Piyasa stratejisti David Rosenberg: ABD hisse senetleri %30 düşecek. Onları satın almak için bekleyin.

Rosenberg, MarketWatch ile yaptığı bir röportajda, "Durgunluk daha yeni başlıyor," dedi. "Piyasa, tipik olarak, durgunluğun altıncı veya yedinci vuruşunda, Fed gevşeme döngüsünün derinliklerinde dip yapar." Yatırımcılar, Fed'in mevcut faiz artırımlarını ilk önce duraklattığı ve ardından indirime başladığı zamana kadar - ve bu gelecek - daha fazla belirsizliğe katlanmayı bekleyebilirler.

Neyse ki yatırımcılar için, Rosenberg, Fed'in duraklamasının ve hatta belki de kesintilerin 2023'te geleceğini tahmin ediyor. Ne yazık ki, S&P 500'ü ekledi.
SPX,
-0.68%
Bu gerçekleşmeden önce mevcut seviyesinden %30 düşebilir. Rosenberg şunları söyledi: "S&P 500'ün 2,900'e yakın bir yerde dip yapmasıyla kaldınız."

Rosenberg, bu noktada hisse senetlerinin yeniden cazip görüneceğini de sözlerine ekledi. Ama bu 2024 için bir hikaye.

Uzun ve net olacak şekilde düzenlenmiş bu son röportajda Rosenberg, yatırımcılara bu yıl takip etmeleri ve daha yüksek bir 2024'e hazırlanmaları için bir oyun kitabı önerdi. Bu arada, yatırımcıların merakla beklenen Fed pivotunu beklerken, Tahviller, altın ve temettü ödeyen hisse senetleri dahil olmak üzere finansal piyasaların savunma sektörlerine yönelmeli.

MarketWatch: Dışarıda pek çok insan bir durgunluk bekliyor. Ancak hisse senetleri yıla başlamak için iyi performans gösterdi. Yatırımcılar ve Wall Street temassız mı?

Rosenberg: Yatırımcı hissiyatı haddinden fazla; hanehalkı sektörü hala çok fazla hisse senedi ağırlığına sahip. Yatırımcıların görünüm hakkında ne düşündükleri ile gerçekte nasıl konumlandıkları arasında bir kopukluk var. Düşüş hissediyorlar ama hala yükseliş yönünde konumlanıyorlar, ve bu klasik bir bilişsel uyumsuzluk durumudur. Ayrıca durgunluk ve bunun nasıl tüm zamanların en çok beklenen durgunluğu olduğu hakkında çok fazla konuşmanın olduğu bir durumumuz var ve yine de analist topluluğu 2023'te kurumsal kazanç artışının pozitif olmasını bekliyor.

Sade bir durgunlukta, kazançlar %20 düşer. Kazançların yükseldiği bir durgunluk yaşamadık. 2023'te kurumsal kazançların arttığını göreceğimiz konusunda fikir birliği var. Yani göze batan başka bir anormallik daha var. Bize bunun geniş çapta beklenen bir durgunluk olduğu söylendi ve yine de kazanç tahminlerine yansıtılmadı - en azından henüz değil.

Şu anda ölçüm koleksiyonumda dibe yakın olduğumuzu söyleyen hiçbir şey yok. 2022, Fed'in politikayı agresif bir şekilde sıkılaştırdığı ve piyasada fiyat-kazanç çarpanının yaklaşık 22'den yaklaşık 17'ye düştüğü bir yıldı. 2022, bu oran artışlarının kurumsal kazançlara ne yaptığıyla ilgili olacak.

Risksiz faiz oranının şu anda olduğu yerde makul olmaya ve bu piyasa için makul bir çarpan bulmaya çalıştığınızda ve cömertçe kabaca 15'lik bir fiyat-kazanç çarpanı varsayabiliriz. Sonra bunu bir durgunluk kazanç ortamına tokatlarsınız ve S&P 500'ün 2900'e yakın bir yerde dip yapmasıyla baş başa kalırsınız.

