Alıcı SPAC/Trump Media Anlaşmasında Dikkatli Olun

Birçok özel amaçlı satın alma şirketi (SPAC) anlaşması gibi, Digital World Acquisition Corp. (DWAC) ile Trump Media and Technology Group'un önerilen birleşmesi de karmaşıktır ve bu, SPAC'leri anlamayan yatırımcılar için risk teşkil etmektedir. Ancak bu karmaşıklık, DWAC hisselerinin kendi reddit forumu r/DWAC ile meme hisse senedi olarak işlem görmesi gerçeğiyle daha da artıyor. Ancak anlaşmanın ayrıntılarına inip DWAC/Trump Media birleşmesinin geleceği ve bunun hisse senedi fiyat hareketleri açısından ne anlama gelebileceği hakkında bazı tahminlerde bulunmak mümkün.

Anlaşma

DWAC, Eylül 2021'de halka arzını 30 kurumsal yatırımcıya ve kurucuya birim başına 11 dolardan 10 milyon birim (hisse artı varantlar) satarak yaklaşık 300 milyon dolar toplayarak gerçekleştirdi. SPAC şu anda hisse başına 70 doların üzerinde işlem görüyor, dolayısıyla SPAC'ın değeri bugün 2 milyar doların üzerinde. İlk halka arz yatırımcıları için SPAC şu ana kadar büyük bir anlaşma oldu ve onlara en az %500 getiri sağladı. Ancak halka arzdan sonra satın alan yatırımcılar için büyük bir anlaşma olup olmayacağı şüpheli. 

Ekim 2021'de DWAC, Trump Media ile birleşme anlaşmasını duyurdu ve Trump Media'ya hâlâ faaliyette olmayan bir şirket için minimum 875 milyon dolar değer biçildi. Birleşme kapanışını takip eden üç yıllık dönemde birleşen kuruluşun hisse senedi fiyatına bağlı olarak, Trump Media hissedarları birleştirilen kuruluşta 127.5 milyona kadar hisse artı 1.2 milyar dolar işletme sermayesi alacak. Mevcut hisse fiyatına göre piyasa, birleştirilmiş kuruluşa 10 milyar doların üzerinde değer biçiyor. 

Aralık 2021'de DWAC, kamu kuruluşuna özel yatırım (PIPE) olarak bilinen özel bir teklif aracılığıyla 1 milyar dolar daha topladı. Bu PIPE yatırımcılarının, birleşme kapanışının bir parçası olarak listelenen Trump Media'daki dönüştürülebilir imtiyazlı hisselere 1 milyar dolar yatırım yapma yönünde vadeli anlaşmaları var. Dönüştürebilecekleri adi hisse sayısı, VWAP dönemi olarak bilinen kapanıştan sonraki 10 gün boyunca değer ağırlıklı ortalama fiyata (VWAP) dayanmaktadır. VWAP ne kadar düşük olursa, o kadar fazla hisse tahsis edilir.

DWAC, PIPE teklifine ilişkin SEC başvurusunda, bunun ABD Menkul Kıymetler ve Borsa Komisyonu (SEC) tarafından soruşturma altında olduğunu açıkladı. Bir SPAC'ın listelenmeden önce olası hedeflerle kapsamlı birleşme görüşmeleri yapması yasa dışıdır ve bunun aksini belirtmek dolandırıcılıktır. DWAC ve Trump Media'nın halka arz öncesinde anlaşmayı tartıştığı ve birden fazla SEC başvurusunda bu konuda yalan söylediği iddia edildiği bildirildi. Bu anlaşmaya ilişkin SEC soruşturmasının devam ettiği bildiriliyor; bu, DWAC'ın oluşturulmasında tek danışman olan Şangay merkezli Arc Capital'e yönelik bildirilen bir dizi soruşturmanın sonuncusu.

Olası DWAC/Trump Media Fiyat Hareketleri

Gelecekteki fiyat hareketleri hakkında tahminlerde bulunmak için üç yatırımcı grubunu ayırmamız gerekiyor: mevcut yatırımcılar, PIPE yatırımcıları ve Trump Media'nın hissedarları. Uzun pozisyon sahibi mevcut yatırımcılar fiyatın mümkün olduğu kadar artmasını istiyor. Kısa pozisyon sahibi spekülatörler elbette fiyatın düşmesini ister. PIPE hissedarları, kendilerine daha fazla hisse tahsis edilebilmesi için VWAP döneminde fiyatın düşmesini isterken, Trump Media hissedarları, kendilerine daha fazla hisse tahsis edilebilmesi için birleşme sonrasında fiyatın yükselmesini istiyor. 

PIPE yatırımcılarının motivasyonlarından başlayarak, 16.67 milyon hisselik maksimum hisse tahsisini alabilmek için bu VWAP döneminde fiyatın en az 100$'a düşmesini istedikleri açık. PIPE yatırımcıları hedeflerine ulaşmak için VWAP döneminde potansiyel olarak 30 milyon veya daha fazla hisseyi piyasaya çıkarabilirler. Ayrıca BORU yatırımcıları VWAP döneminde 33.60$'ın üzerindeki herhangi bir fiyattan açığa satış yapabilirler. Bu nedenle fiyatın VWAP döneminde 16.67 dolara mümkün olduğu kadar aşağı çekilmesini beklemek mantıklı görünüyor.

