Doug Kass: Sorumsuz Boğa Dönemi Yakında Bitebilir

Perşembe günü, bir hafta içinde ikinci kez hisse senetleri çöktüğü için encore sunumu yapıldı.

Pazartesi günkü piyasa düzenini, hisse senetleri ani bir öğleden sonra dalışı yaparken büyümeden değere dönüş yoğunlaştıkça dünün kısır düşüşü izledi.

Aralık 2021 tarihli köşem, “2022 Kurulumu 12 Yıllık Boğa Dönüşünün Sonunu Önerebilir mi?? " özel pazar ve sektör (büyüme) endişelerimi dahil ettim.

Bu mektupta gördüğüm riskleri ifşa ettim.

Özetlemek:

* 2022 kurulumu 2021'den çok farklı.

* Uzun bir sınırsız mali ve parasal cömertlik döneminden sonra, en yüksek ekonomik aktiviteden ve en yüksek likiditeden çıkıyoruz.

* Güç satmak ve zayıflık satın almak?

* “Nifty Seven”a yönelik büyüme ve dar pazar performansı önyargısı her zamankinden daha aşırı, göze çarpan ve endişe verici hale geldi

* Nisan 2021'den bu yana, S&P kazancının yarısından fazlası yalnızca beş hisse senedinden elde edildi

* Bu yıl Ocak ayı etkisi, yatırımcılar bir vergi olayını erteledikleri için meshedilmiş “Nifty Seven”da zayıflığa ve yatırımcıların göreli değer gördükleri için düşük değerli hisse senetlerinde güçlenmeye neden olabilir.

* Omicron'dan, öldürücülüğü nedeniyle değil, tedarik zincirleri üzerindeki muhtemel devam eden etkisi ve dolayısıyla enflasyon nedeniyle korkmaya devam ediyorum.

Bu resim, askerler -piyasanın geri kalanı- daha da alçaldığında, meshedilmiş birkaç askerin (“The Nifty Seven”) daha da yükseğe çıktığı, en üstteki ağır pazarla ilgili endişelerimi yansıtıyor ve bize bir Bob Farrell alıntısını hatırlatıyor. Bu yazının ilerleyen kısımlarında, dar liderlikle ilişkili riskler hakkında.

Ocak ayının ilk bölümünün, piyasa liderlerinin Nasdaq Endeksi ile birlikte sert bir şekilde düşmesi ve değerli hisse senetlerinin intikam almaya başlamasıyla birlikte belirgin bir değişiklik ve geri dönüş sergilediği açıktır.

Aklımda, yöneticilerin geçiş yapması için yeterli zaman yoktu - bu yüzden şimdi yatırımcılar değer satın almaya ve büyük sermayeli teknolojiyi atmaya çalışırken Value FOMO'yu görüyoruz.

Ama kendimi aşıyorum - bu yüzden önceki gözlemlerime geri dönmeme izin verin.

Birçok yönden piyasalar için “bu sefer farklı”.

Birkaç yıl boyunca Federal Rezerv ve dünyanın dört bir yanındaki merkez bankacıları parayı maddi olarak enflasyon oranının altında fiyatlandırdı - yatırımcılara nakit akışlarını yüksek katlara indirgeme lisansı vermeye hizmet etti. Sonuç olarak, S&P Endeksi son üç yılda yıllık +%23.5 birleşik oranda ilerledi.

Enflasyonun kontrolden çıkması ve tedarik zincirindeki bozulmaların kolayca düzeltilemeyecek olması nedeniyle, Federal Rezerv'in beklenen fikir birliğinden daha fazla "şahin" olmasının kaçınılmaz olduğu konusunda - ve piyasaların bu duruma düşmesinin kaçınılmaz olduğu konusunda uyarıyordum. kötü cevap vermek.

Bu hafta, piyasaların Fed'in yalnızca QE'yi sona erdirmeyi değil, aynı zamanda bu yıl içinde bilançosunu küçültmeyi de düşündüğünü öğrendiğinde, yatırım geleceğimizde neler olabileceğine dair bir fikir edindik. Bu haftanın başlarında, Fed tutanaklarında yer alan bu ifşa, her iki hisse senedinde de hızlı ve önemli bir düşüşle sonuçlandı ve en spekülatif fiyatlı Nasdaq hisseleri en şiddetli hasara ve tahvillere maruz kaldı.

