Görüş: Disney'in ESPN'si DraftKings ile potansiyel bir anlaşma hedefliyor. Yatırımcılar için daha iyi bahis, delikte birkaç as bulunan FanDuel'dir.

Flutter, iş yaptığı çevrimiçi spor bahis pazarlarının çoğuna hakimdir: Birleşik Krallık, İrlanda, Avustralya ve ABD Flutter'ın ABD'de hiç duyulmamasının nedeni, burada FanDuel markası altında faaliyet göstermesidir.

Hem hızlı hem de kazançlı olması gereken bu ülkede spor bahislerinin yükselişini oynamanın en iyi yolu bu. Bugün Amerikalıların sadece üçte biri yasal olarak spor bahisleri yapabilirken, eyaletler yasallaştırılmış kumarla bağlantılı vergi gelirlerine aç. Beş yıl içinde bu sayı üçte ikisini geçmelidir.

Bahisçiler için erken yarış

Amerikalıların akıl ve cüzdan payı için erken yarışta, DraftKings
DKNG,
+ 3.30%
FanDuel'in %20'lik pazar payı ile FanDuel'in kabaca %50'lik payı ile FanDuel'den uzak bir saniyedir. Tanınmış olmasına rağmen, DraftKings gördüğüm kadarıyla zayıf bir yatırımı temsil ediyor ve şirketin ESPN ile potansiyel ittifakı hakkındaki son haberler bu görüşümü değiştirecek hiçbir şey yapmıyor. Daha sonra.

Caesars da dahil olmak üzere kara tabanlı kumarhanelerden olanlar da dahil olmak üzere diğer tüm spor bahisleri uygulamaları
CZR,
-3.47%
ve MGM
MGM,
-1.92%,
daha da geriden takip edin. Barstool, örneğin, Penn National tarafından işletilmektedir.
PEN,
-3.82%
ve büyük bir marka adına sahip - ancak yalnızca %3 pazar payına sahip. ABD'de yasal spor bahislerinin yükselişinden yararlanmak isteyen yatırımcılar için FanDuel - veya daha doğrusu halka açık ana şirketi Flutter - paranın olduğu yerdir.

Bunun neden böyle olduğuna dair ayrıntılara girmeden önce, ABD'deki çevrimiçi spor bahislerinin kısa ve basit tarihini gözden geçirmeye değer. Dört bölüme ayrılabilir:

1. 2018'de Yüksek Mahkeme, spor bahislerini yasa dışı hale getiren bir yasayı bozdu. Karardan dokuz gün sonra Flutter, FanDuel'de kontrol hissesi satın aldı. (Dokuz gün!) Bu, İngilizlerin söylemekten hoşlandığı gibi, Flutter'ın olayın ne hakkında olduğunu bildiği erken bir sinyaldi.

O zamanlar FanDuel, önde gelen bir fantezi spor sitesinden başka bir şey değildi, ancak Flutter, FanDuel'in fantezi spor müşterilerinin kolayca ve ucuza spor bahisçilerine dönüştürülebileceğini anladı. Devletler oyunlarda kumar oynamayı yasallaştırmaya başladığında, diğer büyük fantezi spor platformunu yöneten FanDuel ve DraftKings, neredeyse hiç reklam vermeden milyonlarca müşteriyi hızla yakaladı. Bu düşük müşteri edinme maliyeti, FanDuel ve DraftKings'in neden pazar liderleri olarak başladıklarını ve bu da her iki şirketi de hem gelirleri hem de kârları artıracak şekilde konumlandırdığını açıklıyor. Ancak sadece FanDuel düzgün bir şekilde yürütüldü.

2. İki yıl önce DraftKings, Özel Amaçlı Satın Alma Şirketi veya SPAC aracılığıyla halka açıldı. Flutter'ın FanDuel'i satın alması gibi, DraftKings'in halka açılma yöntemi, nasıl çalışacaklarına dair erken bir bilgiydi - ama iyi bir şekilde değil.

Flutter, en eskileri 127 yıldır bahis oynayan ve bahis oynayan İngiliz ve İrlandalı eski yan kuruluşların bir birleşimidir. Flutter, FanDuel'i satın alır almaz bu deneyimi Amerika'ya çevirmeye başladı.

FanDuel'in CEO'su Amy Howe's kısa bir süre önce MarketWatch'ın Para Festivali'nde En İyi Yeni Fikirler yarışmasına "Fantezi sporlarıyla önde başladık" dedi, "ancak Flutter'dan aldığımız şeyler ilerlememizi gerçekten hızlandırdı."

