Çin Hisse Senetleri Ucuz Görünüyor. Ama Pazarlık Avcıları Büyük Kaybetme Riski Alır.

Bir arkadaş, Çin'in bir milyar insanı olduğunu açıkladı. Ekonomisi küçük, ama kapitalizmi ve özgürlüğü kucaklıyor, bu yüzden yükselmeye mahkum. Şimdi oraya yatırım yapmak, ABD hisselerine erken girmek gibi.

Kulağa makul geliyordu. Fon başlatılmadan bir yıl önce, Boris Yeltsin adında bir adam Moskova'da bir tanka tırmanarak Komünist bir sert darbeye karşı koymuştu ve aynı şekilde Sovyetler Birliği gitmişti. Bundan on yıl kadar önce, okulda bir Sovyet nükleer saldırısına hazırlanmak için tatbikatlar yapmıştım. Dünya hızla değişiyordu.

Onun kredisine,

Eaton Vance Çin'de Daha Büyük Büyüme
(ticker: EVCGX) başlangıcından bu yana yılda yaklaşık %5 geri dönerken, geniş Çin pazarı neredeyse hiçbir şey yapmadı. Ancak ABD pazarı yılda %10 getiri sağladı.

Ne yanlış gitti? Büyüme değil. Çin ekonomisi, tıpkı toptancının dediği gibi, kapitalizm olmadan da yükseldi. Ancak yıllar boyunca yapılan çalışmalar, gayri safi yurtiçi hasıla ve hisse senedi getirilerinin yakından bağlantılı olduğu varsayımında delikler açtı. Bunun bir nedeni, ekonomik kazançların genellikle henüz hissedarların eline geçmemiş yeni firmalar tarafından yönlendiriliyor olmasıdır. Bir diğeri, yüksek büyüme gösteren ekonomilerdeki hisselerin bazen çok pahalı olmasıdır.

Bugün, ABD'li yatırımcılar, ABD borsalarında işlem yapan birinci sınıf Çinli şirketleri seçiyor ve iki yıllık bir bozgun, birçoğunu ucuz görünmeye bıraktı.

Alibaba Grubu Holding

(BABA), perakende, lojistik, borç verme ve daha pek çok alanda veriye dayalı bir dev olan, son beş yılda 89 milyar dolar ücretsiz nakit üretti.

Amazon.com

(AMZN). Hisseleri 2014'teki ilk fiyatından daha düşük.

Alibaba'nın 168 milyar dolarlık piyasa değeri şu anda Amazon'un 1 trilyon dolarlık bir şeridi. dev ara

baidu

(BIDU) 11 kat kazanç ve video oyunu yapımcısı için gidiyor

NetEase

(NTES), 13 kez. JP Morgan stratejistleri bir notta, geçen haftaki satışların "temelden kopuk" olduğunu ve "bir fırsat sunduğunu" iddia ediyor.

Ama Çin'in yatırım yapılamaz hale gelip gelmediğini merak ediyorum. Veya daha spesifik olarak, ABD yatırımcıları için en iyi tahsis süresiz olarak sıfır mı?

Geçen hafta ayı vakasını ortaya koydum (“Çin Hisse Senetleri Çığır Açan Bir Pazarlıktır. Onları Satın Almayın.”). Amerikan mevduat makbuzları, ABD'li yatırımcılara Çin'de mülkiyet hakkı vermiyor ve iki ülke arasındaki ekonomik ilişkiler giderek zorlaşıyor. Mao'dan bu yana en güçlü Çin lideri olan Xi Jinping, liderlik grubundaki piyasa dostu teknik uzmanları evet adamlarıyla değiştirerek son satışları ateşledi. Xi'nin ABD'li yatırımcılara veya onlardan para toplayan şirketlere karşı saldırgan adımlar atmasını ne engelleyecek?

