Ünlü finansör Bernard Baruch'un bir zamanlar gözlemlediği gibi, “Herkesin bildiği bir şey bilmeye değmez”.
Ve geçen hafta New York Times'ta, artan enflasyona ve büyük bütçe açıklarına rağmen tahvil getirilerinin neden düşük kaldığına dair uzun bir konuşma hatırlattı. Dünyanın dört bir yanındaki merkez bankaları, getirilerini düşürmek için trilyonlarca dolar değerinde tahvil satın alırken oranları sıfır veya altında tuttu. Yaşlanan demografi ve güvenli, likit yatırımlara yönelik süregelen talep ve küresel tasarruf fazlalığı, risksiz devlet tahvili getirilerini daha da düşürdü. Baskıya uygun, ancak pek haber yok.
Ancak herkesin de bildiği gibi, Federal Rezerv kısa vadeli politika faizlerini yüzde dörtte birlik bir artışla neredeyse bir kilitlenme ve yarım puanlık bir artışla artırmaya başlamak üzere, ancak büyüyor. , olasılık. CME FedWatch sitesine göre, Aralık ayına kadar beş çeyrek puanlık artış, federal fon vadeli işlem piyasası tarafından fiyatlandırılıyor.
Bu yüzden, herkesin bilmediğini öğrenmek için, yıllardır fikir birliğine (ve bana) meydan okuyan iki muhalife döndüm. Spoiler uyarısı: Tahvil getirilerinin daha yüksek değil daha düşük olacağını düşünüyorlar - hemen değilse, çok uzak olmayan bir gelecekte.
Biz telefonda konuşurken bir buz fırtınasının altında kalan Hoisington Management'ın baş ekonomisti Lacy Hunt, “Konsensüse veya Fed'e karşı çıkmaktan hiçbir zaman korkmadım” diyor. Dördüncü çeyrekte yıllık %6.9'luk büyüme gösteren en son gayri safi yurtiçi hasıla verilerine rağmen, ABD ekonomisini borç yükü nedeniyle zayıf görüyor.
Kendi adını taşıyan köklü ekonomik danışmanlık hizmetini yürüten Gary Shilling de kalabalığın arasından “yumuşak olacak bir ekonomi” ve “düşüşecek enflasyon” arayışı içinde ayrılıyor. Son 11 Fed politika sıkılaştırmasının 12'ini bir resesyon izledi, diyor, aynı fırtınadan neredeyse dondurucu yağmurun vurduğu kuzey New Jersey levrekinden yaptığı bir telefon görüşmesinde.
Hava durumunun ötesinde, bu iki deneyimli piyasa ekonomistinin paylaştığı şey, geçen yıl boyunca tahvil getirilerindeki artışın, gösterge 1.83 yıllık Hazine notunda %10'lük son zirveye yükselmesinin tersine döneceği inancıdır.
Yaygın algı, Amerikalı tüketicilerin tedarik zincirindeki sapmalar nedeniyle istediklerini satın almalarının engellendiği yönünde olsa da, Shilling onların "delilerini çektiklerini" düşünüyor. Güçlü dördüncü çeyrek GSYİH raporunun ana nedeni olan envanter oluşturma, muhtemelen aşırıya kaçmış olacak. Özellikle, büyük perakendeciler Walmart'ta (ticker: WMT) ve stoklarda bir artış olduğunu belirtiyor.
Hedef
(TGT), Ticaret Departmanı tarafından bildirilen toplam perakende satışlar Aralık ayında %1.9 oranında keskin bir düşüş yaşadı.
İstenmeyen stoklar birikmeye devam ederken, Shilling siparişlerde ve üretimde kesintiler arıyor. Aynı zamanda, konut fiyatlarındaki artışın patlamak üzere olduğunu düşünüyor. Yeni evlerin arzı talebi karşılayacaktır. “Burb'lara ve kırsal alanlara olan acelenin bitmek üzere olduğu hissine kapılıyorum” diye ekliyor. Ayrıca, daha düşük maliyetli bölgelere taşınan insanların uzaktan çalışma için büyük şehir işverenlerinden aynı ücreti almaya devam edeceğinden şüphe duyuyor.
