ABD ekonomisi için yumuşak bir iniş görmekte hızlı olan ekonomistlere karşı - Federal Rezerv üyeleri ve eski Fed üyeleri de dahil olmak üzere - özellikle temkinliyim.
durgunluğun rolü
Kimse resesyon istemiyor. Ancak mevcut anlayışımıza göre, enflasyonu düşürme yöntemimiz toplam talebi azaltmaktır. Bir durgunluğun yaptığı budur. Kısa vadede üretimi teşvik edebilirsek, talep kısıtlamalara çarptığında arzı/çıktıyı daha hızlı artıran, büyüme yanlısı, arz yönlü bir tepki aslında bir seçenek olabilir. Ama ne yazık ki bilgi ve beceri durumumuz böyle bir stratejiye izin vermiyor. Talep kısıtlamaları zorladığında ve fiyatlar yükseldiğinde, çözüm talebi azaltmak ve durgunluğu öne ve merkeze koymaktır.
Tüketici harcamaları ABD GSYİH'sının yaklaşık %70'ini oluşturduğundan, durgunluğa neden olmadan toplam talebi azaltmak zordur. Genişleyen bir etki riski taşıyan etkileri yaymayan talebi azaltmanın bir yolu yoktur. Bu nedenle talep azalması ve durgunluk el ele gider.
Son zamanlarda Fed Başkan Yardımcısı Lael Brainard tarafından yüksek sesle desteklenen Fed'in mevcut taktiği ilginç bir strateji. Aralık 2022 TÜFE yıllık bazda %6.4, çekirdek TÜFE ise %5.7 arttı. Aralık Fed toplantısı, Fed fon oranını %4.25'ten %4.5'e yükseltti (%4 3/8 olarak adlandırın). Bu, Fed fon oranının hala enflasyon oranının altında olduğu anlamına geliyor. %0.25'lik bir artışla, aralık %4.5 ila %4.75'e çıkıyor - hala enflasyon oranının altında. Bu yeterli mi?
Nezakete dayalı politika
Evet, bu yeterlidir duygusu, Fed politikasının yabancıların nezaketine bağlı olacağı anlamına gelir. Fed fon oranı şu anda enflasyonun üzerinde olmadığı için, Fed'in görüşü enflasyonun kendiliğinden düşeceği yönünde olmaya devam edecek.
Enflasyon bu kadar kontrolden çıktığında, bunu agresif bir çare olarak görmüyorum. Bu, daha en başta bizi bu karmaşaya sokan yarı yolda, ne halt politikası gibi. Enflasyonda böylesine korkunç bir hata yaptıktan sonra, Fed'in enflasyonu düşürdüğünden emin olmak için arkanıza yaslanıp var olduğunu tahmin ettikleri ekonomik güçlerin işi yapmasına izin vermekten daha kararlı olacağını düşünüyorum.
Bununla ilgili temel sorun, Fed tahminlerinin pek iyi çıkmamış olmasıdır. 2015-2018 yılları arasında Fed, faiz oranlarını istikrarlı bir şekilde artırırken enflasyon hedefinin altında kaldı. Enflasyon çok düşükse, Fed'in neden ısrarla oranları artırdığını sormak mantıklıdır. Ardından, COVID salgınının ortasında Fed, Federal hükümetle birlikte teşvik partisine katıldı. Büyük, geniş terimlerle bu doğru görünebilir, ancak hükümetin sağlık politikası büyümeyi engelliyordu. İşletmeler kapatıldı. İnsanlara evde kalın denildi. O zaman faizleri düşürmenin ne anlamı vardı?
Mali teşvik aşırıydı, ancak bu bir gelir ikame programıydı. Kötü hazırlanmış, kötü yönetilmiş ve çok büyüktü, ancak Fed politikası kesinlikle yanlıştı. Fed'in teşviği, merkez bankası faiz artışında göründüğü ve geciktiği için enflasyonu reddettiği için çok uzun sürdü.