Film dün tekrar oynatıldı.

Geçen hafta, uzun vadeli tahvil, yaklaşık 50 yılın en kötü takvim haftası toplam getirisini yaşadı - arka arkaya beş seans boyunca fiyatta düşüş (ve getiride artış) -% 9'un üzerinde değer kaybetti. Bu %-9.3'lük kayıp bir yıl olarak görülseydi, eğer elli yılın en kötü beşinci yılı olsaydı:

Bu Kez Farklı - Hem Fed Politikası hem de Politika Açısından

2022'deki Fed politikası kurulumu, 2018'in sonlarından veya 2021'in başlarından çok farklı.

Üç yıl önce enflasyon durgundu. Her açıdan enflasyon, şimdi Fed'in hedeflerinin çok üzerine çıkıyor ve yükselen fiyatları en az karşılayabilecek olanlara zarar veriyor. 2019'in dördüncü çeyreğindeki hisse senedi piyasası satışlarının ardından 4'un başlarında kuyruğunu çevirmesine rağmen, Fed bugün hisse senetlerini desteklemek için daha zorlu siyasi ve ekonomik engellerle karşı karşıya.

Enflasyon, en savunmasız siyasi seçmenlere zarar veriyor ve “hakkaniyete” çok daha fazla vurgu yapıldığında, 2022 siyaseti de önceki yıllardan farklı. Enflasyon gıda, enerji ve konut fiyatlarını artırırken, Fed'in hisse senetlerini yeniden yükseltmesinin siyasi görüşü çoğu insan için çok çekici değil. Mevcut siyasi ortamda, %1'lik başka bir kurtarma paketi olarak algılanan herhangi bir şeye karşı direnç, çoğu insanın takdir ettiğinden daha önemli olabilir.

Büyümeden Büyük Dönme

"Piyasalar geniş olduklarında en güçlüdür ve bir avuç mavi çip ismine daraldıklarında en zayıftır."
- Bob Farrell'in Yatırımla İlgili On Kuralı

Yazılarımda, diskin nereye gittiğini değil, nereye gittiğini tahmin ediyor ve yazmaya çalışıyorum.

Faiz oranlarındaki bu hızlı artışın, risksiz sermaye maliyetini yükselterek ve kazançlarının bugünkü değerini azaltarak, piyasanın tüm segmentleri - özellikle büyüme hisseleri - üzerinde devam eden olumsuz bir etkisi olacaktır.

Geçen yılın ikinci yarısında mütevazı bir şekilde yükselen faiz oranları, gelecekte kazanç umutları çok uzak olan en spekülatif hisse senetlerinden rüzgarı almaya başlamıştı bile.

Nasdaq hisse senetlerinin yüksek yüzdesini, son zirvelerinin en az %50 altında işlem gören aşağıdaki grafik:

Aylarca pazar liderliğini daraltmanın tehlikeleri konusunda uyarıda bulundum ve piyasaların bir avuç hisse senedinin – özellikle Meta (FB), Apple (AAPL), Alfabe (GOOGL), Nvidia (NVDA) performansıyla canlandığını belirttim. ve Microsoft (MSFT) – diğer birçok “değerli” hisse senedi ve piyasanın geri kalanı düşüş eğilimini sürdürdü.

Oranların artmasıyla birlikte, anlamlı bir pazar ağırlığına sahip olan ve yakın zamana kadar yalnızca mütevazı bir şekilde etkilenen en büyük teknoloji şirketlerinin önümüzdeki aylarda çok daha fazla zarar görme ihtimalinin yüksek olduğunu görüyorum.

Değerlemeler Yüksek Kaldı

Çok sayıda temel rüzgar karşısında genel piyasa iyimserliğinin ve yüksek değerlemelerin haklı olmadığı görüşüne sahibim ve olmaya devam ediyorum. Ayrıca, piyasadaki aşırı çatallanmanın – son birkaç yılda çok dikkat çekicidir – zaman içinde olumsuz piyasa sonuçları doğuracağına inanıyoruz. Aslında, geçen hafta eski büyüme liderlerine verilen zarar, uzun bir piyasa zayıflığı döneminin başlangıcı olabilir.

