(Bloomberg Markets) — Bir zamanlar dünyanın ekonomik kriz savaşçıları olarak görülen merkez bankacıları şimdi umutsuzca olmasına izin verdikleri bir sorunu kontrol altına almaya çalışıyorlar: enflasyon. Bu, yatırımcıların ve genel olarak toplumun gözünde itibarlarını aşındırdı.
Bloomberg'den En Çok Okunan
Yetkililer mea culpas teklif ettiler. ABD Merkez Bankası Başkanı Jerome Powell, Haziran ayında enflasyonu hafife aldığımızı "geriye dönüp baktığımızda, açıkça yaptığımızı" kabul etti. Avrupa Merkez Bankası'ndaki meslektaşı Christine Lagarde benzer tavizler verdi ve Avustralya Merkez Bankası Başkanı Philip Lowe Mayıs ayında ekibinin tahminlerinin "utanç verici" olduğunu söyledi. Ekim ayında Güney Afrika Rezerv Bankası Başkanı Lesetja Kganyago, bir para politikası forumunda merkez bankacılarının güvenilirlik oluşturmasının uzun zaman aldığı, ancak bunun aniden kaybolabileceği konusunda uyarıda bulundu.
Allianz SE'nin baş ekonomi danışmanı Mohamed El-Erian, Ekim ayında bir tweet'te “analiz, tahminler, eylem ve iletişim”deki bu tür bir başarısızlıktan sonra merkez bankalarının bağımsızlığını haklı çıkarmak daha zor. Trajik sonucun, "çok uzun zamandır gördüğümüz en önden yüklenen faiz oranı döngüsü olduğunu ve olması gerekmediğini" söylüyor.
Alçakgönüllü para politika yapıcıları için ilk adım, ekonomik tahribat yaratmadan fiyatları tekrar kontrol altına almaktır. Daha sonra merkez bankalarının çalışma şeklini dönüştürmeleri gerekiyor. Bazı uzmanlar için bu üç anlama gelir: misyonlarını azaltmak, mesajlaşmalarını basitleştirmek ve esnekliği korumak.
Eski Hindistan Merkez Bankası Başkanı Raghuram Rajan, merkez bankacılarına tavsiyesini "Daha az yapmaya çalışarak daha fazlasını yapın" şeklinde açıklıyor.
Basics Geri
Fed'in enflasyon konusundaki büyük ıskalaması, Powell'ın enflasyonu 1980'lerde yumuşatmasıyla ünlü Paul Volcker'ın derslerini kullanmaya başlamasına neden oldu.
Volcker 1987'de istifa ettiğinden beri, Fed'in görev alanı genişledi. 2006 yılına kadar başkan olan Alan Greenspan, enflasyonu daha da düşürmek için verimlilikte bir patlama yaşadı, ancak aynı zamanda ekonomiye yönelik tehditler olduğunda piyasaları desteklemek için devreye girdi. Pervasız borç verme, 2008'de nihayet konut ve kredi piyasalarını havaya uçurduğunda, dönemin başkanı Ben Bernanke, Fed'in bilançosunu Büyük Buhran'dan bu yana görülmemiş şekillerde kullandı.
Covid kaynaklı durgunluktan çıkarken, Powell liderliğindeki merkez bankacıları bunu yeniden başarmış gibi görünüyordu. Mart 2020'deki koordineli tepkileri, varlık fiyatlarının altında bir taban oluşturdu ve tahvil getirilerini düşük tutarak hükümetlerin milyonlarca işsizi desteklemek için gereken devasa harcamaları finanse etmesine yardımcı oldu. Enflasyonun hâlâ ılımlı olduğu bir ortamda, merkez bankacıları iklim değişikliği ve eşitsizlik gibi sorunların üstesinden gelme sorumluluğunu üstlendi - yeni bir "geniş tabanlı ve kapsayıcı" istihdam hedefi belirlemek de dahil. Bu arada, hisse senetleri, tahviller ve kripto para birimleri hızla yükseliyordu. Sonra tüketici fiyatları da aynı şeyi yaptı ve merkez bankacıları bunun geleceğini görmedi.