Bu arada Hunt, ekonominin borç ve demografi tarafından kuşatılmaya devam ettiğini düşünüyor. Daha yüksek borcun faiz oranlarını artırdığına dair yaygın inanışın aksine, borca dayalı sürüklenmenin büyümeyi yavaşlattığını ve dolayısıyla uzun vadeli oranları düşürdüğünü savunuyor.
Çok uzun vadeli eğilimlere bakıldığında, kişi başına düşen reel büyümenin, 1.1'ten o zamana kadar %1990'den 2.2'ların sonundan bu yana yarıya inerek %1870'e düştüğünü ve bunu ABD borcundaki artışa bağladığını söylüyor. Demografiye gelince, ülkenin 18. yüzyıldan bu yana en yavaş nüfus artışını, ekonominin çıktısını kısıtlayacak yatırımları kısıtladığını görüyor.
Bu arada Hunt, fiyatlar her zaman ücretleri aştığından, enflasyonun çoğu hane halkına, özellikle de daha mütevazı gelirlere sahip olanlara zarar verdiğini görüyor. Gıda ve yakıt gibi ihtiyaçların maliyeti daha büyük bir bütçeyi kapladığından, tüketiciler etkin bir şekilde vergi artışı elde ediyor.
Shilling, Federal Rezerv'in başlamak üzere olduğu sıkılaştırmanın, daha sıkı politikanın neredeyse diğer tüm örneklerde yarattığı etkinin aynısını yaratmasını bekliyor. Sadece 1990'larda Fed, resesyondan kaçınmak için önce sıkılaştırıp sonra gevşeterek meşhur yumuşak inişi gerçekleştirebildi. 1994-95 döneminde, merkez bankası, ipotek destekli menkul kıymetler piyasasında büyük finansal yansımalara, Orange County, Kaliforniya'nın iflasına ve Meksika peso krizine yol açmasına rağmen, kısa sürede federal fon oranını kabaca iki katına çıkardı. ABD kurtarma paketi.
Fed'in faiz artırımları yavaşlayan bir ekonomiye çarptığında, Shilling, kırk yıl önce başlarken dediği ve şimdi bitmediğini ilan ettiği “bir ömür boyu tahvil rallisi”nin yeniden başladığını görüyor. Uzun vadeli Hazine getirilerinin, Fed'in kısa vadeli oran hedefinde bir puanlık artıştan daha fazlasını fiyatladığını düşünüyor.
Daha sıkı para politikası resesyona yol açarsa, 10 yıllık Hazine getirisinin geçen haftaki %2020'den 0.54'nin başındaki en düşük %1.8'e dönmesini ve 30 yıllık tahvilin %1'e düşmesini istiyor. %2.1'den. Oranlar düştükçe tahvil fiyatları yükseldiğinden, bu 30.7 yıllık Hazine için %30 ve 38 yıllık kuponsuz tahvil için %30 toplam getiri sağlayacaktır.
Shilling, gelir için değil, sermaye kazancı için her zaman Hazine bonolarını tavsiye ettiğini vurguluyor. Ama henüz satın almıyor. Tetiği çekmeden önce, stok artışından kaynaklanan ekonomik zayıflığın gelişmesini ve Fed'in aşırıya kaçmasıyla ilgili endişeleri bekliyor.
Hunt, Batı Avrupa ve Japonya'daki ekonomik koşulların orada daha da düşük verim sağladığını düşünüyor. Bu nedenle, küresel yatırımcılar, Amerikan ekonomisi hayal kırıklığı yarattıkça ve enflasyon azaldıkça, yerli yatırımcılar için de giderek daha çekici hale geldiğini gördüğü yüksek ABD Hazine getirilerinden etkilenmeye devam etme eğiliminde.
Bu kıdemli tahvil boğaları galip gelecek mi? İtiraf etmeliyim ki, onlarla aynı fikirde olmadığım yıllarda, çoğu zaman haklı çıktılar. Aksi takdirde, aksi görüşler sizi varsayımlarınızı yeniden gözden geçirmeye zorlar.
Yazma Randall W. Forsyth [e-posta korumalı]
Kaynak: https://www.barrons.com/articles/inflation-recession-bond-yields-51643997182?siteid=yhoof2&yptr=yahoo
Enflasyonu Unutun. Muhalifler Bir Durgunluk ve Tahvil Getirilerinde Düşüş Bekliyor.
