Görüş: Peloton'un hisse fiyatı gerçeklikten kopuk ve dibe vurmadan önce 15 doların altına düşecek

peloton
PTON,
+ 11.73%
Bu raporu bu ayın başlarında yazdığımızda hisse başına 37 dolardı. Tezimiz değişmez. Son zamanlardaki zayıflıktan çok önce sebeplerden dolayı hisselerdeki düşüşün geldiğini gördük.

Peloton'un zorlukları

Herhangi bir Peloton boğa vakası için en büyük zorluk, Peloton'un devam eden karlılık eksikliğinin yanı sıra, ev egzersiz ekipmanı endüstrisinde yerleşikler ve yeni başlayanlar arasında artan rekabettir.

Örneğin, Apple
AAPL,
-1.28%
halihazırda mevcut ürün grubuyla entegre olan fitness abonelik hizmetini genişletti. Amazon
AMZN,
-5.95%
Kısa süre önce, Amazon'un Halo fitness takipçileriyle bütünleşen ev video egzersizleri için bir hizmet olan Halo Fitness'ı duyurdu.

Amazon'u erken bir yatırımcı olarak kabul eden Tonal, duvara monte bir kuvvet antrenmanı cihazı sunuyor ve Lululemon
ULU,
-2.95%
Ayna sunuyor. ProForm ve NordicTrack gibi markalar yıllardır bisikletler, koşu bantları ve daha fazlasını sunuyor ve abonelik egzersiz sınıfı tekliflerinde çabalarını artırıyor.

Buna karşılık, Peloton, kuvvet antrenmanına yardımcı olmak için kullanıcı hareketlerini takip ederken bir TV'ye bağlanan bir kamera olan en son ürünü “Guide”ı duyurdu. Güvenilir analist Youssef Squali, rekabete kıyasla teklifi “ezici” olarak nitelendirdi.

Peloton'un mücadeleleri, geleneksel spor salonu rakiplerinin yenilenen talep görmesiyle birlikte geliyor.

Ayrıca, Apple, Nautilus gibi halka açık emsallerinden
NLS,
-1.78%,
Lululemon, Amazon ve Planet Fitness
PLNT,
+ 0.95%
(PLNT), Peloton, vergi sonrası net işletme karı (NOPAT) marjı negatif olan tek şirkettir. Firmanın yatırılan sermaye dönüşleri, rakiplerinin çoğundan daha yüksektir, ancak yatırılan sermayeden (ROIC) pozitif bir getiri elde etmek için yeterli değildir. Son 21 ayda -%12'lik bir ROIC ile Peloton, aynı zamanda, negatif bir ROIC oluşturan yukarıda listelenen tek şirkettir.

Peloton'un karlılığı ve rekabeti: TTM

Firmamız	cesaret	NOPAT marjı	Yatırım yapılan sermaye dönüşleri	Roic
Apple	AAPL	%26	8.9	%227
Nautilus	NLS	%14	2.5	%35
Lululemon Athletica	LULU	%16	2.1	%34
Amazon.com	AMZN	6%	2.6	%17
Planet Fitness	PLNT	%21	0.6	%13
Peloton Etkileşimli	PTON	-8%	2.7	-21%

Kaynaklar: New Constructs, LLC ve şirket dosyaları.

Peloton, zayıflayan talebe rağmen satışları üçe katlayacak şekilde fiyatlandırıldı

Hisse senedi fiyatına eklenmiş gelecekteki kar büyümesi beklentilerini ölçmek için ters indirgenmiş nakit akışı (DCF) modelimizi kullanıyoruz. Bu ayın başlarında hisse başına 37 dolara (ve daha yakın zamanda egzersiz bisikleti ve koşu bandı üretimini geçici olarak askıya aldığına ve maliyetleri düşürmesine yardımcı olması için McKinsey & Co.'yu kiraladığına dair bir rapor üzerine 25 dolara) büyük bir düşüşe rağmen, şirket yalanladı ), Peloton, tarihindeki herhangi bir zamandan daha karlı olacakmış gibi fiyatlandırılıyor.

Okuyun: Peloton hissesi, CEO'nun büyük işten çıkarmalar ve üretimin durdurulduğu raporlarına itiraz etmesinden sonra geri döndü

Kârlılıkta bir iyileşme beklemek için hiçbir neden görmüyoruz ve Peloton'un mevcut değerlemesinin ima ettiği beklentileri, şirketin gelecekteki beklentileri konusunda hala gerçekçi olmayan iyimserlik olarak görüyoruz.

Hisse senedinin dibe vurduğunu ve geri dönebileceğini düşünenler için, şirketin hisse başına 37 dolarlık bir fiyatı haklı çıkarmak için ne yapması gerektiğine bakalım:

• NOPAT marjını %5'e yükseltmek (%8 TTM'ye kıyasla Peloton'un şimdiye kadarki en iyi marjının üç katı) ve

• 17 mali yılına kadar %2028'lik bir CAGR'de geliri artırmak (önümüzdeki yedi yıl içinde ev jimnastiği ekipmanı endüstrisinde öngörülen büyümenin iki katından fazla).

