Tesla'nın Çirkin Değerlemesi Tüm Zombi Stoklarını Nasıl Yok Edebilir?

Federal Rezerv'in 2022'de şimdiye kadarki agresif faiz artışları, serbest para dönemini sona erdirdi ve sermaye piyasalarında endişe verici bir dinamiği ortaya çıkardı: zombi hisse senetleri.

Bunlar, endişe verici bir oranda nakit yakan ve stoklarının hisse başına 0 dolara düşmesi riskiyle karşı karşıya olan zayıf iş modellerine sahip şirketlerdir.

Tesla (TSLA), Elon Musk'ın çok miktarda sermaye toplama yeteneği sayesinde bir zombi hissesi olmasa da, zombi şirketlerinin aşırı değerleme ve yüksek nakit yakma gibi birçok özelliğini paylaştığı için hala tüm zombi hisseleri için bir öncüdür.

Yatırımcılar, özellikle bu yılki borsa oynaklığının ortasında bu tür şirketlerden bıktı. Yatırımcılar Tesla'dan vazgeçmeye ve son üç yılda %1,000'in üzerinde artan hisse senedinden kâr etmeye başlarsa, bu Tesla'nın sahip olduğu nakit artırma lüksüne sahip olmayan tüm zombi hisseleri için korkunç bir haber demektir. Piyasada 300'den fazla zombi hissesi olduğunu tahmin ediyorum.

Yatırımcılara mesajım, Tesla'da kar elde etmek ve ne pahasına olursa olsun zombi stoklarından kaçınmaktır. Hiç para kazanmayan bir şirkete yatırım yapmayın – bu kadar basit.

Tesla'nın hissesi yıldan bugüne (YTD) %49 düşmüş olsa da, hisse senedi fiyatına eklenen nakit akışı beklentileri makul olmayan bir şekilde iyimser olduğu için değerleme yüksek kalıyor. Hisse senedinin %88 düşüşle hisse başına 25$'a düşme riskiyle karşı karşıya olduğuna inanıyorum.

İlk Hareket Eden Avantajı Uzun Zaman Önce Kaybedildi

Tesla, dünya çapında elektrikli araçların (EV'ler) benimsenmesini hızlandırdığı için krediyi hak ediyor. Bir zamanlar elektrikli araç pazarında uzun yıllar tartışmasız liderken, o günler açıkça geride kaldı.

Aşağıda, Tesla'nın hisselerinde neden bu kadar çok aşağı yönlü risk gördüğümü açıklayan artan rekabet, pazar payı kayıpları ve artan yasal sorunlar dahil olmak üzere birçok nedeni gözden geçiriyorum.

Artık Menzil Avantajı Yok

Tesla'nın EV pazarındaki bir zamanlar geniş menzil avantajı neredeyse tamamen ortadan kalktı. bu ortalama model aralığı Tesla modelleri için 237 yılında 2014 mil idi ve bu, rakiplerinin en uzun menzilli on modelinin ortalama menzilinin 2.7 katıydı. 2022'de Tesla'nın ortalama EV model aralığı 360 mil, rakiplerinin en uzun menzilli on modelinin ortalama menzilinden sadece %6 daha büyüktür. Aslında, Tesla değil Lucid Group (LCID), 2022 için 520 mil ile en uzun menzilli modele veya Tesla'nın en uzun menzilli modeli olan Model S'den %28 daha büyük bir modele sahip olmakla övünüyor.

Pazar Payı Trendi Dost Değildir

Tesla'nın araç satışları 204'dan bu yana %2019 artarken, küresel EV pazarı daha da hızlı büyüdüğü için Tesla'nın pazardaki rekabetçi konumu zayıfladı. Şekil 1'e göre, Tesla'nın küresel EV satışlarındaki payı %16'dan düştü 2019 sadece %13'e 1H22.

