(Bloomberg) - John Paulson, küresel mali krizin başlangıcında hedge fonunun 25 milyar dolardan fazla ipotek menkul kıymetini fiilen açık pozisyona getirmesinin ardından milyarder oldu.
Bloomberg'den En Çok Okunan
Paulson & Co.'nun kurucusu, yaklaşık 15 yıl sonra bir başka köpüklü konut piyasasını değerlendirirken, ABD'de ev fiyatlarında yeni bir düşüş ihtimalinin olabileceğini, ancak bankacılık sisteminin bununla başa çıkmak için çok daha iyi durumda olduğunu söylüyor.
Paulson, Salı günü Philadelphia Birliği Birliği İş Liderliği Forumu'nda geniş kapsamlı bir röportaj için Bloomberg ile bir araya geldi. Ayrıca "Şimdiye Kadarki En Büyük Ticaret" olarak adlandırılan bu olayın sonrasında yatırımlarını nasıl etkilediğini ve altın fiyatlarının neden düştüğünü de anlattı. Aşağıda, netlik sağlamak amacıyla hafifçe düzenlenmiş olan konuşmanın öne çıkan kısımlarından bazıları yer almaktadır.
Soru: Yaklaşık 16, 17 yıl önce emlak piyasasına göz attınız. Temel olarak, ABD'nin bir konut balonunun içinde olduğunu ve fiyatlar çöktüğünde ipotek menkul kıymetlerine yönelik devasa pazarın sıkıntıya gireceğini tahmin ettiniz. Bunu şimdiki zamana getirip getiremeyeceğimizi merak ediyorum çünkü o zamandan bu yana ne kadar çok şeyin değiştiğine bakıyorum: Sigortacılık standartları oldukça düzeldi; bankacılık sistemi çok daha fazla aşılanmıştır; daha iyi sermaye gereksinimleri var, çok daha fazla düzenleme mevcut. Ancak 2020'nin başından bu yana ev fiyatlarındaki değerlenmeye bakıyorum - Case-Shiller endeksi yüzde 40 kadar arttı - ve aynı dönemde ipotek faizleri yüzde 6'nın üzerine çıktı. Konut piyasasında biraz sıkıntı yaşayabiliriz gibi görünüyor. Acaba finansal sistem ne kadar iyi aşılanmış? Şimdiyi o zamankiyle karşılaştırın ve karşılaştırın.
C: Bugün mali piyasa, bankacılık sistemi ve konut piyasası '06 ve '07'dekinden çok farklı. Bugün ipoteklerin temel kalitesi çok daha üstün. Piyasada subprime ipotek bile yok... Ve FICO puanları çok ama çok yüksek. Ortalama 760 civarında. Ve subprime, peşinat olmadan ortalama 580-620 civarındaydı. Yani o dönemde peşinat yoktu, kredi kontrolü yoktu, kaldıraç çok yüksekti. Ve bugün olanın tam tersi. Yani ipoteklerde o dönemde yaptığınız gibi düşük kredi kalitesi derecesine sahip değilsiniz.
Diğer faktör ise o dönemde bankaların kaldıraç oranlarının çok yüksek olmasıydı. Büyük bankalarınızın ortalama sermayesi yaklaşık %3 civarındaydı. Ve sonra da çok fazla bilanço dışı riske maruz kaldılar. Yani, biliyorsunuz, diyelim ki 3 dolarlık varlığınız varsa ve borç tarafında sadece 97 dolar özsermayeniz ve 3 dolar çeşitli borçlanma türleriniz varsa, başarısız olmanız çok da fazla zaman almaz. Varlık tarafında gerçekten dikkatli olmazsanız, varlıkların tek yapması gereken %XNUMX oranında düşmek ve öz sermayenizin silinmesidir. Varsayılana girersiniz. Sorun şu ki, o dönemde bankalar neye yatırım yapacakları konusunda çok spekülatifti. Çok sayıda riskli subprime, yüksek getirili, kaldıraçlı kredileri vardı. Piyasa düşmeye başladığında hisseler hızla baskı altına girdi.
Ve ABD'deki büyük finans kurumlarının çok hızlı bir şekilde iflasına neden oldu... Bankalar toparlandı. Ama ileriye dönük bir şart olarak gerçekten özsermayeyi artırıyorlar. Bugün ortalama bir banka muhtemelen %9 özsermayeye sahiptir, sistemik olarak önemli bankalar ise %11-%12 özsermayeye sahiptir. Yani eskisinden neredeyse üç ila dört kat daha fazla özsermaye. Yani bugün finansal sistemin daha önce olduğu gibi çökme riskiyle karşı karşıya değiliz. Evet doğru, ev biraz köpüklü olabilir. Yani konut fiyatları düşebilir ya da durağanlaşabilir ama bu kadar değil.
