NEW HAVEN, Conn. (Project Syndicate)—Federal Rezerv bir kuruştan vazgeçti; bu, uzun süredir para politikasında yavaş ve kasıtlı değişimlerle tanınan bir kurum için alışılmadık bir durum. Fed'in son mesajları (gerçekte henüz bir şey yapmadı) umduğum kadar yaratıcı olmasa da, en azından ciddi bir sorunu olduğunun farkına vardı.
Bu sorun elbette enflasyondur. 1970'lerin başında Arthur Burns döneminde çalıştığım Fed gibi, günümüzün politika yapıcıları da ilk salgına bir kez daha yanlış teşhis koydular. Enflasyondaki mevcut artış geçici değildir veya COVID-19 ile ilgili kendine özgü gelişmelerin bir sonucu olarak göz ardı edilmemelidir. Yaygındır, kalıcıdır ve işgücü piyasasında eşi benzeri görülmemiş derecede keskin bir daralmadan kaynaklanan ücret baskılarıyla güçlendirilmiştir. Bu koşullar altında Fed'in rotayı değiştirmeyi reddetmesi epik bir politika hatası olurdu.
Enflasyonla ilgili tüm hikayeyi MarketWatch'ta öğrenin
Ancak sorunun farkına varmak onu çözmeye yönelik yalnızca ilk adımdır. Ve bunu çözmek kolay olmayacak.
Matematik ve tarih
Matematiği düşünün: Tüketici fiyat endeksiyle ölçülen enflasyon oranı Aralık 7'de %2021'ye ulaştı. Nominal federal fon oranıyla
FF00,
-0.02%
fiilen sıfırda, bu da -%7'lik bir reel fon oranına (para politikasının etkinliğini değerlendirmek için tercih edilen ölçüt) dönüşüyor.
Bu rekor düşük bir rakam.
Son dakika haberi: Fed'in 2022'deki ilk toplantısı, politika yapıcıların kontrolü dışında enflasyon riski arttıkça ufukta görünüyor
Modern tarihte yalnızca iki kez, 1975'in başlarında ve 1980'in ortalarında, Fed reel fon oranının -%5'e düşmesine izin vermişti. Bu iki örnek, beş yılı aşkın bir süre boyunca TÜFE'nin yıllık ortalama %8.6 oranında arttığı Büyük Enflasyon'u kaydetti.
Elbette kimse bir devam filmiyle karşı karşıya olduğumuzu düşünmüyor. Çoğu kişiden daha uzun süredir enflasyon konusunda endişeleniyorum ama ben bile bu olasılığı aklımdan geçirmiyorum. Çoğu tahminci enflasyonun bu yıl boyunca ılımlı olmasını bekliyor. Tedarik zincirindeki darboğazlar hafifledikçe ve piyasalar daha dengeli hale geldikçe bu makul bir varsayımdır.
Şimdi şunu okuyun: Jerome Powell piyasanın yıpranmış sinirlerini nasıl sakinleştirmeye çalışabilir?
Oyun sonu
Ama yalnızca bir noktaya kadar. İleriye dönük Fed hâlâ kritik bir taktik soruyla karşı karşıya: Bundan 12-18 ay sonra en muhtemel enflasyon oranına ulaşmak için hangi federal fon oranını hedeflemeli?
Fed ve finansal piyasalar dahil kimsenin bu konuda bir fikri yok. Ancak kesin olan bir şey var: -%7'lik reel federal fon oranının Fed'i derin bir çukura soktuğu göz önüne alındığında, enflasyondaki hızlı bir yavaşlama bile reel fon oranını iyi hizalanacak şekilde yeniden konumlandırmak için agresif bir parasal sıkılaştırmayı dışlamaz. Fed'in fiyat istikrarı talimatıyla.
Bunu anlamak için Fed'in enflasyon oranının ne zaman zirveye çıkıp ne zaman düşeceğine dair bir tahminde bulunması gerekiyor. Tarihi tahmin etmek her zaman zordur ve "düşük" kelimesinin gerçekte ne anlama geldiğini anlamak daha da zordur. Ancak ABD ekonomisi hala sıcak durumda ve işgücü piyasası, en azından azalan işsizlik oranıyla ölçüldüğü üzere, Ocak 1970'ten (Büyük Enflasyonun eşiğinde, yutkunma) bu yana herhangi bir noktada olduğundan daha sıkı durumda.
Bu koşullar altında, sorumlu bir politika yapıcının ihtiyatlı davranmak isteyeceğini ve enflasyonun hızlı, mucizevi bir gidiş-dönüş ile Kovid-2 öncesi %19'nin altındaki eğilimine döneceğine dair bahse girmeyeceğini düşünüyorum.
