Meme Hisse Senedi Yatırımcıların Temel Araştırmaları Görmezden Geldiğini Gösteriyor

Ocak 2021 sonundaki pervasız mem hisse senedi yükselişinden bir yıl sonra, en popüler mem hisse senetlerinden bazılarının, özellikle de GameStop (GME) ve AMC Entertainment'ın (AMC) değerlemesi gerçeklikten bağımsız kaldı. Geriye dönüp baktığımızda, işte önemli çıkarımlar:

• Mem-hisse senedi ticareti bir yıl öncesine göre daha az manşete çıkıyor, ancak bugün hala borsayı etkiliyor. 
• Meme hisse senetlerine yatırım yapmak, yatırımcının portföyünü potansiyel olarak yıkıcı düşüş tehlikesiyle karşı karşıya bırakan dikkatsiz ve gereksiz risk taşır.
• Güçlü karlar üreten bir şirkete prim ödemekte bir sorunum yok ama meme hisselerinin hiçbirinde durum böyle değil.
• Piyasanın hızlı büyüyen isimlerden daha istikrarlı nakit oluşturuculara doğru yönelmesi nedeniyle, yatırımcıların kurumsal karları değerlendirmek için güvenilir temel araştırmalara her zamankinden daha fazla ihtiyacı var.
• Borsada 2022'de şu ana kadar yaşanan düşüş, yatırımcıların kar değerlemelerine 2021'de olduğundan çok daha fazla dikkat ettiklerini gösteriyor.
• Değerlemeler ile temeller arasındaki uçurumun daralması, durum tespitini tamamen göz ardı etme eğiliminde olan mem hisse senedi yatırımcıları için iyi bir haber değil.
• GameStop (GME) ve AMC Entertainment (AMC) gibi meme hisseleri tehlikeli derecede aşırı değerli olmaya devam ediyor ve mevcut değerlemelerini haklı çıkarmak için gereken kârın yakınında bile üretemiyor.

Aşağıda, 2021'deki zirvesinden önemli ölçüde düşmesine rağmen GME'nin nasıl tehlikeli bir hisse senedi olmaya devam ettiğini vurgulayacağım. İşletmenin mevcut fiyatını haklı çıkarmak için nasıl performans göstermesi gerektiğini göstermek için matematik yapıyorum. Ayrıca GME'nin %59'dan fazla olumsuzluğa sahip olabileceğini gösteren daha gerçekçi senaryolara da bakıyorum.

Meme-Stock Rallisi Durgunlaştı ve Daha da Düşecek

Meme tüccarları (ya da kendilerini "maymun" ilan edenler) tedbiri elden bıraktılar ve Ocak 2021'de GameStop'a akın ederek hisselerin (kapanış fiyatlarına göre) hisse başına 347 dolara kadar yükselmesine neden oldular. Bu zirveden %68 düştükten sonra bile GME, Şekil 500'e göre hala 2020'nin sonuna göre neredeyse %1 daha yüksek işlem görüyor.

Şekil 1: GME 500 Kapanış Fiyatının %2020 Üzerinde Kaldı

GME henüz gerçek iş temellerine uygun ticaret yapmamıştır. Bu olgu AMC Entertainment (AMC) ve Express (EXPR) gibi diğer popüler mem stokları için de geçerli. Mem hissesi zirvesinin %85 altında işlem gören Koss Inc. (KOSS) bile 200 kapanış fiyatından neredeyse %2020 daha yüksek.

Bu hisse senetlerinin hala temel değerlerinin gerektirdiğinden çok daha yüksek seviyelerde işlem gördüğü göz önüne alındığında, yatırımcıların ve maymunların temel araştırmaları görmezden gelmeye devam ettikleri ve yatırımlarıyla gereksiz riskler aldıkları açıktır.

Değişiklikler Bozuk Bir İşletmeyi Düzeltmedi

Toplantı odası ve yönetici değişikliklerine rağmen GameStop, giderek çevrimiçi hale gelen bir dünyada geride kalmış bir fiziksel perakendeci olmaya devam ediyor. Hisse senedi son zamanlarda NFT ve kripto piyasasına (mem-hisse arkadaşı AMC'ye benzer bir oyun kitabı) girdiğine dair raporlar nedeniyle bir yükseliş yaşasa da, bu manşetler işin temelindeki temelleri değiştirmek için çok az şey yapıyor.

2020 mali yılında (2/1/20 tarihinde sona eren yıl), mem hisse senedi akışından önce, firmanın vergi sonrası net faaliyet kârı (NOPAT) marjı %1 idi ve bilanço verimliliğinin bir ölçüsü olan yatırılan sermaye dönüşleri şu seviyedeydi: 1.5, bu da yatırılan sermayeden (ROIC) yalnızca %1 oranında getiri sağladı. Son on iki ayda (TTM), GameStop'un NOPAT marjı %-2'ye düşerken ROIC'si %-3 TTM'ye düştü.

Bildirilen kazançlardan daha doğru bir ölçüm olan Temel Kazançlar, 19 mali yılında 2020 milyon dolardan TTM'ye göre -141 milyon dolara düştü. İşin bariz bir şekilde bozulmasına rağmen GameStop'un hisse senedi fiyatı, sanki temel bilgiler hiçbir zaman önemli olmayacakmış gibi işlem görmeye devam ediyor.