Dolayısıyla Brainard'ın görüşü, enflasyonun kendi başına yeterince düşeceğini ve %4.5 veya belki de %5'lik bir Fed fon oranının enflasyonu bastırabilecek kadar yüksek olacağını ummaktır (tahmin etmektir). Ancak, bu enflasyonu ne kadar çabuk %2'ye düşürecek? Bu yavaş öğütme durgunluğu önleyebilir veya mütevazı bir durgunluğa yol açabilir, ancak enflasyon kolayca %2'ye düşmeyeceğinden muhtemelen uzun bir yüksek oranlar dönemine yol açacaktır. Bu bana stagflasyon gibi görünmeye başladı.
Kötü iyidir
Fed, 2021'e kadar ve 2022'nin başlarında sıcak çalışmasına izin vererek enflasyonu yalanladı. Mart 2022'de Fed nihayet harekete geçti. Ancak o zamana kadar, Fed'in enflasyonun geçici olacağına dair umutları, bir dizi güçlü aylık enflasyon artışıyla paramparça oldu. Örneğin, PCE başlığı Aralık 0.5'de %2021, Ocak 0.5'de %2022, Şubat'ta %0.6 ve Mart'ta Fed'in nihayet faiz oranlarını artırmasıyla %1 arttı.
Önümüzdeki aylar, bu güçlü manşet enflasyon kazançlarının kayıtlardan çıkarıldığını görecek. Fed'in kötü haberi o zaman onun iyi haberi olur. Fed üyelerinin Fed fon oranlarının sabit kalmasına izin verilmesi için cesurca çağrıda bulunmalarının nedeni bu olabilir, çünkü geçmiş enflasyon boru hattının bir dizi gerçekten asi rakamı dağıtacağını biliyorlar.
Yeni aylık rakamların düşen oranlardan daha düşük olma ihtimali oldukça iyi, ancak kesin değil. Enflasyonu %2'ye çıkarmak için aylık %0.1'lik bir kazançla birlikte her üç ayda bir %0.2'lik iki artış gerekecek. En son enflasyon haberleri çok iyileşmiş olsa da, o kadar da iyi değil ve petrol fiyatlarının yükseleceğine dair artan endişeler var. Her şeye rağmen tarihten gelen iyi haberler var, ancak yine de yeni enflasyon kazanımlarının hedef talepler kadar temkinli olacağına tam olarak güvenemiyoruz.
Yumuşak inişler gibi hafif durgunluklar mı?
Bu bizi Blinder'ın 1969-70'in yumuşak bir iniş olduğu ve bunun yumuşak bir iniş için bir model olması durumunda hangi emsali oluşturabileceği görüşüne getiriyor. 1966'da PCE enflasyonu (başlangıç ve çekirdek) %2'nin altındaydı. O yılın sonunda %2'nin üzerine çıktı; çekirdek seviye o zaman %3 idi. 1967'de PCE %4'e çıktı ve Aralık 4.5'da durgunluk başladığında %1969'ti.
Fed, resesyonda faiz indirimi rotasını tersine çevirse de, resesyonda enflasyon düşmedi. 4.5'e kadar %5 (başlangıç) ile %1971 (çekirdek) arasında kaldı, ardından 3'te keskin bir yükseliş göstermeden önce Eylül 1972'de %1973'e kadar düştü. İşsizlik oranı bu durgunlukta yüzde 2.6 arttı.
Bu yumuşak bir inişse, bunun gibi bir tane daha görmek istemiyorum. Burada yumuşak bir şey yok ve enflasyon için iniş yok. İşsizlik oranındaki artış, ılımlı da olsa, telafi edici bir fayda sağlamayan bir maliyettir. Elbette bu, enflasyon oranını düşürmeden sona eren başka bir durgunluk olan 1973-75 durgunluğuna giriyor. 1969-70 durgunluğu, bir enflasyon cehennemine açılan bir kapıydı. Blinder'ın yumuşak iniş olarak adlandırdığı gibi, bunu ekonomik politika için bir model olarak asla önermem.
