Colgate-Palmolive: Volatilite Ortasında Kararlılık

Colgate-Palmolive'ı (CL) ilk olarak Mart 2018'de Uzun Bir Fikir haline getirdim. O zamandan beri, hisse senedi S&P 12'ün %48'lik kazancına kıyasla %500 arttı. Düşük performansına rağmen hisse senedi hala yatırımcılara avantajlı risk/ödül sunuyor, özellikle mevcut piyasa oynaklığının ortasında. Hisse senedinin bugün en az 104$/hisse değerinde olduğunu düşünüyorum - %35'in üzerinde bir artış.

Colgate'in Hisse Senedi Güçlü Uzun Vadeli Artışa Sahiptir:

• şirketin küresel diş macunu ve manuel diş fırçası pazarındaki büyük payı
• Colgate ürünlerinin neredeyse durgunluğa dayanıklı esnekliği
• şirketin geniş dağıtım ağı
• Şirketin kilit pazarlarında beklenen uzun vadeli büyüme
• Mevcut fiyat, konsensüs büyüme oranlarında %35 artış gösteriyor.

Şekil 1: Uzun Fikir Performansı: Yayınlanma Tarihinden 5'e Kadar

Ne Çalışıyor

Güçlü Küresel Marka ve Dağıtım Ağı Gelir Artışını Destekliyor: Colgate-Palmolive, güçlü bir rekabet avantajı yaratan güçlü markalara ve geniş bir dağıtım ağına sahiptir. Göre Kantar Marka Ayak İzi Araştırması, Colgate ürünleri tüm dünyadaki evlerin %60'ından fazlasında bulunur ve yalnızca Coca-Cola'dan sonra ikinci sıradadır.
KO
dünyanın en çok tercih edilen markası olarak Daha küçük rakipler Colgate'in kendine özgü markaları, dağıtım ağı ve perakende raf alanı ile boy ölçüşemez. Bu avantajlar, şirketin 4Ç1'de[22] organik satışlarını yıldan yıla (yıllık) %1 artırmasına yardımcı oldu.

Şirket, 2022'nin geri kalanında gelir artışını sürdürmek için iyi bir konumda. Şirketin üretim ve dağıtımı tam kapasiteye döndü ve şirket reklam harcamalarını artırmayı planlıyor. Bu gelişmeler göz önüne alındığında, Colgate 2022 gelir hedef aralığını orta noktada %4'ten %5'e çıkardı.

Çoklu Piyasa Ortamlarında Sabit Nakit Akışları: Colgate'in güçlü markası, geniş dağıtım ağı ve ürünlerine yönelik esnek talebi, şirketin tutarlı serbest nakit akışı (FCF) oluşturmasını sağlar. Ekonomik ortam ne olursa olsun, ağız bakımı, sabun, deodorant ve temizlik ürünleri günlük yaşam için vazgeçilmezdir ve yoğun talep görmektedir.

Colgate, 1998'den beri her yıl pozitif FCF üretti (mevcut en erken veriler). Son on yılda Colgate, Şekil 24.7'ye göre FCF'de 38 milyar $ (piyasa değerinin %2'i) üretti. Colgate'in tutarlı nakit akışları, hisse senedini ekonomik belirsizlik ortamında istikrar arayan yatırımcılar için doğal bir seçim haline getiriyor.

Şekil 2: Colgate'in 2012'den Beri Kümülatif Serbest Nakit Akışı

Colgate'in Dijital Dönüşümü: Colgate, mevcut kanallarının sahip olduğu aynı üretim ve dağıtım avantajlarından yararlanacak güçlü bir dijital kanalı hızla geliştiriyor. Colgate'in dijital satış 27'de yıllık bazda %2021 büyüyerek toplam satışların %13'ünü oluşturdu. Şirketin gelişmiş çevrimiçi yetenekleri, onu nihai pazarlarında artan sayıda doğrudan tüketiciye yönelik rakiplerle rekabet etmeye daha iyi hazırlar.

Colgate Rakiplerinden Daha Kârlıdır: Colgate, Şekil 3'te listelenen emsalleri arasında en yüksek yatırım sermaye dönüşlerine sahiptir. Yüksek yatırım sermaye dönüşleri, şirketin rakiplerine kıyasla daha üstün yatırım sermayesi getirisi (ROIC) sağlamasına yardımcı olur. Colgate'in %17'lik ROIC'si, emsallerinin %12'lik piyasa değeri ağırlıklı ortalamasından çok daha yüksektir.

Şekil 3: Colgate Vs. Eşler: NOPAT Marjı, IC Dönüşler ve ROIC: TTM

Evcil Hayvan Beslenmesi Bir Büyüme Sürücüsüdür: TTM üzerinden, Colgate'in evcil hayvan besleme segmenti toplam satışların ~%20'sini oluşturuyordu ve 2016'dan beri evcil hayvan beslenmesi şirketin toplam satışlarının geri kalanından daha hızlı büyüdü. İleriye bakmak, Grand View Araştırması küresel evcil hayvan gıda pazarının 4.4 yılına kadar %2030'lük bir CAGR'de büyüyeceğini tahmin ediyor.

