Görüş: Fed, enflasyonu daha yüksek oranlarla ezme sözü verdi. Ardından borsa yükseldi. İşte neden. (Bu iyi bir haber değil.)

Federal Reserve Çarşamba günü ekonomik büyümenin açıkça yavaşladığını kabul etmesine rağmen faiz oranlarını 75 baz puan daha artırdı. Powell yönetimindeki merkez bankası, en az direnç gösteren yolun nokta grafiği olarak adlandırılan grafikle iyi bir şekilde temsil edildiğini yineledi: Önümüzdeki daha fazla artış — yüzde 3.75'lik bir federal fon oranına kadar!

Yine de borsa, değerlemeye en duyarlı ve risk duyarlılığına dayalı varlık sınıflarının öncülüğünde çok büyük bir yükseliş kaydetti: Nasdaq hisseleri
BİLDİRİM,
+ 1.08%
ve kripto.

Peki... ne oluyor?

Her şey, yatırımcıların farklı varlık sınıfları için öngördüğü olasılık dağılımlarını tek bir cümlenin nasıl etkileyebildiğiyle ilgili.
Kulağa karmaşık mı geliyor? Sabırlı olun: öyle değil!

Bu yazıda şunları yapacağız:

• FOMC toplantısını detaylandırın ve özellikle bunun nedenini tartışın. ''tek cümle'' böyle çılgın bir mitingi teşvik etti.

• Şimdi bunun bizi nereye bıraktığını değerlendirin: Müzik değişiyor mu?

Hisse senetleri neden yükseldi?

FOMC'nin basın açıklaması yayınlandığında, işler her zamanki gibi görünüyordu: Ekonomik büyümenin yumuşamakta olduğunun açıkça kabul edilmesine rağmen, oybirliğiyle alınan tek küçük sürprizle birlikte, iyi haberleştirilmiş 75 baz puanlık bir artış.

Ancak basın toplantısına 15 dakika kala havai fişekler patladı!
Özellikle Powell şunu söylediğinde: ''Şu anda nötr faiz oranlarına ilişkin tahminlerimizle büyük ölçüde aynı seviyedeyiz ve şimdiye kadarki yürüyüş döngümüzü önden yükledikten sonra ileriye dönük olarak çok daha fazla veriye bağımlı olacağız.''

Bu birkaç nedenden dolayı çok önemlidir.

Nötr oran, ekonominin aşırı ısınma veya aşırı soğuma olmadan potansiyel GSYİH büyüme oranını sağladığı geçerli orandır. Powell, bu 75 baz puanlık artışla Fed'in nötr faiz oranı tahminine henüz ulaştığını ve dolayısıyla artık ekonomik ısınmaya katkıda bulunmadıklarını söyledi.

Ancak bu aynı zamanda daha fazla artışın Fed'i aktif olarak kısıtlayıcı bir bölgeye sokacağı anlamına da geliyor.

Ve tahvil piyasası, Fed'in geçmişte ne zaman kısıtlayıcı davransa, sonunda bir şeyleri bozduğunu biliyor.

Çarşamba gününe kadar Fed'in gaz pedalına basacağından tamamen emin olabilirsiniz; enflasyonun düşmesi gerekiyor; nüansa yer yok.

Bu nedenle gazeteciler ''yeni'' ileri rehberlik hakkında bir şeyler öğrenmek için sorular sordular. Yaklaşık olarak şöyle oldu:

Gazeteci: ''Sn. Powell, tahvil piyasası şimdiden seni 2023'ün başlarından itibaren faiz indirimine fiyatlandırıyor. Yorumlarınız neler?''

Powell: ''Bundan altı ay sonra oranları tahmin etmek zor. Tamamen verilere bağımlı olacağız.''

Gazeteci: ''Sn. Powell, tahvil ve hisse senedi piyasasındaki son ralli nedeniyle finansal koşullar oldukça rahatladı. Ne düşünüyorsunuz?''

