Yatırımcıların Finansal Raporlamaya İlgisi Enron İle Zirveye Ulaştı mı?

On yılı aşkın bir süredir sıfıra yakın faiz oranları, pasif endeksleme, makine öğreniminin yükselişi ve Enron'dan bu yana bir muhasebe kazasının olmaması, yatırımcıların finansal raporlamaya olan ilgisinin azalmasının temel nedenleridir. İleriye giden yol, iyi bir analistin mali tablolardan çıkarabileceği mikro içgörüleri dahil ederek nicel modelleri daha akıllı hale getirmek olabilir.

"Artık kim 10-K okuyor?"

Sınıfıma finansal tabloların derin temel analizini öğrettiğimde bu soru bana oldukça sık soruluyor. Geçen gün devlet emeklilik fonlarının baş yatırım yetkilileriyle bir konuşma yaptım ve aralarından kimin rutin olarak 10-K okuduğunu sordum. Yaklaşık 10 subaydan oluşan toplantının yaklaşık %60'u el kaldırdı. Bu rahatsız edici. İşte neden ılık yatırımcı ilgisinin olduğuyla ilgili birkaç hipotez.

Niceliksel gevşeme nedeniyle 2008 sonrası “bedava” para

Faiz oranları sıfıra yaklaştığında, diyelim ki 10 yıl sonra gelecek yıl kazanç elde etmek neredeyse aynı. Daha düşük oranlar, kripto para birimi veya AMC gibi mem hisse senetleri gibi spekülatif yatırımlara yatırımı da teşvik eder. Kıdemli meslektaşım Trevor Harris, "indirim oranı olmadığında, temel bilgiler potansiyel olarak daha az alakalıdır" diyor. Faiz oranları değer hisse senetlerine göre düşük olduğunda, büyüme stoklarının iyi sonuç verme eğiliminde olduğu iddia edilebilir. Bununla birlikte, büyüme stokları için bile, analistin giriş engellerini, rekabet avantajını ve firmanın finansal tablolarından fiyatlandırma gücünü değerlendirmesi gerekir.

Pasifler arasında ilgi yok

Dipnot 38 önerilen SEC iklim kuralları bu tür kurallar için baskı yapan multi-trilyon dolarlık yatırımcı gruplarını listeler. Liste içerir Blackrock, kuralın önerildiği 9 Haziran 11'de yönetim altındaki varlıklar (AUM) 2021 trilyon ABD doları olan ve CERES, 37 trilyon dolarlık AUM'yi temsil eden iklim riski ve sürdürülebilirlik üzerine bir yatırımcı ağını temsil ediyor, CII veya AUM'si 4 trilyon $ olan Kurumsal Yatırımcılar Konseyi, Yatırım Danışmanları Derneği 25 trilyon dolarlık AUM ile, Yatırım Şirketi Enstitüsü 30.8 trilyon dolar ile, Pimco 2 trilyon dolarlık AUM ile, SIFMA (Menkul Kıymetler Endüstrisi ve Finans Piyasaları), 45 trilyon dolarlık AUM ile, State Street Küresel Danışmanları 3.9 trilyon dolarlık AUM ile ve Öncü grubu AUM ile 7 trilyon dolar.

Bu etkileyici bir ateş gücü miktarıdır. Bu kadar çok ateş gücü en son ne zaman bir 10-K'da belirli ifşaat ve ilgili konuların raporlanması için toplu olarak savunuldu?

FASB ve SEC'in öncelikleri değişti mi?

RG Associates'in sahibi Jack Ciesielski, bir araştırma ve portföy yönetim firması, FASB'nin kendisiyle ilgilendiğini savundu. muhasebe standartlarının basitleştirilmesi ileÖzellikle şirketler daha karmaşık ve büyük hale geldikçe ve maddi olmayan varlıklara daha fazla yatırım yaptıkça, yatırımcıların yararına finansal raporlamanın iyileştirilmesine öncelik vermek yerine.