Buna ne kadar yaklaşırsak, borsaya tahsisleri o kadar çok tavsiye edeceğim. Daha önce 3200 diyorsam, sizi 3000'in altına götürebilecek makul bir sonuç var. Doğruyu söylemek gerekirse 3200'de biraz daha pozitif olmayı planlıyordum.

Bu sadece saf matematik. Tüm borsa, herhangi bir noktada, kazançların o kazanç akışına uygulamak istediğiniz katlarla çarpılmasıdır. Bu kat, faiz oranlarına duyarlıdır. Tüm gördüğümüz, Perde I - çoklu sıkıştırma. Piyasanın, 16'ya yakın olan uzun vadeli ortalamanın altına çoklu düşüşünü henüz görmedik. Katları uzun vadeli ortalamanın üzerinde olan bir ayı piyasası dibi hiç yaşamadınız. Bu sadece olmaz.

MarketWatch: Piyasa, hisse senetlerini kurtarmak için bir "Powell koyması" istiyor, ancak bir "Powell duraklaması" ile yetinmek zorunda kalabilir. Fed faiz artırımlarını nihayet durdurduğunda, bu yükselişe geçmek için bir sinyal mi?

Rosenberg: Borsa, resesyona giden yolun %70'ini ve genişleme döngüsüne giden yolun %70'ini dipte. Daha da önemlisi, Fed'in duraklaması ve ardından dönmesi. Bu bir 2023 hikayesi olacak.

Fed, koşullar değiştikçe görüşlerini değiştirecek. S&P 500'ün dip seviyesi 3000'in güneyinde olacak ve bu an meselesi. Fed duraklayacak, piyasalar işlem yapabileceğiniz ani bir olumlu tepki verecek. Ardından Fed faiz oranlarını düşürmeye başlayacak ve bu genellikle duraklamadan altı ay sonra gerçekleşir. O zaman piyasada kısa bir süre için çok fazla baş dönmesi olur. Piyasa dip yaptığında, zirve yaptığı zamanın ayna görüntüsü olur. Pazar, durgunluğun geldiğini görmeye başladığında zirveye ulaşır. Bir sonraki boğa piyasası, yatırımcılar toparlanmayı görmeye başladığında başlayacak.

Ama durgunluk daha yeni başlıyor. Piyasa, tipik olarak, resesyonun altıncı veya yedinci vuruşunda, merkez bankasının getiri eğrisini tekrar pozitif bir eğime itecek kadar faiz oranlarını düşürdüğü Fed gevşeme döngüsünün derinliklerinde dip yapar. Bu, aylarca uzakta. Verim eğrisini dikleştirmek için duraklamayı, pivotu ve faiz indirimlerini beklemek zorundayız. Bu, 2023 sonu, 2024 başı hikayesi olacak.

MarketWatch: Kurumsal ve hanehalkı borcu konusunda ne kadar endişelisiniz? 2008-09 Büyük Durgunluğunun yankıları var mı?

Rosenberg: 2008-09'un tekrarı olmayacak. Bu, büyük bir finansal spazm olmayacağı anlamına gelmez. Bu her zaman bir Fed sıkılaştırma döngüsünden sonra olur. Fazlalıklar ortaya çıkar ve silinir. 1980'lerde, 1990'ların başında, tasarruf ve kredi endüstrisini yutan banka dışı finansallarda yaşananların bir tekrarı olabileceği için buna daha çok bakıyorum. Bilançolarında muazzam miktarda ticari gayrimenkul riskine sahip oldukları için bankalar hakkında endişeliyim. Bankaların kredi zararı rezervlerini artırmak zorunda kalacaklarını ve bunun da kazanç performanslarından kaynaklanacağını düşünüyorum. Bu, büyük harf kullanımı sorunlarına maruz kalmakla aynı şey değil, bu nedenle herhangi bir büyük bankanın temerrüde düştüğünü veya temerrüde düşme riski altında olduğunu görmüyorum.

Ama finans sektörünün diğer cepleri beni endişelendiriyor. Bankalar aslında genel kredi piyasası için geçmişte olduğundan daha az önemli. Bu, 2008-09'un tekrarı değil ama aşırı kaldıracın nerede merkezlendiğine odaklanmamız gerekiyor.