Ancak DraftKings'in yararlanabileceği böyle bir uzmanlığı yoktu. Bahisleri tasarlamasına ve oranları hesaplamasına yardımcı olmak için bir arka uç teknoloji platformu satın almak zorunda kaldı. DraftKings, platformu tamamen entegre etmek için beklemek yerine, halka arzını hızlandırdı. Sonuç olarak, bir halka açık şirket olarak hayata başladı ve devam ettikçe az ya da çok bunu telafi etti.

3. Hiçbir şey Wall Street'in cüzdanlarını devasa ve büyüyen bir pazar beklentisi kadar açamaz ve daha fazla devletin spor bahislerini yasallaştırmasıyla yatırımcılar DraftKings'in aceleci yaklaşımını gözden kaçırdı. Şirket para kaybediyor ve temel bahis operasyonlarının çoğunu dış kaynak kullanıyor olsa da, DraftKings'in hisse fiyatı Nisan 2020'deki halka arzından üç kattan fazla arttı.

4. DraftKings'in kamu pazarındaki başarısıyla güçlenen, FanDuel dışındaki sektördeki her şirket, pazar payı elde etmek için sarhoş denizciler gibi para harcamaya ve işletme zararları vermeye başladı. Klasik bir arazi gaspıydı ve çoğu arazi gaspı gibi, gaspçıların beklentileri gerçekçi değildi. Sektördeki şaka, her biri %20 pazar payı alacağını iddia eden 10 şirketin toplu olarak reklam ve promosyona milyarlarca dolar harcamasıydı.

Yaklaşık bir yıl önce, 2021'in sonlarında, yatırımcılar bu matematiğin işe yaramayacağını anladılar ve bir piyasa çılgınlığı olarak başlayan şey, bir piyasa bozgununa dönüştü. DraftKings zirveden itibaren piyasa değerinin yaklaşık %80'ini kaybetti ve büyük spor bahisleri riskine sahip bazı kumarhane şirketleri benzer miktarlarda düştü. Kârlı ABD dışı işiyle biraz yalıtılmış olan Flutter, kabaca yarı yarıya azaldı.

dağınık endüstri

Bugün endüstrinin durduğu yer - karmaşa içinde - ve bu nedenle spor bahisleri işi, kullanışlı karşıt savurma aracımızı kullanmak için mükemmel bir yeri temsil ediyor. Bir yıl önce Wall Street bu şirketleri severdi; şimdi onlardan nefret ediyorlar. Hangi tutum doğru?

Bir yandan Wall Street, çoğu spor bahis şirketinin bu işte gerçek bir avantaj sağlayamayacağı konusunda haklı. Serbest piyasa kapitalizminin güzelliği burada: Spor bahislerinden selfie çubuklarına kadar her sektörden şirketler, tüketiciyi kazanmak için birbirlerinin beyinlerini yıkıyorlar. Çoğu zaman, tek gerçek kazananlar tüketicilerin kendileridir.

Öte yandan, eğer bir sektördeki bir işletmenin bir avantajı varsa -rekabet avantajı, gizli sos, Warren Buffett'in uygun metaforunu kullanırsak bir “hendek”- kazanacaklardır. Bir şirketin her ikisinin de müşteriyi memnun etmesine izin veren özel özellikleri varsa ve Zamanla diğerlerinden daha fazla kar elde eden bu şirket, normal, serbest piyasa “Açlık Oyunları” dinamiğine meydan okuyacaktır. Daha sonra, kapitalist bir ekosistemdeki en nadide yaratık olarak nitelendirilecek: uzun vadeli karlı bir yatırım.

İki 'hendek'

Manikten depresife geçiş sürecinde Wall Street, FanDuel'deki bu tür franchise özelliklerini gözden kaçırdı. Çoğu spor bahis şirketi vasat getirilere mahkum olsa da, FanDuel'in iki farklı kenarı vardır - iki hendek.

İlk olarak, FanDuel düşük maliyetli spor bahisleri sağlayıcısıdır. Bir emtia işinde, hangi şirket malları en düşük fiyata teslim ederse, müşterinin cüzdanının artan bir oranı ile ödüllendirilecektir.

FanDuel'in maliyet avantajı iki yerden geliyor: Amerika'daki en fazla sayıda bahsi görmesini sağlayan ve ona hareketin nereye gittiğine dair daha fazla fikir veren lider pazar payı ve ebeveyninin oran belirleme konusundaki yüzyıllık uzmanlığı.