Ünlü finansör Bernard Baruch'un bir zamanlar gözlemlediği gibi, “Herkesin bildiği bir şey bilmeye değmez”.
Ve geçen hafta New York Times'ta, artan enflasyona ve büyük bütçe açıklarına rağmen tahvil getirilerinin neden düşük kaldığına dair uzun bir konuşma hatırlattı. Dünyanın dört bir yanındaki merkez bankaları, getirilerini düşürmek için trilyonlarca dolar değerinde tahvil satın alırken oranları sıfır veya altında tuttu. Yaşlanan demografi ve güvenli, likit yatırımlara yönelik süregelen talep ve küresel tasarruf fazlalığı, risksiz devlet tahvili getirilerini daha da düşürdü. Baskıya uygun, ancak pek haber yok.
Ancak herkesin de bildiği gibi, Federal Rezerv kısa vadeli politika faizlerini yüzde dörtte birlik bir artışla neredeyse bir kilitlenme ve yarım puanlık bir artışla artırmaya başlamak üzere, ancak büyüyor. , olasılık. CME FedWatch sitesine göre, Aralık ayına kadar beş çeyrek puanlık artış, federal fon vadeli işlem piyasası tarafından fiyatlandırılıyor.
Bu yüzden, herkesin bilmediğini öğrenmek için, yıllardır fikir birliğine (ve bana) meydan okuyan iki muhalife döndüm. Spoiler uyarısı: Tahvil getirilerinin daha yüksek değil daha düşük olacağını düşünüyorlar - hemen değilse, çok uzak olmayan bir gelecekte.
Biz telefonda konuşurken bir buz fırtınasının altında kalan Hoisington Management'ın baş ekonomisti Lacy Hunt, “Konsensüse veya Fed'e karşı çıkmaktan hiçbir zaman korkmadım” diyor. Dördüncü çeyrekte yıllık %6.9'luk büyüme gösteren en son gayri safi yurtiçi hasıla verilerine rağmen, ABD ekonomisini borç yükü nedeniyle zayıf görüyor.
Kendi adını taşıyan köklü ekonomik danışmanlık hizmetini yürüten Gary Shilling de kalabalığın arasından “yumuşak olacak bir ekonomi” ve “düşüşecek enflasyon” arayışı içinde ayrılıyor. Son 11 Fed politika sıkılaştırmasının 12'ini bir resesyon izledi, diyor, aynı fırtınadan neredeyse dondurucu yağmurun vurduğu kuzey New Jersey levrekinden yaptığı bir telefon görüşmesinde.
Hava durumunun ötesinde, bu iki deneyimli piyasa ekonomistinin paylaştığı şey, geçen yıl boyunca tahvil getirilerindeki artışın, gösterge 1.83 yıllık Hazine notunda %10'lük son zirveye yükselmesinin tersine döneceği inancıdır.
Yaygın algı, Amerikalı tüketicilerin tedarik zincirindeki sapmalar nedeniyle istediklerini satın almalarının engellendiği yönünde olsa da, Shilling onların "delilerini çektiklerini" düşünüyor. Güçlü dördüncü çeyrek GSYİH raporunun ana nedeni olan envanter oluşturma, muhtemelen aşırıya kaçmış olacak. Özellikle, büyük perakendeciler Walmart'ta (ticker: WMT) ve stoklarda bir artış olduğunu belirtiyor.
Hedef
(TGT), Ticaret Departmanı tarafından bildirilen toplam perakende satışlar Aralık ayında %1.9 oranında keskin bir düşüş yaşadı.
İstenmeyen stoklar birikmeye devam ederken, Shilling siparişlerde ve üretimde kesintiler arıyor. Aynı zamanda, konut fiyatlarındaki artışın patlamak üzere olduğunu düşünüyor. Yeni evlerin arzı talebi karşılayacaktır. “Burb'lara ve kırsal alanlara olan acelenin bitmek üzere olduğu hissine kapılıyorum” diye ekliyor. Ayrıca, daha düşük maliyetli bölgelere taşınan insanların uzaktan çalışma için büyük şehir işverenlerinden aynı ücreti almaya devam edeceğinden şüphe duyuyor.