Bu sefer mutlaka bankalarda değil; özel sermaye, özel borç gibi diğer kaynaklardadır ve varlıklarını henüz tam olarak piyasaya sürmediler. Bu bir endişe alanı. Piyasanın kredi kartları gibi doğrudan tüketiciye hitap eden kısımlarında, 30 günlük gecikme faiz oranlarındaki artışta şimdiden stres belirtileri görmeye başladık. Kredi kartlarında, otomobil kredilerinde ve hatta ipotek piyasasının bazı unsurlarında erken aşamadaki borçlar su yüzüne çıkıyor. Benim için en büyük risk bankalar değil, kredi kartlarına, otomobil kredilerine ve özel sermayeye ve özel borca ​​hitap eden banka dışı finansallar.

MarketWatch: Bireyler özel sermaye ve özel borçtaki sorunları neden önemsesin? Bu zenginler ve büyük kurumlar için.

Rosenberg: Özel yatırım firmaları varlıklarını koruma altına almadıkça, sonunda bir itfa ve varlık satışı seli alacaksınız ve bu tüm piyasaları etkiliyor. Piyasalar iç içe. İtfalar ve zorunlu varlık satışları, genel olarak piyasa değerlemelerini etkileyecektir. Hisse senedi piyasasında ve şimdi bireyler için çok daha önemli bir pazar olan konut gayrimenkulünde deflasyon görüyoruz. Bu kadar çok insanın işgücü piyasasına dönüşünü ertelemesinin nedenlerinden biri, servetlerine, özellikle de hisse senetlerine ve gayrimenkullerine bakmaları ve 2020 ve 2021 boyunca gerçekleşen bu büyük servet yaratımına dayanarak erken emekli olabileceklerini düşünmeleridir.

Artık insanlar erken emekli olma ve rahat bir emeklilik yaşam tarzını finanse etme yeteneklerini yeniden hesaplamak zorunda kalıyor. İş piyasasına geri dönmeye zorlanacaklar. Ve tabii ki bir durgunluğun sorunu, daha az açık iş olacak olması, bu da işsizlik oranının artacağı anlamına geliyor. Fed şimdiden bize %4.6'ya gideceğimizi söylüyor ki bu da başlı başına bir durgunluk çağrısıdır; bu sayıyı geçeceğiz. Bütün bunlar işgücü piyasasında ille de iş kaybı yoluyla ortaya çıkıyor, ancak insanları geri dönüp iş aramaya zorlayacak. Nominal ücretler üzerinde gecikmeli bir etkiye sahip olan ve ekonominin %70'ini oluşturan tüketici harcamalarını azaltacak başka bir faktör olacak olan işsizlik oranı yükseliyor.

Bir noktada, düşüşü durduracak bir tür olumlu şok yaşamamız gerekecek. Döngü döngüdür ve döngüye hakim olan faiz oranlarıdır. Bir noktada durgunluk baskıları alırız, enflasyon erir, Fed varlık değerlerini daha normal seviyelere getirmeyi başarır ve 2024'ün ikinci yarısında ekonomiye can verecek farklı bir para politikası döngüsüne gireriz. Piyasanın 2023'ün sonlarında indirime başlayacağı bir toparlanma aşamasına geçeceğiz. Buradaki hiçbir şey kalıcı değil. Faiz oranları, likidite ve daha önce oynanan verim eğrisi ile ilgili.

MarketWatch: Yatırımcılara paralarını şimdi nereye yatırmalarını tavsiye edersiniz ve neden?

Rosenberg: En güçlü kanaatim 30 yıllık Hazine bonosu
TMUBMUSD30Y,
%3.674.
Fed faizleri indirecek ve kısa uçta getirilerdeki en büyük düşüşü alacaksınız. Ancak tahvil fiyatları ve toplam getiri potansiyeli açısından, eğrinin uzun ucunda. Tahvil getirileri her zaman bir durgunlukta düşer. Enflasyon genel olarak tahmin edilenden daha hızlı düşecek. Durgunluk ve enflasyondaki düşüş, Hazine eğrisinin uzun ucu için güçlü güçlerdir.

