Fırtınalı Piyasalarda Temel Bilgilere Odaklanma: CarMax (KMX)

MOMO, YOLO ve BTFD günleri geçmişe gömülürken, yatırımcılara temellere odaklanmalarını hatırlatıyorum. Temel araştırma sıkıcı görünebilir, ancak gerçek kar elde eden ve daha az risk taşıyan hisse senetlerine sahip şirketleri bulmanın tek yolu budur. Sıkıcı yatırımlar çok faydalı olabilir.

CarMax
KMX
, Inc. (KMX) bu haftanın Uzun Fikirlerinden biridir.

Temel Bilgiler Şimdi Her Zamanki Kadar Önemli

Ekonomik belirsizlik ve piyasa oynaklığının ortasında, yatırımcılar - şimdi her zamankinden daha fazla - portföylerinin Çekirdek Kazanç üreten ve ucuz değerlemelerle ticaret yapan şirketlerle dolu olduğundan emin olmalıdır.

Popüler büyüme şirketlerine yıllarca kolay para akıttıktan sonra, piyasa, üst düzey büyüme ne kadar güçlü olursa olsun, kârlılık kayıplarına artık tolerans göstermiyor.

Yatırımcılar, ekonomik görünümden bağımsız olarak aşağıdaki özelliklere sahip şirketlere odaklanmalıdır:

• tutarlı Temel Kazanç artışı
• emsallere kıyasla yüksek yatırım sermayesi getirisi (ROIC)
• artan ekonomik kazanç
• güçlü serbest nakit akışı (FCF)
• düşük fiyattan ekonomik defter değerine (PEBV)

CarMax, Carvana'dan %60 Daha İyi Performans Gösterdi

Kasım 42'deki en yüksek seviyelerinden %2021 düşmesine rağmen, işletmenin artan maliyetlerine ilişkin endişeler nedeniyle CarMax'in hissesi, CarMax'i 16 Aralık 2020'de Uzun Bir Fikir yaptığımdan beri rakip Carvana'nın (CVNA) hisselerinden çok daha iyi performans gösterdi. O zamandan beri, CarMax'in hissesi, CVNA için aynı zamanda %9'luk bir düşüşe kıyasla %69 düştü. Şekil 1'e bakın.

Şekil 1: Fiyat Performansı: KMX Vs. CVNA 12/16/20'den beri

Piyasa, kullanılmış otomobil endüstrisinin beklentileri konusunda aşırı karamsar olsa da, şirketlerin performansları arasında net bir ayrım yapıyor. içinde Endüstri. Güçlü bir temel işletme, CarMax'ı uzun vadeli gelir sağlayacak şekilde konumlandırıyor ve kâr büyümesi. Hisse senedi fiyatındaki son düşüş, bu kaliteli işletmeye ucuz bir değerleme ile sahip olmak için bir giriş noktası sağlar.

Pandemi Öncesi Güçlü Çekirdek Kazanç Büyümesi

Şirketin etkileyici mali 2022 Temel Kazanç performansıyla eşleşme kabiliyetine ilişkin endişeler, hisse senedi üzerinde beliriyor. Gerçekten de, 4Ç22'deki Çekirdek Kazançlar, 34Ç4'in altında %21 ve 31Ç4'nin altında %20 olarak gerçekleşti. Tarihsel olarak düşük brüt kar marjları ve artan giderler yakın vadede devam edebilir ve CarMax'in 2023 Mali Yılı Temel Kazançlarını 2022 mali seviyelerinin altına itebilir.

Bununla birlikte, CarMax'in pandemiden önceki istikrarlı kâr artışı, uzun vadede Temel Kazançların trend büyümesine döneceğini gösteriyor. CarMax'in Temel Kazancı, 281 mali yılında 2010 milyon $'dan 888 mali yılında (2020 mali yılında) 2 milyon $'a veya yıllık bileşik %29'ye yükseldi. Son iki yılda, CarMax'in Temel Kazançları ortalama 20 milyon $'a ulaştı ve bu, 12 mali seviyelerinin %931 üzerinde.

Buna karşılık, Carvana'nın Temel Kazançları 2015'ten beri (benim modelimdeki en erken yıl) olumlu olmadı. Şirketin Temel Kazancı 40'te -2015 milyon$'dan 127'de 2021 milyon$'a düştü. Kullanılmış araç pazarında rekor düzeyde talep çeken yeni araç kıtlığı nedeniyle, Carvana'nın pozitif Temel Kazanç elde edememesi CarMax'ın tam tersidir. 2022 mali yılında şimdiye kadarki en yüksek Temel Kazançlarını elde etti (FYE 2 tarihinde sona erdi).