DraftKings, Caesars ve diğer Amerika merkezli spor bahis şirketleri artık dahili spor bahisleri “motorlarına”, oranları belirleyen ve ödemeleri hesaplayan teknolojik arka ofise sahipler ve bu, FanDuel'in düşük maliyetli avantajını bir şekilde köreltti. Ancak FanDuel'in daha derin bahis havuzu ve daha uzun deneyimi, onu Amerikan spor bahisçileri için düşük maliyetli oran sağlayıcısı yapmaya devam ediyor.

FanDuel'in ikinci rekabet avantajı hem daha derin hem de daha belirsizdir. Endüstriyi incelemeye başladığımda, düşük maliyetli teklifinin FanDuel'in temel rekabet gücü olduğunu düşündüm ve bu konuda yalnız değildim. Sektörü incelemek için zaman ayırmayan çoğu insan, spor bahis sitelerinin meta olduğunu düşünüyor. Bir kablolu televizyon öncüsü olan Tom Rogers, geçenlerde CNBC'ye “Hepsi aynı” dedi. "Oranlar aynı, arayüz aynı." Ama ben, Rogers ve diğerlerinin yanıldığımız ortaya çıktı.

'Parlay' vurgusu

Spor bahislerinde kazanılan paranın çoğu, Devlerin Kartalları yeneceği bahisleri gibi basit bahislerden değil, ödeme almak için birkaç şeyi doğru yapmanızı gerektiren egzotik "parlaylar" çok adımlı bahislerden gelir. İnsanlar bu karmaşık bahisleri severler: Giants'ın Kartalları yeneceğine bahse girmekle kalmaz, Giants'ın 10 puandan fazla kazanacağına, oyun kurucularının iki veya daha fazla touchdown yapacağına ve arkalarının acele edeceğine bahse girerler. 100 metreden fazla. Veya basketbol sezonunda Knicks, Hawks, Celtics ve Warriors'ın tek bir gecede farkı geçeceğine bahse girerler. Bunlar, spor bahis şirketleri için harika olan, kazanması zor bahislerdir. Standart bir bahiste bir kumarhane için ortalama "bekletme" veya kazanma oranı %3-4'tür, ancak bir parlay bu aralığın katları olabilir.

İrlanda ve İngiltere'deki kapsamlı deneyimi göz önüne alındığında, Flutter, bahisçilerin bahis yapmak istediği bahisler geliştirmede üstündür. Amerikan sporları göldeki sporlardan elbette farklıdır, ancak Flutter'ın futbol, ​​ragbi ve kriketteki deneyimini beyzbol, basketbol ve (Amerikan) futboluna çevirmesi zor değildi.

FanDuel, aynı oyun maçlarını sunan ilk Amerikan spor bahis sitesiydi ve kritik Amerikan futbolu pazarında, FanDuel açıkça en ilgi çekici ürüne sahip. Geçen NFL sezonunda, ortalama bir FanDuel kullanıcısı sitede ayda yaklaşık 3 ½ saat harcıyordu. Ortalama DraftKings kullanıcısı bu sürenin yaklaşık yarısını harcadı.

JMP Securities sektörünü kapsayan bir analist olan Jordan Bender, "FanDuel gerçekten bahisçilerin nabzını tutuyor" diyor.

Doğurgan döngü

Daha iyi oranlar, daha iyi bahisler, daha yüksek müşteri katılımı, baskın bir pazar payı - tüm bu faktörler FanDuel için bir volan yaratır. En yakın rakibinden kabaca %50 daha fazla gelire sahip olan FanDuel, bu ekstra doları, oranlarını daha düşük ve ürünlerini daha çekici hale getirmek için geri çekebilir. Bu tür çabalar, daha fazla satış doları sağlayan artan pazar payına yol açar ve bu da FanDuel'e hendeklerini derinleştirme ve genişletme araçları verir. Sonuç, tüm sektörlerdeki şirketlerin imrendiği ancak çok azının başarabildiği erdemli bir döngüdür.

FanDuel'in rakipleri, kalitesiz ürün ve düşük oranlar tarafından ezilmiş durumda, gösterilecek çok az şeyle pazarlamaya milyarlarca dolar harcamaya devam ediyor. DraftKings geçen yıl yeni müşteriler kazanmak için kabaca 1 milyar dolar harcadı, ancak pazar payı küçüldü. Caesars aynı dönemde 1.5 milyar dolar harcadı, ancak pazar payı %10'un altında kalıyor. Birden fazla hendeği tarafından korunan FanDuel, pazarlama için daha makul harcamalar yapabilir ve rekabetten daha kısa sürede kârlılığa ulaşabilir. FanDuel projelerinin çoğundan farklı olarak gelecek yıl nakit akışı olumlu olacak.