Fed duraklayıp sonra dönerken - ve bu Volcker benzeri sıkılaştırma kalıcı değil - dünyanın dört bir yanındaki diğer merkez bankaları arayı kapatacak ve bu da ABD dolarının altını oyacak.
DXY,
+ 0.67%.
ABD dolarının tersine dönmesine karşı altından daha iyi korunan çok az şey var. Bunun da ötesinde, kripto para biriminin herhangi bir varlık karışımının parçası olamayacak kadar değişken olduğu ortaya çıktı. Ticaret yapmak eğlencelidir, ancak kripto bir yatırım değildir. Kripto çılgınlığı — Bitcoin'e yönelik fon akışları
BTCUSD,
+ 0.37%
ve benzerleri - altın fiyatını ons başına 200 dolardan fazla düşürdü.

altın konusunda iyimserim
GC00,
+ 0.15%
– fiziksel altın – tahvillerde yükseliş ve borsa içinde, durgunluk olması koşuluyla, GSYİH büyümesiyle mümkün olan en düşük korelasyona sahip sektörlere yatırım yaptığınızdan emin olmak istersiniz.

2023'e, hayatı yaşayacağınız gibi, tutumlu bir dönemde yatırım yapın. İnsanların istediklerini değil ihtiyaç duyduğu malları ve hizmetleri sağlayan şirketleri satın alın. Tüketici temelleri, tüketici döngüselleri değil. Araçlar. Sağlık hizmeti. Apple'a döngüsel bir tüketici ürünleri şirketi olarak bakıyorum, ancak Microsoft savunma amaçlı bir büyüme teknolojisi şirketi.

Temel, zımba teli, ihtiyacınız olan şeyleri satın almak istiyorsunuz. Microsoft'a baktığımda
MSFT,
-0.55%,
Alfabe
GOGL,
-1.79%,
Amazon
AMZN,
-1.08%,
bunlar, savunma amaçlı büyüme stokları olarak değerlendireceğim şeyler ve bu yıl bir noktada, bir sonraki döngü için çok güçlü bir görünüm kazanmayı hak edecekler.

Ayrıca, hızlı bir büyüme rüzgarına sahip alanlara da yatırım yapmak istiyorsunuz. Örneğin, dünyanın her yerinde askeri bütçeler artıyor ve bu doğrudan savunma/havacılık stoklarına yansıyor. Gıda güvenliği, ister gıda üreticileri olsun, ister tarımla ilgili herhangi bir şey, yatırım yapmanız gereken bir alandır.

Güçlü bilançolar, kazanç görünürlüğü, sağlam temettü getirileri ve temettü ödeme oranları ile savunma alanlarında olmak istiyorsunuz. Bunu takip edersen, gayet iyi yaparsın. Uzun vadeli tahvillere ve altına sağlıklı bir pay ayırırsanız çok daha iyi iş çıkaracağınızı düşünüyorum. Altın, 2022'yi yatayın yeni yükselişte olduğu bir yılda değişmeden tamamladı.

Göreceli ağırlık açısından, bu kişisel bir seçimdir ancak GSYİH ile sıfır veya düşük korelasyona sahip savunma sektörlerine, güvenli oynamak istiyorsanız merdivenli bir tahvil portföyüne veya sadece uzun tahvile ve fiziksel altına odaklanmanızı söyleyebilirim. Ayrıca Dow Köpekleri, güçlü bilançolar, güçlü temettü ödeme oranları ve güzel bir başlangıç ​​getirisi için taramaya uygundur. Köpekler 2022'de daha iyi performans gösterdi ve 2023 de aşağı yukarı aynı olacak. 2023 stratejisi bu.

Daha fazla: "Geri ödeme zamanı." ABD hisse senetleri yıllardır hiç düşünmeden para kazandırdı - ama o günler geride kaldı.

Artı: "Nasdaq en sevdiğimiz kısa film." Bu pazar stratejisti, 2023'te durgunluk ve hisse senetlerini vuran bir kredi krizi görüyor.