Şekil 1: Tesla'nın Küresel EV Satışlarındaki Payı: 2019 – 1Y22

Pazar Payı Kayıpları En Olgun Elektrikli Araç Pazarlarında En Yüksek

Tesla, dünyanın en olgun iki EV pazarındaki rekabete ayak uydurmak için büyük bir mücadele veriyor: Çin ve Avrupa. Özellikle Volkswagen, Stellantis, Hyundai-Kia, BMW Group ve Mercedes-Benz Group, Şekil 2022'ye göre Ocak 2022'den Ağustos 2'ye kadar Tesla'dan daha fazla EV sattı. Avrupa EV pazarı Tesla için sadece %7 ile karşılaştırıldığında.

Şekil 2: Avrupa EV Satışlarının Payı: Ocak 2022 - Ağustos 2022

Tesla, Çin'de de daha fazla başarı göstermiyor. Tesla'nın hissesi Çin EV pazarı Ocak-Ağustos 2022 arasında da BYD için %7 ve GM destekli SGMW için %28 ile karşılaştırıldığında sadece %9.1 idi. Çin EV pazarına çok sayıda yeni giren ve hükümetin başarısız EV üreticilerini sübvanse etme ve hatta kurtarma konusundaki istekliliği, pazar payı almayı ve dışarıdaki Tesla için artan karlılığı daha da zorlaştırıyor.

Rekabet Daha Yeni Başlıyor…

Tesla'nın %27'lik son on iki aylık (TTM) yatırım sermayesi (ROIC) getirisi, yerleşik emsallerin %7'sinin ortalama TTM ROIC'sinden çok daha yüksektir. Kapsam dahilindeki mevcut emsaller arasında Toyota (TM), General Motors (GM), Ford (F), Stellantis (STLA), Honda (HMC), Tata Motors (TTM) ve Nissan (NSANY) bulunmaktadır. Normal koşullarda, yüksek bir ROIC, güçlü ve kalıcı bir rekabetçi hendeğe işaret eder. Ancak rekabet büyük ölçüde pazara girmeye devam ettikçe Tesla'nın yüksek kârlılığının kısa süreceğini düşünüyorum.

Tesla elektrikli araç pazarını kanıtladığına göre, talep yeterince büyük (EV'ler Küresel araç satışlarının %15'i Ağustos 2022'de) yerleşiklerin elektrikli otomobilleri kârlı bir şekilde seri üretmesi için. Sonuç olarak, yerleşik şirketler, elektrikli araç pazarındaki varlıklarını hızla büyütmek için üstün seri üretim ve ölçek verimliliklerinden yararlanıyor. Şekil 20'e göre, yerleşik otomobil üreticileri için birleşik satış hedefleri, 2030'da toplam 2021 milyon EV veya 3'de satılan yerleşiklerden altı kat daha fazla.

Şekil 3: Gerçek ve Hedeflenen EV Satışları: Tesla Vs. görevliler

… ve Ağır Silahlı

Yazdığım gibi, yerleşiklerin Tesla'nın ilk hamle avantajının sağladığı kalan teknolojik boşlukları kapatmaya devam etmelerini bekliyorum. Belki de ICE araç üreticileri için en çok gözden kaçan avantajlardan biri, büyük araştırma ve geliştirme (Ar-Ge) bütçelerini finanse edebilen, kâr getiren eski operasyonlarıdır. Ve aynı anda teknoloji geliştirmeye ve sıfırdan üretim kapasitesi eklemeye devam etmesi gereken Tesla'nın aksine, yerleşik şirketler mevcut fabrikaları EV'ler üretmek için dönüştürürken teknoloji geliştirmeye ve ürünü geliştirmeye odaklanmayı göze alabilir.

Şekil 4: Tesla'nın Ar-Ge Harcaması Vs. 2021'deki Başlıca Görevdeki Rakipler

Tesla, Sektördeki Büyümeyi Yakalamak İçin Mücadele Edecek

Yerleşik şirketler için mevcut olan üstün üretim ve Ar-Ge ölçeği, karşılaştırılabilir üretim kapasitesi oluşturmak ve rekabetçi bir ürünü sürdürmek için milyarlar harcamaya devam etmesi gereken Tesla için uzun vadeli sorunlara yol açıyor.

