Aynalardaki Kâr Göründüğünden Daha Büyük

Gentex Corporation'ı kurdum
GNTX
Aralık 2016'da Uzun Bir Fikir. O zamandan beri hisse senedi %59 artarken S&P 500 %98 arttı. Düşük performansına rağmen, hisse senedi 44$/hisse değerinde olabilir.

Son Düşüş Ticarete Giriş Noktası Sağlıyor

• Gentex, otomatik kısılabilir dikiz aynası pazarında %94'lük bir paya sahiptir. Ürünlerin eskime korkusuna rağmen, kendi kendine sürüş yeteneklerine olan taleple birlikte dikiz aynalarına olan talep devam edecek.
• Ayrıca, yeni ürün hatlarına, üretim uzmanlığına ve derin müşteri ilişkilerine yapılan yatırımlar, şirket için büyüme fırsatları sağlar.
• Hâkim pazar payına ve hafif araç üretimindeki toparlanma ihtimaline rağmen şirketin hissesi, kârları kalıcı olarak mevcut seviyelerin altına düşecekmiş gibi fiyatlandırılıyor.

Şekil 1: Uzun Fikir Performansı: Yayınlanma Tarihinden 2'e Kadar

Ne Çalışıyor

Pandemi Düşüklerinden İyileşme 2021'de Başladı: Şirket, 2021'de işinde COVID ile ilgili kesintiden kurtulmaya başladı. Son on iki aylık (TTM) 1.8 milyar dolarlık gelir, 15Ç3'de yıldan yıla (Yıllık olarak) %21 artarken, TTM Çekirdek Kazancı 406 milyon dolar 3Ç21, yıllık %42'lik bir artışı temsil ediyor.

Gentex'in 2021'e giren büyük envanter pozisyonu, onu 4. çeyreğe kadar ürün kıtlığı yaşamaktan yalıttı. Şirket envanteri üzerinde çalışırken, daha fazla kıtlığı önlemeye yardımcı olan yeniden tasarımları tamamladı ve toplam otomatik kararan ayna sevkiyatları 21'de 38.2 milyondan 2020'de 41.8 milyona yükseldi.

Gentex Pazarlarının Büyümesi Öngörülmektedir: Gentex, otomotiv segmentini mevcut seviyelerden büyütecek şekilde konumlandı. Report Ocean, küresel dikiz aynası pazarının 4 – 2021 yılları arasında yıllık bileşik olarak %2027 büyümesini ve IHS Markit'i bekliyor
BILGI
 Kuzey Amerika, Avrupa, Japonya, Kore ve Çin'de hafif araç üretiminin 8'de YY %2022 ve 10'te YY %2023 artacağını tahmin ediyor.

Gentex Pazara Hakim Oluyor: Şekil 2'ye göre, Gentex'in küresel otomatik kararan dikiz aynaları pazarındaki payı, 91'teki %2015'den 94'de %2020'e istikrarlı bir şekilde yükseldi (mevcut en son rakam).

Şekil 2: Gentex'in Küresel Otomatik Karartmalı Dikiz Aynası Pazarındaki Payı: 2015 – 2020

Gentex EV Kesintisinden Korunmaktadır: Elektrikli araçlara (EV) geçiş birçok otomotiv bileşenini tehdit ederken, Gentex halihazırda Tesla gibi EV startup'larına tedarik sağlıyor.
TSLA
ve Rivian. Açıkçası, aracın güç kaynağının dikiz aynası ihtiyacı üzerinde hiçbir etkisi yoktur.

Yatırımlar Büyüme Fırsatları Yaratır: Otomatik kararan aynalarda pazardaki hakim konumuna rağmen şirket, diğer ürün gruplarını geliştirmeye devam ediyor. Gentex, aşağıdaki büyüme fırsatlarına yatırım yapıyor:

• Tam Ekran Aynası (FDM), geleneksel ayna işlevini arka görüş kamerası ekranıyla birleştirir. Şirketin FDM sevkiyatları 7'de yıllık bazda %2021 arttı.
• Dim edilebilir cam, sunrooflardan yolcu uçaklarının iç kabinlerine kadar çeşitli uygulamalara sahip olabilir.
• HomeLink ve HomeLink Connect, araçları garaj kapıları, ev güvenlik sistemleri, ışıklar, cihazlar ve bulut tabanlı ev otomasyon hizmetleri ile entegre eder.
• Smartbeam otomatik uzun far destek sistemi.
• Sürücü uyanıklığı, bakış konumu, davranışı ve otomatik pilot kontrolün geri dönüşü için hazır olma durumundaki değişiklikleri algılayan sürüş izleme sistemi.
• Bir aracın arka koltuğunda geride bırakılan bir çocuğun kalp atışlarını algılayan kabin izleme sistemi.

