(Bloomberg) - Yıllarca süren aşırılıktan sonra kredi piyasalarında, yığınla satın alma borcuyla boğuşan bankalardan, Birleşik Krallık'ta emekli maaşı patlamasından ve Çin ile Güney Kore'deki emlak sorunlarından kaynaklanan çok sayıda stres noktası ortaya çıkıyor.
Bloomberg'den En Çok Okunan
Ucuz paranın geçmişte kalmasıyla birlikte, bunlar sadece başlangıç olabilir. Yalnızca ABD'deki sıkıntılı borç 300 ayda %12'den fazla arttı, yüksek getirili ihraç Avrupa'da çok daha zorlu ve kaldıraç oranları bazı önlemlerle rekor seviyeye ulaştı.
Gerginlikler büyük ölçüde, borç verme ortamını önemli ölçüde değiştiren, kredi piyasalarını alt üst eden ve ekonomileri resesyona doğru iten (piyasaların henüz fiyatlamadığı bir senaryo) dünya çapındaki Merkez Bankası ve merkez bankalarının agresif oran artışlarıyla bağlantılı.
Bloomberg tarafından derlenen verilere göre, küresel olarak yaklaşık 650 milyar dolarlık tahvil ve krediler sıkıntılı bölgede. Tüm bunlar, mali krizden bu yana kurumsal kredilerin sağlamlığının en büyük testini oluşturuyor ve bir temerrüt dalgasının kıvılcımı olabilir.
M&G Özel ve Alternatif Varlıklar baş yatırım yetkilisi Will Nicoll, "Birçoğu muhtemelen olması gerekenden biraz daha kayıtsız olacak" dedi. “Faiz oranlarının seviyesi göz önüne alındığında, temerrüt döngüsünün nasıl devam etmeyeceğini görmek çok zor.”
Bloomberg tarafından derlenen verilere göre bankalar, daha geniş kredi modellerinin şimdiye kadar sağlam olduğunu, ancak kaçırılan ödemeler için daha fazla para ayırmaya başladıklarını söylüyor.
Sistematik olarak önemli bankalardaki kredi zararı karşılıkları, üçüncü çeyrekte bir önceki yıla göre %75 arttı ve bu, bankaların ödeme sorunları ve temerrütler için hazır olduklarının açık bir göstergesi.
Çoğu ekonomist, önümüzdeki yıl için ılımlı bir düşüş öngörüyor. Bununla birlikte, Paul Singer'den Elliott Management Corp.'a göre, derin bir durgunluk, küresel finansal sistem "büyük ölçüde aşırı kaldıraçlı" olduğu için önemli kredi sorunlarına neden olabilir.
Şu anda, ekonomik büyüme görünümü endişe verici. Citigroup Inc. ekonomistleri bir notta, ABD'nin gelecek yılın ortasında muhtemelen bir resesyona kayacağı ile gelecek yıl dünya çapında dalgalı durgunlukların yaşanacağını yazdı. 2023'ün ilk yarısı "inişli çıkışlı" olacak ve Manulife Investment'ın küresel makro strateji eş başkanı Sue Trinh, Bloomberg Television'a yaptığı açıklamada, "daha uzun oynaklık" dedi. "Küresel durgunluk riskinde tam fiyatlama açısından gidilecek çok az yol var."
Man GLG'de portföy yöneticisi olan Mike Scott, “piyasalar ABD'de gerçekleşmeyebilecek yumuşak bir iniş bekliyor gibi görünüyor. Kaldıraçlı kredi piyasası da takip ettiğimiz bir şey.”
Bu pazar son yıllarda şişti. Geçen yıl ABD'de 834 milyon $'lık kaldıraçlı kredi ihracı oldu ve bu, mali krizin vurmasından önceki 2007'deki oranın iki katından fazla.
Talep arttıkça risk de arttı. Pitchbook LCD tarafından derlenen verilere göre, bu yılki yeni ABD kredi anlaşmalarında, toplam kaldıraç seviyeleri kazançlara göre rekor seviyede. Morgan Stanley stratejisti Michael Wilson, orada da yaklaşan bir kazanç durgunluğu olduğu konusunda uyardı.