Bu senaryoda Peloton, 12.4 mali yılında TTM gelirinin üç katından ve pandemi öncesi mali 2028 gelirinin yedi katından fazla olan 2020 milyar dolar gelir elde edecek. 12.4 milyar dolar olan Peloton'un geliri, birleşik çevrimiçi/sanal fitness ve evde fitness ekipmanı pazarlarını göz önünde bulundurduğumuz 18 takvim yılında toplam adreslenebilir pazarının (TAM) %2027'lik bir payı anlamına gelecektir. Referans olarak, Peloton'un 2020 takvimindeki TAM'deki payı sadece %12 idi.

Kamuya açık satış verilerine sahip rakipler arasında, iFit Health, NordicTrack ve ProForm'un sahibi, Beachbody
GÖVDE,
-6.29%,
ve Nautilus, 9'de TAM'ın sırasıyla %6, %4 ve %2020'üne sahipti.

Peloton'un mevcut rekabet ortamı göz önüne alındığında pazar payını büyük ölçüde artıracağını ve aynı zamanda şirketin şimdiye kadarki en yüksek marjından üç kat daha yüksek marjlar elde edeceğini varsaymanın aşırı iyimser olduğunu düşünüyoruz. Ürünlerinde yapılan son fiyat indirimleri, yüksek fiyatların sürdürülemez olduğunu ve önümüzdeki yıllarda marjları daha da fazla baskılayabileceğini gösteriyor. Aşağıda ayrıntıları verilen daha gerçekçi bir senaryoda, hisse senedinin büyük bir aşağı yönlü riski vardır.

Fikir birliği doğruysa Peloton'un %14+ dezavantajı var

Peloton'un olduğunu varsaysak bile

• NOPAT marjı %4.2'ye yükseldi (şimdiye kadarki en iyi marjının iki katından fazla ve Nautilus'un COVID-10 öncesi 19 yıllık ortalama NOPAT marjına eşit),

• gelir, 2022, 2023 ve 2024 mali yılında uzlaşma oranlarında büyür ve

• 14-2025 mali yılında gelir yılda %2028 artar (2027 takvimine kadar ev jimnastik salonu ekipmanı endüstrisi CAGR'sinin neredeyse iki katı ve 2022 mali büyümesi için rehberliğe eşittir), ardından

Hisse senedi bugün 22$ değerinde – 14$ hisse fiyatından %25 aşağı yönlü. Bu senaryo, Peloton'un gelirinin 11.1 mali yılında 2028 milyar dolara yükseldiğini ve toplam adreslenebilir pazarındaki %16'lık bir paya sahip olduğunu gösteriyor.

Pazar payı artmazsa Peloton'un %42 dezavantajı var

Peloton'un olduğunu varsayarsak

• NOPAT marjı %4.2'ye yükselir ve

• gelir, 11 mali yılına kadar yıllık bileşik %2028 artar, ardından

Hisse senedi bugün sadece 14$ değerinde – 42$'lık hisse fiyatına göre %25'lik bir düşüş. Bu senaryoda Peloton, 8.5 mali yılında 2028 milyar dolar gelir elde edecek ve bu da 12 takvimindeki TAM'deki payına eşit olarak öngörülen TAM'sinin %2020'sine eşit olacaktır.

Peloton, bu senaryo için varsaydığımız gelir artışı veya marj iyileştirmesini gerçekleştiremezse, hisse senedindeki aşağı yönlü risk daha da yüksek olacaktır.

Sonraki çizelge, Peloton'un tarihsel NOPAT'ını, yukarıdaki DCF senaryolarının her birinin ima ettiği NOPAT ile karşılaştırır.

Yukarıdaki senaryolar, Peloton'un yatırım sermayesindeki değişikliğinin DCF modelimizin her yılında gelirin %10'una eşit olduğunu varsaymaktadır. Referans olarak, Peloton'un yatırılan sermayedeki yıllık değişimi, 24 mali yılına kadar gelirin ortalama %2019'ü ve TTM'ye göre gelirin %2021'sine eşitti.

Yukarıdaki her senaryo aynı zamanda son hisse teklifini ve daha sonra alınan nakit parayı da hesaba katar. En iyi durum senaryolarını oluşturmak için bu nakdi bilançoda fazla nakit olarak değerlendiriyoruz. Ancak, Peloton'un cari oranlarda nakit yakımı devam ederse, şirketin bu sermayeye çok daha erken ihtiyacı olacak ve hisse senedindeki aşağı yönlü risk daha da yüksek olacaktır.

Şimdi Oku: Peloton yürüyüş fiyatlarıdır. Bu, bu analistin hisse senedi hakkındaki görüşünü değiştirmez.

Ve: Analist, Peloton hissesinin 'aşırı düzeltildiğini' ve yatırımcıların satın alması gerektiğini söylüyor

Bu makale 18 Ocak 2022'de yayınlanan bir makaleden uyarlanmıştır.

David Trainer, kurumsal başvuruları ayrıştırmak ve ekonomik kazançları modellemek için makine öğrenimi ve doğal dil işlemeyi kullanan bağımsız bir öz sermaye araştırma şirketi olan New Constructs'ın CEO'sudur. Kyle Guske II ve Matt Shuler, New Constructs'ta yatırım analistleridir. Belirli bir hisse senedi, stil veya tema hakkında yazmak için herhangi bir ücret almazlar. New Constructs herhangi bir yatırım bankacılığı işlevi yerine getirmez ve bir ticaret masası işletmez. Onları Twitter'da takip et@YeniCan.