Ne de olsa Çin ADR'leri uzlaşmaz bir ikiyüzlülüğe dayanıyor. Şirketler iki ana yolla para toplar: borçlanma (tahviller) ve kısmi mülkiyet (hisse senetleri) satma. Çin, ekonomisinin geniş kesimlerinde yabancı mülkiyeti yasaklıyor. Ancak şirketleri ABD nakit ve ticaret likiditesi istiyor. Ve ABD'li yatırımcılar, sıfıra yakın faiz oranlarıyla geçen on yıl boyunca hemen hemen her şeye hazırdı. Bu nedenle, Çinli şirketler, denizaşırı “değişken faizli kuruluşlar” veya VIE'ler oluşturdular ve gelirlerinde kesinti yapma hakları vardı ve bunların mülkiyetini sattılar.

ABD'li düzenleyiciler düzenlemeyi sevmiyorlar çünkü Çinli şirketlerin mali raporları yetersiz. Bu tasarım gereğidir; Çin, birçok muhasebe detayını devlet sırrı olarak görüyor. ABD'li milletvekilleri bu şirketlere uymalarını veya listeden çıkarmalarını söyledi ve Çin daha fazla finansal bilgi sağlayacağını söylüyor, ancak şirketlerin ikincil listeler oluşturmak için kullanabilecekleri üç yıllık bir süre var ve bazıları Hong Kong'da bunu yaptı. Bu H hisseleri, aynı zamanda, gerçek sahiplikten ziyade VIE teşhiri sunar.

Şimdi, boğa davasını adil bir şekilde yargılamak istiyorum. Bu, Rayliant Asset Management aracılığıyla önce ABD'de, şimdi de Çin'de para yöneticisi olan tanınmış bir pazar araştırmacısı olan Jason Hsu'dan geliyor.

Hsu, ABD'nin Çin'deki hisse senedi yatırımının sallantılı bir zemin üzerine inşa edildiğinden korktuğu için “Sarkaç her zaman aşırıya kaçar” diyor. “Çinli yetkililerin esasen bunu havaya uçurma ve küresel yatırımcıları yok etme konusundaki ilgisine dair çok karamsar bir varsayım olduğunu düşünüyorum.” Hsu, Xi'nin hedeflerinden birinin Çin'in renminbisini küresel bir para birimi ve ABD dolarına rakip yapmak olduğunu söylüyor. Renminbi tabanlı varlıkların silahlandırılması bu hedefi baltalayacaktır. “Bunu yapmaz” diyor.

Hsu, Çin ADR'lerini satma ve benzer Hong Kong hisseleri satın alma seçeneğine sahip yatırımcıların bunu yapması ve herhangi bir vergi kaybını yakalaması gerektiğini söylüyor. Alibaba, bu yılın sonunda ikincil Hong Kong hisselerini birincil hisselere dönüştürmek için başvuruda bulundu ve bu, onu Hong Kong ve anakara Çin'deki ticareti birbirine bağlayan Stock Connect programına uygun hale getirecek. Hsu bundan daha fazlasını bekliyor, bazı şirketler Hong Kong hisselerini satın alırken anakara hisselerini ihraç ederek listelerini tamamen geri alıyor. “Bu sorun çözülecek” diyor. “Mevcut hissedarları tamamen soymakla çözülmeyecek.”

Bu arada UBS, Çin hisselerinin on yılın en ucuzu olduğuna ve olumlu politika sürprizlerinin keskin bir yükseliş yaratabileceğine, ancak daha fazla kesinlik beklediğine dikkat çekiyor. Yatırımcıların, dünya borsalarındaki payına eşit, Çin'de %3 hisse senedi ağırlığına bağlı kalmalarını tavsiye ediyor. Ve uzun vadeli tasarruf sahiplerinin neden %3'e bile ihtiyaç duyduğu konusunda hala net değilim. ABD'li teknoloji devleri düşüşte. Ancak, gelir ve kardaki düşüşlerin ortasında işten çıkarmaları açıklayan Alibaba da öyle.

Çin için yeni durum, kapitalizmin ve özgürlüğün söz konusu olmadığı, ancak hisselerin müsadere potansiyelini fiyatladığı ve bu da olmayacak gibi görünüyor. En azından bir sandviçle geldiği 30 yıl önceki sahayı tercih ederim.

Yazma Jack Hough şirketinde [e-posta korumalı]. Onu Twitter'da takip edin ve Barron's Streetwise podcast'ine abone olun.