John Neff'in Karşıt Tarama Stratejisiyle Yatırım Yapmak

Bu yazıda Neff stratejisini takip eden firmalara odaklanan bir stratejiyi ele alıyorum. 1964'ten 1995'te emekli olana kadar Vanguard Windsor Fonu'nun portföy yöneticisi olarak görev yapan John Neff'ten ilham alan Neff değer yatırımı yaklaşımı, sıkı bir Muhalif bakış açısı.

Neff, pazarlık bodrumunda sürekli olarak düşük değerli, lehinde olmayan hisse senetleri buldu. Düşük fiyat-kazanç oranları, kazanç ve satış artışında sağlam büyüme tahminleri ve artan temettü getirisi kombinasyonuna sahip hisse senetlerini seviyordu. Neff, çekici olmayan hisse senetleri aradı ve kendi sözleriyle, fonun "ucuz" profiliyle eşleşti. Neff'in kitabı, John Neff Yatırım Üzerine (Wiley, 2001), bu değer yatırım ilkelerini tartışır. Kitabı, bu stok tarama makalesi için birincil kaynak olarak hizmet etti.

AAII Neff tarama modeli, aynı dönemde S&P 1998 endeksi için %13.3'e karşılık, 5.5'den bu yana ortalama %500'lük bir yıllık kazançla güçlü uzun vadeli performans göstermiştir.

Tarama için Kullanılan Birincil Kriterler

Bu ilk gereksinimler, birincil tarama kriterleri olarak kabul edilir.

Temettü Ayarlı PEG Oranı

Değer yatırımında, cazip fiyatlı hisse senetleri için tarama yapmanın birkaç yolu vardır. Bunun bir yolu, düşük bir fiyat-kazanç oranı ve sağlam tahmini kazançlar ve satış büyümesinin desteğiyle güçlü bir temettü verimi içeren kriterlerin bir kombinasyonudur. Diğer bir yöntem, kazanç artışına (PEG) göre temettü ayarlı fiyat kazançları olarak adlandırılan hibrit çarpanı kullanmaktır. Bu ikinci yöntemle, yine sağlam kazanç büyümesi ve satış büyümesi tahminlerine ihtiyaç duyulmaktadır.

Temettü ayarlı PEG oranı, burada sunulan ve AAII'nin temel hisse senedi tarama ve araştırma veritabanı kullanılarak oluşturulan Neff hisse senedi ekranının temelini oluşturur. Hisse Senedi Yatırımcı Pro.

Temettü verimini yansıtacak şekilde ayarlanan standart PEG oranına, temettü ayarlı PEG oranı denir. Fiyat-kazanç oranının, tahmini kazanç artış oranı ve temettü veriminin toplamına bölünmesiyle hesaplanır. Temettü ayarlı PEG oranı, Neff'in değer yatırım tarzının temel bileşenlerinin her birini kapsar - fiyat-kazanç oranı, kazanç büyüme tahminleri ve temettü verimi.

Düşük Fiyat-Kazanç Oranları

Herhangi bir değer yatırım yaklaşımının temel taşı, düşük fiyat-kazanç oranlarıdır. Düşük fiyat kazançlı yatırımın zorluğu, piyasa tarafından yanlış anlaşılan “iyi” hisse senetlerini, cansız beklentiler nedeniyle doğru bir şekilde sabitlenen “kötü” hisse senetlerinden ayırmaktır. Düşük fiyat-kazanç oranlı hisse senetleri, kötü görünümleri olan kötü yatırımlar oldukları için değil, kazançları ve büyüme beklentileri yatırımcıları heyecanlandırmadığı ve onları kitleler arasında gözden düşürdüğü için pazarlık kutularına atılıyor.

İkisini birbirinden ayırmak, kolları sıvayıp yığınla araştırma yapmaya, birçok farklı endüstriyi analiz etmeye ve bireysel şirket mali tablolarını gözden geçirmeye istekli olmayı gerektirir. Neff, sürekli olarak düşük fiyat kazançlı, piyasa yükseltmeleri için hazırlanmış birden fazla hisse senedi buldu ve paketledi.

Tahmini Büyüme

Düşük fiyat-kazanç oranları tek başına yeterli değildir; denkleme sağlam kazanç büyüme tahminleri eklemek, şirketin düşük oranını hak etmeyebileceğinin doğrulamasını sunar. Büyüme tahminlerinin eğitimli tahminlerden başka bir şey olmadığını kabul eden Neff, yatırımcıların şirket ve endüstrisi için beklentileri görselleştirmeyi öğrenmeleri ve şirketin temellerinde pazarın görüşünün doğrulanmasını veya çelişkisini aramaları gerektiği konusunda uyarıyor. Neff, büyüme tahminlerini analiz etmenin amacının güvenilir büyüme beklentileri oluşturmak olduğunu savunuyor.