Hala olumsuz
Yine matematiği düşünün: Diyelim ki, en son "nokta grafiği" aracılığıyla aktarıldığı şekliyle Fed'in öngörülen politika yolu doğru ve merkez bankası nominal federal fon oranını 1 sonuna kadar sıfırdan %2022 civarına çıkaracak. Yıl sonu TÜFE enflasyonunun %3 ila %4 bölgesine geri döneceğini öngören enflasyondaki düşüş gidişatının (ne çok yavaş, ne çok hızlı) makul bir değerlendirmesiyle. Bu da reel federal fon oranının bu yıl sonunda -%2 ile -%3 aralığında negatif bölgede kalmasına neden olacak.
Bütün bunların püf noktası da bu. Mevcut genişleme döngüsünde Fed, reel federal fon oranını ilk olarak Kasım 2019'da sıfırın altına çekti. Bu, Aralık 2'de muhtemelen %-3 ile %-2022 arasındaki bir oranın 38 aylık olağanüstü bir parasal genişleme dönemine işaret edeceği anlamına geliyor. gerçek federal fon oranı ortalama %-3.1 seviyesindeydi.
Burada tarihsel bakış açısı önemlidir.
Dikkate değer daha önceki üç olağanüstü parasal genişleme dönemi yaşandı: Bir nesil önceki dot-com balonunun ardından, Alan Greenspan yönetimindeki Fed, art arda 1.1 ay boyunca ortalama %-31 oranında negatif bir reel fon oranı uyguladı. 2008 küresel mali krizinin ardından Ben Bernanke ve Janet Yellen, 1.9 ay boyunca -%62 ortalama reel fon oranını sürdürmek için bir araya geldi. Daha sonra, kriz sonrası durgunluk devam ederken Yellen, reel fon oranını -%37'da tutmak için Jerome Powell ile 0.9 ay boyunca ortaklık kurdu.
Şimdiye kadarki en riskli bahis
Bugünün Fed ateşle oynuyor. Mevcut über konaklamanın -%3.1 gerçek federal fon oranı, daha önceki üç dönemin -%1.4 ortalamasının iki katından fazladır. Ancak günümüzün enflasyon sorunu çok daha ciddi; TÜFE artışları Mart 5'den Aralık 2021'ye kadar muhtemelen ortalama %2022 olacak; önceki negatif reel fon oranları rejimlerinde hakim olan %2.1'lik ortalamaya kıyasla.
Bütün bunlar, Fed'in şimdiye kadar yaptığı en riskli politika bahsinin ne olabileceğinin altını çiziyor. Enflasyonun, negatif reel fon oranlarıyla yapılan önceki üç deneyiminin iki katından fazla bir hızda seyrettiği bir dönemde, ekonomiye rekor düzeyde teşvik sağladı. Dördüncü bir karşılaştırmayı kasıtlı olarak dışarıda bıraktım: 1.7'lerin başında Burns yönetimindeki yüzde -1970'lik reel federal fon oranı. Bunun nasıl bittiğini biliyoruz. Ayrıca Fed'in aynı derecede agresif bilanço genişlemesinden de bahsetmedim.
Artık Fed'in "eğrinin arkasında" olduğu konusunda uyarmak moda oldu. Aslında Fed o kadar geride ki eğriyi bile göremiyor. Sadece bu yıl için değil, aynı zamanda 2023 ve 2024 için de noktasal grafikleri, Fed'in enflasyonu tekrar kontrol altına almaya çabaladığı bir dönemde büyük olasılıkla gerekli olacak parasal sıkılaştırmanın boyutunu tam olarak yansıtmıyor. Bu arada finansal piyasalar çok sert bir uyanışla karşı karşıya.
Yale Üniversitesi'nde öğretim üyesi ve Morgan Stanley Asia'nın eski başkanı Stephen S. Roach, şu kitabın yazarıdır: “Dengesizlik: Amerika ve Çin'in karşılıklı bağımlılığı” (Yale Üniversitesi Yayınları, 2014).
Bu yorum Project Syndicate — The Fed Is Playing with Fire'ın izniyle yayınlandı
Enflasyon hakkında daha fazla bilgi
Jason Furman: Neden neredeyse hiç kimse enflasyonun geldiğini görmedi?
Rex Nutlama: Faiz oranları neden enflasyonu kontrol etmek için gerçekten doğru araç değil?
John Cochrane: Enflasyon Fed'in en büyük başarısızlığı değil
Kaynak: https://www.marketwatch.com/story/thankously-the-fed-has-decided-to-stop-digging-but-it-has-a-lot-of-work-to-do-before- bizi-delikten-çıkarıyor-11643129805?siteid=yhoof2&yptr=yahoo
Görüş: Neyse ki, Fed kazmayı bırakmaya karar verdi, ancak bizi içinde bulunduğumuz çukurdan çıkarmadan önce yapacak çok işi var.