Bu yüzden ekonomiyi tanımlarken kullandığımız dile dikkat etmeliyiz. Her şeyden önce, yumuşak inişin kesin bir tanımı yoktur, bu da onu tehlikeli bir terim haline getirir. Bana göre yumuşak iniş, bir iniş olduğunu ima ediyor. Bu, politika ayarlamasının bir aşamasının tamamlandığı ve artık gerekli olmadığı anlamına gelmelidir. Bu, inişte ekonominin, enflasyonun hedeflenen hızda normal bir şekilde büyüme yolunda olduğunu gösteriyor. "Yumuşak" kısım, politikanın bizi oraya çok fazla kesinti olmadan getirdiğini ima ediyor.
Bu, elbette belirsiz ve negatif büyüme veya işsizlik oranındaki değişiklikler açısından tanımlanmıyor - bu bir yargı kararı. Fed, enflasyonu politika yerine tahmin yoluyla düşürmek istiyor. Bu genellikle işe yaramaz.
Robert Brusca, FAO Economics'in baş ekonomistidir.
Daha fazla: Fed ve borsa bu hafta hesaplaşmaya hazırlanıyor. Ne tehlikede.
Ayrıca okuyun: "Nasdaq en sevdiğimiz kısa film." Bu pazar stratejisti, 2023'te durgunluk ve hisse senetlerini vuran bir kredi krizi görüyor.
Kaynak: https://www.marketwatch.com/story/the-fed-expects-a-soft-landing-and-no-recession-for-the-economy-we-could-get-stagflation-instead-11675052885? siteid=yhoof2&yptr=yahoo
Görüş: Fed, ekonomi için 'yumuşak iniş' ve durgunluk olmamasını bekliyor. Bunun yerine stagflasyon alabiliriz.
ABD ekonomisi için yumuşak bir iniş görmekte hızlı olan ekonomistlere karşı - Federal Rezerv üyeleri ve eski Fed üyeleri de dahil olmak üzere - özellikle temkinliyim.
Yumuşak inişler nadirdir. Eski Fed Başkan Yardımcısı Alan Blinder, geçen yıl bir Wall Street Journal görüş makalesinde, 1969-70 durgunluğunu (her zaman bir "durgunluk" olarak gördüğünü iddia ettiği) yumuşak bir iniş olarak yeniden sınıflandıracak kadar ileri gitti. Bu öğretici. Çünkü 1969-70 durgunluğunun yumuşak bir iniş olarak yeniden etiketlenmesi bana daha çok stagflasyon gibi görünüyor. ben
durgunluğun rolü
Kimse resesyon istemiyor. Ancak mevcut anlayışımıza göre, enflasyonu düşürme yöntemimiz toplam talebi azaltmaktır. Bir durgunluğun yaptığı budur. Kısa vadede üretimi teşvik edebilirsek, talep kısıtlamalara çarptığında arzı/çıktıyı daha hızlı artıran, büyüme yanlısı, arz yönlü bir tepki aslında bir seçenek olabilir. Ama ne yazık ki bilgi ve beceri durumumuz böyle bir stratejiye izin vermiyor. Talep kısıtlamaları zorladığında ve fiyatlar yükseldiğinde, çözüm talebi azaltmak ve durgunluğu öne ve merkeze koymaktır.
Tüketici harcamaları ABD GSYİH'sının yaklaşık %70'ini oluşturduğundan, durgunluğa neden olmadan toplam talebi azaltmak zordur. Genişleyen bir etki riski taşıyan etkileri yaymayan talebi azaltmanın bir yolu yoktur. Bu nedenle talep azalması ve durgunluk el ele gider.
