Belediye Tahvilleri ve ESG: Tamamen Şapka, Sığır Yok

Houston, bir ESG sorunumuz var. Yoksa biz mi?

ESG riski perspektifinden, hava durumu ve petrole bağımlı ekonomi arasında, Teksas, Houston Şehri'nin bazı büyük sorunları var gibi görünüyor. İkisi arasında hava durumu en görünür olanıydı.

Meksika Körfezi açıklarındaki Galveston Körfezi'ndeki Houston için coğrafya kaderdir. Şehir düzenli olarak tropik fırtınalarla sarsılır. NOAA'nın Ulusal Çevresel Bilgi Merkezlerine göre, 96'dan 1996'e kadar Harris County'de en az bir sel veya ani sel raporunun olduğu 2015 gün vardı. Bu, söz konusu zaman diliminde her yıl ortalama dört ila beş günlük sele eşittir.

İlk günden beri bu şehir için böyle oldu. 1836 yılında Allen kardeşler tarafından kurulan kasaba, Buffalo ve White Oak körfezinin birleştiği yerde kurulmuştur. Kısa bir süre sonra yeni yerleşim yerindeki her yapı sular altında kaldı. Sorun o zamandan beri pek değişmedi.

Son zamanlarda, fırtınaya bağlı taşkınlar sadece sıklık ve yoğunlukta artış. Yalnızca 2015'ten beri Houston, altı kasırga ve tropik fırtına tarafından vuruldu. En kötülerinden biri Harvey Kasırgasıydı. 2017'de vuran fırtınanın neden olduğu tahmin ediliyordu. 70 milyar dolarlık zarar, bazılarının sayısı çok daha yüksek olmasına rağmen.

Tahviller ve Kasırgalar

10 Eylül 2019'da Houston, bir 255.3 milyon dolarlık vergiden muaf tahvil ihracı ad valorem emlak vergisi rehni ile güvence altına alınmıştır. En büyük seri, %35.62'luk (2030$) başlangıç ​​getirisiyle %5.00 kuponla fiyatlanan 1.59 milyon $'lık 129.883 vadesiydi. IHS Markit'in verilerine göreBILGI
AAA-10 yıllık vergiden muaf getiri, tahvillerin fiyatlandığı gün %1.35 idi. İkisi arasındaki getiri farkı, bu durumda 24 baz puan olan kredi riski marjı olarak anılır. Temel nokta 1/100'dür^th % 1.

Eylül 17, 2019 günü, Tropik Fırtına Imelda önümüzdeki 40 saat içinde 48 inçten fazla tarihi yağış toplamları üreterek Houston ve güneydoğu Teksas'ın diğer bölgelerinde yıkıcı sellere neden oldu. Harvey Kasırgası gibi, milyarlarca dolarlık hasara neden oldu.

Tüm bu pahalı çevresel kaynaklı hasara yatırımcılar nasıl tepki verdi? Yatırımcı tepkisini ölçmek için şuna bakabiliriz: Belediye Menkul Kıymetleri Kural Koyma Kurulu'nun EMMA'sı Tahvillerin hangi fiyatlardan işlem gördüğünü görmek için ticaret verileri. 10 Eylül'den itibaren 2030 yıllık 18 vadeli tahvillerdeki (on yıllık tahviller piyasa standardıdır) alım satımları kullanma^th 24'a^th, Dört gün boyunca 66 işlemde yatırımcılar arasında 12 milyon dolarlık borç taşındı. Tahviller 129.883 dolardan (%1.59) ihraç edilirken, ilk işlem 126.138 dolardan (%1.95) gerçekleşti. Verimin neden yükseldiğini merak ediyorsanız, bir tahvilin getirisinin dolar fiyatıyla ters yönde hareket ettiğini unutmayın.

Yüz Kapalı

Tahvilleri 129.883 dolardan alıp sonra 126.138 dolardan satmak para kazandıran bir teklif değildir. 1 milyon dolarlık bir ticarette, bu 37,450 dolarlık bir kayıptır. Piyasanın deyimiyle, o ilk ticarette kim tahvil sattıysa onun yüzü kazındı.

Bu ilk satışın nedeni bilinmiyor, ancak Tropical Storm Imelda'ya dayanıyorduysa - zamanlama sadece tesadüf için biraz fazla yakın - pahalı bir panik hatası olduğu kanıtlandı.

Dönem sonundaki son işlem %1.53'tü (130.34$). Bu bonoları panik halindeki satıcıdan %1.95'ten satın alan yatırımcı, birkaç gün sonra bunları %1.53'ten 1 milyon dolarlık bir ticaretle satsaydı, beş iş günü içinde 42,010 dolarlık düzenli bir kâr elde etmiş olacaktı.