Soru: Genel olarak baloncuklar hakkında öğrendiğiniz bir şey var mı? Bunun bir yatırımcı için yapılması en zor şeylerden biri olduğunu düşünüyorum: Balonu fark etmek kolaydır, ancak doğru zamanda ona ulaşmak ve bundan faydalanmak için doğru ticareti yapmak veya en azından kazanç elde etmek zordur. yoldan çekilin ve doğru zamanda para yatırın. Baloncuklar hakkında öğrenilecek bir ders var mı, yoksa her biri benzersiz mi ve onları geldikleri gibi kabul etmek mi gerekiyor?
C: Evet, kesinlikle haklısın. Kripto gibi. Birçok kişi kripto paranın bir balon olduğunu düşünüyordu. Bitcoin'e baktığımı hatırlıyorum. Birkaç bindi, 20,000 dolara çıktı. İnsanlar, “Bu çok saçma. Kısa keselim." Daha sonra 65,000 dolara kadar çıktı. Yani kısa pozisyondaki sorun, olumsuz tarafı kapatmanın bir yolu olmaması.
Subprime tahvillerin açığa satışını ilginç kılan şey de buydu, çünkü bu asimetrik bir ticaretti… Bir tahvilin nominal değerini açığa çıkardığınızda, örneğin yüz dolar, yüz doları geri alırsınız ve sonra o yüz doları yatırırsınız. Yani kaybınız gerçekte açığa verdiğiniz tahvile ödediğiniz oran ile yüz doları yatırdığınız yer arasındadır. Yüksek faizli tahvillerin getirisi aşağı yukarı %6 oldu. Bunlar üçlü B bağlarıydı. Ve o zamanlar Hazine tahvilleri %5'ti. Yani tahvilleri 6'lük açığa satarsınız, 5 dolar ödemek zorunda kalırsınız, ama sonra o 1'ü alırsınız, Hazine tahvili alırsınız ve 2 dolar kazanırsınız. Yani net maliyetiniz yılda yalnızca 3$ olur. Ve eğer tahvilin süresi sadece iki ya da üç yılsa, o zaman gerçekten %XNUMX, %XNUMX riske atıyorsunuz demektir. Ancak tahvil temerrüde düşerse yüz dolar kazanabilirsiniz.
Dolayısıyla yatırım amaçlı tahvillerde açığa satış ekonomisi oldukça caziptir. Sorun şu ki samanlıkta iğne aramak gibi bir şey bu. Yatırım yapılabilir tahvil ne zaman temerrüde düşer? Moody's ve S&P'ye göre, subprime krizinden önce, yatırım yapılabilir tahvillerde hiçbir zaman temerrüt yaşanmamıştı. Yani kelimenin tam anlamıyla yüz milyarlarca değerinde bu tahvil mevcuttu. Ancak tahvillerin doğası, ipoteklerin doğası ve yapılar üzerindeki kaldıraç nedeniyle, bu yapılardaki kayıplar üç katını ortadan kaldırdığında, hafifçe düşen konut piyasasına kadar ihtiyacınız olan tek şeyin sabit bir konut piyasası olduğunu düşündüm. -B.
Soru: Popülist anlatıda, riskten korunma fonu yöneticileri ve özellikle de açığa satış yapanlar, işler ters gittiğinde sıklıkla karalanıyor. Son birkaç yılda, çok popüler, günlük alım satım meme hisse senetlerinde açık pozisyon veren hedge fonlarında bunu çok gördük. Acaba bunlardan herhangi birini yaşadınız mı? Peki bu eleştirinin geçerli bir yanı var mı?
C: Açığa satış yapan biriyseniz ve hisse senedinin tanıtımını yapıyorsanız var. Yani bir hisse senedini açık pozisyona sokmak için onu satın alacak birini bulmanız gerekir ve onun yüksek bir fiyattan almasını istersiniz. Sonra düştüğünde kâr edersiniz. Yani açığa satış yapanlardan bazıları aslında hisse senetlerinin tanıtımını yapıyor: “Onlar iyi. Bu şimdiye kadarki en harika şey. Ve bunu çok deneyimsiz perakende yatırımcılara tanıtıyorlar. Daha sonra stokları artırıyorlar. Ve hisse senedi yükseldiğinde, deneyimsiz perakende yatırımcılara tanıtımını yaptıkları hisse senedini açığa satıyorlar. Ve sonra hisse senedi bir noktaya ulaştığında, kısa pozisyonu maksimuma çıkarırlar, sonra fişi çekerler ve promosyonu durdururlar.
