Faaliyet Kazançları Büyümesi Yavaşlıyor, Ancak 1. Çeyrekten Sonra Hala Abartılı

tarafından hesaplanan Faaliyet Kazançları S&P Global (SPGI) 500Ç1'ye kadar S&P 1 aşırı Temel Kazançları[22] için

Hisse senetleri, SPGI'nin Faaliyet Kazançlarına göre göründüklerinden daha pahalıdır. 13'de ~%2022 düşmesine rağmen, S&P 500'ün mevcut değerlemesi, birçok şirketin 2.Ç22 ve yılın geri kalanı için zayıflayan rehberliğinden sonra bile, analistlerin beklediğinden daha fazla kazanç artışı gerektiriyor.

S&P Global'in Kazançlarındaki Geri Tepme Abartılı

2021'de S&P 500 şirket karları, SPGI'nin Faaliyet Kazançlarının yatırımcıları inandırdığı kadar toparlanmadı. 2021 ve 2020 için:

• SPGI'nin Faaliyet Kazançları hisse başına 122.37$'dan hisse başına 208.21$'a veya %70'e yükseldi
• Çekirdek Kazançlar, hisse başına 120.05 $'dan hisse başına 197.10 $'a yükseldi, sadece %64

1Ç22'de, Temel Kazançlar, %5 artan Faaliyet Kazançlarına kıyasla, Çekirdek Kazançlar daha hızlı bir şekilde artarak yıllık %47 artış gösterse de, Temel Kazançlardan hala %40 daha yüksek.

Şekil 1: Son On İki Aylık Kazançlar: Temel Kazançlar ve SPGI Faaliyet Kazançları: 4Ç19 –1Ç22

Not: SPGI'nin Faaliyet Kazançları için en son döneme ait veriler, standart olmayan bir mali yıla sahip şirketler için fikir birliği tahminlerine dayanmaktadır.

Temel Kazanç hesaplaması hakkında daha fazla ayrıntı Ek I'de mevcuttur.

SPGI'nin Faaliyet Kazançları, 2020'deki düşüşü ve ardından 2021'deki geri dönüşü abartan olağandışı giderleri hariç tutmaz.

S&P 500, Faaliyet Kazancının Belirttiğinden Daha Pahalıdır

1Ç22'nin sonunda, S&P 500 için Çekirdek Kazançlar, 2021, 3Ç21 ve 2Ç21'de sona eren son üç TTM döneminin her birinde belirlenen önceki rekorları aşarak yeni zirvelere ulaştı. 2022'de başlayan ayı piyasası, S&P 500'ün değerlemesi ile gerçek temelleri arasındaki farkı kapattı, ancak GAAP kazançları veya SPGI'nin Faaliyet Kazançları kadar değil.

Şekil 2: Fiyat-Çekirdek ve Fiyat-SPGI'nin İşletme Kazançları: 12/31/15 – 5/16/22 itibariyle TTM

Not: SPGI'nin Faaliyet Kazançları için en son döneme ait veriler, standart olmayan bir mali yıla sahip şirketler için fikir birliği tahminlerini içermektedir. Temel Kazançlarım F/K oranı, 6/30/13 tarihine kadar bileşenler için TTM sonuçlarını ve bundan sonraki her ölçüm döneminde S&P 500 bileşenleri için sonuçların dörtte dördünü bir araya getiriyor. SPGI'nin P/E'si, her dönemdeki toplam S&P 500 sonuçlarının dörtte dördüne dayanmaktadır. Ek II'de daha fazla ayrıntı.

Faaliyet Kazançları, S&P 500'ün Temel Kazançlarını abartmaya devam ederken, endeks şunları gerektiriyor: büyüyen gelecekteki karlar konusunda yatırımcı iyimserliği korumak değerlemeler ve fiyat düşüşlerini durdurun. Abartılı kazançlar kullanmak, yatırımcıların riski olduğundan az göstermesine neden oluyor ki bu, son zamanlarda hisse senedi piyasalarında grotesk bir şekilde sergilenen bir gerçektir. Gerçeklerle yüzleşmek isteyen şirketlerden gelen uyarılara ve Temel Kazançlar ile Faaliyet Kazançları arasındaki kopukluğa dayanarak, yatırımcılar daha fazla şirketin önümüzdeki çeyreklerde yavaşlayan kazanç artışı ve hatta tamamen düşüş konusunda uyarıda bulunmasını bekleyebilirler.

