Yatırımcıların İnsan Sermayesi Katma Değeri ve Paydaş Katma Değeri Konusunda Anlayışı Önemli Ölçüde İyileştirilebilir

Sofistike aktivist yatırımcılar bile, insan sermayesinin kattığı maliyet ve faydayı anlamak için ortalama çalışan ücreti karşılaştırmalarına odaklanır. Çalışan katma değer sayılarını karşılaştırmaları daha iyi olur. ESG hareketinin kendisi, ilgili paydaş katma değer verilerinin kullanımından karlı bir şekilde yararlanabilir.

15 Kasım 2022'de aktivist yatırımcı TCI, t harfio Alphabet CEO'su, şirketin maliyet tabanının çok yüksek olduğunu ve çalışan başına maliyetlerinin çok yüksek olduğunu savunuyor. Mektubun tazminatla ilgili bölümü şöyle diyor:

"Alphabet, Silikon Vadisi'ndeki en yüksek maaşlardan bazılarını ödüyor. Çizelge 14A dosyalamasında ayrıntılı olarak belirtildiği gibi, 295,884'de ortalama ücret toplamı 2021 dolardı. S&P Global tarafından yapılan bir analiz, Alphabet'teki ortalama ücretin Microsoft'tan %67 ve ABD'de listelenen en büyük 153 teknoloji şirketinden %20 daha yüksek olduğunu gösteriyor. Bu, bu kadar büyük bir eşitsizliğin gerekçesi olamaz.

Alphabet'in en yetenekli ve en parlak bilgisayar bilimcileri ve mühendislerinden bazılarını istihdam ettiğini ve bunların çalışan tabanının yalnızca bir kısmını temsil ettiğini kabul ediyoruz. Birçok çalışan genel satış, pazarlama ve idari işler yapıyor ve diğer teknoloji şirketlerine göre ücretlendirilmesi gerekiyor.”

Mektup, en büyük 20 teknoloji şirketindeki medyan tazminatın 117,055 $ ve Microsoft için 176,858 $ olduğunu belirten bir resmi tasvir ederek devam ediyor.

Ne yazık ki, rakipler arasında basit bir medyan ücret karşılaştırması size fazla bir şey söylemez. En azından analist, üretkenlik (örneğin, çalışan başına net satışlar), yatırımcı getirisi veya toplam katma değer veya toplam katma değerde çalışan payına ilişkin herhangi bir değerlendirmedeki farklılıkları dikkate almalıdır. Steve O'Byrne ve benim ölçtüğümüz tam olarak buydu. Journal of Applied Corporate Finance dergisindeki makalemiz.

Başlamak için birkaç terim tanımlayalım:

· Ekonomik katma değer (EVA): Vergi sonrası kâr eksi bu kârı elde etmek için kullanılan sermayenin fırsat maliyeti. Sermayenin bu fırsat maliyeti, şirketin toplam borç ve öz sermayesinin ağırlıklı ortalama borç ve öz sermaye maliyeti ile çarpılmasıyla hesaplanır. Örnek olarak, United Parcel Service (UPS) durumunu ele alalım. 2020'de UPS, 11.0 milyar dolar vergi sonrası işletme karı bildirdi. Ve bu 11 milyar $' lık işletme karından 6.7 milyar $' lık sermaye masrafını çıkararak, UPS'in 4.4 milyar $'lık Ekonomik Katma Değere veya EVA'ya sahip olduğunu görebiliriz.

· Çalışan katma değeri (EmVA): Bu, gazetede tanıtılan yeni fikirdir. Mevcut verilerle elimizden geldiğince her firma için ortalama ve toplam tazminatı tahmin ediyoruz. Daha sonra, bir çalışanın firma için çalışmamış olsaydı kazanacağı fırsat maliyeti veya bir sonraki en iyi ücret tahminini çıkarıyoruz.