Son zamanlarda Fed Başkan Yardımcısı Lael Brainard tarafından yüksek sesle desteklenen Fed'in mevcut taktiği ilginç bir strateji. Aralık 2022 TÜFE yıllık bazda %6.4, çekirdek TÜFE ise %5.7 arttı. Aralık Fed toplantısı, Fed fon oranını %4.25'ten %4.5'e yükseltti (%4 3/8 olarak adlandırın). Bu, Fed fon oranının hala enflasyon oranının altında olduğu anlamına geliyor. %0.25'lik bir artışla, aralık %4.5 ila %4.75'e çıkıyor - hala enflasyon oranının altında. Bu yeterli mi?
Nezakete dayalı politika
Evet, bu yeterlidir duygusu, Fed politikasının yabancıların nezaketine bağlı olacağı anlamına gelir. Fed fon oranı şu anda enflasyonun üzerinde olmadığı için, Fed'in görüşü enflasyonun kendiliğinden düşeceği yönünde olmaya devam edecek.
Enflasyon bu kadar kontrolden çıktığında, bunu agresif bir çare olarak görmüyorum. Bu, daha en başta bizi bu karmaşaya sokan yarı yolda, ne halt politikası gibi. Enflasyonda böylesine korkunç bir hata yaptıktan sonra, Fed'in enflasyonu düşürdüğünden emin olmak için arkanıza yaslanıp var olduğunu tahmin ettikleri ekonomik güçlerin işi yapmasına izin vermekten daha kararlı olacağını düşünüyorum.
Bununla ilgili temel sorun, Fed tahminlerinin pek iyi çıkmamış olmasıdır. 2015-2018 yılları arasında Fed, faiz oranlarını istikrarlı bir şekilde artırırken enflasyon hedefinin altında kaldı. Enflasyon çok düşükse, Fed'in neden ısrarla oranları artırdığını sormak mantıklıdır. Ardından, COVID salgınının ortasında Fed, Federal hükümetle birlikte teşvik partisine katıldı. Büyük, geniş terimlerle bu doğru görünebilir, ancak hükümetin sağlık politikası büyümeyi engelliyordu. İşletmeler kapatıldı. İnsanlara evde kalın denildi. O zaman faizleri düşürmenin ne anlamı vardı?
Mali teşvik aşırıydı, ancak bu bir gelir ikame programıydı. Kötü hazırlanmış, kötü yönetilmiş ve çok büyüktü, ancak Fed politikası kesinlikle yanlıştı. Fed'in teşviği, merkez bankası faiz artışında göründüğü ve geciktiği için enflasyonu reddettiği için çok uzun sürdü.
Dolayısıyla Brainard'ın görüşü, enflasyonun kendi başına yeterince düşeceğini ve %4.5 veya belki de %5'lik bir Fed fon oranının enflasyonu bastırabilecek kadar yüksek olacağını ummaktır (tahmin etmektir). Ancak, bu enflasyonu ne kadar çabuk %2'ye düşürecek? Bu yavaş öğütme durgunluğu önleyebilir veya mütevazı bir durgunluğa yol açabilir, ancak enflasyon kolayca %2'ye düşmeyeceğinden muhtemelen uzun bir yüksek oranlar dönemine yol açacaktır. Bu bana stagflasyon gibi görünmeye başladı.
Kötü iyidir
Fed, 2021'e kadar ve 2022'nin başlarında sıcak çalışmasına izin vererek enflasyonu yalanladı. Mart 2022'de Fed nihayet harekete geçti. Ancak o zamana kadar, Fed'in enflasyonun geçici olacağına dair umutları, bir dizi güçlü aylık enflasyon artışıyla paramparça oldu. Örneğin, PCE başlığı Aralık 0.5'de %2021, Ocak 0.5'de %2022, Şubat'ta %0.6 ve Mart'ta Fed'in nihayet faiz oranlarını artırmasıyla %1 arttı.
Önümüzdeki aylar, bu güçlü manşet enflasyon kazançlarının kayıtlardan çıkarıldığını görecek. Fed'in kötü haberi o zaman onun iyi haberi olur. Fed üyelerinin Fed fon oranlarının sabit kalmasına izin verilmesi için cesurca çağrıda bulunmalarının nedeni bu olabilir, çünkü geçmiş enflasyon boru hattının bir dizi gerçekten asi rakamı dağıtacağını biliyorlar.
