Francis Rodilosso'nun düşmüş melekler fonu, başkalarının satması gerekenleri alıyor ve başkalarının alması gerekenleri satıyor.
APiyasaya, hatta içgüdülerinize karşı bahse girmeye hazır mısınız? Şunu yapmayı deneyin: Bir durgunluğun yakın göründüğü ve faiz oranlarının yükseldiği bir zamanda, değersiz tahvillere yatırım yapın.
Francis Rodilosso, Van Eck Fallen Angel Yüksek Getirili Tahvil ETF'sini yönetiyor. Bu 2.8 milyar dolarlık portföy için, tahviller yüksek kaliteden hurdaya düşer düşmez mekanik olarak satın alıyor ve hurdadan yüksek kaliteye yükseltilenleri satıyor. Bu, "yatırım sınıfı" bir tahvil portföyünün ihtiyatlı herhangi bir yöneticisinin yaptığının tam tersidir.
Düşen melek hurda yığınında: Bed, Bath & Beyond, Royal Caribbean Cruises ve Transocean gibi şirketlerden alınan borçlar. Evet.
Ama şimdi sonuçlara bakın. Son on yılda, Rodilosso'nun önemsiz fonunun yıllık ortalama getirisi %5.8 oldu. Yüksek kaliteli kredilere bağlı olan Vanguard Total Bond Market borsa yatırım fonu, yılda yalnızca %1.4 kazandı.
DÜŞMÜŞ MELEK VERİYOR
İyi kredi notlarıyla başlayıp sonra kalitesi düşen tahvillerin ortalama vadeye kadar getirisi şu anda %7.5 ile oldukça yüksek. Ancak karşılaştırılabilir Hazine tahvillerine kıyasla %3.4'lük verim avantajı sadece vasat. Yayılma, "seçeneğe göre ayarlanmıştır" - yani tahvil çağrısı hükümlerinin verdiği zarar hesaba katıldıktan sonra hesaplanır.
Bir resesyonda mıyız yoksa resesyonda mıyız? Bu, kısa vadeli faiz oranlarının uzun vadeli olanlara göre ne kadar yüksek olduğuyla şiddetle tavsiye edilir. Böyle bir durumda, tüm önemsiz fonlar gibi bu önemsiz fon da zarar görecektir. Faiz oranları yukarı yönlü seyrini sürdürecek mi? Olabilir. Oranlar geçen yıl fırladı ve bu Van Eck fonuna ve hemen hemen her tahvil fonuna çok fazla zarar verdi.
Tahvilin kuponu yeterince kalın olduğunda, her halükarda belirli bir risk miktarını tolere edebilirsiniz. Rodilosso'nun felsefesi: "Verimin olduğu yere gidin."
Morningstar'ın hesapladığı gibi düşmüş melekler fonunun getirisi %6.7'dir. Bu, karşılaştırılabilir vadeye sahip ABD Hazine tahvillerinin getirisinin yüzde 3 puan üzerinde. Üç puan ekstra faiz, yatırımcıların çöpte yaşadığı hazımsızlığın bir kısmını telafi etmek için yeterlidir.
Mide ekşimesi bekleyin. Düşen melekleri yakalamak, Wall Street'in geri kalanının tıkandığı sektörleri satın almak anlamına gelir. Üç yıl önce Van Eck fonu, kredi kalitesi düşerken Occidental Petroleum ve Ford Motor tahvillerini ekledi, ham petrolün spot fiyatının sıfıra düşmek üzere olduğu ve Ford'un kırmızı mürekkebe battığı düşünülürse bu hiç de şaşırtıcı değil.
Sonuçlar: fena değil. Hâlâ portföyde bulunan Occidental Pete ve Ford, yatırım yapılabilir kredi notlarını geri kazanamadılar, ancak kupon ödemelerine ayak uyduruyorlar. Dolar başına 75 sentten satın alınan Batı tahvillerinin fiyatı 97'ye yükseldi. Fon, 4.75'te vadesi dolan %2043'lik Ford tahvilini 64'ten 77'ye çıkardı.
Forbes İçin Jamel Toppin
Zaman zaman bir tahvil yükseldi ve çıktı. Gaz sondajcısı ve dağıtıcısı EQT'den alınan borç, 2020'de 77 fiyatla devreye girdi. Tahvil, iki yıl sonra BBB- statüsünü geri kazandı ve bu da onu elde tutulamayacak kadar krediye layık hale getirdi. Fon ortalama 106 fiyattan çıkış yaptı.
Bazı melekler diğer tarafa gider. 2012 yılında fon açıldığında JC Penney dahil oldu. Hastalıklı perakendeci sonunda iflas etti. Fon çok şey kaybetti.
Her nasılsa Van Eck Fallen Angles, EQT ve Occidental gibi kazananlarla, yanlışlardan kaynaklanan sermaye kayıplarını telafi etmeyi başardı. Hisse başına net varlık rakamı, on yıl önce olduğu yerde bile şimdi öldü. Bir açık uç olan Vanguard Yüksek Getirili Kurumsal Fon ile SPDR Bloomberg Yüksek Getirili Tahvil ETF'sini karşılaştırın: Bu çok daha büyük oyuncuların her ikisi de eriyen varlık değerlerine sahiptir.