Şekil 2, Çekirdek Kazançlara dayalı S&P 500 takip eden F/K oranlarını ve SPGI'nin Faaliyet Kazançlarının Mart 2021'deki zirvelerinden önemli ölçüde düştüğünü göstermektedir. Değerlemelerin 2021'de zirve yapmasından bu yana fiyatlar kazançlara göre düştü, ancak SPGI'nin Faaliyet Kazançlarında daha hızlı toparlanma Faaliyet Kazancına (19.0) dayalı olarak, Temel Kazanç (22.9) kullanımına göre daha düşük bir F/K oranı ile sonuçlanır. S&P 500 görünüyor İşletme Kazancı kullanılarak değerlendiğinde ucuzdur, ancak daha doğru Temel Kazanç ölçüsü kullanıldığında durum böyle değildir.

Temel Kazançlar Daha Az Değişken ve Daha Güvenilir

Şekil 3, Temel Kazançlarda ve SPGI'nin Faaliyet Kazançlarında 2004'ten günümüze (5/16/22'ye kadar) yüzde değişimlerini vurgulamaktadır. Önlemler arasındaki fark, dipnotlarda gömülü olağandışı kazançların/kayıpların yakalanmasında başarısızlığa yol açan eski veri kümelerindeki kusurlardan kaynaklanmaktadır.

Şekil 3: Çekirdek ve SPGI'nin S&P için Hisse Başına Faaliyet Kazancı 500 – % Değişim: 2004 – 5/16/22

Not: SPGI'nin Faaliyet Kazançları için en son döneme ait veriler, standart olmayan bir mali yıla sahip şirketler için fikir birliği tahminlerini içermektedir. Temel Kazançlarım analizi, 6 tarihine kadar birleştirilmiş TTM verilerine ve daha sonra her bir ölçüm döneminde S&P 30 bileşenleri için birleştirilmiş üç aylık verilere dayanmaktadır.

S&P 500'de Abartılı Kazançlara Bir Örnek: Tesla Inc. (TSLA)

Aşağıda detaylandırıyorum gizli ve rapor edildi GAAP Kazançlarının kaçırdığı ancak S&P 500'de en fazla abartılmış GAAP kazançlarından bazılarına sahip bir hisse senedi olan Tesla Inc. için Temel Kazançta (TSLA) yakalanan olağandışı kalemler. Global, Faaliyet Kazançlarının GAAP Kazançlarından tam olarak nasıl farklı olduğunu açıklayacaktır.

Olağandışı kalemleri ayarladıktan sonra, Tesla'nın 6.2 milyar dolar veya hisse başına 5.46 dolar olan Çekirdek Kazancının, rapor edilen 8.4 milyar dolar veya 7.40 dolarlık GAAP Kazancından çok daha kötü olduğunu buldum. Tesla'nın Kazanç Bozulma Puanı Güçlü Bayan.

Aşağıda, okuyucuların araştırmamı denetleyebilmesi için Temel Kazançlar ile GAAP Kazançları arasındaki farkları detaylandırıyorum.

Şekil 4: Tesla GAAP Kazançları ile Temel Kazanç Uzlaşmaları: 1Ç22'ye Kadar TTM

Daha fazla ayrıntı:

1.94 milyar$'a eşit olan 2.2$/hisse Toplam Kazanç Bozulması aşağıdakilerden oluşur:

Gizli Olağandışı Kazançlar, Net = hisse başına 0.73 ABD doları/bu, 823 milyon ABD dolarına eşittir ve aşağıdakilerden oluşur:

TTM döneminde otomotiv düzenleyici kredilerinde 947 milyon dolar

- TTM döneminde 124 milyon dolarlık envanter ve satın alma taahhüdü değer düşüklüğü

Bildirilen Olağandışı Kazançlar Vergi Öncesi, Net = 0.68 milyon $'a eşit olan ve hisse başına 768 $'dır ve aşağıdakilerden oluşur:

TTM döneminde otomotiv düzenleyici kredilerinde 679 milyon dolar

TTM döneminde 163 milyon dolar diğer gelire dayalı olarak

-TTM döneminde 74 milyon $'lık yeniden yapılandırma ve diğer giderler

Vergi Bozulması = hisse başına 0.54 ABD doları, bu da 611 milyon ABD dolarına eşittir

Açıklama: David Trainer, Kyle Guske II ve Matt Shuler, belirli bir hisse senedi, stil veya tema hakkında yazmak için herhangi bir tazminat almazlar.

