TÜFE Enflasyonu Gerçekten Düşüyor mu? Önümüzdeki On Yıl İçin Endişelenmek İçin Dört Neden

Tahvil piyasası, enflasyonun ortalama %2.2 olacağını tahmin ediyor. Bu aptalca mı?

Bugünün TÜFE rakamı çok korkunç olmayacak. Dahası, tahvil piyasası bize enflasyonun dramatik bir şekilde geri çekilmek üzere olduğunu söylüyor. Tahvil fiyatları, önümüzdeki on yılda enflasyonun ortalama %2.2 ile oldukça düşük seviyede olacağını ima ediyor.

Tahvil piyasası haklı olabilir. Çok yanlış olabilir, bu durumda düşük nominal getirilerle uzun vadeli tahviller satın alan insanlar fakirleşecektir. Burada, Tüketici Fiyat Endeksinin önümüzdeki yıllarda tahvil alıcıları için neden hoş olmayan sürprizler yaratabileceğinin dört nedenini araştırıyorum.

1 numara. Çin Sendromu

Bu yüzyılda şimdiye kadar, Çin'den mamul malların fiyatları üzerinde büyük bir aşağı yönlü baskı geldi. Bununla birlikte, önümüzdeki on yılda, yaşam maliyetimiz üzerindeki bu olumlu etkinin azalması ve hatta tersine dönmesi muhtemeldir.

Tersine çevirmenin bir nedeni: Sıkı tecritlerin sona ermesine rağmen Çin, Covid ile kötü bir şekilde başa çıkıyor. Bir başka konu da imparator Xi Jinping'in girişimcilere karşı savaş yolunda olduğu görünüyor. Üçüncü bir sorun, kırsal kesimdeki yoksullar orta sınıfa geçerken ülkenin ucuz fabrika işçiliği arzını tüketmesidir.

Apple, Zhengzhou'daki üretimde bazı aksaklıklar yaşıyor. Toz montaj hatlarına çöktüğünde, iPhone TÜFE'yi yükseltecek.

2 numara. yetersiz personel

Restoran kapısındaki tabelada şöyle yazıyor: Daha uzun bekleme süreleri için özür dileriz. Personel açığımız var.

Ancak restoranın ekonomisi yanlış. Hiçbir yerde personel sıkıntısı yok. Sadece piyasayı temizleyen bir ücret ödemeye istekli işveren sıkıntısı var.

O restoranın yapması gereken şey şu: Ücretleri %30 artırın ve menü fiyatlarını %30 artırın. Bu, işçi arzını artıracak ve evden uzakta yemek talebini azaltacaktır. Arz talebi karşılayacak.

Ücretler yapışkan. Arz ve talepteki değişikliklerle dengeye gelmeleri biraz zaman alır. Sonunda dengeye gelirler. Bu, önümüzdeki üç yıl içinde olduğu gibi, TÜFE yukarı itilecek.

#3. Ev Fiyatları

Çalışma İstatistikleri Bürosu, ev sahibi olma maliyetini "sahip eşdeğer kirası" olarak adlandırdığı bir ölçü aracılığıyla açıklamaya çalışır. Sahibinin kira rakamı çok önemli. TÜFE'de %30'luk bir ağırlık kazanıyor.

Ev sahibi kira rakamı, yaşam maliyetlerindeki artışı ortaya çıkarmakta yetersiz kalıyor. Bu size, metriğin gerçeklikle nasıl uyumsuz hale geldiğine dair bir fikir verecektir: Son 35 yılda ev fiyatları neredeyse beş katına çıktı, ancak BLS tarafından kullanılan mal sahibi-kira sayısı yalnızca üç katına çıktı.