Elektrikli araç pazarının yerleşiklerin 2030 üretim hedeflerine uygun olarak büyüdüğünü varsayarsak, Tesla'nın 25.4'de satılan şirketten 6 kat daha fazla araç üretmek için gereken ek kapasiteyi oluşturmak için en az 2021 milyar dolar harcaması gerekecek. Bu hesaplama, Tesla'nın kapasitesini Şanghay, Austin ve Berlin fabrikalarında harcanan ilave kapasite başına araç başına dolar oranıyla aynı. Tesla, Şanghay, Austin ve Berlin'deki fabrikalarını inşa etmek için ~8.6 milyar dolar harcadı ve bu da yılda toplam 1.3 milyon araç kapasitesi ekledi.

Bu senaryoda Tesla, mevcut enerjisini üç katına çıkaracaktı. kurulu üretim kapasitesi sadece elektrikli araç pazarındaki mevcut payını korumak için. Tesla'nın yıllar içinde yeni kapasite ekleme konusunda uzun süredir devam eden sorunları göz önüne alındığında, şirketin herhangi bir zaman diliminde 6x kapasiteye sahip olması konusunda pek iyimser değilim.

Başka Bir Teslimat Eksik

Tesla, 343,000 araç teslim ederek bir şirket rekoru kırdı 3Q22. Yıldan yıla (Yıllık) %42'lik bir artışa rağmen, Tesla'nın teslimatları fikir birliği tahmini %6 veya 21,660 teslimat. Hisse senedi, nispeten büyük kayıptan bu yana %10 düştü. En önemlisi, 3Ç22'deki büyük eksiklik, şirketin kapasite artışı konusunda yürütmekte zorlandığı uzun süredir devam eden eğilimi doğruluyor. Şekil 5'e göre, 3Ç20'den 4Ç21'e kadar altı çeyreğin beşinde konsensüs teslimat beklentilerini aşmasına rağmen, Tesla'nın teslimatları son üç çeyreğin her birinde beklentilerin altında geldi. 2020'den önce, şirketin üretim tahminlerini kaçırma konusunda çok uzun bir çizgisi vardı - o kadar ki Bloomberg bir Tesla'nın Haftalık Üretim Oranı ve Tesla'nın Hedefleri CEO Elon Musk'ın teslimatları ne kadar fazla vaat ettiğini gösteren web sitesi.

Bu çeyreğin büyük teslimat hayal kırıklığı, mevcut seviyelerde TSLA'ya sahip olma tehlikesinin altını çiziyor. Hisse senedine eklenen beklentiler o kadar yüksek ki, hisse senedi, güçlü yıllık teslimat büyümesinin ortasında bile büyük bir düşüş riski altında. Tesla önümüzdeki çeyreklerde hayal kırıklığı yaratmaya devam ederse, analistler muhtemelen bu çok sevilen hisse senedine zarar verecek ve Tesla'nın devasa büyüme hikayesi çökebilir.

Şekil 5: Tesla'nın Üç Aylık Teslimat Atımları ve Eksikleri: 3Ç20 – 3Ç22

Diğer İş Bölümleri Önemli Değildir

Bulls uzun zamandır Tesla'nın sadece bir otomobil üreticisi olmadığını, sigorta, güneş enerjisi, konut ve evet, robotlar gibi birden fazla dikeye sahip bir teknoloji şirketi olduğunu savundu. Uzun zamandır bu boğa hayallerini çürüttüm. Birden fazla iş kolu geliştirme vaadi ne olursa olsun, Tesla'nın işi giderek daha fazla otomobil segmentinde yoğunlaşıyor. Otomobil geliri, Şekil 89'ya göre 2'daki %22'ten 85Ç2019 itibarıyla Tesla'nın TTM gelirinin %6'unu oluşturdu.

Şekil 6: Tesla'nın Toplam Yüzdesi Olarak Oto Geliri: 2019 – TTM

Gecikmeli Bot Teknolojisi de Cevap Değil

Tipik Tesla formunda, AI Day 2022 büyük iddialar ve az içerikle doluydu. Spesifik olarak, Tesla'nın son AI Günü yeni bir süper bilgisayar tanıttı, Dojo, ve daha önce alay edilen Optimus robotunun gösterimi. Optimus yardımsız kendi başına yürümeyi başarırken, yürüyen robotlar devrimci olmaktan uzaktır.