CarMax Hissedar Değeri Yaratırken Carvana Onu Yok Ediyor

GAA'dan farklı olarak
GAA
P kazançları, ekonomik kazançlar, bir işletmenin gerçek temel nakit akışlarının daha doğru bir temsilidir çünkü bunlar, gelir tablosunun yanı sıra bilançodaki değişiklikleri de hesaba katar. CarMax'in ekonomik kazancı, 401 mali yılında (2016 takvimi[2015]) 1 milyon dolardan 757 mali yılında (takvim 2022) 2021 milyon dolara yükseldi. Bu dönem boyunca, CarMax 3.6 milyar dolarlık kümülatif ekonomik kazanç elde ederken, Carvana -2.1 milyar dolarlık ekonomik kazanç elde etti.

Şekil 2: 2015 Takviminden Bu Yana CarMax ve Carvana'nın Kümülatif Ekonomik Kazançları

Pazar Payı Yıllık Olarak da İyileştirildi

CarMax, ABD'deki (hacim olarak) en büyük ikinci el otomobil perakendecisidir ve pazar payı almaya devam etmektedir. Şekil 3'e göre, şirketin 10 yaş ve altı ikinci el otomobil pazarındaki payı (ikinci el araç pazarı için standart ölçü), 3 takviminde %2017'ten 4 takviminde %2021'e yükseldi. Yalnızca 2021 takviminde, CarMax, pazar payını ~50 baz puan artırırken rekor Temel Kazanç elde etti.

CarMax mali yılında vurguladı 4Ç22 kazanç çağrısı “Karlı pazar payı büyümesi elde etmek için yatırım yapmaya ve yenilik yapmaya” devam ederken pazar payını büyütmeye odaklanacağını söyledi. Şirketin geniş kapsama alanı, geniş ürün yelpazesi ve rekabetçi fiyatları, dar bir kullanılmış araç pazarında müşterileri çekmeye devam etmelidir. Yönetim, hedef pazar payının 5 takvimine kadar %2025'e ulaşmasını bekliyor.

Şekil 3: CarMax'ın ABD İkinci El Araba Pazarı Satışlarındaki Payı

İkinci El Araba Talebi Yakın ve Uzun Vadede Güçlü Görünüyor

Kullanılmış araba arzının sıkılaşması ve artan işçilik maliyetleri, kullanılmış araba endüstrisine olan ilgiyi azaltmış olsa da, kullanılmış araba satışları ve fiyatları pandemi öncesi seviyelerin oldukça üzerinde. Otomobil üreticilerinin önümüzdeki birkaç yıl içinde yeni otomobil talebini karşılayamaması göz önüne alındığında, kullanılmış otomobil talebinin tarihsel olarak güçlü seviyelerde kalması muhtemeldir. Aslında, Grand View Araştırması küresel ikinci el otomobil pazarının 6 takvimine kadar %2030 bileşik yıllık büyüme oranı (CAGR) ile büyümesini bekliyor.

CarMax, ikinci el arabalara yönelik artan talebi karşılamaya hazır. Şirket, 2022 mali yılında envanterini artırdı ve 2023 mali yılında on yeni mağaza eklemeyi planlıyor.

Kanıtlanmış Bir Lider

CarMax, Carvana'nın başaramadığını başarıyor – karlı pazar payı büyümesi. CarMax'in toptan satış segmenti, kaliteli kullanılmış araba tedarik etmedeki karlılığı ve başarısının ayrılmaz bir parçasıdır. Toptan satış işi, müzayedelerinde düşük kaliteli araçları karlı bir şekilde boşaltmak için bir kanal sağlayarak perakende tekliflerinin kalitesini artırıyor. Ayrıca toptan satış işi, şirkete kullanılmış araba pazarındaki fiyatlandırma ve talep hakkında gerçek zamanlı bilgiler sağlar.

Carvana'nın müzayede evini satın alarak fiziksel varlığını ve toptan satış operasyonunu artırma girişiminde bulunup bulunmayacağını zaman gösterecek. ADESA ABD işletmenin karlılığını artıracaktır. Bu arada, CarMax daha önce benzeri görülmemiş bir ölçekte çok karlı çok kanallı toptan ve perakende işini yürütüyor.

Yatırımcılar Sektör Lideri Bilanço Verimliliğini Kaybediyor

Analistler hayal kırıklığına uğradılar CarMax'ın azalan vergi sonrası net işletme karı (NOPAT) marjları, 5 mali yılında %2020'ten 4 mali yılında %2022'lük on üç yılın en düşük seviyesine geriledi. Yönetim, 4Ç22 mali raporunda, "bazılarını geçmeyi seçtiklerini" belirtti. Şirketin 2021 takviminde elde ettiği pazar payı kazanımları göz önüne alındığında ihtiyatlı bir hareket gibi görünen, daha düşük fiyatlar yoluyla tüketicilere kendi kendine verimlilik elde etme maliyet tasarrufu sağlamamız.