Powell: ''Finansal koşulların uygun düzeyde olması ekonomiye gecikmeli olarak yansıyacaktır ve bunu tahmin etmek zordur. Tamamen verilere bağımlı olacağız.''

O yaptı. İleri yönlendirmeyi tamamen bıraktı.

Peki bunu yaptığınızda ne olur? Piyasalara, tüm varlık sınıflarındaki olasılık dağılımlarını herhangi bir çıpa olmadan özgürce tasarlamaları için yeşil ışık yakıyorsunuz ve bu, devasa risk rallisini ve ayrıca daha geniş S&P 500'deki sıçramayı açıklıyor.
SPX,
+ 1.21%.

Neden görelim.

Eğer Fed bu kadar verilere bağımlıysa ve temelde önemsedikleri tek bir veri varsa, o zaman her şey enflasyonun yakın gelecekte nasıl gelişeceğine bağlı ve tahvil piyasası bu konuda çok güçlü bir görüşe sahip.

TÜFE enflasyon takaslarını kullanarak, bir yıllık ileriye dönük, bir yıllık enflasyon başabaşlarını hesapladım; temel olarak, yukarıdaki grafikte gösterilen ve %2023 seviyesinde bulunan Temmuz 2024 ile Temmuz 2.9 arasındaki beklenen enflasyon.

Fed'in, tarihsel olarak (çekirdek) TÜFE'nin 30-40 baz puan altında olma eğiliminde olan (çekirdek) PCE'yi hedef aldığını unutmayın: Esasen, tahvil piyasası enflasyonun çok agresif bir şekilde yavaşlamasını ve 2023'ün ikinci yarısında Fed'in hedefine kabaca ulaşmasını bekliyor!

Yani eğer Fed artık neredeyse otomatik pilotta değilse ve piyasalar enflasyon ve büyümenin çöküşü konusunda güçlü bir görüşe sahipse, o zaman diğer tüm varlık sınıflarını da bu temel senaryo etrafında fiyatlandırabilirler. Artık daha net olmaya başladı, değil mi?

Volatiliteye Göre Ayarlanmış Piyasa Kontrol Panelim (VAMD - işte burada) kısa açıklayıcı) Powell'ın bunu açıklamasından kısa bir süre sonra ortaya çıktı tek bir cümle.

Hatırlatma: Renk ne kadar koyu olursa volatiliteye göre ayarlanmış terimlerle hareket o kadar büyük olur.
Üç hamleyi nasıl vurguladığıma dikkat edin, ama hadi ABD gerçek oranlarından başlayalım.

Eğer Fed körü körüne faiz artırımına devam etmeyecek ve TÜFE'nin hızlı bir şekilde düşeceği yönündeki görüşlerine bağlı olarak verilere daha bağımlı olacaksa, yatırımcıların daha incelikli bir sıkılaştırma döngüsünü fiyatlandırmak için yeşil ışığı olacak ve bu nedenle hala kısıtlayıcı reel reel beklentiler olacak. Verim var ama eskisinden daha az.

Ve aslında, beş yıllık ABD reel getirileri beş yıl sonra 11 baz puan yükselerek iki aydan fazla bir sürenin en düşük seviyesine ulaştı.

Reel getiriler düştüğünde, değerlemeye duyarlı ve risk duyarlılığına dayalı varlık sınıfları genellikle daha iyi performans gösterme eğilimindedir.

Bunun nedeni, nakit ABD Doları sahibi olmanın marjinal enflasyona göre düzeltilmiş getirisinin (risksiz gerçek getiriler) daha az cazip hale gelmesi ve uzun vadeli nakit akışları için (gerçek) iskonto oranının çok daha az cezalandırıcı hale gelmesidir.

Dolayısıyla riskli varlıkları takip etme teşviki daha büyüktür; aslında bu anlatıyı takip ederek "ne kadar riskli olursa o kadar iyi" iddiası ileri sürülebilir.

İşte gerçek getiriler ile hisse senedi piyasası değerlemeleri arasındaki çok sıkı ilişkiyi gösteren bir grafik.