Bununla birlikte Tesla, ekonomik, akıllı ve faydacı robotlar geliştirmek için kendi kendini süren AI ve üretim yeteneklerinden yararlanacağını iddia ediyor. Bununla birlikte, Apple, Google ve hatta diğer otomobil üreticileri gibi diğer AI güdümlü şirketler, akıllı robotları uygun ölçekte sunmak için AI ve üretim yetenekleriyle Tesla kadar iyi bir konumdadır.

Son derece rekabetçi bir pazarda farklılaşmamış bir ürün, son derece karlı bir iş kolu için bir reçete değildir. Ayrıca, kişisel robot pazarı, her biri çok az farklılaşmaya ve düşük kar marjlarına sahip makineler sunan günümüzün ağır bir şekilde metalaşmış ev aletleri veya kişisel bilgisayar pazarlarına benzeyecektir. Tesla, düşük maliyetli, kişisel robotları geniş ölçekte üretime getirmede başarılı olsa bile, özellikle şirketin şişirilmiş değerlemesiyle karşılaştırıldığında, bir robot iş segmentinin artan değeri muhtemelen sınırlı olacaktır. Referans olarak, cihaz üreticisi Whirlpool (WHR), 7.9 milyar $ (Tesla'nın piyasa değerinin %1'i) ve PC devi HP Inc.'in (HPQ) piyasa değeri 26.9 milyar $'dır (Tesla'nın piyasa değerinin %4'ü) .

Montaj Mevzuatı ve Hukuki Sıkıntılar Risk Katıyor

Tesla'nın düzenleyici ve yasal sorunları, sayısız ihlal için hatasız kurtulmayı başarmış bir şirketin hisseleri için yeterince takdir edilmeyen bir risktir. Yüksek fiyatlı dava tehdidinin en azından kısmen düzenleyicileri ve davaları uzak tuttuğuna inanıyorum. Bununla birlikte, Tesla'nın düzenleyici ve yasal sorunları birikmeye devam ediyor. Aşağıda, maliyetli olabilecek devam eden sorunların bir özeti bulunmaktadır. Ve bunlardan herhangi biri başarılı olursa, daha birçoğunun başarısı için emsal oluşturabilir. Bu durumda, dava şirketi iflasa sürükleyebilir.

Aldatıcı Reklam: Tesla karşı karşıya sınıf içi dava şirketin Otopilot ve Tam Kendi Kendine Sürüş (FSD) yeteneklerini içeren yanıltıcı ifadeler hakkında. Ek olarak, California Motorlu Araçlar Departmanı, iki şikayet Tesla'yı sürücü yardım teknolojisinin yanlış reklamını yapmakla suçluyor. Bu iddialarla ilgili büyük bir uzlaşma veya düzenleyici cezalar, Tesla'nın nakitini, şirketin operasyonlarını ölçeklendirmek ve uzun süredir vaat edilen teknolojik hedeflerine ulaşmak için çok ihtiyaç duyulan yatırımdan uzaklaştırabilir.

Artan Güvenlik Endişeleri: The Ulusal Karayolu Trafik Güvenliği İdaresi (NHTSA), Haziran 2022'de, 35'dan bu yana ABD'de Tesla'nın Otopilot'unun dahil olduğu 14 ölümle sonuçlanan 2016 kazayla ilgili bir soruşturma başlattı. Şirketin destekli sürüş sorunları daha yeni başlıyor olabilir. Tesla nihayet NHTSA'nın dikkatini çektiğinde, NHTSA, ABD'de satılan 830,000'den fazla Tesla üzerinde FSD ve Otopilot hakkındaki soruşturmasını hızla genişletti. 2021 kazayla sonuçlandı beş ölüm.

NHTSA, Otopilot veya FSD'deki kusurları keşfederse, Tesla, kazalardan kaynaklanan ölümler ve yaralanmalarla ilgili yükümlülüklerden bahsetmeden, büyük bir geri çağırma masraflarını finanse etmek için kancayı kullanabilir. Ayrıca, soruşturmada keşfedilen herhangi bir tasarım kusuru Tesla'yı daha fazla toplu davaya açık bırakabilir.