Yeni aylık rakamların düşen oranlardan daha düşük olma ihtimali oldukça iyi, ancak kesin değil. Enflasyonu %2'ye çıkarmak için aylık %0.1'lik bir kazançla birlikte her üç ayda bir %0.2'lik iki artış gerekecek. En son enflasyon haberleri çok iyileşmiş olsa da, o kadar da iyi değil ve petrol fiyatlarının yükseleceğine dair artan endişeler var. Her şeye rağmen tarihten gelen iyi haberler var, ancak yine de yeni enflasyon kazanımlarının hedef talepler kadar temkinli olacağına tam olarak güvenemiyoruz.
Yumuşak inişler gibi hafif durgunluklar mı?
Bu bizi Blinder'ın 1969-70'in yumuşak bir iniş olduğu ve bunun yumuşak bir iniş için bir model olması durumunda hangi emsali oluşturabileceği görüşüne getiriyor. 1966'da PCE enflasyonu (başlangıç ve çekirdek) %2'nin altındaydı. O yılın sonunda %2'nin üzerine çıktı; çekirdek seviye o zaman %3 idi. 1967'de PCE %4'e çıktı ve Aralık 4.5'da durgunluk başladığında %1969'ti.
Fed, resesyonda faiz indirimi rotasını tersine çevirse de, resesyonda enflasyon düşmedi. 4.5'e kadar %5 (başlangıç) ile %1971 (çekirdek) arasında kaldı, ardından 3'te keskin bir yükseliş göstermeden önce Eylül 1972'de %1973'e kadar düştü. İşsizlik oranı bu durgunlukta yüzde 2.6 arttı.
Bu yumuşak bir inişse, bunun gibi bir tane daha görmek istemiyorum. Burada yumuşak bir şey yok ve enflasyon için iniş yok. İşsizlik oranındaki artış, ılımlı da olsa, telafi edici bir fayda sağlamayan bir maliyettir. Elbette bu, enflasyon oranını düşürmeden sona eren başka bir durgunluk olan 1973-75 durgunluğuna giriyor. 1969-70 durgunluğu, bir enflasyon cehennemine açılan bir kapıydı. Blinder'ın yumuşak iniş olarak adlandırdığı gibi, bunu ekonomik politika için bir model olarak asla önermem.
Bu yüzden ekonomiyi tanımlarken kullandığımız dile dikkat etmeliyiz. Her şeyden önce, yumuşak inişin kesin bir tanımı yoktur, bu da onu tehlikeli bir terim haline getirir. Bana göre yumuşak iniş, bir iniş olduğunu ima ediyor. Bu, politika ayarlamasının bir aşamasının tamamlandığı ve artık gerekli olmadığı anlamına gelmelidir. Bu, inişte ekonominin, enflasyonun hedeflenen hızda normal bir şekilde büyüme yolunda olduğunu gösteriyor. "Yumuşak" kısım, politikanın bizi oraya çok fazla kesinti olmadan getirdiğini ima ediyor.
Bu, elbette belirsiz ve negatif büyüme veya işsizlik oranındaki değişiklikler açısından tanımlanmıyor - bu bir yargı kararı. Fed, enflasyonu politika yerine tahmin yoluyla düşürmek istiyor. Bu genellikle işe yaramaz.
Robert Brusca, FAO Economics'in baş ekonomistidir.
Daha fazla: Fed ve borsa bu hafta hesaplaşmaya hazırlanıyor. Ne tehlikede.
Ayrıca okuyun: "Nasdaq en sevdiğimiz kısa film." Bu pazar stratejisti, 2023'te durgunluk ve hisse senetlerini vuran bir kredi krizi görüyor.
Kaynak: https://www.marketwatch.com/story/the-fed-expects-a-soft-landing-and-no-recession-for-the-economy-we-could-get-stagflation-instead-11675052885? siteid=yhoof2&yptr=yahoo