Özellikle, Çalışma İstatistikleri Bürosu'ndan (BLS) alınan toplu işgücü piyasası verilerini ve 10-K'lardan bir firma için karşılaştırılabilir sektörler ve rakipler için çalışan ödeme verilerini kullanırız. Daha sonra EVA'nın hesaplandığı yılda bir şirketin çalışanları için ortalama yıllık "piyasa ücretini" ve dolayısıyla fırsat maliyetlerini tahmin ediyoruz. Kalan sayıyı [(çalışan tazminatı – piyasa ücreti) vergi öncesi çalışan katma değeri olarak belirliyoruz ve %25'lik bir kurumlar vergisi oranı varsayarak, vergi sonrası çalışan katma değerini hesaplamak için bu tür vergi öncesi çalışan katma değerinden %25'ini çıkarıyoruz.

UPS örneğinden devam edersek, 2020'de UPS çalışanlarının çalışanlara sağlanan faydaların değeri dahil ortalama toplam ücreti 86,000 dolardı. Bu, yaklaşık 44 milyar dolarlık toplam çalışan ücreti anlamına geliyor. Ortalama yıllık "piyasa ücretini" tahmin ettik ve dolayısıyla

fırsat maliyetleri—UPS çalışanları için 2020'de 67,000 $ veya fiili ücretlerinden 19,000 $ daha az olmuştur. 519,000 çalışanın piyasa maaşından 19,000 $ daha fazla kazanmasıyla—ve

bu rakama kurumlar vergisi için %25'lik bir kesintiyle 14,000$'ı verirsek, UPS tarafından 7.5 milyar $'lık bir "çalışan katma değeri" elde ederiz.

· EVA ve EmVA'nın hizalanması: EmVa'yı Y ekseninde ve EVA'yı X ekseninde çizdiğinizi hayal edin. Bir şirket için bu iki değişkeni ilişkilendirmek için bir regresyon trend çizgisi uydurun.

o Regresyon eğilim çizgisinin eğimi, çalışan katma değerinin ekonomik katma değere olan hassasiyetini veya “kaldıracını” gösterir.

o r-kare, sıfır veya korelasyon yok ile 1.0 veya mükemmel korelasyon arasında değişen standartlaştırılmış bir hizalama ölçüsüdür.

o Regresyon trend çizgisinin kesişmesi, bize "sıfır toplam katma değer üzerinden prim ödeme" dediğimiz, performansa göre ayarlanmış bir maliyet ölçüsü verir.

o Son ölçü olan bağıl risk, eğimin korelasyona oranı olarak hesaplanır ve çalışan katma değerinin toplam katma değer değişkenliğine göre değişkenliğini gösterir.

Aşağıdaki argümanda son iki ölçüyü kullanmıyorum, ancak bu çerçevenin altında yatan muazzam analitik beygir gücünü göstermek için onları temel bilimin yararına ortaya koyuyorum.

Alphabet ve Microsoft örneği

Steve, TCI'ın mektubunda atıfta bulunulan şirketler olan Alphabet ve Microsoft için sayıları araştıracak kadar nazikti. Hem Alphabet hem de Microsoft için 2017-2022 arasındaki beş yıllık verileri değerlendirdik. Medyan ücret rakamlarımız, enflasyona göre Mart 2021'e göre ayarlanmış rakamlardır.

İşte bulduklarımız:

Alphabet ve Microsoft'un her ikisi de çok düşük uyum ve çok düşük kaldıraçla ilişkilidir. Basit bir ifadeyle, bu, çalışanların teknoloji şirketlerinde hissedar katma değerinden adil bir pay aldığı fikrinin aksine, çalışan katma değeri ile ekonomik katma değerin yüksek oranda ilişkili olmadığı anlamına gelir. Ancak bu, başka bir zaman ayrı bir parçada daha iyi ele alınır.

Alphabet ve Microsoft'un farklı sektörlerde olduğunu (Alfabe için Etkileşimli Medya ve Hizmetler ve Microsoft için Yazılım) ve bu iki sektörde ortalama piyasa ücretinin oldukça farklı olduğunu belirtmekte fayda var: etkileşimli medya ve hizmet için 120 ABD Dolarına kıyasla yazılım için yaklaşık 375 ABD Doları . Ortalama piyasa ücretini ulusal ortalama ücret x (1 + sektör ödeme primi) olarak hesaplıyoruz ve sektör primlerini hesaplamak için Compustat verilerini kullanıyoruz. Deneyimsiz olanlar için Compustat, çoğu nicelik uzmanı ve akademik araştırmacı tarafından kullanılan, firmaların muhasebe verilerinin standart veritabanıdır.