Bir ev fiyatını kira değerine bağlamanın basit bir iş olmadığını kabul etmek gerekir. Uzun zaman önce BLS, başlangıç ​​noktası olarak ipotek ödemelerini kullandı. Ancak 1980'lerin başında faiz oranlarındaki artış, bu hesaplamayı anlamsız hale getirdi. Bunun nedeni, hesap kırıcıların, banka ipoteklerini inceleyerek, gerçek oranlara (nominal eksi enflasyon) bakmaları gerekirken nominal oranlara bakmalarıydı. BLS ekonomistleri, ev fiyatlarının hem TÜFE'yi yönlendirmesi gereken kira değerlerini hem de yönlendirmemesi gereken spekülatif bir unsuru yansıtmasından da rahatsız oldu.

BLS, eski ipotek ödeme yaklaşımını bir kenara attı ve müstakil evlerin kira değerindeki değişiklikleri apartman dairelerinde belirtilen kiralardaki değişikliklerden tahmin etmeyi amaçlayan karmaşık bir formül üzerinde karar kıldı. Bu gerçekten işe yaramıyor. Çoğunlukla kentsel olan apartman pazarı, çoğunlukla banliyö olan müstakil ev pazarından çok farklıdır.

Bir gün BLS, bu banliyö evlerinin fiyatıyla başlayan bir formülle aklını başına toplayacak. Fiyat, Case-Shiller konut fiyat endeksinin spekülatif patlamaları ve düşüşleri gidermek için yumuşatılmış bir versiyonu olabilir. Merak ediyorsanız, yukarıda alıntılanan 5x istatistiğinin kaynağı olan Case-Shiller, yıllar içinde ev kalitesindeki değişiklikleri gerektiği gibi ayarlar (daha fazla yatak odası, daha fazla klima).

Ardından, fiyat düzeyini bir maliyet yüzdesiyle çarpın. Bu yüzde, reel faiz oranı, emlak vergisi oranı ve bakım ve onarım oranının toplamı olacaktır.

Bu yüzde üç bileşenin tümü muhtemelen önümüzdeki yıllarda yükselecek. 30 yıllık enflasyona göre ayarlanmış Hazine tahvillerinin getirisiyle ölçülen reel faiz oranı, son 1.6 ayda 12 puan arttı. Emlak vergileri, belediye emeklilik fonlarındaki açıklardan yukarı yönlü baskı alacaktır. Kiremitleri değiştirmek için çatınıza birisini çıkarmanın maliyeti artacaktır (bakınız #2, Yetersiz personel).

İşte elde edeceğiniz şey: Yükselen bir ev fiyat seviyesi, muhtemelen artan bir yüzde rakamıyla çarpılarak çekirdek enflasyonun büyük bir kısmına yukarı yönlü bir baskı sağlar.

#4. Tarih Dersleri

Kısa bir süre önce Merkez Bankası enflasyonun "geçici" olduğunu söylüyordu. Fed bu kelimeyi kullanmayı bıraktı, ancak tahvil yatırımcıları, yaz boyunca görülen %8 ila %9 enflasyon oranlarının hızla ortadan kalkacak bir sinyal olduğu fikriyle hala büyülenmiş durumda.

Nominal on yıllık Hazine bonolarının getirisini (%3.6) on yıllık enflasyon korumalı Hazine tahvillerinin getirisiyle (%1.3) karşılaştırın ve eski rakama eklenen risk primi için %0.1 gibi bir şeye izin verin. Tahvil piyasası, şimdi ile 2.2'nin sonu arasında yıllık enflasyonun ortalama %2032 civarında olmasını beklediğini söylüyor gibi görünüyor.

Piyasanın beklediği gibi enflasyonun hızla düşmesi olası. Tarih bir rehber ise mümkün ama olası değil.

Research Affiliates'te değer yatırımının zeki savunucusu Robert Arnott, bir ay önce 52 gelişmiş ekonomide son 14 yıldaki enflasyon artışlarını gözden geçirdiği bir makale yayınladı. İşte acımasız özeti: "%8'in üzerinde, %3'e geri dönmek genellikle 6 ila 20 yıl sürer ve medyan 10 yıldan fazladır."

Enflasyon oranının %2.2 olduğu varsayımıyla nominal tahvillerden birine sahip olan herkese adil bir uyarı: Haklı olabilirsiniz. Ama ihtimaller sana karşı.