Ek I: Temel Kazanç Metodolojisi

Yukarıdaki Şekillerde, Temel Kazançları hesaplamak için aşağıdakileri kullanıyorum:

Toplam üç aylık rakamları tercih etsem de, iki metodolojinin potansiyel etkilerini inceledim ve hiçbir önemli farklılık bulamadım.

Ek II: Çekirdek ve SPGI'nin Faaliyet Kazançları için F/K Oranı Metodolojisi

Yukarıdaki Şekil 2'de, fiyat-Temel Kazanç oranını 6/30/13'e kadar aşağıdaki gibi hesaplıyorum:

1. Her S&P 500 bileşeni için bir TTM kazanç getirisi hesaplayın
2. Kazanç getirilerini her hisse senedinin ilgili S&P 500 ağırlığına göre ağırlıklandırın
3. Ağırlıklı kazanç getirilerini toplayın ve tersini alın (1 / Kazanç Getirisi)

6/30/13 sonrası dönemler için fiyat-Temel Kazanç oranını aşağıdaki gibi hesaplıyorum:

1. Her S&P 500 bileşeni için sondaki dört çeyrek kazanç getirisini hesaplayın
2. Kazanç getirisini her bir hisse senedinin ilgili S&P 500 ağırlığına göre ağırlıklandırın
3. Ağırlıklı kazanç getirilerini toplayın ve tersini alın (1 / Kazanç Getirisi)

Kazanç getirisi metodolojisini kullanıyorum çünkü F / K oranları doğrusal bir trend izlemiyor. 1'lik AP / E oranı, 30'luk bir P / E oranından "daha iyi", ancak 30'luk bir P / E oranı, -15'lik bir P / E oranından "daha iyi". Başka bir deyişle, F / E oranlarının toplanması, negatif F / E'li birkaç hisse senedinin dahil edilmesi nedeniyle düşük bir çarpanla sonuçlanabilir.

Kazanç getirisini kullanmak bu sorunu çözer çünkü yüksek kazanç getirisi her zaman düşük kazanç getirisinden "daha iyidir". Pozitif gelirden negatif kazanç getirisine geçişte geleneksel P / E oranlarında olduğu gibi kavramsal bir fark yoktur.

Üç aylık verileri mümkün olan en kısa sürede kullanarak, S&P 500 bileşenlerinde yapılan değişikliklerin etkisini üç ayda bir daha iyi yakalarım. Örneğin, bir şirket 2Ç18'de kurucu olabilir, ancak 3Ç18'de olmayabilir. Bu yöntem, S&P 500 seçim bölgesinin sürekli değişen doğasını yakalar.

Şekil 2'teki tüm dönemler için, hisse başına İşletme Kazancının önceki 4 çeyreğini toplayarak ve ardından her ölçüm döneminin sonunda S&P 500 fiyatına bölerek fiyat / SPGI'nin İşletme Kazancı oranını hesaplıyorum.

[1] Temel Kazançlarım araştırması, çoğu durumda 1Ç22 10-Q takvimi olan en son denetlenmiş mali verilere dayanmaktadır. 5/16/22 itibariyle fiyat verileri. S&P Global'in Faaliyet Kazançları aynı zaman çerçevesine dayanmaktadır.

[2] Otomotiv düzenleyici kredilerini, doğrudan gelir tablosunda rapor edildikleri için 1Ç22'de raporlanan kalemler olarak ele alıyorum. Önceki çeyreklerde, Tesla'nın gelirini kaynağa göre ayrıştıran gelir tablosundan ayrı bir tabloda açıklandığı için kredileri gizli kalemler olarak ele alıyorum.