Doug Kass: Ya David Tepper Yanılıyorsa?

Yatırım zekası savaşı devam ediyor.

David Tepper'ın Perşembe günü yaptığı CNBC röportajı ve FinTV'nin bu röportajı yayınlaması piyasalarda bir dalgalanmadan daha fazlasına neden oldu (işte burada). Perşembe günü bir noktada S&P 500 yaklaşık %3 veya 115 kulp düştü.

Tepper'a olan hayranlığımın derin olduğunu yazarak başlayayım, çünkü yıllar boyunca onun hakkında çok övgü dolu sözler yazdım. Aslında, Tepper'ı (Stan Druckenmiller ve Baupost'tan Seth Klarman ile birlikte) modern yatırım tarihindeki en büyük üç hedge fon yöneticisi olarak görüyorum. Warren Buffett'ın bile üstünde.

Bu sütun, bu örnekte, David'in kendi görüşünde neden hatalı olabileceğine saygıyla inandığımı açıklamaya hizmet edecek. Her zaman olduğu gibi, her zaman şüphe içinde olduğumu ve çoğu zaman yanıldığımı belirtmek isterim. Bu nedenle, Perşembe günü piyasadaki zayıflığı uzun süre maruz kalmamı genişletmek için kullanırken, Tepper gibi ben de sonuçlarımda yanılmış olabilirim.

"Sürekli o kelimeyi kullanıyorsun. Bunun senin düşündüğün anlama geldiğini düşünmüyorum.”

- Inigo Montoya

David Tepper'ın CNBC Röportajına Daha Derin Bir Dalış – "Neyse ne"

Tepper röportajında ​​bir dizi nokta ve gözlem yaptı ve bu da onun “kısa eğilmek” pazarların:

- Finansal koşullar rahatladı, bu da Federal Rezerv ve diğer merkez bankalarının fikir birliğinin gösterdiğinden daha şahin olabileceği anlamına geliyor. Tepper, diğer faktörlerin yanı sıra, ipotek oranlarındaki son 90 baz puanlık düşüşe, önemsiz tahvil marjlarının daralmasına (Eylül sonuna göre 150 baz puan daha düşük), ABD Hazine bonosu getirisinde -60 baz puanlık düşüşe işaret etti.

- Gerçekten de Fed ve diğer merkez bankaları bize ne yapacaklarını söylüyorlar: Daha uzun süre daha sıkı kalacaklar.

— Enflasyon %8'den %4'e düşecek — ancak %2'ye ulaşmak zor olacak.

— Çoğu yatırımcının %55 ila %90'ı yatırımdadır — "kısa eğiliyor". Aynı zamanda kısa tahviller olduğundan bahsetti - ki bu, belirtildiği gibi, son haftalarda muhtemelen aleyhine giden bir strateji.

— 2023 için muhtemelen daha düşük bir S&P EPS görünümü olarak, tarihsel F/K katları göz önüne alındığında, yukarı/aşağı taraf çekici değil.

- Şu anda "kısa eğildiğini" özellikle söyledi. Yani bana göre her an fikrini değiştirebilir.

- Hafif bir durgunluğa giriyor olabiliriz.

— P/E çarpanının ne olması gerektiğine gelince, geçmişe dayalı P/E genişlemesi sınırlandırılmalıdır. 11'da Büyük Durgunluk'tan şu anki 12x'e kıyasla 2010x-17x çıkıyorduk.

— Son piyasa düşüşüne rağmen, hisse senetleri son on yılda yaklaşık +%7 yıllık bir oranda arttı. Bu sağlıklı bir geri dönüş oranı.

Gerçekte, David Tepper'ın yaptığı, Fed ve olası eylemleri, enflasyon, değerleme ve hisse senedi fiyatları hakkında fikir birliği görüşünü sunmaktı. Morgan Stanley'den Mike Wilson gibi çoğumuz ve ben dahil diğerleri, son 12 aydır piyasa ve Tepper'ın CNBC'de tartıştığı birçok faktör hakkında endişeleniyoruz.

Ancak daha da önemlisi, fikir birliği son birkaç aydır David Tepper'ın görüşüne doğru kaydı.

Başka bir deyişle, fikir birliği sağladı ve kademeli olarak yeni bir şey yapmadı.