Daha önce San Francisco Federal Rezerv Bankası'nda çalışan California Üniversitesi Santa Cruz ekonomisti Carl Walsh, Fed'in yeni politika çerçevesinin enflasyona daha agresif bir yaklaşımı engellediğini söylüyor. Federal Açık Piyasa Komitesi'nin kapsayıcı istihdam gibi hedeflerin zaman içinde değişebileceğini ve miktarını belirlemenin zor olduğunu kabul eden kendi sözlerini aktarıyor.
Walsh, "Doğrudan ölçülemeyen" bir hedeften istihdam eksiklikleri tarafından "bilgilendirilmiş" politika kararları almak, politikada asimetrik, enflasyonist bir önyargı verme potansiyeline sahiptir," diyor.
Rajan, merkez bankacılarının fiyat istikrarını sürdürmek olan birincil rollerini basitçe gözden kaçırdıklarını söylüyor. "Onlara 'Bu senin işin, buna odaklan ve diğer tüm bu şeyleri bir kenara bırak' dersen, daha iyi iş çıkarırlar" diyor.
Basit tut
Görev ne kadar basitse, mesajlaşmanın da o kadar basit olması gerektiği sonucu çıkar.
Para politikası, merkez bankacılarının verim eğrisi üzerindeki noktaları - esasen farklı zaman dilimlerinde paranın fiyatını - manipüle etmesiyle çalışır. Merkez bankacıları, faiz oranlarının yükselmesinin mi, düşmesinin mi yoksa yatay bir seyir izlemesinin mi bekleneceğine dair sinyaller veriyor ve finans piyasalarındaki tüccarlar buna göre büyük miktarlarda tahvil alıp satıyorlar. Bu hareketler, emeklilik hesap bakiyelerini, işletme ve tüketici güvenini ve gelecekteki fiyat hareketlerine ilişkin görüşleri etkileyerek daha geniş bir topluma sızar. Merkez bankası politikalarının işe yarayıp yaramadığını belirleyen şey budur.
Tayland Merkez Bankası Başkanı Sethaput Suthiwartnarueput, "Para politikasının %90'ı iletişim ve %10'u eylemdir" diyor.
ECB'nin yönetim kurulunda görev yapan Athanasios Orphanides, 2022'nin başlarında Fed, ECB ve Bank of England ekonomi ve enflasyona ilişkin görünümlerini değiştirirken, politikanın bu değişiklikleri nasıl ele alacağını iletmede "oldukça büyük bir başarısızlık" olduğunu söyledi. 2008'den 2012'nin ortalarına kadar konsey. “Para politikasını sıkılaştırmak zor değil. Bu, merkez bankacılığında hiç akıllıca değil.”
Çapraz teller, yıl boyunca küresel tahvil ve döviz piyasalarında vahşi dalgalanmalarda görülebilir. Ağustos ayında, ABD Hazineleri korku göstergesi olarak bilinen ima edilen tahvil oynaklığının MOVE endeksi, 1988'den bu yana yalnızca üç katı aşan bir seviyeye sıçradı. faiz oranları 2024'e kadar sabitlendi ve bunun yerine bir nesildeki en hızlı sıkılaştırma döngüsüne başladı.
Bazı merkez bankaları erken uyarı işaretleri verdi. Ekim 2021'de Yeni Zelanda Merkez Bankası faiz oranlarını yükseltmeye başladı ve Kanada Merkez Bankası, tahvil alım programını durdurarak enflasyona karşı daha şahin bir duruş benimsedi. Daha yakın bir zamanda, Kanada Bankası, şeffaflığı artırmaya yönelik her politika kararından sonra yetkililer tarafından yapılan müzakerelerin tutanak benzeri bir özetini yayınlamaya başlayacağını duyurdu.