SEC tarafından yayınlanan finansal raporlama ve ifşa konularına odaklanan AAER'lerin (Muhasebe ve Denetim Uygulama Yayınları) sayısı da Enron günlerinden bu yana istikrarlı bir şekilde azaldı. A Patty Dechow tarafından sağlanan ayrıntılı veri kümesi Güney Kaliforniya Üniversitesi, raporlama ve açıklama AAER'lerinin 237'te 2004 ile zirve yaptığını öne sürüyor. 2012'de AAER sayısı 65'e düştü. Verilerin raporlandığı son yıl olan 2018'de SEC, 73 AAER yayınladı. Enron ve Dodd-Frank Yasası'nın kabul edilmesinden sonra SEC'in uygulama önceliklerinin terör finansmanının polisliğine ve ardından 2008'den sonra ipotek erimesine geçtiği öne sürüldü. Komiser Clayton'ın 2016-2020'yi kapsayan görev süresi boyunca biliniyordu. "perakende dolandırıcılığa" odaklanın. Şimdi vurgu, ESG ve kripto ile ilgili konular üzerinde görünüyor.

tabiki başkalarıda var eşzamanlı gelişmeler analistler, ilgili AAER'lerin bu kadar az sayıda raporlanmasından sorumlu tuttu. PCAOB'nin gelişi, muhasebe ve raporlama usulsüzlüklerinin sayısını azalttı mı? Bunu araştırmak kısmen zordur çünkü PCAOB yetersiz denetimlere sahip firmaların isimlerini kamuya açıklamaz.

Halka açık şirket sayısındaki düşüşün bununla bir ilgisi var mı? Credit Suisse First Boston'dan (CSFB) Michael Mauboussin, Dan Callahan ve Darius Majd halka açık şirketlerin sayısının 7,322'da 1996 iken 3,671'da 2016'e neredeyse yarı yarıya düştüğünü bulun. Bu düşüş eğiliminin, daha düşük AAER sayısını açıklayabileceğinden emin değilim. Çalışmalarımdan birinde, Finans Direktörü (CFO'lar), herhangi bir dönemde, firmaların yaklaşık %20'sinin ekonomik performansı yanlış temsil etmek için kazançları yönettiğini öne sürdü. Bunların yarısı dolandırıcılık olsa bile, düzenleyicilerin potansiyel olarak yapacak daha çok işi var.

Enron'dan bu yana büyük bir muhasebe kazası olmadı

Jack Ciesielski “Daha az muhasebe trajedisi yaşandı. Trajedileri tespit etmek ve önlemekle ilgili kişisel çıkar artık düşük. Ayrıca - FASB aktif/proaktif olduğunda yatırımcılar arasında finansal muhasebeye daha yüksek derecede ilgi olduğunu sık sık buldum. Yatırımcılar ve özellikle satış tarafı analistleri, muhasebe değişikliklerinin kazanç modellerini nasıl etkileyeceğiyle ilgileniyorlardı. FASB sadece "basitleştirme" konusunda derinleşmekle kalmadı, aynı zamanda örneğin gelir vergileri gibi dramatik olmayan projeleri de üstlenmedi. SFAS109ya da 106 ile OPEB'lerya da SFAS 157'deki gerçeğe uygun değer. FASB şimdi projelerini yumuşatıyor.”

Nicel yatırımın yükselişi

"Yatırımcılar tek renkli hale geldi (örneğin, M/B veya piyasa-defter oranlarına ve F/E veya fiyat-kazanç oranlarına dayalı değer/büyüme) ve muhasebe konusunda yalnızca çok geç olduğunda endişeleniyorlar" diyor. Jack Ciesielski. Örneğin, nispeten geniş bir literatür, maddi olmayan duran varlıkların yanlış ölçümü nedeniyle P/B ve F/K'deki bozulmaya işaret etmiştir. Büyük meblağlar, oldukça basit olabilen nicel modeller aracılığıyla yönetilir.

Ciesielski, "Güvendiğini bildiğim pek çok Beneish'in M puanıveya Sloan'ın tahakkuklar hile olmadığına ve daha ileri gitmeye gerek olmadığına kendilerini inandırmak için.” Her ikisi de Dan Baneish ve Richard SloanSırasıyla M puanı ve tahakkuk anomalisi ile gelen akademisyenler çok saygı ve hayranlık duyduğum değerli meslektaşlarımdır. Beneish skoru ve tahakkuklar gibi özet ölçümlerin bir firmanın işiyle ilgili nüansları kaçırdığını muhtemelen kendileri kabul edeceklerdir. Örneğin, gelir artırıcı tahakkuklar, daha yüksek işletme sermayesi tahakkuklarında yansıtıldığı gibi, bir firmanın kazançlarının yanlış beyanını veya doğal büyümeyi temsil edebilir. Miktar, bu tür tahakkukları kurumsal yönetişime dayananlar gibi gürültülü vekiller üzerinde deneyebilir ve koşullandırabilir, ancak yönetimsel oportünizmi belirlemeye yönelik bu tür girişimler genellikle çok tatmin edici değildir.