ESG riski, ShmeeSG riski

Yaklaşık iki yıl sonra, 31 Ağustos 2021'de Houston, 188.36 milyon dolar A Serisi vergiden muaf tahvil ihracı, aynı zamanda ad valorem emlak vergisi rehni ile güvence altına alınmıştır. Bu ihraçtaki 10 yıllık tahviller (vade: 03/01/2031) %5 kuponla fiyatlanarak %1.10 (135.088 $) getiri sağladı. Bu faiz oranı, 2019 serisinden önemli ölçüde daha iyiydi, özellikle 49 baz puan daha iyiydi—%1.10'a karşı %1.59.

Aslında, Houston'ın GO tahvilleri piyasadan daha iyi performans gösterdi. Genel piyasa, önceki 2019 tahvil ihracından bu yana önemli ölçüde yükseldi. IHS AAA 10 yıllık getiri şimdi %0.93'teydi. Ancak, 42 Eylül 10'dan bu yana gerçekleşen bu 2019 baz puanlık iyileşme, City of Houston tarafından ihraç edilen tahvillerin 49 baz puanlık rallisine ayak uyduramadı.

Ve daha da iyisi. 2019'da tahvil ihracı ile piyasa arasındaki kredi riski farkının 24 baz puan olduğunu hatırlıyor musunuz? 2021 tahvilleri piyasaya çıktığında, spread 17 baz puana kadar daraldı.

ESG riski, ShmeeSG riski—Houston tahvilleri, her yatırım performansı ölçümünde piyasadan daha iyi performans gösterdi.

Muni ESG: Tamamen Şapka, Sığır Yok mu?

Şimdi, belediye pazarının ESG'nin önemine ilişkin sesli uyarılarının tamamen şapka olduğu, ancak tek bir şehre dayalı sığırlar, birkaç tahvil ihracı ve bir avuç ticaret adil olmayacağı sonucuna varmak.

Aynı şekilde, Houston'ın ESG sıralamasına ilişkin genel bir görüşü yalnızca tek bir metriğe, yani kasırgalardan ve tropik fırtınalardan kaynaklanan hasara dayandırmak da haksızlık olabilir. Ne kadar kalıcı olursa olsun, ESG ölçümlerinde selden çok daha fazlası vardır.

Ayrıca, belki de pazar is piyasaların sıklıkla yaptığı gibi aslında doğru olanı yapmak. Ne de olsa 2021'de şehir, Avrupa Birliği'nden “A” notu aldı. CDP, daha önce Karbon Saydamlık Projesi olarak biliniyordu. Şehrin bu birinci sınıf derecelendirme tarafından tanındığı ilk yıldı. A listesindeki diğer 94 şehir.

CDP, sonradan ortaya çıkan bir organizasyon değil. 2000 yılında kurulduklarından beri standart belirleyici olma iddiasındalar. Bu kar amacı gütmeyen kuruluşun dünya çapındaki ofisleri, çevresel etkilerinin yönetimine rehberlik etmek için yatırımcılara, şirketlere, şehirlere, eyaletlere ve bölgelere yönelik küresel ifşa sistemini denetliyor. CDP tarafından belirlenen standartlara dayalı olarak, yaklaşık 10,000 şirket ve şehir iklim değişikliği, su güvenliği ve ormanlar hakkında çevresel açıklama raporları hazırlamaktadır. Yaklaşık 590 trilyon dolarlık varlığı temsil eden 110'dan fazla kurumsal yatırımcı, getirilere göre çevresel riskin değerlendirilmesinde bu raporları kullanıyor. Bu kesinlikle dünyanın en büyük çevresel ifşa organizasyonu olma iddialarını destekliyor.

Houston şehri, CDP'nin Şehirler A Listesinin, CDP birleşik raporlama sistemi kapsamında şehirler tarafından açıklanan çevresel verilere dayandığını belirtmektedir. A puanı almak için, bir şehrin şehir çapında bir emisyon envanterine sahip olması ve kamuya açıklaması, belirlenmiş bir emisyon azaltma hedefi ve gelecek için bir yenilenebilir enerji hedefi olması ve bir iklim eylem planı yayınlamış olması gerekir. Bir şehrin ayrıca bir iklim riski ve kırılganlık değerlendirmesi tamamlaması ve iklim tehlikeleriyle nasıl başa çıkacağını göstermek için bir iklim uyum planına sahip olması gerekir.

