Çin'in Sorunu Nancy Pelosi Değil—Japonya Dönüşüyor

Xi Jinping'in endişelenecek şeylerin sayısı giderek artıyor: Covid-19, mülk değerlerinin düşmesi, enflasyon, Nancy Pelosi, adını siz koyun. Ancak Çin başkanının en büyük sorunu Tokyo'da olabilir.

Çin bankaları arasında garip bir şey oluyor: kurumdan kuruma bir sürü kredi. Geçen Cuma, gecelik repo anlaşması piyasasında bankadan bankaya işlem rekor kırmak 900 milyar dolardan fazla. Merkez bankasının finansal sisteme akıttığı sermayenin gelgit dalgalarıyla yapacak üretken şeyleriniz bittiğinde olan budur.

Bu tam olarak John Maynard Keynes'in onlarca yıl önce uyardığı türden bir “likidite tuzağı”. Kredi yaratma mekanizmaları böyle donuyor. Japonya'nın 2000'li yılların öğrencileri tatbikatı biliyor. Ayrıca bunun, Xi'nin Çin Halk Bankası'nın veya ekonomisinin 2022'de olmasını istediği yer olmadığını da biliyorlar.

Citic Securities'den ekonomist Ming Ming'in Bloomberg'e söylediği gibi, “fazla nakit reel ekonomiye akıtılmak yerine finansal sistemde birikiyor.” PBOC tarafından yaratılan bu kadar çok nakit akışına rağmen, Çin bankaları kendi aralarında konuşmanın finansal eşdeğerine başvuruyor.

Nobel ödüllü Paul Krugman gibi ekonomistler yıllardır Çin'in Japonya benzeri funk. Bu, 2008 Lehman Brothers krizinden sonraydı, dünya niceliksel genişleme yolunda Japonya Merkez Bankası'nı takip etti.

Çin'in açmazının ayrıntıları, dünyanın Krugman'larının beklediğinden farklı. Deflasyona inmek, Pekin'in sorunu gibi görünmüyor. Rusya'nın Ukrayna savaşı petrol ve diğer emtia fiyatlarını gökyüzüne gönderirken değil.

Henüz "bir ipe basmak“Çin'in karşılaştığı sorun, siyasi hedefleri göz önüne alındığında, büyümenin mümkün olan en kötü anda düz çizgide olması nedeniyle, muhtemelen Xi'nin ihtiyaç duyduğu son şeydir.

Bu yılın ilerleyen saatlerinde Xi, uzun zamandır hayalini gerçekleştirmeyi planlıyor: Komünist Parti lideri olarak normları bozan üçüncü bir dönemi güvence altına almak. Yine de olma ihtimali yüksek, ancak Xi'nin kendi kendine empoze ettiği ekonomik sıkıntılar partiyi bozma riski taşıyor.

Çin'in durgunluk gevezeliğiyle karşı karşıya kalmasının önemli bir nedeni, "sıfır Covid" politikası ve gerektirdiği büyük karantinalardır. ejderha tüm metropollerin kapatılması 2020'de çalıştı. Yine de, daha bulaşıcı varyantlar arasında boşuna. Bugün, Xi notu kaçırmış olsa bile, sınırlama neredeyse imkansız.

Ocak ayından bu yana birkaç kez Pekin, ne olursa olsun daha çevik bir “dinamik sıfır Covid” stratejisine dönüş sinyali verdi. o anlamına geliyor. Yine de yatırımcılar hala karantinaların Pekin'in yeni enfeksiyon dalgalarına karşı varsayılan tepkisi olmasını bekliyor.

Nomura Holdings ekonomisti Lu Ting, Çin'in artık bir "Covid iş döngüsünde" tuzağa düştüğünü düşünüyor. Risk, Çin'in GSYİH'sinin enfeksiyon oranlarındaki ani artışlar ve düşüşlerle süresiz olarak dönmesidir.

Xi'nin Çin'in Covid yanıtını yeniden ayarlamasının tam zamanı. Öncelik daha iyi aşılar ve toplu testler olmalıdır. Bunu yapmak, Çin'i bu yılki %5.5 GSYİH hedefine yaklaştırabilir. Çin'in 2014'ten bu yana yaşadığı en kötü sermaye uçuşunu neredeyse yavaşlatabilir.

Xi artık günü kurtarmak için PBOC'ye güvenemez. Pekin'in ezici borç yükü göz önüne alındığında, hükümeti mali barajları güvenli bir şekilde açamaz. Sadece ilk çeyrekte Çin'in brüt borcu 2.5 trilyon dolar yükseldiUluslararası Finans Enstitüsü'ne göre, Washington'un 1.5 trilyon dolarlık artışını çok geride bıraktı.

Xi'nin geleneksel teşvikler yerine Covid politikasını yeniden ayarlamasının ardındaki mantık bu. Kabul edelim ki, Xi'nin şu anda Meclis Başkanı Pelosi'nin Tayvan ziyareti de dahil olmak üzere pek çok şeyi var. Açıkçası, aklında askeri tatbikatlar sipariş etmekten daha büyük zorluklar olduğunu düşündüğünüz bir Çin hükümetinden abartılı bir tepki aldı.

Pekin Üniversitesi'nden ekonomist Michael Pettis, Çin'in Japonya'nın kayıp yılları-ve onlara kulak vermek.

Pettis, "Bugün Çin'i Japonya ile karşılaştırmanın nedeni, her ikisinin de diğer şeylerin yanı sıra ciddi gelir dengesizliklerine, yıllarca üretken olmayan yatırımlara, devlet garantileriyle desteklenen ağır yönetilen bankalara, büyük ölçüde aşırı değerlenmiş reel yeniden yapılandırmaya ve yükselen borçlara sahip olmalarıdır" diyor.

Bu dengesizlikler, Japonya'nın onlarca yıl sonra hâlâ boğuştuğu balon sorunlarına yol açtı. Pettis, Japonya'nın "kırk yıllık yatırım odaklı bir büyüme mucizesinin ardından zor bir uyumla karşı karşıya olduğunu" söylüyor. Bunlar aynı zamanda benzer bir büyüme yolunu izleyen diğer tüm ülkelerde de aynı koşullardı ve hepsinin vahşice zor ayarlamaları oldu.”

Buna Çin de dahildir. PBOC kaybediyor parasal çekiş, ondan on yıllar önce BOJ gibi, uğursuz bir işaret.

Sonuç olarak: Pekin, Japonya'nın kaderinden kaçınmak istiyorsa, Pettis, “buna gerçekte neyin sebep olduğunu ve geliri yeniden dengelemenin neden bu kadar zor olduğunu anlamalı ve Tokyo'nun yapmadığı veya yapamadığı belirli adımları atmalıdır. Aksi takdirde, Çin'de olamıyormuş gibi yapmak, neredeyse olacağını garanti eder.”