Kısa Vadeli Belirsizlik Tarafından Bulutlanan Olumlu Risk/Ödül

İlk önce JPMorgan Chase & Company'yi yaptım
JPM
“Dipten Bak” tezimin bir parçası olarak Mayıs 2020'de Uzun Bir Fikir. O zamandan beri, hisse senedi S&P 37'ün %42'lik kazancına kıyasla %500 arttı. Piyasada biraz düşük performans göstermesine rağmen, hisse senedinin bugün 164$+/hisse değerinde olduğunu ve %33'ün üzerinde artış olduğunu düşünüyorum.

JPMorgan'ın Hisse Senedi Aşağıdakilere Dayalı Güçlü Bir Artışa Sahiptir:

• 2022'de net faiz geliri büyümesi için rehberlik
• çeşitlendirilmiş, küresel iş riski azaltır
• güçlü serbest nakit akışı (FCF) üretimi
• Karlar 33 seviyelerine dönerse mevcut fiyat %2020 artış gösterir

REKLAM

Şekil 1: Uzun Fikir Performansı: Yayınlanma Tarihinden 5'e Kadar

Ne Çalışıyor

İstikrarlı büyüme: JPMorgan'ın toplam varlıkları 7Ç1'de yıllık bazda %22 artarak 4.0 trilyon $'a yükseldi ve aynı dönemde ortalama mevduatlar 2.2 trilyon $'dan 2.5 trilyon $'a yükseldi. Ortalama krediler 5Ç1'de yıllık bazda (yıllık) %22 arttı.

Yükselen Faiz Oranları: Ekonomik büyüme ve iyileşen kredi koşulları, 4Ç21'de net faiz gelirini artırdı. bankacılık sektörü daha yüksek. Bu eğilim, şirket rapor verdiğinde JPMorgan'ın 1Ç22 kazançlarına taşındı. net faiz geliri[1] yıldan yıla (Yıllık olarak) %9 arttı. Şekil 2'ye göre, JPMorgan net faiz gelirinin yıldan yıla (yıllık olarak) %19 artarak 44.5'de 2021 milyar dolardan 53.0'de 2022 milyar dolara ulaşması için rehberlik ediyor. sekiz yıl. Şekil 2'ye bakın.

REKLAM

Şekil 2: JPMorgan'ın Net Faiz Geliri: 2015 – 2022*

*Şirket rehberliği 2022 için

Serbest Nakit Akışına Odaklanın: Önümüzdeki on iki ay boyunca küresel ekonomik görünüm hakkında şüphe uyandıran manşetler ile JPMorgan'ın nakit yaratan işletmesi, onu yaklaşan zorluklarla başa çıkmak için donatıyor. Şekil 3'e göre, JPMorgan son beş yılda kümülatif FCF'de 132 milyar $ (piyasa değerinin %37'si) üretti.

REKLAM

2022'den önceki birkaç yıl boyunca, pazar neredeyse yalnızca en üst düzeyde büyümeye odaklandı. Şimdi, geçmişteki kolay para günleri ile piyasa, nakit yakan şirketleri sert bir şekilde cezalandırıyor ve faiz oranları düşmediği sürece de cezalandırmaya devam edecek. JPMorgan'ın istikrarlı nakit yaratan operasyonu, fiyatların değerlenmesi için rasyonelleştiren bir piyasada istikrar ve güvenlik sağlar.

Şekil 3: Kümülatif Serbest Nakit Akışı: 2017 – 2021

Ne Çalışmıyor

Yatırım Bankacılığı Sıkıntıları: 2021'de büyük kazançlar gördükten sonra, JPMorgan'ın yatırım bankacılığı segmentinden elde edilen gelir 28Ç1'de yıllık bazda %22 düştü ve faiz dışı geliri 12Ç1 seviyelerinin %21 altına çekti. Ancak, JPMorgan'ın iyi çeşitlendirilmiş işi, bankanın şirket çapındaki riskini azaltır. Yatırım bankacılığı ücretleri 1. çeyrekte düşse de, ortalama krediler, ortalama mevduatlar ve net faiz geliri aynı dönemde yükseldi.

REKLAM

Kısa Vadeli Riskler Hisseleri Düşük Tutar: Kısa vadede, getiri eğrisi düzleşmeye devam ederse veya ekonomi daha da yavaşlarsa, JPMorgan'ın operasyonları aşağı yönlü risk taşır. Ek olarak, yükselen faiz oranları, kredi talebini düşürebilir. tüzel ve tüketici bilançoları mükemmel durumda.