Bu arada Hunt, ekonominin borç ve demografi tarafından kuşatılmaya devam ettiğini düşünüyor. Daha yüksek borcun faiz oranlarını artırdığına dair yaygın inanışın aksine, borca dayalı sürüklenmenin büyümeyi yavaşlattığını ve dolayısıyla uzun vadeli oranları düşürdüğünü savunuyor.
Çok uzun vadeli eğilimlere bakıldığında, kişi başına düşen reel büyümenin, 1.1'ten o zamana kadar %1990'den 2.2'ların sonundan bu yana yarıya inerek %1870'e düştüğünü ve bunu ABD borcundaki artışa bağladığını söylüyor. Demografiye gelince, ülkenin 18. yüzyıldan bu yana en yavaş nüfus artışını, ekonominin çıktısını kısıtlayacak yatırımları kısıtladığını görüyor.
Bu arada Hunt, fiyatlar her zaman ücretleri aştığından, enflasyonun çoğu hane halkına, özellikle de daha mütevazı gelirlere sahip olanlara zarar verdiğini görüyor. Gıda ve yakıt gibi ihtiyaçların maliyeti daha büyük bir bütçeyi kapladığından, tüketiciler etkin bir şekilde vergi artışı elde ediyor.
Shilling, Federal Rezerv'in başlamak üzere olduğu sıkılaştırmanın, daha sıkı politikanın neredeyse diğer tüm örneklerde yarattığı etkinin aynısını yaratmasını bekliyor. Sadece 1990'larda Fed, resesyondan kaçınmak için önce sıkılaştırıp sonra gevşeterek meşhur yumuşak inişi gerçekleştirebildi. 1994-95 döneminde, merkez bankası, ipotek destekli menkul kıymetler piyasasında büyük finansal yansımalara, Orange County, Kaliforniya'nın iflasına ve Meksika peso krizine yol açmasına rağmen, kısa sürede federal fon oranını kabaca iki katına çıkardı. ABD kurtarma paketi.
Fed'in faiz artırımları yavaşlayan bir ekonomiye çarptığında, Shilling, kırk yıl önce başlarken dediği ve şimdi bitmediğini ilan ettiği “bir ömür boyu tahvil rallisi”nin yeniden başladığını görüyor. Uzun vadeli Hazine getirilerinin, Fed'in kısa vadeli oran hedefinde bir puanlık artıştan daha fazlasını fiyatladığını düşünüyor.
Daha sıkı para politikası resesyona yol açarsa, 10 yıllık Hazine getirisinin geçen haftaki %2020'den 0.54'nin başındaki en düşük %1.8'e dönmesini ve 30 yıllık tahvilin %1'e düşmesini istiyor. %2.1'den. Oranlar düştükçe tahvil fiyatları yükseldiğinden, bu 30.7 yıllık Hazine için %30 ve 38 yıllık kuponsuz tahvil için %30 toplam getiri sağlayacaktır.
Shilling, gelir için değil, sermaye kazancı için her zaman Hazine bonolarını tavsiye ettiğini vurguluyor. Ama henüz satın almıyor. Tetiği çekmeden önce, stok artışından kaynaklanan ekonomik zayıflığın gelişmesini ve Fed'in aşırıya kaçmasıyla ilgili endişeleri bekliyor.
Hunt, Batı Avrupa ve Japonya'daki ekonomik koşulların orada daha da düşük verim sağladığını düşünüyor. Bu nedenle, küresel yatırımcılar, Amerikan ekonomisi hayal kırıklığı yarattıkça ve enflasyon azaldıkça, yerli yatırımcılar için de giderek daha çekici hale geldiğini gördüğü yüksek ABD Hazine getirilerinden etkilenmeye devam etme eğiliminde.
Bu kıdemli tahvil boğaları galip gelecek mi? İtiraf etmeliyim ki, onlarla aynı fikirde olmadığım yıllarda, çoğu zaman haklı çıktılar. Aksi takdirde, aksi görüşler sizi varsayımlarınızı yeniden gözden geçirmeye zorlar.
Yazma Randall W. Forsyth [e-posta korumalı]
Kaynak: https://www.barrons.com/articles/inflation-recession-bond-yields-51643997182?siteid=yhoof2&yptr=yahoo