Calcbench'in CEO'su Pranav Ghai diyor, “Makineden çıkarılan finansallarımıza yönelik talebin arttığını görüyoruz, ancak bu otomatik talep. Yirmi beş yıl önce kullanıcılar, Credit Suisse'den Mary Meeker (veya ekibi) ve/veya Dan Reingold gibi kişilerdi. Bugünün kullanıcıları, Blackrock'un portföy yönetim yazılımı Aladdin'dir.”

Belki de bundan, Aladdin'in SEC veya FASB'nin mali raporlamayla ilgili beyanlarını veya bunların eksikliğini umursama olasılığının düşük olduğu sonucu çıkar. CEO Larry Fink finansal tabloların nüanslarını önemsiyor olsa bile, bu ilgi Blackrock içinde var olan kanallara yansıyacak mı? Citadel, Worldquant veya AQR gibi diğer nicelik mağazaları nelerdir?

Makine öğreniminin yükselişi

Karmaşıklığın çoğunlukla makine öğrenimi uygulamalarıyla çözüldüğü bir dünyada yaşıyoruz. Makineler, altta yatan muhasebe önlemlerinin sınırlamaları konusunda bir fikre sahip değildir. Bu tür bir makine öğrenimi uygulaması, bir analistin bir işletmenin finansal sürdürülebilirliği hakkında potansiyel olarak sorabileceği stratejik sorular da soramaz. En büyük pasif dizin yöneticilerinden birinin araştırma grubu, 10K'lar ve vekil ifadeler (ve basın bültenleri, konferans görüşmesi dökümleri ve daha fazlası) üzerinde rutin olarak NLP'ler (doğal dil işleme) çalıştırır. Bununla birlikte, mali tablolara yansıyan bilgi mozaiğini anlamakla ilgili mikro çalışma iyi ölçeklenemez ve bu nedenle 5000'den fazla hisse senedi için uygulanması çok pahalıdır.

Sabırlı sermayenin kıtlığı

Bir analist, temellere dayalı bir stratejinin hızlı bir şekilde alfa sağlayabileceğini gösteremediği sürece, hedge fonları genellikle o kadar ilgilenmez. Ticaret sistemleri ve borsaların altında yatan teknoloji ilerlediği için ticaret nispeten maliyetsiz hale geldi. Trevor Harris “Sabırlı sermaye sorununun yeni olmadığını düşünüyorum, sadece ETF'ler ve yatırım fonları çoğaldı. Neredeyse sıfır işlem maliyeti, yatırımı "maliyetsiz" hale getirdi, bu nedenle ticaret ve kısa vadeli faaliyetler çoğaldı.

çeşitlendirme

“Yatırımcılar sürekli olarak çeşitlendirilmeleri gerektiğini duyuyorlar. Ne kadar çeşitlendirilirlerse, muhasebe gibi şirkete özgü herhangi bir konunun önemi o kadar düşük olur. Bu, çeşitlendirdikleri birçok riskten yalnızca biri" diyor. Vahan Janjigian, Greenwich Wealth Management, LLC'nin Baş Yatırım Sorumlusu.

Böylesine ılımlı bir ilgi konusunda, eğer bir şey yapılabilirse, ne yapılabilir?

“Bence yapılabilecek tek şey inancı korumak. Bir noktada, rakamların arkasına bakmanın önemini pekiştiren bir “muhasebe trajedisi” yaşanacak” diyor. Jack Ciesielski.

Ayrıca belki de çoğumuzun 10K'lara ve vekil ifadelere baktığımızda üzerinde çalışmayı sevdiği mikro analiz konusunda makine tabanlı modelleri daha akıllı hale getirmenin bir yoluna ihtiyacımız var. ESG, analistlerin finansal tablolarla geliştirdikleri mikro becerileri, ölçüm ve raporlama disiplinine çok ihtiyaç duyan bir alana getirmek için yepyeni bir fırsattır.