Ancak, uzun vadede, JPMorgan'ın pazar lideri konumu, güçlü bilançosu ve ekonomideki kritik rolü, bankanın uzun vadede başarılı olacağı anlamına geliyor. Mevcut ekonomiyi çevreleyen belirsizliğin JPM'ye sahip olmak için kısa vadeli aşağı yönlü riskler eklediğini kabul etsem de, yatırımcıların bankanın uzun vadeli pozisyonuna ve nakit akışı yaratma geçmişine odaklanması gerektiğine inanıyorum. Hisse senedi fiyatındaki herhangi bir ilave aşağı yönlü hareketi, JPMorgan'ın uzun vadeli rekabet gücü göz önüne alındığında yatırımcılar için daha fazla hisse biriktirme fırsatı olarak görüyorum.

Hisse Senedi Sadece 2020 Seviyelerine Dönecek Karlar İçin Fiyatlandırıldı

Ekonomik belirsizlik JPMorgan'ın hisse senedi fiyatını çok düşürdü. ABD'deki en büyük banka olmasına ve on yıllardır artan kâra rağmen, JPMorgan'ın fiyat-ekonomik defter değeri (PEBV) oranı sadece 0.7'dir; bu, pazarın kârının 30 seviyelerinden kalıcı olarak %2021 düşmesini beklediği anlamına gelir. Aşağıda, kullanıyorum ters iskontolu nakit akışı (DCF) modelim JPMorgan için birkaç hisse senedi fiyatı senaryosunda hazırlanan nakit akışlarında gelecekteki büyüme beklentilerini analiz etmek.

REKLAM

İlk senaryoda, mevcut fiyata yapılan beklentileri nicelleştiriyorum.

• NOPAT marjı 24 – 29 arasında %2021'e düşer (on yıllık ortalama ve 2022'de %2031) ve
• Gelir, 2'den 2022'e kadar yıllık bileşik olarak %2031 düşer.

Bu senaryo, JPMorgan'ın NOPAT'ı 4'de yıllık bileşik olarak %25.8 düşerek 2031 milyar dolara düştü ve hisse senedi bugün 123$/hisse değerinde – mevcut fiyata eşit. 25.8 milyar dolar olan JPMorgan'ın 2031 NOPAT'ı bu senaryoda 1 seviyelerinin %2016 altında ve son on yılda ortalama NOPAT'ının %9 altında.

Hisseler 164 Doların Üzerinde Olabilir

JPMorgan'ın olduğunu varsayarsam:

REKLAM

• NOPAT marjı, 2019 – 25 arasında pandemi 2022 öncesi %2031 seviyelerine düşüyor,
• gelir, 4 – 2022 arasında %2024'lik bir CAGR'de büyüyor ve
• gelir, 1 – 2025 yılları arasında yıllık bileşik olarak yalnızca %2031 artar, ardından

hisse değer 164$/pay bugün – Mevcut fiyatın %33 üzerinde. Bu senaryoda, JPMorgan'ın NOPAT'ı yıllık bileşik olarak yalnızca %1 oranında büyür ve 2031'deki NOPAT, 2020 seviyelerine eşittir. Referans olarak, JPMorgan NOPAT'ı son on yılda yıllık bileşik olarak %8 ve 10'den beri yıllık bileşik olarak %1998 oranında büyütmüştür (mevcut en eski veriler). JPMorgan'ın NOPAT'ı tarihsel seviyelere paralel olarak daha fazla büyütmesi durumunda, hisse senedi daha da yukarı yönlü olacaktır.

Şekil 4: JPMorgan'ın Tarihsel ve Zımni NOPAT: DCF Değerleme Senaryoları

REKLAM

Açıklama: David Trainer, JPM'nin sahibidir. David Trainer, Kyle Guske II ve Matt Shuler, herhangi bir hisse senedi, sektör, stil veya tema hakkında yazmak için herhangi bir ücret almıyorlar.

[1] Bu analiz, sabit getirili piyasalar ve hisse senedi piyasalarından oluşan CIB Piyasalarını hariç tutan, JPMorgan'ın yönetimden türetilen net faiz geliri metriğini kullanır.