Birlik Tehdidi: Ulusal Çalışma İlişkileri Kurulu son zamanlarda yönetildi Tesla, işçilerin işyerinde sendika yanlısı tişörtler giymelerine izin vermeyerek işçi haklarını ihlal etti. Şirketin kıyafet yönetmeliği, görünürde büyük bir anlaşma gibi görünmese de, bu kararın sonuçları çok derin olabilir. Tesla, işgücü maliyeti avantajına sahip şirketi ABD'de sendikasız işçi olmayan tek otomobil üreticisi olarak konumlandıran işgücünü sendikalaştırma çabalarını geçmişte başarıyla engelledi. Şirket sendikaları uzak tutamazsa, işçilik maliyetleri artacak ve Tesla'nın kârı doğrudan etkilenecekti.

Musk'ın Sattığını Satın Almayın

Elon Musk'ın Twitter'ı satın almasıyla ilgili tüm vızıltılarda kaybolan Musk, Tesla'nın hisselerini düşürmeye devam ediyor. Misk satıldı $ 16.4 milyar Kasım ve Aralık 2021'de Tesla hissesi değerindeydi. Ardından Musk, önerilen Twitter devralımını finanse etmek adına sattı $ 8.5 milyar Nisan 2022'de hisse senedi değeri ve başka $ 6.9 milyar Musk, bir yıldan kısa bir süre içinde yatırımcılar arasında fazla heyecan yaratmadan yaklaşık 2022 milyar dolar değerinde hisse senedi (mevcut piyasa değerinin %31.8'ü) sattı.

Yönettikleri şirketin hisselerini satan CEO'lar yeni bir şey olmasa da, Tesla'ya sahip olma konusundaki boğa durumunun çoğu Musk'ın yaratıcı yeteneklerine ve büyük iddialarına ve vaatlerine olan inancına dayanıyor. Musk, şirkette bu kadar büyük bir hisseyi satarken, belki de en zorlu dönemi, yatırımcıların görmezden gelmemesi gereken bir kırmızı bayraktır. Twitter anlaşması sonuçlandırılırsa, Musk, pazarın zorlu bir sosyal medya platformuna yatırım yapmak için Apple'dan daha karlı olmasını beklediği bir şirkette 30 milyar dolardan fazla hisse satabilir (aşağıdaki ayrıntılara bakın). Belki de yatırımcılar, Musk'ın bu noktada Twitter'ın daha iyi bir yatırım olduğuna inandığını düşünmeli.

Twitter Tussle Tesla'nın Kredi Riskini Arttırıyor

Yatırımcılar, özellikle Tesla'nın 2022'nin ilk üç çeyreğinin her birinde uzlaşma sağlama beklentilerini kaçırdıktan sonra, Musk'ın Twitter'a ayırdığı muazzam miktarda para ve zamanı not etmelidir.

Hata yapmayın, Twitter kavgası Tesla yatırımcılarına zarar verdi. Twitter (TWTR), Musk'ın 25 Nisan 2022'de satın alma teklifini kabul ettiğinden beri, Tesla'nın hissesi, anlaşmanın açıklanmasından sonraki gün %28'lik bir düşüş dahil olmak üzere %12 düştü - aynı zamanda S&P 12 için sadece %500'lik bir düşüş .

Musk'ın kurnazlıkları, altı ay önce Twitter anlaşmasını taahhüt eden bankaları finansman sağlamaya zorluyor $ 12.5 milyar Nisan ayına göre çok daha az likiditeye sahip bir piyasada. Borç verenler, Musk'ın masaya getirdiği ek kredi riskini fiyatlandırmaya başlarsa, Tesla daha yüksek borçlanma maliyetleri ödemek zorunda kalabilir.

TSLA'nın Değerlemesi Anlamsız

Tesla'nın hissesi olağanüstü kâr artışı için fiyatlandırılırken, yerleşikler %60'lık bir kâr düşüşü için fiyatlandırılır.