Yayınlanmış kazanç tahminlerini ve fikir birliği tahminlerini izlemek de kişinin durugörüsünü artırır. Neff, bu fikir birliği tahminlerini, en gerçek haliyle hakim bilgelik olarak ifade eder. Çoğu durumda, bir şirket bir kazanç tahminini kaçırırsa piyasa aşırı tepki verir - olumsuz bir kazanç sürprizi. Güçlü temellerin devam ettiği bu durumda, satın alma fırsatları kendilerini düşük fiyat kazançlı yatırımcılara sunar. Uzun vadeli, beş yıllık tahminlere odaklanan Neff, güçlü büyüme tahminleri gerektiriyordu, ancak büyümenin riskten taviz vereceği kadar güçlü değildi; bu nedenle, bu makalede daha ayrıntılı olarak tartışılacak olan herhangi bir büyüme tahmini için bir tavan oluşturdu.

Temettü verimi

Düşük fiyat-kazanç oranı stratejisinin sonuçları genellikle yüksek temettü getirisi olan şirketleri içerir - düşük fiyat-kazanç oranları ve güçlü temettü getirileri normalde el ele gider ve her biri diğerinin diğer yüzü olarak hizmet eder. Neff, düşük fiyat-kazanç oranlı hisse senetlerini araştırırken, yüksek temettü getirilerinin fiyat koruması olarak hizmet ettiğini de buldu: Hisse senedi fiyatları düşerse, güçlü bir temettü verimi birçok yaranın iyileşmesine yardımcı olabilir. Bu nedenle, Neff temettüleri ücretsiz bir "artı" olarak kabul eder, yani temettü ödeyen bir hisse satın aldığınızda, bu temettü ödemesi için kırmızı bir kuruş ödemezsiniz.

İkincil Tarama Kriterleri

Neff ayrıca düşük fiyat kazanç stratejisini desteklemeye yardımcı olan bir grup ikincil ilkeyi de vurgular.

Satış Büyümesi

Bir değer yatırım stratejisindeki önemli bileşenler açısından Neff, satış büyümesini tahmini kazanç artışının hemen altında değerlendirir. Argümanı, artan satışların artan kazançlar yarattığıdır. Herhangi bir marj iyileştirme önlemi, yatırım için bir durumu destekleyebilir, ancak gerçekten çekici hisse senetleri, müthiş satış artışı göstererek bunun üzerine inşa edebilmelidir. Bu nedenle, satış büyümesi için tahmini kazanç büyümesi için aynı parametreler uygulanır.

Serbest nakit akışı

Neff'in yaklaşımının bir diğer ikincil bileşeni, serbest nakit akışıdır - sermaye harcamalarını karşıladıktan sonra kalan nakit. Neff, bu fazla nakit akışını yatırımcı yanlısı şekillerde kullanacak şirketler aradı. Bu tür firmalar ek temettüler ödeyebilir, hisse senetlerini geri satın alabilir, fon satın alabilir veya ekstra sermayeyi firmaya geri yatırabilir.

Faaliyet kar marjı

Bu temettü ayarlı PEG oranı ekranındaki son önemli bileşen, mevcut endüstri medyanlarından daha iyi bir işletme marjıdır. Marjlar çok sektöre özel olma eğiliminde olduğundan, burada sektör medyanları kriter olarak kullanılır. Örneğin, yazılım satıcıları %40'ı aşan işletme marjlarından yararlanırken, süpermarketler ve marketler çok ince marjlarla çalışır. Güçlü işletme marjı, bir hisse senedini herhangi bir olumsuz sürprize karşı korur. Ekranımız, hem son 12 ay hem de en son mali yıl için sektör medyanından daha yüksek işletme marjları gerektiriyor.

Zıt, Ama Aptal Değil

Büyüme stokları çoğu yatırımcının kulaklarında çınlamaya devam ettikçe - hipermarketlere katılan günlük tüccarların kütlesinden bahsetmiyorum bile - karşıt bir tarza sadık kalma yeteneği daha da zorlaşıyor. Boğa piyasası ilerledikçe, hakim bilgelik, sürüyü ileriye taşıyan davul sesi haline gelirken, karşıt bir bakış açısı için ileri sürülen argümanları da bastırıyor.