Buna karşılık, enflasyonun kontrolden çıkmasına izin verdiği için şimdiden eleştirilen İngiltere Merkez Bankası, Başbakan Liz Truss'un hükümetinin bütçe açığını kapatan bir vergi revizyonu önermesinin ardından İngiltere'nin para birimi ve devlet tahvillerindeki yükselişi nasıl idare ettiği konusunda da eleştirildi. İlk önce merkez bankası, pound dolar karşısında tüm zamanların en düşük seviyesine düştüğünde serpintiyi yönetmeye yardım etmeden önce ayak sürümekle suçlandı ve ardından BOE acil durum altın alımlarına aniden son verme taahhüdünde bulunduğunda yatırımcılar şok oldu. Sonunda suçu üstlenen Truss oldu ve sadece 44 gün sonra istifa etti.
Avustralya'daki BlackRock Inc.'in eski bir sabit gelir başkanı olan ve şu anda GSFM Pty'de çalışan Stephen Miller, Cleveland Federal Rezerv Bankası'nın tüketici fiyat endeksi ölçümleri gibi ekonomik göstergelerin elektronik tablolarını daha önce yapmadığı bir şekilde incelediğini söylüyor. otuz yıldan fazla bir süredir. Gerekçe: Merkez bankalarından gelen tahminlere ve yönlendirmelere güvenmiyor.
Miller, "Benim için, merkez bankasının dili değişmeden çok önce enflasyonla ilgili alarm zilleri çalmaya başladı" diyor. “61 yaşında olmanın avantajlarından biri, biçimlendirici yıllarınızın enflasyonun norm olduğu, petrol şoklarının norm olduğu bir dönem olmasıydı. Geçen yıl, o döneme geri dönüyormuş gibi hissettim.
Miller'ın karnesi serttir: "Kanada Bankası, Fed ve RBNZ'ye C+, RBA'ya C- ve BOE dahil geri kalanına F verirdim."
Jérôme Haegeli için "az çoktur" mantrası sözde Fedspeak'e kadar uzanmalıdır. Eski İsviçre Ulusal Bankası ekonomisti, çok fazla yetkilinin kamuya açıklamalarda bulunmasının kafa karışıklığına neden olduğunu söylüyor. Fed'in "çok yalın" İsviçre iletişiminden ders almasını tavsiye ediyor.
Jackson Hole, Wyoming'deki dağ inzivasında merkez bankacılarının yıllık yaz toplantısından sonra, Fed yetkilileri halka açıldı. 24 saatlik bir süre içinde üç üst düzey Fed yetkilisi, üç farklı olayda ve üç farklı üslupla ekonomik görünüm hakkında konuştu. Esther George hız yerine istikrarı vurguladı, Christopher Waller bir sonraki toplantıda 75 baz puanlık bir zam için destek sinyali verdi ve Charles Evans 50 veya 75'e açık olduğunu söyledi. birincil yetkililer, yalnızca Eylül ayının son haftasında konuşmalar yapıyordu.
Modern ekonomilerin çoğunda merkez bankaları günlük bağımsızlığa sahipken, yetkileri demokratik olarak seçilmiş hükümetler tarafından belirlenir. Örneğin, Avustralya ve Yeni Zelanda'da yetkililer, para politikası yapıcılarına verdikleri direktiflerin parametrelerini gözden geçiriyorlar.
ECB, mesajlarını halka iletmek için, bazıları oran kararları ve strateji inceleme belgelerine eşlik eden çizgi filmler ve animasyonlu videolar tanıttı. Halihazırda Facebook ve Instagram'da çok sayıda takipçisi olan Bank Indonesia'nın da artık kendi TikTok hesabı var.
Her iki hedef kitleyle de (piyasalar ve genel halk) iletişim kurmaya çalışmak bazen kafa karışıklığına yol açabilir.