Tata Motors dışında, şirketimin kapsama evrenindeki Tesla'nın tüm yerleşik emsalleri, TTM'ye göre pozitif bir fiyat-ekonomik defter değeri (PEBV) oranına sahiptir. EV teknolojisindeki ilerlemelere ve 2030 yılına kadar hızlı EV üretim artışı planlarına rağmen, toplam yerleşik emsal grup PEBV oranı sadece 0.4'tür; bu, pazarın bu eski üreticilerin kârlarının kalıcı olarak TTM seviyelerinin %60 altına düşmesini beklediğini gösterir. Öte yandan, Tesla'nın 15.9 olan PEBV oranı, pazarın kârının %1,590 oranında artmasını beklediğini gösteriyor.

Tesla'nın piyasa değeri, yerleşiklerin toplam piyasa değerinin yaklaşık 2 katı olmasına rağmen, şirketin ekonomik defter değeri (EBV), 4 milyar dolarlık birleşik yerleşik EBV'nin sadece %992'üdür. Şekil 7'ye bakın.

Şekil 7: Tesla'nın Mevcut Emsallere Göre Değerlemesi*: TTM

*12 Ekim 2022'deki piyasa kapanışından itibaren.

Tersine DCF Matematiği: Değerleme, Tesla'nın Küresel Yolcu EV Pazarının %37'ından Fazlasına Sahip Olacağını Anlamına Gelir

TTM üzerinden 1.2 milyon araba satan Tesla, küçük bir başarı değil. Bununla birlikte, bu sayı, Tesla'nın hisse senedi fiyatını haklı çıkarmak için satması gereken araç sayısına kıyasla çok küçük - ortalama satış fiyatı (ASP) varsayımlarına bağlı olarak 12 milyondan 30 milyona kadar. Referans olarak, dünyanın en büyük otomobil üreticisi Toyota (TM), 10.2/6/30 tarihinde sona eren TTM üzerinden 22 milyon araç sattı.

Kullanıyorum ters indirgenmiş nakit akışı (İNA) modeli Tesla'nın değerinin çok yüksek olduğuna ve çekici olmayan risk/ödül sunduğuna dair daha net, matematiksel kanıt sağlamak için. Araç başına ~54 bin dolarlık mevcut ortalama satış fiyatında (ASP) Tesla'nın 205$/hissedeki hisse fiyatı, şirketin TTM üzerinden 12 milyona karşılık 2031'de 1.2 milyon araç satacağını ima ediyor. 12'de 2031 milyon satış, beklenenin %40'ını temsil edecek küresel EV binek araç pazarı 2031'de. Daha düşük ASP'lerde, ima edilen araç satışları daha da gerçekçi görünmüyor. Detaylar aşağıda.

Mevcut hisse fiyatını haklı çıkarmak için Tesla'nın şunları yapması gerekir:

• vergi sonrası (NOPAT) marjı (Tesla'nın %13'lik TTM marjına kıyasla 1.5x Toyota'nın TTM marjı) anında %12 net işletme karı elde etmek
• yıllık bileşik olarak %30 oranında gelir artışı ve
• Önümüzdeki on yıl için kapasite gereksinimlerini karşılamak için yatırım sermayesini %14'lük bir CAGR'de (50-2010 arası %2021 CAGR'ye kıyasla) büyütmek

Bu senaryo, Tesla 712'de 2031 milyar dolar gelir elde edecek, bu da Toyota, General Motors, Ford (F), Honda Motor Corp (HMC) ve Stellantis'in (STLA) TTM'ye göre toplam gelirlerinin 1.1 katı.

Bu senaryoda Tesla, son beş yılda herhangi bir yerleşik emsal tarafından elde edilen en yüksek marjdan 1.4 kat daha yüksek bir NOPAT marjı elde edecek ve 88.9'de vergi sonrası net işletme karı (NOPAT) olarak 2031 milyar $ üretecektir. 88.9 milyar $ ile , Tesla'nın NOPAT'ı, tüm yerleşik emsallerinin TTM NOPAT'ının 1.4 katı ve Apple'ın (AAPL) TTM NOPAT'ının %87'si olacaktır; bu, 102 milyar dolarla, şirketimin kapsadığı tüm şirketlerin en yükseğidir.