Ayrıca, Colgate'in yeni edindiği evcil hayvan mamalarından ilave kapasite üretim tesisi Colgate'in evcil hayvan besleme segmentinde devam eden büyümeyi destekleyecektir.

Şekil 4: 2016'dan Beri Toplam Yüzde Olarak Evcil Hayvan Besleme Geliri

GAAP Kazançları Anlaşıldı: Colgate, yatırımcıların düşündüğünden daha karlı. Colgate'in GAAP kazançları 2.7'de 2020 milyar dolardan 2.0 milyar TTM'ye düştü. Ancak, şirketin normalleştirilmiş işletme karını ölçen 2.6 milyar dolarlık TTM Temel Kazançları çok daha yüksek. GAAP kazançlarının gelecekte şirketin Temel Kazançlarını daha yakından yansıtması durumunda, hisseleri sürpriz bir kazançla daha da yükselebilir.

Ne Çalışmıyor

1Ç22'de Kuzey Amerika ve Avrupa'dan Geride Kalan Satışlar: Colgate, 1Ç22'de yıllık bazda %4.5 büyüyen gelişmekte olan pazarlarda güçlü 1Ç22 organik satış büyümesi elde etmek için agresif fiyat artışlarını zorladı. Ancak şirket, Kuzey Amerika ve Avrupa'da fiyatları artırmayı 1. Çeyrek'in sonuna kadar erteledi. Sonuç olarak, Kuzey Amerika'daki organik satışlar yıllık bazda sadece %22 arttı ve Avrupa'daki organik satışlar yıllık bazda %0.5 düştü. Yönetim, notunda 1Ç22 kazanç çağrısı, Nisan ayında Kuzey Amerika ve Avrupa'dan “güçlü satışlar” gördüklerini söyledi. Talebin güçlü kalmaya devam ettiği varsayılırsa, ilk çeyreğin sonunda uygulanan fiyat artışları önümüzdeki çeyreklerde kâra yansıyacaktır.

Marjlar Düşüyor: Son zamanlarda 1Ç22 kazanç çağrısı, Colgate'in yönetimi şunu itiraf etti: "2022, diğerlerinden, özellikle katı ve sıvı yağlar ve lojistikte gördüğünüz gibi, hammaddelerde beklenenden daha fazla artışla beklediğimizden daha zor bir yıl olarak şekilleniyor." Spesifik olarak şirket, ürün segmentlerinin her birinde kullanılan katı ve sıvı yağların maliyetinde yıllık %60'lık bir artış yaşıyor. Colgate ayrıca daha yüksek nakliye maliyetleriyle karşı karşıyadır. Meksika'daki üretim tesislerinden ABD'deki dağıtım tesislerine navlun oranları % 30 daha yüksek 2021'ten daha.

Gelir 1Ç21'de artmasına rağmen, artan maliyetler sonucu etkiledi. Çekirdek Kazanç, 708Ç1'de 21 milyon $'dan 646Ç1'de 22 milyon $'a düştü. Artan hammadde ve nakliye maliyetleri, şirketin brüt marjlarını tüketiyor ve Colgate'in vergi sonrası net işletme karı (NOPAT) marjı, 19'da (pandemi öncesi) %2019'dan TTM'ye göre %17'ye düştü.

Ancak uzun vadede Colgate'in artan hammadde ve nakliye maliyetlerini fiyat artışlarıyla etkili bir şekilde dengeleyeceğini düşünüyorum. Rakipleri de fiyatlarını yukarı doğru ayarlamak zorunda kaldıklarından, artan enflasyon Colgate'in ürünleri için muhtemelen daha esnek bir fiyatlandırma ortamı yaratmıştır. En önemlisi, Colgate'in üstün ROIC ve operasyonel verimlilik konumu, girdi fiyat enflasyonunu dengelemek ve rakiplerinden daha iyi serbest nakit akışı yaratmaya devam etmektir.

Özel Markaların Büyümesi: Birçok tüketici ürünü şirketinin karşılaştığı uzun vadeli bir zorluk, özel markalı ürünlerin büyümesidir. Tüketiciler giderek artan bir şekilde özel markaları kabul etmeye başladılar. Özel markalı ürünlere yönelik uzun vadeli geçiş, yaklaşık %19'ını gören COVID-40 salgını sırasında hızlandı. ABD'li tüketiciler yaygın tedarik zinciri sorunlarının ortasında yeni markaları deneyin. Bu tüketicilerin çoğu, pandemi sırasında seçtikleri özel markalı ürünlere bağlı kalmaya devam ediyor.