2025'e kadar, daha fazla eyalet kumarı yasallaştırdıkça ve şirket sabit teknoloji maliyetlerini daha geniş bir müşteri tabanı üzerinden kaldırdıkça, FanDuel'in faaliyet marjlarının 20'lerin ortalarına ulaşmasını bekliyorum. Gelir artışı planlandığı gibi devam ederse, FanDuel 800 yılına kadar vergi sonrası 1.2 milyon dolar ile 2025 milyar dolar arasında veya İngiltere'deki ana şirketi için hisse başına 4 pound ile 5 pound arasında kazanabilir. Bu arada, Flutter'ın Birleşik Krallık, İrlanda, İtalya ve Avustralya'daki olgun yan kuruluşları en azından bu kadar kazanmalıdır.

Flutter'ın ABD ve uluslararası operasyonlarını bir araya getirirseniz, Flutter'ın 10'te hisse başına 2025 sterlin kazanabileceğini varsaymak mantıklıdır, ancak hisse senedi 100 sterlinin hemen hemen üzerinde işlem görmektedir. Piyasa bize, başka bir deyişle, Flutter'ın üç yıllık kazanç gücünün 10 katından biraz daha fazlasına baskın bir spor bahisleri franchise satın alma fırsatı veriyor.

ESPN'den ne haber?

Tabii ki, serbest piyasa kapitalizminin doğası öyledir ki, diğer şirketler iyi bir potansiyele sahip bir endüstri gördüklerinde, onlar da uzaya girmeyi düşünürler. Amerikan spor bahisleri en iyimser tahminlerin bile çok önünde gidiyor, bu yüzden bunu görmek şaşırtıcı değil haber Disney, ESPN spor televizyonu yan kuruluşu aracılığıyla oyuna giriyor.

Michael Rubin tarafından kurulan özel şirket Fanatics'in de ringe çıkmaya hazırlandığı söyleniyor. Fanatics, spor ürünleri ve ticaret kartları piyasasını alt üst etti ve bir spor kitabı oluşturmak için FanDuel'in eski CEO'sunu tuttu.

Bunlar iki müthiş isim, ama fazla hevesli olmadan önce kendimize bir sektörde neyin kazandığını hatırlatalım: hendekler. ESPN'nin bir tane var - harika markası - ancak markanın çevrimiçi spor bahislerinde başarıya dönüştüğü anlamına gelmiyor.

Hendekten yararlanan ESPN'in, Amerika'nın en popüler spor ağıyla ortaklık karşılığında herhangi bir spor bahis şirketinden 3 milyar dolar istediği bildiriliyor. Bu ESPN için harika, ancak DraftKings için harika mı? Şirket, pazarlama ve kan kaybı için yılda 1 milyar dolar harcıyor. DraftKings, ESPN'in paltosunu sürmek için fazladan 3 milyar dolar harcayarak, bir şekilde a.) FanDuel'i yakalayıp b.) kârlı hale mi gelecek?

Herhangi bir şirketin spor bahislerinde FanDuel'i yakalaması için, FanDuel'in hendeklerini yok etmesi ve ardından kendi hendeklerini yaratması gerekecektir. Bu önemli ölçüde çaba gerektirecektir ve o zaman bile yeterli olmayabilir. Herkes müşteri satın almak için pazarlama ve promosyonlara milyarlarca dolar harcayabilir, ancak işteki gerçek fark, harika oyun içeriğidir.

Hem ESPN hem de Fanatics, onu oluşturma konusunda sıfır yıllık deneyime sahiptir. Dört yıllık denemeye rağmen, mevcut oyuncuların hiçbiri FanDuel'in parlaylarıyla eşleşmedi. DraftKings'in Disney ile ittifakı neden bu dinamiği değiştirsin?

Rakipler yetişmeye çalışırken FanDuel de yerinde durmuyor. Her zamankinden daha ilgi çekici bahisler sağlamak için Amerikalılar spor kitabını değiştirmeye devam ediyor. Bunu yaparken, Buffett'in tüm büyük şirketlerin yaptığını söylediği şeyi yapıyor: içine köpekbalıkları ve timsahlar atarak hendeğini güçlendiriyor.

Adam Seessel, müşteriler adına Flutter'ın hisselerine sahiptir. New York'taki Gravity Capital Management'ın kurucusu ve baş yatırım yetkilisi ve "Paranın Olduğu Yer: Dijital Çağda Değer Yatırımı.başlıklı bir kılavuz yayınladı