Buna ek olarak, David Tepper'ın klasik gaflardan birine düşmüş olabileceğini öne sürüyorum, ancak bu konuda Vizzini'den çok daha zeki olduğu açık. Prenses Gelin ünlü bir şekilde kim söyledi:

"Klasik hatalardan birinin kurbanı oldun - bunların en ünlüsü, "Asla Asya'da bir kara savaşına girmeyin" - ancak biraz daha az bilinen şu: "Ölüm söz konusu olduğunda asla bir Sicilyalıya karşı gelmeyin"! Ha ha ha ha ha ha ha ha! Ha ha ha ha ha ha ha ha!

Aksine, David Tepper, birkaç kez, başvurarak hata yapıyor olabilir. ilk seviye ve fikir birliği düşünme.

Onun yerine bana ver"ikinci düzey düşünme,Tepper tarafından dile getirilen endişelerin neredeyse tamamı iyi bilindiğinden ve zaten göz ardı edilmiş olabilir.

Bir önemli gözlem daha.

Merkez bankacılarının devam eden şahin rolüyle ilgili endişesine gelince, Perşembe günü bir tweet'te Tepper'ın şu mesajını anladığım halde şunu savundum: Fed ile savaşmamalıyız, piyasalar zaten dramatik bir şekilde düştü ve iyi enflasyon, ılımlılık belirtileri gösteriyor. Ücret enflasyonu sorunlu olmaya devam ediyor, ancak bu da bir “bilinen bilinmeyen."

Dahası, tartışmalı bir şekilde, sağlam imtiyazlara ve derinleşen hendeklere sahip birçok büyük sermayeli hisse senedi yok edildi.

Ancak belki de daha da önemlisi, Fed'in Fed fonlarını %4'ün üzerine çıkarmış olması ve muhtemelen nihai faiz oranına ulaşmasının 75 baz puan yakınında olması nedeniyle, Fed sıkılaştırmasının büyük kısmının geride kalmasıdır:

David Tepper'ın Fed ile savaşmama görüşünü anlayabilsem de - şimdi nedenini anlamıyorum - piyasa düştükten ve Fed Fed Fon oranını %4'ün üzerine çıkardıktan sonra ve muhtemelen 75 baz puan civarında. terminal oranından. @jimcramer @tomkeene @ferrotv

- Dougie Kass (@DougKass) 22 Aralık 2022

Bottom Line

“Akıl almaz!”

- Vizzini

David Tepper'a müthiş hayran olsam da (hatta bir fanboy'um!) ve hisse senetlerinin yukarı yönlü gelişimini engelleyebilecek bir dizi faktör olduğuna inanıyorum, ancak David Tepper'in Perşembe günü CNBC röportajında ​​sunduğu nedenler, bu gözlemci için dava edilebilir nedenler değildi.

Bahsedilen olumsuz faktörlerin çoğu biliniyor ve tamamına yakını uzlaşı ile kabul edilmiş durumda.

Gerçekten de, David Tepper'ın korktuğu bir 2023 durgunluğu, tarihte en çok reklamı yapılan durgunluk olabilir!

Röportajına ve piyasanın olumsuz tepkisine yönelik temel eleştirim, çok fazla "birinci düzey düşünme"/fikir birliği ve çok az "ikinci düzey düşünme"/karşıt ifade etmesidir.

Benim görüşüme göre, iş dünyası medyası Tepper'ın yorumlarını abartılı bir şekilde bildirdi ve aşırı duygusal bir tepkinin S&P 500'ü sabah diplerinde 115 kulp veya yaklaşık %3 aşağı çekmesine katkıda bulunmuş olabilir. Tepper'ın röportajına ilişkin açıklamaları, onun aşağı yönlü görüşlerinin yoğunluğunu abartıyordu - çünkü gerçekte, genel olarak bildirilenden daha ölçülüydü.

Birçok kez belirtildiği gibi, bu zorlu bir pazar. Ama duygusuzca yaklaşılması gereken bir pazar.

Benim için ve her zaman olduğu gibi yanılıyor olabilirim, S&P nakit endeksi beklenen işlem aralığımın (3770-3700) alt ucuna doğru hareket ederken - Perşembe gününün en düşük seviyesinde 4100'te işlem gören nakit - benim görüşüme göre Perşembe günü satın alma ve satmama fırsatı.

David Tepper'ın uyarılarına ve piyasanın olumsuz tepkisine rağmen, daha uzun süre maruz kaldım.

(Bu yorum ilk olarak 23 Aralık'ta Real Money Pro'da yayınlandı. Buraya Tıkla aktif tüccarlar için bu dinamik piyasa bilgi hizmeti hakkında bilgi edinmek ve Doug Kass'ın Günlük günlük ve sütunlar her gün Paul Fiyatı, Bret Jensen ve diğerleri.)