Hesapladığımız sektör primleri çalışan ağırlıklıdır ve primi tüm Compustat şirketlerinin çalışan ağırlıklı ortalamasına göre ölçer. Düşündüğümüz iki sektördeki şirketlerin çok farklı sayıda çalışanı olduğunu unutmayın. Bu nedenle, çalışan ağırlıklı sektör primlerinin kullanılmasına ihtiyaç duyulmaktadır. Totolojik çıkarımlardan kaçınmak için her şirketi sektör primi hesaplamasının dışında tuttuğumuzu unutmayın.

Microsoft, ortalama bir çalışana piyasa üzerinden 155 ABD Doları öder (275 ABD Doları - 120 ABD Doları) ve çalışan katma değerinin 20.0 milyar ABD Doları olduğunu bildirir (ortalama çalışan katma değeri çarpı toplam Microsoft çalışan sayısı). Alphabet, piyasa üzerinden 36 $ ödüyor (409 $ - 375 $) ve 3.7 milyar $ çalışan katma değerine sahip. Radikal olarak farklı çalışan katma değer sayılarına dikkat edin.

TCI'ın iddia ettiği gibi, Alphabet gerçekten Microsoft'a göre fazla ödeme yaptıysa, Alphabet için çok daha büyük çalışan katma değer sayıları gözlemlemeliyiz.

Microsoft'ta çalışanlar (hem hissedarlar hem de çalışanlar için) toplam fırsat maliyetlerinin %66'sını ve toplam katma değerin %24'ünü alırken, Alphabet çalışanları toplam fırsat maliyetlerinin %78'ini ve toplam katma değerin %5'ini alıyor.

Alphabet çalışanlarının Microsoft çalışanlarından daha az üretken olduğuna dair çok az kanıt var. Alphabet'in çalışan başına geliri, Microsoft'taki 1,627 $'a kıyasla 944 $'dır ve Alphabet'in çalışan başına net satışı (yani, çalışan başına [satışlar eksi tahmini satıcı maliyetleri]) Microsoft'ta 818 $'a karşı 640 $'dır. Teknoloji şirketlerinin çok sayıda yüklenici kullandığı eleştirisini ele almak için satıcı maliyeti tahminlerini çıkardık. Ayrıca, bu tür müteahhit sayıları firma tarafından 10-K'larında bildirilen toplam çalışan sayısına dahil edilmemiştir.

Özetle, yatırımcılar çalışan başına medyan ücreti basitçe karşılaştıramazlar. İdeal olarak, insan sermayesinin fazla mı yoksa yetersiz mi tazmin edilip edilmediğini ve çalışanların hissedarlara kattığı değeri değerlendirmek için piyasa ücretini tahmin etmeleri, katma değere, katma değerin payına ve çalışan verimliliğine (yani çalışan başına net satış) bakmaları gerekir. Emeğin firmadan kazandığı değer.

Paydaş katma değerine genişletme

Daha ilgi çekici olan, ortaya koyduğumuz çerçevenin kavramsal olarak diğer paydaşları da kapsayacak şekilde genişletilebilmesidir. Örneğin, bir sonraki en iyi alternatife girdi sağlamanın fırsat maliyetine göre tedarikçiye girdisi için ödediğimiz miktar olarak tanımlanan bir tedarikçi katma değerini hesaplayabilir miyiz? Potansiyel olarak tüketici katma değerini veya müşterinin ürün için ödediği fiyatı, bir sonraki en iyi alternatif ürün için ödeyeceği miktara göre hesaplayabiliriz. Bu katma değer rakamlarını tahmin edecek veriler elbette şu an için bir sorun, ancak gelecekte daha iyi verilere erişmeyi umuyoruz. Daha da önemlisi, böyle bir genişleme, uzun süredir ölçümden kaçan bir fikir olan "paydaş katma değeri"ni düşünmenin çok daha titiz bir yoludur.