Şekil 2: GameStop'un Temelleri Meme-Stock Öncesi ve Sonrası Ralli

Kaliteli Araştırma Riskin Daha Açık Bir Şekilde Ölçülmesine Yardımcı Olur

GME'de açık pozisyon açmak kaybedilen bir durum olsa da, mevcut hisse senedi fiyatındaki gelecekteki nakit akışı beklentilerini ölçerek hisse senedine sahip olmanın yüksek riskini anlamanın önemli olduğunu düşünüyorum.

Meme tüccarlarının bu tür durum tespitini göz ardı ettiği açık, ancak firmam onların bunu almasını kolaylaştırıyor.

GME, Activision Blizzard'ın Gelirinin %150'sini Elde Edecek Şekilde Fiyatlandırıldı

GameStop'un hisse senedi fiyatının ima ettiği gelecekteki kar büyümesi beklentilerini analiz etmek için ters indirgenmiş nakit akışı (DCF) modelimi kullanıyorum. Bunu yaparken, GameStop'un hisse başına 109 $ olarak fiyatlandırıldığını, sanki düşen marjları hemen tersine çevirecek ve uzun bir süre boyunca geliri gerçekçi olmayan bir oranda artıracakmış gibi fiyatlandığını görüyorum.

Özellikle GameStop'un mevcut fiyatını doğrulamak için:

• NOPAT marjını %3'e yükseltmek (-%19 TTM ile karşılaştırıldığında, COVID-2 öncesindeki üç yıllık ortalamaya eşittir) ve
• 15 mali yılına kadar yıllık bileşik geliri %2028 artırmak (1.5 yılına kadar öngörülen video oyun sektörünün büyümesinin 2027 katı)

Bu senaryoda GameStop, 13.5 mali yılında 2028 milyar dolardan fazla gelir elde edecek; bu, Activision Blizzard'ın (ATVI) son on iki aylık gelirinin %150'si ve başarılı hibrit fiziksel ve e-ticaret perakendecisi Williams'ın gelirinin %168'i anlamına geliyor. Sonoma (WSM). Referans olarak, GameStop'un geliri 1 mali yılından 2009 mali yılına kadar yıllık %2019 düştü.

Uzlaşma Doğruysa %31'in üzerinde bir Dezavantajı var: Bu senaryoda GameStop'un:

• NOPAT marjı %3'e yükseldi,
• gelir, 2022, 2023 ve 2024 mali yılında uzlaşma oranlarında büyür ve
• gelir 10 mali yılından 2025 mali yılına kadar yılda %2028 artar (2027 yılına kadar öngörülen sektör büyüme oranına eşit), ardından

hisse senedi bugün hisse başına sadece 76$ değerinde; mevcut fiyata göre %31'lik bir dezavantaj. GameStop'un büyümesi yavaşlamaya devam ederse veya geri dönüşü tamamen durursa, aşağıda gösterdiğim gibi hisse senedindeki aşağı yönlü risk daha da yüksek olur.

Büyümenin Ulaşılabilir Oranlara Yavaşlaması %59'dan Fazla Dezavantajı Vardır: Bu senaryoda, GameStop'un

• NOPAT marjı %2'ye yükseldi (5 yıllık ortalama),
• gelir, 2022, 2023 ve 2024 mali yılında uzlaşma oranlarında büyür ve
• gelir, 4.4 mali yılından 2025 mali yılına kadar yılda %2028 büyür (2024 mali yılı mutabakatının devamı), ardından

hisse bugün sadece 45$/hisse değerinde – mevcut fiyata göre %59 oranında bir düşüş.

Şekil 3, GameStop'un hisse senedi fiyatına yansıyan beklentilerin ne kadar yüksek kaldığını göstermek için sunduğum üç senaryo için firmanın geçmiş gelirini ve zımni gelirini karşılaştırıyor. Referans olarak Activision Blizzard ve Williams-Sonoma'nın TTM gelirini de ekliyorum.

Şekil 3: GameStop'un Geçmiş Geliri ile DCF Zımni Geliri karşılaştırması

Temel Bilgiler Köpüklü Piyasalarda Netlik Sağlar

Wall Street, yatırımcıları riskli hisse senetlerindeki tehlikelere karşı uyarma işinde değil çünkü işlem hacimlerinden ve borç ve hisse senedi satışlarının sigortalanmasından çok fazla para kazanıyorlar.

Temelleri daha iyi anlayan yatırımcılar, ne zaman alıp satmaları gerektiğini daha iyi anlayabilir ve belirli seviyelerde bir hisse senedine sahip olduklarında ne kadar risk aldıklarını bilirler. Güvenilir temel araştırmalar olmadan yatırımcıların bir hisse senedinin pahalı mı yoksa ucuz mu olduğunu ölçmenin hiçbir yolu yoktur. Güvenilir bir değerleme ölçüsü olmadığında, yatırımcıların hisse senedi sahibi olmak istiyorlarsa kumar oynamaktan başka seçenekleri yoktur.

Açıklama: David Trainer, Kyle Guske II ve Matt Shuler, belirli bir hisse senedi, stil veya tema hakkında yazmak için herhangi bir tazminat almazlar.