UBS stratejisti Matt Mish'e göre kaldıraçlı krediler "aşırı veya düşük kaliteli kredilerin en büyük birikimini" gördü, Fed'in agresif para politikası yolunda kalması durumunda temerrüt oranlarının gelecek yıl %9'a yükselebileceğini söyledi. Mali krizden bu yana bu kadar yüksek olmamıştı.
Kısıtlayıcı Oranlar
Birçok yatırımcı bu yıl Fed tarafından yakalanmış olabilir. Durgunluk tehdidinin merkez bankasını gevşemeye zorlayacağına sürekli olarak bahse girdiler, ancak defalarca sert konuşmalar ve sert eylemlerle yakıldılar.
Zamların hızı yavaşlamış olsa da, Başkan Jerome Powell da oranların hala yükselmesi gerektiği ve bir süre daha yüksek kalacağı konusunda netti.
Fiyatlandırma için bir dolar ölçütü olan Teminatlı Gecelik Finansman Oranı, yılın başından bu yana %430 artışla yaklaşık 8,500 baz puan.
Ve daha yüksek faiz oranlarının ve daha fazla riskten kaçınmanın olduğu bu yeni dünyada, Twitter Inc.'den otomobil parçası üreticisi Tenneco Inc.'e kadar yaklaşık 40 milyar dolarlık satın alma borcuyla yükümlü bırakılan küresel bankalar üzerinde şimdiden bir baskı var. satın almalarla bağlantılı tahvil ve kredileri hızlı bir şekilde boşaltması bekleniyordu, ancak borçlanma maliyetleri arttıkça riskli varlıklara olan iştah düştüğünde bunu yapamadı.
Endişelenmek için başka bir neden daha var. Niceliksel genişleme sırasında getiri arayışı o kadar umutsuzdu ki, borç alanlar, sözleşmeler olarak bilinen yatırımcı korumalarını yumuşatabildiler, bu da yatırımcıların risklere çok daha fazla maruz kalması anlamına geliyor.
Örneğin, Oaktree Capital Management LP'den Armen Panossian ve Danielle Poli'ye göre, 90'de ve 2020'in başlarında verilen kaldıraçlı kredilerin %2021'ından fazlasının, borç alanların parayla yapabilecekleri konusunda sınırlı kısıtlamalar var.
Piyasalar nakitle dolup taşarken, daha fazla firma birkaç anlaşmaya sahip ucuz kredileri tercih etti, bu da bilançoları değiştiren bir şey.
Tarihsel olarak, şirketler kendilerini finanse etmek için tipik olarak birinci sınıf krediler, ödeme ölçeğinde daha alt sıralarda yer alan tahviller ve özkaynakların bir kombinasyonunu kullandılar. Ancak son on yılda talep, firmaların sermaye benzeri borcu kesmesine izin verdi, bu da borç alanların temerrüde düşmesi durumunda yatırımcıların muhtemelen daha az para geri alacağı anlamına geliyor.
JPMorgan Chase & Co.'ya göre ABD'deki ihraççıların neredeyse %75'inin borç sermayesi yapısında yalnızca krediler var, bu oran 50'teki %2013'ydi.
Oaktree Capital Management LP, kaldıraç oranlarını hesaplarken sinerjilerden maliyet kesintilerine kadar her şey için ayarlamalar yaptıkları için bazı şirketlerin sanıldığından daha savunmasız oldukları konusunda uyarıda bulundu. Ekonomik yavaşlama, bu varsayımların birçoğunun muhtemelen doğrulanmadığı anlamına geliyor.
Daha yüksek borçlanma maliyetleri, kaldıraçlı kredileri bir havuzda toplayan ve daha sonra bunları çeşitli risk dilimleriyle menkul kıymetleştiren teminatlandırılmış kredi yükümlülükleri piyasası üzerinde de bir etkiye sahip olabilir.