Peki bilin bakalım çılgın piyasa rallisinin iki ana karakteri kimdi? ABD teknolojisi ve kripto.

Ama şimdi asıl soruya cevap verelim: Küresel makro olarak adlandırılan bu dev bulmacada, tüm parçalar bu anlatıyı tam anlamıyla destekleyecek şekilde doğru yere mi düşüyor?

Çılgın atlarınızı tutun

Kısacası çılgın piyasa rallisi Powell'ın Fed'in ileriye yönelik rehberliğini terk etmesi ve "tam veri bağımlılığı" sezonunu başlatması teşvik edildi. Tahvil piyasasının ileriye dönük enflasyona ilişkin güçlü görüşü ve Fed'in sıkılaştırma döngüsünde otomatik pilot uygulamaması göz önüne alındığında, yatırımcılar devam etti ve diğer tüm varlık sınıflarını buna göre yeniden fiyatladı.

Eğer Fed bizi körü körüne resesyona sürüklemeyecekse ve enflasyonun fiyatlandığı gibi hızla yavaşlamasına bağlıysa o zaman:

• Şimdi daha az artış, daha sonra daha az kesinti (eğrinin dikleşmesi)

• Daha düşük reel getiriler (Fed politikayı çok uzun süre aşırı sıkı tutmayacak)

• Risk duyarlılığına dayalı varlık sınıfları toparlanabilir

Peki yeni anlatı küresel makro tutarlılık testini geçiyor mu?

Tam olarak değil. Henüz değil.

Ve iki ana nedenden dolayı.

1. Bu, merkez bankacılarının 35 yıldır yürüttüğü en önemli enflasyon mücadelesidir ve tarih, "hafif" kısıtlayıcı bir duruşun yeterli olmayacağını gösteriyor.

Enflasyon ejderhasını öldürmek genellikle küçük adımlarla yapılmaz ve bu, farklı yargı bölgeleri ve tarihsel koşullar için de geçerlidir.

Örneğin: En son Fransa'da enflasyon inatla yüksek olduğunda, merkez bankası nominal getirileri (turuncu) %8'e kadar getirmek ve TÜFE'yi düşürmek için yıllarca orada tutmak zorunda kaldı - benim geçerli nötr faiz oranı tahminimin çok üstünde. (mavi) %4.5'te.

Fed'in gaz pedalından ayağını çekerken enflasyonu önemli ölçüde düşürebileceğini varsaymak çok iyimser görünüyor.

2. İleriye yönelik yönlendirmelerden vazgeçilmesi, tahvil piyasalarındaki oynaklığı daha da artırır ve değişken bir tahvil piyasası, riskli varlıkların düşmanıdır.

Bir sonraki enflasyon baskısının mutlak anlamda, momentum ve kompozisyon açısından beklenenden daha kötü olduğunu varsayalım.

Tamamen verilere bağımlı bir Fed, Eylül ayında 100 baz puanlık bir artışı düşünmek zorunda kalacak: Piyasalarda yeniden kargaşa yaratması çok muhtemel.

İleriye yönelik yönlendirmelerden vazgeçmek, tahvil piyasaları için herhangi bir çapanın bulunmadığı bu belirsiz zamanlarda doğru para politikası stratejisi olsa da, ima edilen volatilitenin düşmesi zor olacaktır.

Dünyanın en büyük, en likit piyasalarından birinde daha yüksek volatilite, genellikle diğer yerlerde daha yüksek (düşük değil) risk primi gerektirir.

Özetlemek gerekirse: Fed, iş bitene kadar duramaz ve durmayacak. Ve bu iş ancak enflasyon öldürüldüğünde gerçekleştirilecek; bu da muhtemelen işgücü piyasasına ve genel ekonomiye büyük yan etkiler getirecek.

Yani: Atlarınızı tutun.

Alfonso Peccatiello yazıyor Makro Pusula, finansal eğitim, makro bilgiler ve yatırım fikirleri üzerine ücretsiz bir bülten. ING Almanya'da yatırımlardan sorumlu yönetici olarak görev yaptı. Onu takip et Twitter.