Düşmüş melek stratejisine yönelik aşırı getiriler nasıl bu kadar uzun süre devam etti? Riskten korunma fonlarının veya diğer yatırımcıların Rodilosso'nun yaptıklarını taklit edeceğini ve ona masada daha az para bırakacağını düşünebilirsiniz. Aslında, muhtemelen tam da bunu yapıyorlar.
Ancak aşırı satılan tahviller için bol miktarda arz ve kurtarılan melekler için bol miktarda talep var. Bunun nedeni, büyük ölçüde, işlemlerin diğer tarafındaki yatırımcıların eli kolu bağlı olmasıdır. Yüksek dereceli tahvillere sahip olma yetkisine sahip bir yönetici, er ya da geç hurdalardan kurtulmalı ve yüksek dereceli tahvillerle değiştirmelidir. Bununla birlikte, hem bu yöneticiler hem de Rodilosso, portföy güncellemelerinin kesin zamanlaması konusunda biraz esnekliğe sahiptir; bu, spekülatörlerin işlemlerinin önüne geçmesini zorlaştırmak içindir.
ÖNEMLİ TAHVİL FON ÖRNEĞİ
Yüzlerce fon, zayıf şirketlerden veya dünyanın yarım yamalak bölgelerinden gelen borçlarda uzmanlaşmıştır. Bu küçük bir alt kümedir.
Kurumsal kredilerdeki iniş ve çıkışlar Rodilosso için uykusuz gecelere neden olmuyorsa, bunun iki nedeni var. Birincisi, portföyünün tamamen kurallar tarafından dikte edilmiş olmasıdır. Bir ihraç belirli bir boyutu aşarsa ve vadeye yakın değilse, birkaç derecelendirme kuruluşu arasında ortalama kredi kalitesi yatırım yapılabilir seviyeden (BBB- veya daha iyisi) BB+ veya altına düştüğünde otomatik olarak eklenir. Bu yüzden kütükler yüzünden pişmanlık duymasına gerek yok.
Düşmüş meleklerle ilgili soğukkanlılığın diğer bir nedeni de, 54 yaşındaki Rodilosso'nun kalın bir deriye sahip olmasıdır. Kariyerinin çoğunu, Ford'dan çok daha sıkıntılı borçlularla uğraşarak geçirdi.
Rodilosso, Princeton'dan Latin Amerika odaklı tarih diploması ve ardından Wharton'da MBA derecesi aldıktan sonra bir tahvil alım satım masasında çalışmaya başladı, ancak kısa süre sonra Güney Amerika'dan gelen borcu analiz etme fırsatı yakaladı. Bu kıta, başlıca saç kesimleri ve spekülatif iyileşmelerle dolu. "Sıkıntılı durumlarda kredi analizinin iki yönü vardır" diyor: "Ödeme gücü ve ödemeye isteklilik."
İsteksizlik? Hukukun üstünlüğüne ve iflas mahkemelerine sahip olduğumuz ABD'de bir sorun değil, gelişmekte olan pazarlarda büyük bir sorun. Arjantin alacaklıları zorlamak isterse, yapacaktır.
Van Eck Associates'te Rodilosso ve üç yardımcısının denetlediği sabit getirili ETF'lerin koleksiyonu, belirsiz yerlerden menkul kıymetlere sahip iki tanesini içeriyor: yabancı şirketlerin dolar cinsinden tahvillerine sahip olan Gelişmekte Olan Piyasalar Yüksek Getirili Tahvil ve JP Morgan EM Yerel Para Birimi Tahvili. Dolarla güvenilir bir ilişkisi olmayan itibari parayla ödenecek devlet borcuna sahiptir.
Yerel para birimi portföyü, 2022 yılına varlıklarının %5.7'si ruble cinsinden başladı. Ah hayatım. Yine de, bu fon yılı yalnızca %10'luk bir düşüşle kapattı, Vanguard'ın yaldızlı kenarlı ABD toplam tahvil fonundaki %13'lük kayıp ya da düşmüş melekler fonundaki %14'lük kayıp kadar değil.
Getiri nerede ise oraya git, diyor tahvilcimiz. Nerede bu? "Kredi ve EM" derken, ABD Hazinesinden daha az kredi değerliliği olan ihraççılardan gelen borçları ve Japonya ve Avrupa'dakilerden daha az yerleşik denizaşırı piyasalardan borçları kastediyor.
Tahvil piyasasının kenarlarında bol miktarda riskle birlikte bol miktarda verim bulacaksınız. Ama o zaman, ABD hükümetinin borcu da riskli. Geçen yılki kazada en büyük hasar, %39 düşüşle uzun vadeli, üçlü A Hazinelerinde oldu. Hiçbir şey göze alınmadı, hiçbir şey kazanılmadı.
FORBLARDAN DAHA FAZLASI
Kaynak: https://www.forbes.com/sites/baldwin/2023/01/31/how-to-make-money-on-sickly-bonds/