Ancak, şirketin kârlılığı, marjlarının önerebileceğinden daha güçlü. CarMax'in yeni anında çevrimiçi değerlendirme teklifi, şirketin 44Ç4 mali yılında toptan satış birim satışlarının yıllık bazda %22 büyümesine katkıda bulundu. Toptan satış segmentindeki büyüme, CarMax'ın sektör lideri yatırım sermaye dönüşlerinin (benim bilanço verimliliği ölçüm) 3.3 mali yılında 2020'ten 3.8 mali yılında 2022'e yükselmesine yardımcı oldu. Şirket, büyümeye odaklandıkça yatırım sermaye dönüşlerini iyileştirmeye devam edecek. online kanalı üzerinden toptan birim satış.

CarMax'in artan yatırım sermayesi, şirketin emsal grubu arasında üçüncü sırada yer alan yüksek ROIC'sini destekler. Carvana'nın ROIC'si ise negatiftir ve sondan ikinci sıradadır. Şekil 4'e bakın.

Şekil 4: CarMax'in Karlılığına Karşı Karlılığı Yarışma: TTM

Konsensüs Doğruysa KMX'in %43+ Artışı Var

CarMax'in 2 PEBV oranı[1.1], hisse senedinin kârlar için fiyatlandırıldığı ve 10 mali seviyelerinin yalnızca %2020 üzerinde büyümesi anlamına gelir. Şirketin NOPAT'ı 13'dan 2010'ye kadar yıllık bileşik %2020 büyüttüğü göz önüne alındığında, böyle bir varsayım aşırı karamsar görünüyor.

Aşağıda benim kullandığım ters indirgenmiş nakit akışı (İNA) modeli iki gelecek nakit akışı senaryosunu analiz etmek ve CarMax'in mevcut hisse senedi fiyatındaki yukarı yönlü potansiyeli vurgulamak.

DCF Senaryo 1: Hisse/88$'lık Mevcut Hisse Senedi Fiyatını Doğrulamak.

CarMax'in olduğunu varsayarsam:

• NOPAT marjı, 4 – 22 mali yılında %2'lik 2023Ç2024 mali seviyelerinde kalmaya devam ediyor,
• NOPAT marjı 4-13 mali yılında %2022'e (2025 yılın en düşük seviyesi ve 2032 mali yılına eşit) yükselir ve
• gelir %2 düşer (2023 – 2024 mali yılı konsensüs tahmini CAGR'nin +%3'e kıyasla), 2023 – 2032 mali yılları arasında yıllık olarak birleştirilir, ardından

Hisse senedi bugün 88$/hisse değerinde – mevcut fiyata eşit. Bunda senaryo, CarMax, 1.1 mali yılında NOPAT'ta 2032 milyar $ kazanıyor; bu, 7 mali yılında pandemi öncesi NOPAT'ın sadece %2020 üzerinde.

DCF Senaryo 2: Hisse Senetleri 126$+ Değerinde

CarMax'i varsayarsam:

• NOPAT marjı, 4 – 22 mali yılında %2'lik 2023Ç2024 mali seviyelerinde kalmaya devam ediyor,
• NOPAT marjı 4-13 mali yılında %2022'e (2025 yılın en düşük seviyesi ve 2032 mali yılına eşit) yükselir ve
• 3 – 2023 mali yılına göre gelirini %20232 oranında artırıyor,

hisse değer $ 126 / hisse bugün – mevcut fiyata göre %43 artış. Bu senaryoda, CarMax'ın NOPAT'ı önümüzdeki on yıl için yıllık bileşik olarak yalnızca %3 büyüyor. Referans olarak, CarMax, COVID-9 pandemisinden önce 2015 – 2020 maliyesinden %19 CAGR'de NOPAT büyüttü. CarMax'in NOPAT'ı pandemi öncesi büyüme oranlarına paralel olarak büyürse, hisse senedi daha da fazla yükselir.

Şekil 5, yukarıdaki DCF senaryolarının her birinde CarMax'in tarihsel NOPAT'ını ima ettiği NOPAT ile karşılaştırır.

Şekil 5: CarMax'in Tarihsel ve Örtülü NOPAT'ı: DCF Değerleme Senaryoları

Açıklama: David Trainer, Kyle Guske II ve Matt Shuler, belirli bir hisse senedi, stil veya tema hakkında yazmak için herhangi bir tazminat almazlar.

[1] Bu analiz için, CarMax'in 2015 takvimindeki mali tablolarını (2/29/16 tarihinde sona eren mali yıl) ile Carvana'nın 2015 takviminde sona eren mali yılı (12/31/15 tarihinde sona eren mali yıl) karşılaştırıyorum.

[2] CarMax'in PEBV oranını, şirketin 2020 mali yılındaki rekor kârlardan daha normal bir kâr seviyesini temsil eden pandemi öncesi, mali 2022 NOPAT'ını kullanarak hesaplıyorum.