Neff, kitabını bu ortamda yazdı, çünkü yatırım yaklaşımı, Windsor Fonu'nun hisse senedi yatırım fonu dünyasındaki saltanatı sırasında herhangi bir zamanda olduğu kadar bugün de hak ediyor. Değer yatırımını destekleyen argümanlar, sıcak hisse senetleri ve sıcak endüstrilere yönelik öfke ve yaygaralar arasında en çok, yatırımcıların en az kulak verip dinleme eğiliminde oldukları bir ortamda en ikna edicidir.

Yine de Neff, sadece farklı olmak için farklı olmanın aptalca olduğunu kabul ediyor. Muhalif olmak ve piyasanın sürü zihniyetini sorgulamak iyidir, ancak Neff yatırımcıları inatçı doğanız sizi tüketecek ve kötü kararlar vermeye zorlayacak kadar saf olmamaları konusunda uyarır. Daha fazla gözden geçirme üzerine, sürü belirli bir büyüme stok fırsatı konusunda haklıysa, sertleştirilmiş tarzınıza yönelik tavizler verilmelidir.

Pazara Katılım

Windsor Fonu'nun sistematik karşıtlık stratejisi çok başarılıydı ama aynı zamanda esnekti. Neff, fonun geleneksel endüstri temsili gibi eski uygulamalardan uzak durmasına yardımcı olan, ölçülü katılım adı verilen bir plan geliştirdi. Bu fikir, fonun portföy yönetiminde yeni fikirlere odaklanmasını sağladı ve konu çeşitlendirmeye geldiğinde “kutunun dışında düşünmeyi” teşvik etti. Ölçülen katılımla, dört geniş yatırım kategorisi oluşturuldu: yüksek oranda tanınan büyüme, daha az tanınan büyüme, ılımlı büyüme ve döngüsel büyüme.

Ancak Neff, yatırımcıları, 1970'lerin başında Nifty Fifty ile birçok yatırımcının yaptığı gibi, karışıma kapılmamaları ve oldukça tanınan hisse senetlerini takip etmemeleri konusunda uyarıyor. Neff, yatırımcıların bunun yerine araştırma çabalarını daha az tanınan ve orta düzeyde tanınan, kazanç artışının büyük yetiştiriciler tarafından bildirilenlerle karşılaştırılabilir, ancak büyüklük ve görünürlük eksikliğinin birçok kişiyi geride bırakma eğiliminde olduğu büyüme alanlarında yoğunlaştırmasını önerir.

Orta düzeyde tanınan büyüme stokları arasında, genellikle olgun endüstrilerde, sağlam yatırım vatandaşları bulunur. Orta derecede büyüme hisse senetleri, kısmen iyi temettü getirileri sayesinde, zorlu piyasalarda fiyatları hızlı tutma eğilimindedir.

Neff, döngüsel büyüme stoklarının biraz aldatıcı olduğunu ve zamanlamanın her şey olduğunu kabul ediyor. İşin püf noktası, farklı endüstriler hakkındaki bilginizi kullanarak talep artışlarını tahmin etmektir. Örneğin giyim, ses ve video ekipmanı, ayakkabı ve mücevher endüstrileri, bariz tüketici döngüleridir. Sermaye malları üreticileri aynı zamanda ev yapımı ve çeşitli inşaat hizmeti yüklenicilerinin yanı sıra döngüsel seçimlerdir.

Son ve oldukça ilginç bir öneri, yerel alışveriş merkezinizdeki yatırım fırsatlarını değerlendirmektir. Neff, yerel bir perakendeciyi ziyaret etmenizi, gençlerinizin sıcak olduğunu düşündüklerini dinlemenizi ve en sevdiğiniz mağazalardan gelen makbuz yığınlarını saymanızı önerir. Biraz araştırma yapın - bir ihtimal ortaya çıkabilir.

Sonuç

Buradaki hisse senedi ekranları Neff'in kitabında ortaya koyduğu ilkeleri yakalamaya çalışsa da, bu sadece bir başlangıç ​​noktasıdır, önerilen bir şirketler listesi değil.

Herhangi bir yatırım kararı vermeden önce, ilgili tüm bilgileri toplamalı ve yatırımı iyice anlamalısınız. Ayrıca, hiçbir yatırım tekniğinin tüm piyasa ortamlarında en iyisi olmayacağını ve geçmişte işe yarayan tekniklerin gelecekte o kadar yararlı olmayabileceğini unutmayın.

___

Yaklaşımın kriterlerini karşılayan hisse senetleri bir “tavsiye” veya “satın alma” listesini temsil etmez. Durum tespiti yapmak önemlidir.

Bu piyasa oynaklığında bir avantaj istiyorsanız, AAII üyesi olmak.