NEW HAVEN, Conn. (Project Syndicate)—Federal Rezerv bir kuruştan vazgeçti; bu, uzun süredir para politikasında yavaş ve kasıtlı değişimlerle tanınan bir kurum için alışılmadık bir durum. Fed'in son mesajları (gerçekte henüz bir şey yapmadı) umduğum kadar yaratıcı olmasa da, en azından ciddi bir sorunu olduğunun farkına vardı.
Bu sorun elbette enflasyondur. 1970'lerin başında Arthur Burns döneminde çalıştığım Fed gibi, günümüzün politika yapıcıları da ilk salgına bir kez daha yanlış teşhis koydular. Enflasyondaki mevcut artış geçici değildir veya COVID-19 ile ilgili kendine özgü gelişmelerin bir sonucu olarak göz ardı edilmemelidir. Yaygındır, kalıcıdır ve işgücü piyasasında eşi benzeri görülmemiş derecede keskin bir daralmadan kaynaklanan ücret baskılarıyla güçlendirilmiştir. Bu koşullar altında Fed'in rotayı değiştirmeyi reddetmesi epik bir politika hatası olurdu.
Enflasyonla ilgili tüm hikayeyi MarketWatch'ta öğrenin
Ancak sorunun farkına varmak onu çözmeye yönelik yalnızca ilk adımdır. Ve bunu çözmek kolay olmayacak.
Matematik ve tarih
Matematiği düşünün: Tüketici fiyat endeksiyle ölçülen enflasyon oranı Aralık 7'de %2021'ye ulaştı. Nominal federal fon oranıyla
-0.02%
FF00,
fiilen sıfırda, bu da -%7'lik bir reel fon oranına (para politikasının etkinliğini değerlendirmek için tercih edilen ölçüt) dönüşüyor.
Bu rekor düşük bir rakam.
Son dakika haberi: Fed'in 2022'deki ilk toplantısı, politika yapıcıların kontrolü dışında enflasyon riski arttıkça ufukta görünüyor
Modern tarihte yalnızca iki kez, 1975'in başlarında ve 1980'in ortalarında, Fed reel fon oranının -%5'e düşmesine izin vermişti. Bu iki örnek, beş yılı aşkın bir süre boyunca TÜFE'nin yıllık ortalama %8.6 oranında arttığı Büyük Enflasyon'u kaydetti.
Elbette kimse bir devam filmiyle karşı karşıya olduğumuzu düşünmüyor. Çoğu kişiden daha uzun süredir enflasyon konusunda endişeleniyorum ama ben bile bu olasılığı aklımdan geçirmiyorum. Çoğu tahminci enflasyonun bu yıl boyunca ılımlı olmasını bekliyor. Tedarik zincirindeki darboğazlar hafifledikçe ve piyasalar daha dengeli hale geldikçe bu makul bir varsayımdır.
Şimdi şunu okuyun: Jerome Powell piyasanın yıpranmış sinirlerini nasıl sakinleştirmeye çalışabilir?
Oyun sonu
Ama yalnızca bir noktaya kadar. İleriye dönük Fed hâlâ kritik bir taktik soruyla karşı karşıya: Bundan 12-18 ay sonra en muhtemel enflasyon oranına ulaşmak için hangi federal fon oranını hedeflemeli?
Fed ve finansal piyasalar dahil kimsenin bu konuda bir fikri yok. Ancak kesin olan bir şey var: -%7'lik reel federal fon oranının Fed'i derin bir çukura soktuğu göz önüne alındığında, enflasyondaki hızlı bir yavaşlama bile reel fon oranını iyi hizalanacak şekilde yeniden konumlandırmak için agresif bir parasal sıkılaştırmayı dışlamaz. Fed'in fiyat istikrarı talimatıyla.
Bunu anlamak için Fed'in enflasyon oranının ne zaman zirveye çıkıp ne zaman düşeceğine dair bir tahminde bulunması gerekiyor. Tarihi tahmin etmek her zaman zordur ve "düşük" kelimesinin gerçekte ne anlama geldiğini anlamak daha da zordur. Ancak ABD ekonomisi hala sıcak durumda ve işgücü piyasası, en azından azalan işsizlik oranıyla ölçüldüğü üzere, Ocak 1970'ten (Büyük Enflasyonun eşiğinde, yutkunma) bu yana herhangi bir noktada olduğundan daha sıkı durumda.
Bu koşullar altında, sorumlu bir politika yapıcının ihtiyatlı davranmak isteyeceğini ve enflasyonun hızlı, mucizevi bir gidiş-dönüş ile Kovid-2 öncesi %19'nin altındaki eğilimine döneceğine dair bahse girmeyeceğini düşünüyorum.