Değerlemeler ve duyarlılık çok iyi zamanlama araçları olmasa da, hisse senedi piyasa değerlemelerinde - Shiller's CAPE, toplam piyasa değeri/GSYİH, vb. yüzde 95 ile yüzde 100 arasında nasıl olduğumuzu kronikleştirmek ve tartışmak için çok zaman harcadım.

Bana göre, aşağıdaki grafik - S&P'nin satışlara göre manipüle edilemeyen fiyatı ayarlamalar - bugün mevcut olan aşırı değerleme derecesini vurgular:

Kaynak: ZeroHedge

Dönemi sorumsuz boğa Yakında Bitebilir

2021, dünyanın hiç görmediği bir maliye ve para politikası evliliği ile başladı ve yıl başarısız bir şekilde sona ererken Daha İyi Fatura Oluşturun ve tahvil alım işinden hızla çıkan bir merkez bankası.

Her zaman endişelerimizin etkisinin azalması – daha olumlu piyasa ve ekonomik sonuçlar üretme – olasılığı olsa da, ekonomik büyümenin beklentilere göre yavaşlayacağına ve enflasyonist baskıların devam edeceğine dair artan bir olasılık ekleyeceğimiz için şüpheliyiz. büyük ölçüde ülke ve iş kısıtlamalarından etkilenen arz dislokasyonları. Bu muhtemelen hayal kırıklığı yaratan kurumsal karlar üretmeye hizmet edecektir.

Faiz artışlarını bir kenara bırakan Fed, önümüzdeki üç ay içinde 1.44 trilyon dolarlık niceliksel genişleme programını sonlandırıyor. Bu, QE1 ve QE2'nin toplamından daha fazladır ve QE40 boyutunun %3 üzerindedir. Bu likidite musluğu, Avrupa Merkez Bankası'nın pandemik acil satın alma programını (PEPP) sonlandırdığı sırada kapatılıyor. BoE bitti, BoC bitti ve Avustralya Merkez Bankası'nın QE'si birkaç ay içinde sona erebilir.

Sıfır sınırını kucaklayan oranlarla birlikte, Federal Rezerv'in parasal ekseni, artık kalıcı enflasyonla yeni kısıtlamalara sahip olduğu için piyasalar için sorun yaratacaktır.

Zaman ve politika miktarındaki bu fazlalık, bizi şu şekilde bir çıkmaza soktu:

* Politikanın likiditesinin körüklediği tehlikeli bir varlık balonunu stoklamak

* Gelir ve servet eşitsizliğinin derinleştirilmesi

* Enflasyon yaratan ve ondan kurtulmanın zor olacağı bir para basma politikasına girişmek

2022'de Başka Ne Bekliyoruz?

Daha önce Günlüğümde yazdığım gibi, kesin olan tek şey kesinliğin olmamasıdır, bu nedenle 2022 için bir dizi temel varsayım ve sonuç geliştirmek hiç olmadığı kadar zor. Ama ona bir şans vereceğim ve mağazada ne olabileceğine dair görüşlerimi sunacağım.

Bugünkü açılışın en önemli kısmı bu:

1. Genel bir değerleme sıfırlaması daha düşük. Ortalama olarak, tarih boyunca, federal fon oranlarındaki 100 baz puanlık bir artış, yaklaşık %15'lik bir değerleme ayarlaması daha düşük ile ilişkilidir. Günümüzün yükselen değerlemeleri göz önüne alındığında, bu sıfırlamanın tarihi ortalamanın üzerinde olma potansiyeli var.
2. Büyümeden değere sert bir dönüşümlü değişim. Bir dereceye kadar bu, uzun vadeli büyüme stoklarının indirimli nakit akışı modellerini olumsuz yönde etkilemeye hizmet eden, muhtemelen daha yüksek faiz oranları üretecek olan Fed'in eksenini yansıtıyor.
3. Hayal kırıklığı yaratan EPS büyümesi, yüksek beklentilere kıyasla muhtemelen %5'in altında. Bu yılki en büyük sürprizlerden biri şirket kârlarının esnekliği oldu. Bununla birlikte, potansiyel olumsuz etkilere katkıda bulunmak, yüksek maliyetlerden kaynaklanan olası marj baskısını, Fed'in sıkılaştırmasını, talebi ileriye doğru çektiğine dair bazı kanıtları vb. içerir.
4. Mütevazı EPS büyümesi, eğer herhangi bir büyüme varsa, daha düşük değerlemelerle birleştirildiğinde, 2022'de S&P için negatif genel getirilere dönüşebilir.
5. Devam eden yüksek enflasyonla - gerileyen bir vergi, gelir/servet açığındaki sürekli genişleme, çok çeşitli sosyal, ekonomik ve politik sorunlara ve yatırım sonuçlarına ev sahipliği yapıyor.
6. Genel beklentilere yansıyandan daha agresif bir Fed. Daha az likidite, 2021'de piyasalara benzeri görülmemiş bir yakıt sağlayan öz sermaye fonlarına akışlarda belirgin bir azalmaya neden olabilir.
7. Kısmen enflasyonu ve enflasyonist baskıları fikir birliğinin çok üzerinde seviyelere çıkaran devam eden tedarik zinciri sorunları. En önemli tedarik zincirlerinin çoğunun, daha kısıtlayıcı iş ve sosyal kapatmaların uygulandığı denizaşırı ülkelerde bulunduğunu hatırlamak önemlidir. Başka bir deyişle, ABD, düz ve birbirine bağlı bir dünyada ekonomik kaderini tamamen kontrol etmiyor.

Özet

bitirdim "İhtimal" sütun iki hafta önce aşağıdaki ile:

Daha önce de belirttiğim gibi, 2022 kurulumu önceki yıllardan çok farklı. Aslında, son 13 yıldaki herhangi bir zamandan çok farklı - bir yıl dışında temelde tüm getirilerin pozitif olduğu bir dönem. (Not: Son 17 yılın 19'si pozitif S&P getirisi göstermiştir!)

En önemlisi, maliye ve para politikası artık sınırsız değil ve muhtemelen en yüksek ekonomik aktivite ve en yüksek likidite noktalarını çoktan geçmiş durumdayız.

Para politikasının yön değiştirmesi ve Fed'in enflasyon savaşına öncelik vermesiyle birlikte, faiz oranları yükselmeye devam edecek ve bu da genel olarak hisse senetleri ve özellikle uzun vadeli büyüme hisse senetleri üzerinde baskı oluşturacaktır.

Ortalamalarda yaklaşık +%23-24/yıl'lık üç yıllık bileşik yıllık performansın ardından, siyasi düşünceler ve enflasyonla ilgili iyi yerleştirilmiş endişelerin bir araya gelmesi, Fed'i fikir birliğinin beklediğinden çok daha şahin olmaya itecektir.

Ocak ayındaki hisse senedi düşüşünü 2022'nin geri kalanının olası bir habercisi olarak görüyorum. Görüşümde haklıysam, bu muhtemelen hem hisse senedi hem de tahvil piyasalarında yeni bir yüksek oynaklık rejimiyle sonuçlanacak.

“Sorumsuz yükseliş” sona ermiş olabilir ve (Endeksleri destekleyen) piyasanın ilerlemesinin darlığı muhtemelen on gün önce aşırı bir seviyeye yaklaştı… tıpkı finansal koşullar sıkılaşırken.

Nakit kral olduğu için dikkatli olun.

TINA (“alternatif yok”), CITA ile tanışın (“nakit alternatiftir").

(AAPL, GOOGL, NVDA ve MSFT, Action Alerts PLUS üye kulübü. AAP bu hisseleri satın almadan veya satmadan önce uyarılmak ister misiniz? Şimdi daha fazlasını öğrenin.)

(Bu yorum ilk olarak 14 Ocak'ta Real Money Pro'da yayınlandı. Buraya Tıkla aktif tüccarlar için bu dinamik piyasa bilgi hizmeti hakkında bilgi edinmek ve Doug Kass'ın Günlük günlük ve sütunlar Paul Fiyatı, Bret Jensen ve diğerleri.)