Ancak Colgate, özel marka rekabeti büyük ölçüde el sabunu ve diş fırçası pazarlarıyla sınırlı olduğundan, çoğu tüketici ürünü şirketinden daha iyi bir konumdadır.

Pandemi Sırasında Pazar Payı Kayıpları: Colgate dünyanın en büyük diş macunu ve manuel diş fırçası tedarikçisi olmaya devam etse de şirket pandemi sırasında pazar payını kaybetti. Colgate'in küresel diş macunu pazarındaki payı düştü %42 1Ç19'da %39 1Ç22'de şirketin küresel manuel diş fırçası pazarındaki payı düşerken %32 için %31 aynı zamanda.

Pazar payı pandemi öncesi seviyelerden biraz düşmüş olsa da, Colgate'in küresel diş macunu ve manuel diş fırçası pazarındaki payı 1. çeyrekten bu yana değişmedi. Ek olarak, ABD'de Colgate'in manuel diş fırçası pazarındaki payı, %42 1Ç19'da %44 1Ç22'da.

Jeopolitik Riskler: Rusya/Ukrayna ihtilafına yanıt olarak Colgate, “günlük kullanım için temel sağlık ve hijyen ürünleri” dışında Rusya'daki tüm ürünlerin satışını askıya aldı. onun içinde 1Ç22 10-Ç, Colgate, Rusya/Ukrayna ihtilafına yanıt olarak eylemlerinin “işimiz üzerinde önemli bir etkisi olmadığını” belirtiyor. Referans olarak, Avrasya'ya yapılan satışlar, 2 yılında toplam satışların ~%2021'sini oluşturdu.

Ukrayna'daki çatışma dünya çapında daha fazla çatışma riskini artırabilirken, Colgate'in ABD dışındaki herhangi bir ülkeye maruz kalması sınırlıdır. Şirketin satışlarının yaklaşık %70'i 200'de ABD dışında 2021'den fazla ülkede gerçekleşti. Şirketin birincil jeopolitik riski, rakipleri tarafından paylaşılan bir risk olan girdi maliyetleridir.

Hisse Karındaki Düşüş için Fiyatlandırılıyor

Colgate'in fiyat-ekonomik defter değeri (PEBV) oranı sadece 0.9'dur; bu, pazarın kârının düşmesini ve kalıcı olarak TTM seviyelerinin %10 altında kalmasını beklediği anlamına gelir. Aşağıda, kullanıyorum ters iskontolu nakit akışı (DCF) modelim Colgate için birkaç hisse senedi fiyatı senaryosunda hazırlanan nakit akışlarında gelecekteki büyüme beklentilerini analiz etmek.

İlk senaryoda, mevcut fiyata yapılan beklentileri nicelleştiriyorum. varsayıyorum:

• NOPAT marjı, 17 – 19 yılları arasında %2022'lik TTM seviyelerinde (%2031'luk beş yıllık ortalamanın altında) kalır ve
• gelir, 1'den 2022'e kadar yıllık bileşik olarak %2024 düşer (4 – 2022 konsensüs tahmini CAGR'nin %2031'üne kıyasla).

Bu senaryo, Colgate'in NOPAT'ı 1 yılına kadar yıllık bileşik olarak %2031 düşer ve hisse bugün 77$/hisse değerindedir – mevcut fiyata eşittir.

Hisseler 104 Dolara Ulaşabilir +

Colgate'in olduğunu varsayarsam:

• NOPAT marjı, 17 – 2022 yılları arasında %2031'lık TTM seviyelerinde kalıyor,
• gelir, 4 – 2022 yılları arasında %2024'lük bir CAGR'de büyür (2022 – 2026 arasındaki fikir birliği tahmini CAGR'ye eşit) ve
• gelir, 2 – 3 yılları arasında yıllık bileşik olarak sadece %2027 (son yirmi yılda %2031 CAGR'ye karşı) artar, daha sonra

hisse değer 104$/pay bugün – Mevcut fiyatın %35 üzerinde. Bu senaryoda Colgate, NOPAT'ı önümüzdeki 2 yıl içinde yıllık bileşik olarak %10 oranında büyütmektedir. Referans olarak, Colgate NOPAT'ı son beş yılda yıllık bileşik olarak %2 ve son yirmi yılda bileşik olarak %5 oranında büyütmüştür. Colgate'in NOPAT büyümesi tarihsel seviyelere yükselirse, hisse senedi daha da fazla yükselir.

Şekil 5: Colgate'in Tarihsel ve Zımni NOPAT: DCF Değerleme Senaryoları

David Trainer, Kyle Guske II ve Matt Shuler herhangi bir hisse senedi, sektör, stil veya tema hakkında yazdıkları için herhangi bir tazminat almazlar.

[1] Colgate, organik satışları, uygulanabilir olduğu şekilde döviz, satın almalar ve elden çıkarmaların etkisi hariç net satışlar olarak tanımlar.