Legal & General Investment Management'ta küresel tahvil stratejileri başkanı Matthew Rees, CLO'ların alt kademe bölümlerindeki daha yüksek temerrütlerden endişe duyduğunu söylüyor.
Altta yatan kredilerin, yüksek getirili piyasaya göre daha yüksek kaldıraç oranlarına ve daha zayıf sözleşmelere sahip olduğunu söyledi. "Genel olarak kabul edilebilir olan aşırı teminatlandırma seviyelerine" sahip oldukları için "bu temerrütlerin" en güvenli dilimleri vurduğuna dair daha az endişemiz var.
1.6 trilyon doları yöneten LGIM, CLO'lara yatırım yapmıyor.
Sözleşme korumalarının aşınması, aynı zamanda, CLO sahiplerinin ve yatırım fonları gibi kaldıraçlı kredilerdeki diğer yatırımcıların kayıplara karşı geçmişe göre daha savunmasız olduğu anlamına gelir. Oaktree, sonuç olarak geri kazanım değerlerinin, temerrütler meydana geldiğinde ortalamanın altında olabileceğini söyledi.
Capra Ibex Advisors'ın Baş Kredi Sorumlusu Daniel Miller da, özellikle alacaklıların önceliğini atlatan sözleşmeler konusunda endişeli.
"Belgelerde oturan potansiyel saatli bombalardır" dedi.
Volatilite cepleri şimdiden su yüzüne çıkıyor. Güney Kore'de, en büyük hissedarı yerel eyalet olan Legoland Korea'nın geliştiricisi bir kredi ödemesini kaçırınca kredi piyasaları kargaşaya sürüklendi. Serpinti, daha kısa süreli kurumsal kazanç marjlarını 12 yılın en yüksek seviyesine gönderdi.
Asya zaten dolar cinsinden Çin emlak tahvillerindeki rekor temerrütlerin serpintisiyle uğraşıyordu ve bu da ulustan gelen önemsiz banknotların değerlerinin neredeyse yarısını kaybetmesine neden oldu.
Hükümetin piyasayı destekleme çabalarına rağmen, artan borç ödemeleri Güneydoğu Asya ve Hindistan'daki borçlular üzerinde artan strese neden olduğundan, bulaşma riski daha da artıyor. Bir Vietnam parlamento komitesi geçtiğimiz günlerde bazı geliştiricilerde geri ödeme zorlukları konusunda uyarıda bulundu.
Erime, hükümetlerin ve merkez bankalarının, piyasa duyarlılığının çok kırılgan olduğu bir ortamda mali konularda dikkatli davranmaları gerekeceğinin bir işareti. Birleşik Krallık, işlerin ne kadar çabuk ters gidebileceğine dair başka bir örnek sunuyor.
Devlet tahvili getirileri, Eylül ayında ülkenin maliyetsiz mini bütçesinden sonra hızla yükseldi ve sözde yükümlülük odaklı yatırım stratejilerini kullanan emekli maaşları için piyasaya göre büyük değer kayıplarına neden oldu. Kaos, İngiltere Merkez Bankası'nın finansal istikrarı korumak için müdahale etmesi gerektiği anlamına geliyordu.
Bu konulardaki varyasyonların, daha sıkı borç verme koşulları ve artan ihtiyatlar devreye girdikçe tekrarlanması muhtemeldir.
Apollo Global Management Inc. İcra Kurulu Başkanı Marc Rowan geçen ay LDI'nin "piyasadaki pek çok hıçkırıktan ilki" olduğunu söyledi. "On yıldır ilk kez yatırımcılar sadece ödül hakkında değil, aynı zamanda yatırımlarla ilgili risk hakkında da soru soruyor."
– Jan-Patrick Barnert, Finbarr Flynn, Yvonne Man ve David Ingles'in yardımıyla.
Bloomberg Businessweek'ten En Çok Okunan
© 2022 Bloomberg LP
Kaynak: https://finance.yahoo.com/news/credit-market-cracks-widen-distressed-081138767.html