Subprime çok farklıydı. Her şeyden önce yatırımcılarımızın çoğu emekli aylıkları, vakıflar ve ailelerdi. Piyasa düştüğünde portföydeki genel kayıpları en aza indirecek para kazandıran bir şeye sahip olan birçok kuruma denge sağladık. İkincisi, perakende yatırımcılarla hiçbir zaman ilgilenmedik. Karşı taraflarımız yalnızca en gelişmiş bankalardı. Yani baş karşıtımız Goldman Sachs oldu, ardından Deutsche Bank, ardından Morgan Stanley, ardından da Credit Suisse, UBS. Yani saklanacak bir şey yoktu. Bizden ne aldıklarını tam olarak biliyorlardı. Piyasayı benden daha iyi anladılar. Ve biz bu bağları hiçbir zaman teşvik etmedik. Çok açıktık: Bunların çok zayıf ipotekler olduğunu düşünüyorduk.
S. Bu kadar başarılı bir ticaret yaptıktan sonra nasıl olacağını merak ediyorum. Mesela bir balıkçıysanız ve bir balina yakalarsanız, birdenbire alabalık avına geri dönmek zorlaşır. Sonrasında, psikolojik olarak artık "Ben sayı vuruşu yapan bir oyuncuyum" diye düşünmek zor oldu mu?
C. Evet, sanırım öyle. Bilirsin, o kadar iyi iş çıkardın ki, bir sonrakini ararsın. Ama bulmak oldukça zor. Ve kendinize biraz fazla güvenirsiniz, böylece belki de daha fazla risk alırsınız. Ve eğer yön riski alırsanız her iki yöne de gidebilir. Ve sonra sürekli kayıplar yaşarsınız, bu da sizi daha alçakgönüllü yapar. Gerçekliğe geri dönebilir ve başka birini bulma konusunda daha gerçekçi olabilirsiniz. Aramaya devam edersiniz ama bunun gibi kurulan başka bir ticaret bulmak zordur.
S: Şu anda altına ne olduğunu anlamamıza yardımcı olabilir misiniz? Düşmeye devam edecek mi?
C: Altınla ilgili bir şey de bu yıl aşağı yukarı %8 oranında düşüş yaşaması. Hisse senetleri veya tahvillerden çok daha az düşüş yaşadı. Böylece zenginliğin korunmasının kaynağı olduğu kanıtlanmıştır. Sorun altının enflasyona karşı bir koruma sağlaması ama mevcut enflasyon oranı yüksek olmasına rağmen uzun vadeli enflasyon beklentileri hala çok düşük. Yüzde 2.5 falan. Ve Fed faiz oranlarını artırırken bunlar pek değişmedi. Yani 10 yıllık getiri yüzde 2'den yüzde 3.6'ya çıkarken enflasyon beklentisi hâlâ yüzde 2.5 civarında. Yani daha önce reel oranlar negatifti, şimdi pozitif hale geldi. Yani reel oranların pozitif hale gelmesi, altına gerçekten bir sınır getirdi.
Bence altının daha duyarlı hale gelmesi için olması gereken şey, Fed'in sonuçta faiz oranlarını artırması, ekonominin zayıflaması ve faizlerin duraklamasıdır. Sonra enflasyonu kontrol edemeyeceklerini görüyorlar. O zaman en iyi ihtimalle yüzde 2'ye düşmeyecek. Belki yüzde 4'e, yüzde 5'e ya da yüzde 6'ya düşürürler, sonra ekonomi zayıflar, yeniden gevşemek zorunda kalırlar. Sonra enflasyon geri geliyor. Bu noktada uzun vadeli enflasyon beklentileri yükselecek. İnsanlar Fed'in bunu kontrol edebileceğine inanmayacaklar. Daha sonra altının daha yüksek seviyelere yükseleceğini düşünüyorum.
Bloomberg Businessweek'ten En Çok Okunan
© 2022 Bloomberg LP
Kaynak: https://finance.yahoo.com/news/john-paulson-frothy-us-housing-170000225.html