Açıkçası, meme oyuncuları da dahil olmak üzere mevcut alıcılar, birleşmenin SEC onayını almasını ve listelenen Trump Media'nın iyi performans göstermesini bekliyor; BORU yatırımcılarının motivasyonlarını da anlayamayabilirler. Bu arada mevcut satıcıların iki beklentisi var: SEC onayının olmaması ve BORU yatırımcılarının anlaşılması. Böylece mevcut alıcılar ve satıcılar birbirlerine karşı oynayarak mevcut hisse senedi fiyatını oluştururlar.

Örnek vermek gerekirse, SEC onayı için %50 şansın olduğunu ve hisse fiyatının 70.00$ olduğunu varsayalım. Açığa satış yapanlardan bazıları SEC'in reddedilmesini bekliyor ve bu nedenle DWAC hisselerinin itfa edilebileceği yaklaşık fiyat olan 10.20 dolarlık bir fiyat beklentisi var. Anlaşmanın gerçekleşmesini bekleyenlerin 130 $ civarında bir zımni fiyat hedefi var çünkü %50 (130.00) artı %50 (10.20 $) bize 70.00 $ hisse fiyatını veriyor. 

Bu beklenen fiyatı etkileyen iki faktör var. Birincisi, meme alıcıları mantıksız bir şekilde SEC'in reddedilme olasılığı sıfır olmasa bile küçükmüş gibi davranıyorlar ki bu da kanıtlar göz önüne alındığında mantıksız görünüyor. İkincisi, açığa çıkan sınırlı sayıda hisse göz önüne alındığında, açıktan satanlarda aşırı talep var. Bloomberg'e göre DWAC, dördüncü çeyrekte %86 ile tüm hisse senetleri arasında en yüksek kısa borçlanma maliyetine sahip oldu. Bu maliyetler, açığa satış yapanların fiyatı ne kadar aşağı çekebileceğine bir sınır koyuyor. Tüm bu faktörler DWAC'ın hisse fiyatının şu anda 70 doların üzerine çıkmasına neden oluyor. 

Tabii ki, SEC anlaşmayı onaylarsa DWAC'ın fiyatı yükselecektir; bu, PIPE yatırımcılarının beklenen eylemleri göz önüne alındığında, satın almak için en iyi zaman değil, satış veya açığa satış için iyi bir zaman olacaktır. Bilgili tüccarlar BORU yatırımcılarının motivasyonlarını biliyor; bu nedenle, SEC onayı verildiğinde, birleşme kapanışı yaklaştıkça, bu trader'lardan bazılarının henüz yapmamış olsalar bile hisselerini satmalarını, diğerlerinin ise açıktan satış yaparak DWAC'ın fiyatını aşağı çekmesini bekleyebiliriz. İstenirse VWAP döneminde geri alım yapabilirler. Ayrıca birleşmenin hemen ardından VWAP döneminde BORU yatırımcılarının hisse satışlarında ve açığa satışlarında artış bekleyebiliriz. VWAP sonrası dönemde açıkların kapatılmasını ve hisse senedi fiyatlarının meme yatırımcıları tarafından yönlendirilerek fiyat üzerinde yukarı yönlü baskı oluşturmasını bekleyebiliriz. Bununla birlikte, birleşme sonrasında, ticarete açık hisselerin sayısı muhtemelen bugün tahminim olan 15 milyon hisseden, PIPE yatırımcılarının ve mevcut kurumsal yatırımcıların ilave 45 milyon hissesini de içerecek şekilde artacaktır. Dahası, Trump Media hissedarları ve kurucusu, birleştirilen kuruluşun hisse senedi fiyatının uzun bir süre boyunca 12 doların üzerinde olması durumunda kapanıştan hemen sonra hisselerini satmaya başlayabilecek ve bu da piyasaya en az 95 milyon hisse daha ekleyecek. Geriye tüm bu potansiyel hisseleri almaya yetecek kadar birleşme sonrası talebin olup olmayacağı görülecek.

Buradan Hangi Yol

Yatırımcıların iki kritik konuyu hesaba katması gerekiyor: SEC'in anlaşmayı reddetme olasılığı ve PIPE yatırımcılarının motivasyonu; bunların her ikisi de muhtemelen DWAC'ın hisse fiyatı üzerinde aşağı yönlü baskı oluşturacaktır. Şu anda açığa satış yapanlar bu sonuçlardan birinin veya diğerinin fiyatın düşmesine neden olacağını varsayıyor. Meme oyuncuları bu iki olasılığı göz ardı ediyor gibi görünüyor ve dolayısıyla hisse senedi fiyatlarına yönelik yukarı yönlü umutlarını sürdürüyorlar. VWAP sonrası dönemde Trump hissedarları ve hisse senedi alıcıları fiyatların tırmanmasını isteyecek; ancak o dönemde işlem gören hisse sayısının neredeyse on katı olabilir.

Yatırımcılar halihazırda DWAC hissesine sahip olmadıkları veya açığa satış yapmadıkları sürece, şu an satın almak için riskli, açığa çıkarmak için ise pahalı bir zamandır. Halihazırda hisse senedine sahip olanlar için birleşme öncesinde satış yapmak akıllıca olabilir ve hisseler VWAP dönemi sonrasında tekrar satın alınabilir. Şu anda short pozisyonunuz varsa, short pozisyonun maliyeti göz önüne alındığında mümkün olduğu kadar uzun süre short pozisyonunuzu koruyun. Strateji ne olursa olsun, herhangi bir SPAC birleşme anlaşmasında, özellikle de bunda, yatırımcıların ne yaptıklarını ve neden yaptıklarını bilmeleri akıllıca olacaktır.