205$/hisse ayrıca 2031'de Tesla'nın bu ASP kriterlerine göre aşağıdaki sayıda aracı satacağı anlamına geliyor:

• 12 milyon araç – 54 bin dolarlık mevcut ASP
• 16 milyon araç – 40 bin dolarlık ASP (2Ç22'deki General Motors'a eşit)
• 30 milyon araç – 21 bin dolarlık ASP (1Ç23 mali yılında Toyota'ya eşit)

Yüksek büyüme gösteren elektrikli araç pazarını tahmin etmenin zorluğu göz önüne alındığında, bir temel durum senaryosuna dayalı olarak ima edilen pazar payını analiz ediyorum. S&P Global ve Uluslararası Enerji Ajansı'ndan bir en iyi durum senaryosu (IEA) 2031'deki pazarın potansiyel büyüklüğü için.

Temel Durum Senaryosu (EV satışları 31'de 2031 milyona ulaşıyor): Küresel yolcu EV'leri için temel durum senaryosunu varsayarsam ve Tesla yukarıda belirtilen EV satışlarına ulaşırsa, şirket için ima edilen pazar payı şöyle olur:

• 37 milyon araç için% 12
• 50 milyon araç için% 16
• 95 milyon araç için% 30

Küresel hafif hizmet EV pazarını kullanıyorum tahmin 2021'deki piyasa değerini tahmin etmek için 2030'den 2031'a kadar CAGR

En İyi Durum Senaryosu (EV satışları 84'de 2031 milyon satışa ulaşıyor): Küresel yolcu EV için olası olmayan, ancak en iyi durum senaryosunu varsayarsam, IEA, yukarıda belirtilen araç satışları şunları temsil eder:

• 14 milyon araç için% 12
• 19 milyon araç için% 16
• 35 milyon araç için% 30

Ben kullanmak IEA'nın Net Sıfır Senaryosunun tahmini EV satışları 2021'deki piyasa değerini tahmin etmek için 2030'den 2031'a kadar CAGR

Yukarıda bahsedilen pazar payı senaryolarından herhangi birine ulaşma olasılığı, böylesine rekabetçi bir sektörde son derece olası değildir. Referans için Toyota'nın ve Volkswagen'in payı küresel binek araç pazarı 1H22 itibariyle sırasıyla %12 ve %10 idi.

Şekil 8: Tesla'nın 2031'da 205 Dolar/Pay Payını Doğrulayacak İma Edilen Araç Satışları

Tesla Dünyanın En Büyük Otomobil Üreticisi Olursa TSLA'nın %56 Dezavantajı Var

Tesla'nın TTM üzerinden satılan dünyanın en büyük otomobil üreticisi Toyota'dan %9 daha fazla araç sattığını varsayarsam, Tesla'nın %56+ dezavantajı var. Bu senaryoda Tesla, 11.1'de 2031 milyon araç satacaktı (35'de küresel yolcu EV pazarında %2031'lik bir pay anlamına geliyor), 40 bin dolarlık bir ASP'den (Toyota'nın 1Ç23 mali ASP'si 21 bin dolarlık). Başka bir deyişle, Tesla'nınkini varsayarsam:

• NOPAT marjı 12'de %2022'dir ve 9-2023'de %2031'a düşer (Stellantis'in TTM marjına eşit),
• gelir, 40'den 2022'e kadar %2024'lık konsensüs tahmini CAGR'de büyüyor
• gelir, 19'ten 2025'e kadar yıllık bileşik olarak %2031 artar ve
• yatırılan sermaye, 13'den 2022'e kadar %2031'lük bir CAGR'de büyür, ardından

benim modelim hissenin bugün sadece 90$/hisse değerinde olduğunu gösteriyor – mevcut fiyata göre %60 aşağı yönlü. Bu ters DCF senaryosunun arkasındaki matematiğe bakın. Bu senaryoda Tesla, NOPAT'ı 44.0 milyar dolara veya TTM NOPAT'ını 5.5 katına ve Toyota'nın TTM NOPAT'ını 2.2 katına çıkaracak.