Oldukça kanıta dayalı şeyler. Ancak, Houston'ın A-List CDP ESG ifşa notunu piyasanın üzerindeki tahvil performansı için kredilendirmeden önce, Houston'ın Eylül 98'daki ilk tahvil satışı ile Ağustos 2019'deki ikinci tahvil satışı arasındaki 2021 hafta boyunca, yatırımcının 185 milyar doları aştığını unutmayın. göre fonlar piyasaya girdi. Yatırım Şirketi Enstitüsü. Aslında, dönem boyunca, piyasa 93 haftalık giriş ve yalnızca 5 haftalık çıkış yaşadı, ikincisi toplam 4.3 milyar doları buldu. Bu girişler, ayrı ayrı yönetilen hesaplardan gelen fonları veya sigorta şirketleri gibi yatırım fonları dışındaki kurumsal yatırımcıların yatırım dolarlarını içermez ve bu tutar muhtemelen çok daha yükseğe çıkar.

Evet, Houston'ın tahvilleri piyasadan daha iyi performans gösterdi, ancak bu, piyasayı aşan yedi baz puanın CDP'nin kodladığı “A” derecesine atfedilebileceği sonucuna varabileceğimiz anlamına gelmiyor. Houston'ın performansı gerçekten de ESG ilerlemesinin bir kabulü mü? Yedi temel puanın gerçekten ESG ifşa derecesinin değeri olduğunu ortaya koyan çok az bağımsız kanıt var.

Yatırımcı fon akışlarının ve ihraç/talep dengesizliğinin ek performansı oluşturması çok daha inandırıcı.

Ah, boşuna değil, CDP notu Kasım 2021'de, yani 2021 tahvillerinin satılmasından çok sonra geldi. Piyasalar iyidir, ancak nadiren ileri görüşlüdür.

Benim ESG Metriklerim, Sizin ESG Metriklerinizden Daha Büyük

Başka bir soru daha var: CDP derecelendirmesi gerçekten doğru ESG önlemlerini kullanıyor mu? Belirli çevresel etkiler konusunda titiz olmakla birlikte, diğer ÇSY faktörlerini tamamen göz ardı ederler. CDP ifşa kategorileri ve ölçümleri sağlamdır, ancak iklim değişikliğinden kaynaklanan sürekli görünen sel riski için herhangi bir mali muhasebe yok gibi görünmektedir.

ISS'de Muni QualityScore'un başkanı John McLean, daha kapsamlı bir ESG perspektifi benimsiyor. Bazıları 2009 yılına dayanan kapsamlı veri setlerinden yararlanan ISS, eğitimden güvenli içme suyuna, sağlığa erişimden yıkılma riski taşıyan barajlara kadar bir topluluktaki çevresel, sosyal ve yönetişim faktörlerini etkileyen her şeyi kapsayan ölçülebilir ölçümlere sahiptir. Toplamda, 90'den fazla şehir ve kasaba, 27,000 okul bölgesi ve 13,500 ilçede bir Muni QualityScore oluşturmak için kullanılan 3,151 milyondan fazla veri noktası vardır; belirli yerler.

Bu veri cephaneliğiyle, Houston için ISS Muni QualityScore genel olarak bir "C" alır. Şehrin Çevre puanı? Kasvetli bir "D".

Sonuç olarak

Tüm bunlar, Houston'da sellere neden olan bir kasırganın ardından çamur kadar net görünebilir çünkü ESG, belediye tahvil piyasasında hâlâ gelişme aşamasındadır. Belki de henüz o devrilme noktasına ulaşmadı. Bu alım satımlar ve bir şüphelenildiğine göre, diğer birçok tahvilde bunlara çok daha fazla benzer, sadece bir zaman noktasıdır, bunun zaman içinde nasıl sonuçlanacağına dair bir gösterge değildir. Kredi ve risk değerlendirmeleri ve müteakip yatırım kararları daha rafine hale geldikçe, ESG risklerini daha doğru bir şekilde ölçmek için temel nokta farklılıklarının ortaya çıkacağı kanıtlanabilir.

Ah, Bir Şey Daha

Son not. Bu dönemde, kredi derecelendirme kuruluşları Houston'ın olağanüstü genel yükümlülük tahvil borcunu AA/Aa3 (sırasıyla S&PGlobal ve Moody's) olarak derecelendirdiler. Bu derecelendirmeler bugün değişmeden kalıyor.

Ve neden olmasınlar? Houston'ın karşılaştığı tüm doğal afetler ve ekonomik değişimler için, özellikle petrol işinden (2019'da Houston'da kazanılan yaklaşık beş dolardan biri enerjiyle ilgili bir firma tarafından ödendi), temelde şehrin vergi tabanı ve mali durumu sağlamdır. Kredi değerliliğinde herhangi bir bozulma söz konusu değildir.

Oysa.