachra şöyle diyor: “Anekdot olarak, geçen seneye göre neredeyse iki kat daha büyük olduklarını duyuyoruz. Böylece bu yüksek getirilere daha iyi dayanabilirler. Ve bu yüksek verim seviyelerine geçsek bile, geçen yıla göre nispeten küçük artışlar oldu. Dolayısıyla bunun geçen sonbaharın tekrarını yaratmasından endişe duymuyorum.”
Ancak şu anda Chicago Booth Üniversitesi'nde profesör olan Rajan, başka bir piyasa çöküşü riskinin hala önemli olduğu konusunda uyarıyor.
"Enflasyon sıkı bir şekilde kontrol altına alınana kadar volatilitenin sonuncusunu gördüğümüzü söylemek için muhtemelen erken" diyor.
'Acı verici olacak'
Şansölye, durgunluğun enflasyonu bastırmak için ödenmeye değer bir bedel olduğunu söylemekte gecikmedi.
"Refah elde etmek, ekonomiyi büyütmek, durgunluk riskini azaltmak istiyorsak İngiltere Merkez Bankası'nı aldıkları zor kararlarda desteklemeliyiz" dedi.
Bankanın eylemlerinin Hunt için doğrudan sonuçları var çünkü Hunt, kendisini vergi yükünü daha da artırmaya zorlayabilecek, kararan ekonomik ortamda Sonbahar Bildirisini vermekle karşı karşıya.
Eskiden Bütçe Sorumluluğu Ofisi'nde (OBR) çalışan Capital Economics'ten Ruth Gregory, arka planda yapılan hesaplamaların, yaldızlı getirilerdeki her yüzde puanlık artışın Hükümetin borç ödeme maliyetlerini 8.9 milyar £ artıracağını öne sürdüğünü söylüyor. 2027-28.
Kısa faiz oranlarındaki her yüzde puanlık artış, borç faiz maliyetlerini 7.9 milyar £ artırıyor.
Bu haftaki piyasa hareketlerinin "eğer devam ederse, 8 yılına kadar Hükümetin borç faiz ödemelerine yaklaşık 9 ila 2027 milyar £ eklemesi beklenebilir" diyor.
Bu, Şansölye'nin, beş yıl sonra borcunu düşürmek için mali kuralını yerine getirmek için zaten çok az olan 6.5 milyar sterlinlik payını anında yok edecek.
Ekonomik ve mali tahminler bir 12 ay daha ileriye doğru ilerlerken, oynayacağı bir yıl daha olacak. Daha güçlü kısa vadeli büyüme, yüksek faiz oranlarının etkisinin dengelenmesine yardımcı olabilir. Bunun gerçekleşip gerçekleşmeyeceği, Şansölye'nin seçim öncesi vergi indirimlerini istediği gibi yapıp yapamayacağı konusunda çok önemli bir faktör olacak.
Bachra, piyasaların Hunt'ın lehine dönmesi için hâlâ zaman olduğunu söylüyor ve hâlâ siyasetin eninde sonunda ekonomiyi gölgede bırakacağına inanıyor.
"Bir seçim yılına giriyoruz. Ve bu nedenle, Hükümetin mali açıdan sahip olduğu herhangi bir boşluğun, [oylamadan önceki] aylarda seçim öncesi hediyelere dönüştürüleceğini düşünüyorum.”
Ancak sonuçta, hediyeler önümüzdeki zorlu yolu maskelemek için çok az işe yarayacaktır. Enflasyon Banka'nın yüzde 2'lik hedefinin üzerinde kaldığı sürece, ülke daha yüksek faiz oranlarının yükünü taşımaya mahkumdur.
Şu anda Oxford Economics'te kıdemli danışman olarak görev yapan Saunders, enflasyonu yüzde 2'ye geri döndürmenin zor olmayacağına, ancak bunun bir bedeli olacağına inanıyor.
"Oraya gidebiliriz. Ama acı verici olacak. Ekonomi için acı, hane halkı için acı, işletmeler için acı.”
Ödüllü İngiliz gazeteciliği ile ufkunuzu genişletin. The Telegraph'ı 1 ay ücretsiz deneyin, ardından ABD'ye özel teklifimizle sadece 1 $ karşılığında 9 yılın keyfini çıkarın.
Kaynak: https://finance.yahoo.com/news/prepare-pain-britain-hurtling-towards-050000881.html