Tesla, Satış Hacmini 88 Kat Arttırırsa, TSLA %4+ Kazanır

Tesla için daha makul (ama yine de çok iyimser) marjlar ve pazar payı başarıları tahmin edersem, hisse senedi sadece 25 $/hisse değerindedir. Tesla'nın olduğunu varsayarsak, matematik şöyle:

• NOPAT marjı 12'de %2022 ve 8-2023'de %2031'e (Toyota'nın TTM marjına eşit) düşüyor
• 58'de gelir %2022 arttı
• gelir 8-2023 arasında yılda %2031 büyür ve
• yatırılan sermaye, 5-2023 arasında %2031'lik bir CAGR'de büyür, ardından

benim modelim hissenin bugün sadece 25$/hisse değerinde olduğunu gösteriyor – mevcut fiyata göre %88 aşağı yönlü.

Bu senaryoTesla, 3.9'de 12 milyon otomobil (2031'de küresel yolcu elektrikli otomobil pazarının %2031'si) 40 bin dolarlık bir ASP ile satıyor. Tesis/üretim yeteneklerinin gerekli genişlemesi ve zorlu rekabet göz önüne alındığında, Tesla'nın 8-2022'den %2031'e kadar yüksek bir marjı sürdürdüğü için şanslı olacağını düşünüyorum. Tesla bu beklentileri karşılayamazsa, hisse senedi 25$/hisse değerinden daha düşük olacaktır.

Şekil 9, Tesla'nın hisse senedi fiyatına yönelik beklentilerin ne kadar yüksek kaldığını göstermek için firmanın tarihsel NOPAT'ını yukarıdaki senaryolarda ima edilen NOPAT ile karşılaştırır. Ek bağlam için Apple'ın, Toyota'nın ve birleşik görevdeki akranların TTM NOPAT'ını gösteriyorum.

Şekil 9: Tesla'nın Tarihsel ve Zımni NOPAT: DCF Değerleme Senaryoları

Yukarıdaki senaryoların her biri, Tesla'nın yatırılan sermayesinin, hisse fiyatında belirtilen gerekli kapasite genişletme gereksinimlerini karşılayacak kadar büyüdüğünü varsayar. Referans olarak, Tesla'nın yatırım sermayesi, 50-2010 yılları arasında yıllık bileşik olarak %2021 arttı. 2Ç22'nin sonunda yatırılan sermaye, yıllık bazda (Yıllık olarak) %31 arttı. Tesla'nın mülkü, tesisi ve ekipmanı, 59'dan bu yana yıllık bileşik %2010 ile daha da hızlı büyüdü.

Başka bir deyişle, Tesla'nın borsa değerlemesine yansıyan gelecekteki pazar payı beklentilerini ve kârları değerlendirmek için tartışmasız en iyi senaryoları sunmayı hedefliyorum. Bunu yaparken bile, Tesla'nın önemli ölçüde aşırı değerlendiğini görüyorum.

560$+ Milyarlık Gece Kralı Düşüşü Pek Çok Kişiye Büyük Maliyetlerle Gelir

@Watuzzi, bu son tweet ile Tesla'nın hisselerindeki olası sistemik çöküş riskini özetledi:

“$TSLA eksiğim olsa da bunu izlemek biraz acı verici olacak. Bu kadar çok insanın içinde yoğunlaştığı ve değer kazanması için ona bağımlı olduğu bir hisse senedini daha önce hiç görmemiştim.”

Kabul ediyorum. Tesla, spekülatif varlıkların Night King'idir ve bu çok popüler hissenin muazzam dezavantajı göz önüne alındığında, Night King'in düşüşünün yaygın sonuçları olabilir. Aralık 2020'de Tesla'nın S&P 500'e dahil edilmesinin endeksleyiciler için oluşturduğu risk konusunda uyardım. Tesla yatırımcıları, hisse senedi 560$/hisseye düşerse toplam 25$+ milyar kaybetme riskiyle karşı karşıya. Bu kadar değer tahribatının bulaşıcı etkileri olabilir ve kripto para birimleri ve 172 milyar dolarlık toplam piyasa değerine sahip olan ve hisse başına 0 dolara gitme riski taşıyan Zombie Hisse Senetleri gibi diğer spekülatif varlıklarda satışı tetikleyebilir.

Açıklama: David Trainer, Kyle Guske II ve Matt Shuler, belirli bir hisse senedi, sektör, stil veya tema hakkında yazmak için herhangi bir tazminat almazlar.