Hala olumsuz
Yine matematiği düşünün: Diyelim ki, en son "nokta grafiği" aracılığıyla aktarıldığı şekliyle Fed'in öngörülen politika yolu doğru ve merkez bankası nominal federal fon oranını 1 sonuna kadar sıfırdan %2022 civarına çıkaracak. Yıl sonu TÜFE enflasyonunun %3 ila %4 bölgesine geri döneceğini öngören enflasyondaki düşüş gidişatının (ne çok yavaş, ne çok hızlı) makul bir değerlendirmesiyle. Bu da reel federal fon oranının bu yıl sonunda -%2 ile -%3 aralığında negatif bölgede kalmasına neden olacak.
Bütün bunların püf noktası da bu. Mevcut genişleme döngüsünde Fed, reel federal fon oranını ilk olarak Kasım 2019'da sıfırın altına çekti. Bu, Aralık 2'de muhtemelen %-3 ile %-2022 arasındaki bir oranın 38 aylık olağanüstü bir parasal genişleme dönemine işaret edeceği anlamına geliyor. gerçek federal fon oranı ortalama %-3.1 seviyesindeydi.
Burada tarihsel bakış açısı önemlidir.
Dikkate değer daha önceki üç olağanüstü parasal genişleme dönemi yaşandı: Bir nesil önceki dot-com balonunun ardından, Alan Greenspan yönetimindeki Fed, art arda 1.1 ay boyunca ortalama %-31 oranında negatif bir reel fon oranı uyguladı. 2008 küresel mali krizinin ardından Ben Bernanke ve Janet Yellen, 1.9 ay boyunca -%62 ortalama reel fon oranını sürdürmek için bir araya geldi. Daha sonra, kriz sonrası durgunluk devam ederken Yellen, reel fon oranını -%37'da tutmak için Jerome Powell ile 0.9 ay boyunca ortaklık kurdu.
Şimdiye kadarki en riskli bahis
Bugünün Fed ateşle oynuyor. Mevcut über konaklamanın -%3.1 gerçek federal fon oranı, daha önceki üç dönemin -%1.4 ortalamasının iki katından fazladır. Ancak günümüzün enflasyon sorunu çok daha ciddi; TÜFE artışları Mart 5'den Aralık 2021'ye kadar muhtemelen ortalama %2022 olacak; önceki negatif reel fon oranları rejimlerinde hakim olan %2.1'lik ortalamaya kıyasla.
Bütün bunlar, Fed'in şimdiye kadar yaptığı en riskli politika bahsinin ne olabileceğinin altını çiziyor. Enflasyonun, negatif reel fon oranlarıyla yapılan önceki üç deneyiminin iki katından fazla bir hızda seyrettiği bir dönemde, ekonomiye rekor düzeyde teşvik sağladı. Dördüncü bir karşılaştırmayı kasıtlı olarak dışarıda bıraktım: 1.7'lerin başında Burns yönetimindeki yüzde -1970'lik reel federal fon oranı. Bunun nasıl bittiğini biliyoruz. Ayrıca Fed'in aynı derecede agresif bilanço genişlemesinden de bahsetmedim.
Artık Fed'in "eğrinin arkasında" olduğu konusunda uyarmak moda oldu. Aslında Fed o kadar geride ki eğriyi bile göremiyor. Sadece bu yıl için değil, aynı zamanda 2023 ve 2024 için de noktasal grafikleri, Fed'in enflasyonu tekrar kontrol altına almaya çabaladığı bir dönemde büyük olasılıkla gerekli olacak parasal sıkılaştırmanın boyutunu tam olarak yansıtmıyor. Bu arada finansal piyasalar çok sert bir uyanışla karşı karşıya.
Yale Üniversitesi'nde öğretim üyesi ve Morgan Stanley Asia'nın eski başkanı Stephen S. Roach, şu kitabın yazarıdır: “Dengesizlik: Amerika ve Çin'in karşılıklı bağımlılığı” (Yale Üniversitesi Yayınları, 2014).
Bu yorum Project Syndicate — The Fed Is Playing with Fire'ın izniyle yayınlandı
Enflasyon hakkında daha fazla bilgi
Jason Furman: Neden neredeyse hiç kimse enflasyonun geldiğini görmedi?
Rex Nutlama: Faiz oranları neden enflasyonu kontrol etmek için gerçekten doğru araç değil?
John Cochrane: Enflasyon Fed'in en büyük başarısızlığı değil
Kaynak: https://www.marketwatch.com/story/thankously-the-fed-has-decided-to-stop-digging-but-it-has-a-lot-of-work-to-do-before- bizi-delikten-çıkarıyor-11643129805?siteid=yhoof2&yptr=yahoo