Esnekliği Koruyun
Merkez bankaları için üçüncü bir ortak reçete: İleriye dönük rehberlikten vazgeçin. İlk olarak 2000'li yılların başında benimsenen bu uygulama, halka para politikasının olası yönünü anlatmayı amaçlıyor. Sorun: Geleceği tahmin etmek çok zor. Ve politika yapıcıları belirli bir zihniyete kilitleyebilir.
Fed Başkanı Michelle Bowman, 12 Ekim'de yaptığı bir konuşmada, FOMC'nin ileriye dönük rehberliğini enflasyonla daha erken mücadele edememesinden sorumlu tuttu: “Komitenin hem federal fon oranı hem de varlık alımları için açık ileriye dönük rehberliği, para politikası duruşunun değişmediği bir duruma katkıda bulundu. Enflasyon yükselirken ve daha geniş tabanlı olma belirtileri gösterirken bile çok uzun süre fazla uyumlu” dedi.
Tutulmayan sözler yatırımcıların güvenine ciddi zararlar verebilir. GSFM'den Miller, RBA Valisi Lowe'un başarısız rehberliğini örnek olarak gösteriyor.
"Phil Lowe, 2024'e kadar oran artışı olmadığını mı söylüyor? Bu tür mesajlar öldü” diyor Miller. "Her şeyi gören" gibi davrandıkları düşünülürse, "Piyasalar artık merkez bankacılarının sözlerine güvenemez".
Edinburgh merkezli Abrdn Plc'de oran yönetimi yatırım direktörü James Athey, merkez bankacıları bu kadar sık konuşmayı bırakana kadar ileriye dönük rehberliğin sona ermeyeceği konusunda uyarıyor. "Belirli bir hafta içinde merkez bankası politika yapıcılarının çok sayıda konuşma yapması ve bu konuşmacıların ekonomi ve para politikası için kendi öznel beklentilerini açıklama arzusu, resmi iletişimin belirli bir rehberlikten kaçındığı durumlarda bile, Athey, pazarların tutunabileceği çok şey olduğunu söylüyor.
Hindistan Merkez Bankası Başkanı Shaktikanta Das, Eylül ayında Mumbai'de yaptığı bir konuşmada, enflasyon tırmandıkça politika hedeflerini iletmenin zorlaştığını söyledi. "Bir sıkılaştırma döngüsünde tutarlı ve tutarlı rehberlik sağlamak oldukça zor olabilir" dedi. "Mevcut bağlamda merkez bankası iletişimi, bu nedenle, gerçek politika eylemlerinden bile daha zorlayıcı hale geldi."
Tabii ki, merkez bankaları retoriği geri çevirseler ve kapsayıcı büyümeyi teşvik etmek gibi ölçülmesi daha zor hedefleri bir kenara bıraksalar bile ekonomilerinde çok önemli bir rol oynamaya devam edecekler. Piyasalar sıkıştığında nakit sağlayarak finansal istikrarın koruyucuları olarak hizmet etmeye devam edecekler. Ve tekrar ihtiyaç duyulduğunda ekonomik büyümeyi canlandırmanın yollarını bulacaklar.
Ancak 2022'den alınacak dersleri dikkate alırlarsa, piyasalar ve halk daha nadir, daha net ve daha az iddialı politika iletişimi bekleyebilir - enflasyon şokunu önleyememelerinden kaynaklanan yeni bir merkez bankası alçakgönüllülüğü dönemi.
Jamrisko ve Carson, Singapur'da sırasıyla ekonomi ve döviz/oranları kapsayan kıdemli muhabirlerdir.
–Theophilos Argitis, Enda Curran, Kathleen Hays, Prinesha Naidoo, Garfield Reynolds, Jana Randow, Anup Roy, Craig Torres ve Suttinee Yuvejwattana'nın yardımıyla.
Bloomberg Businessweek'ten En Çok Okunan
© 2022 Bloomberg LP
Kaynak: https://finance.yahoo.com/news/humbled-central-bankers-scale-back-050016995.html