Şirket, bu teklifleri büyütmek için uzun yıllara dayanan üretim deneyiminden ve derin müşteri ilişkilerinden yararlanıyor.

Ne Çalışmıyor

Arz Kıtlıkları Şirketin İyileşmesini Yavaşlatıyor: Gentex'in geliri, 21Ç4'de yıllık bazda %21 düştü. Küresel yarı iletken kıtlığı, şirketin birincil pazarlarındaki 4Ç21 hafif araç hacminin bir önceki çeyreğe (QoQ) %20 düşmesine neden oldu ve bu da ayna sevkiyatlarında QoQ %18'lik bir düşüşe yol açtı. Küresel tedarik zincirindeki sorunlar şirketin 2021'deki faaliyet sonuçlarını olumsuz etkilerken, şirketin üretimindeki kesintinin geçici olduğuna inanıyorum ve hacim, gelir ve en önemlisi karların 2019 seviyelerini yeniden kazanmasını bekliyorum. Örneğin, yönetim, tam ekran ayna ürünlerine yönelik bastırılmış talebin, bu ürünün satışlarını 2023 yılına kadar daha da hızlandıracağını tahmin ediyor.

Artan Maliyetler Baskı Marjları: Şirketin brüt kar marjı 41Ç4'deki %20'den 34Ç4'de %21'e düşmekle kalmadı, aynı zamanda faaliyet giderleri de aynı dönemde %3 arttı. Daha yüksek malzeme, nakliye ve işçilik maliyetleri şirketin marjları üzerinde baskı oluşturmaya devam edecek.

Düşen gelir ve artan giderler, şirketin 25Ç4'de %20 olan vergi sonrası net faaliyet kârını (NOPAT) 19Ç3'de sadece %21'a çıkardı ve aynı dönemde üç aylık yatırım sermayesi getirisi (ROIC) %9'dan %5'e düştü.

Otonom Sürüş Sorunu Tehdidi Hisse Senedini Ağırlaştırıyor: Otonom sürüş ve gelişmiş kamera teknolojisi, şirketin ürünlerine yönelik uzun vadeli talebi tehdit ediyor. Ancak, 5. seviye tam otonom sürüş muhtemelen uzun yıllar uzakta. Seviye 5 sistemleri konuşlandırılacak kadar güvenli hale gelse bile, araçlar geleneksel dikiz camı ve ekran özellikleri gerektiren yardımsız sürüş seçenekleri sunmaya devam edecek. Ayrıca, tüketicilerin bazen tamamen otonom sürüş teknolojisine güvenseler bile manuel sürüş seçeneğini istemeye ve belki de bazen ihtiyaç duymaya devam etmesi muhtemeldir.

Gentex, Kârdaki Kalıcı Düşüş İçin Fiyatlandırıldı

Aşağıda, Gentex için birkaç hisse senedi fiyatı senaryosunda hazırlanan nakit akışlarındaki gelecekteki büyüme beklentilerini analiz etmek için ters indirgenmiş nakit akışı (DCF) modelimi kullanıyorum.

İlk senaryoda, Gentex'in:

• NOPAT marjı 20 – 22 arasında %2021'ye (%2030 TTM'ye karşı) düşüyor ve
• 2 – 15 arasında gelir yılda %2022 artar (2023 – 2022 için %2030'lik konsensüs CAGR'ye kıyasla)

Bu senaryoda, Gentex'in NOPAT'ı 2 – 2020 yılları arasında yıllık bileşik olarak %2030 büyüyor ve hisse senedi bugün 32$/hisse değerinde – mevcut fiyata eşit. Bu senaryoda, Gentex'in 2030'daki NOPAT'ı sadece 404 milyon dolar veya TTM NOPAT'ının %2 altında.

Gentex'in Hisseleri 44 Dolar veya Daha Yüksek Olabilir

Gentex'i varsayarsam:

• NOPAT marjı 21.5 – 22.3 arasında %2021'e (%2030 TTM'ye karşı) düşüyor,
• gelir, 15 – 2022 yılları arasında %2023'lük bir CAGR ile büyüyor (konsensüse eşit) ve
• gelir, 3 – 2024 yılları arasında yıllık bileşik olarak %2030 artar (6 – 2014 yılları arasında pandemi öncesi YBBO'nun yarısı olan %2019'nın yarısı), ardından

Hisse senedi bugün 44$/hisse değerinde – mevcut fiyatın %38 üzerinde. Bu senaryoda, Gentex'in 2019 – 2030 arasındaki NOPAT CAGR'si %4'tür. Karşılaştırma için, Gentex NOPAT'ı 8'ten 2014'a yıllık bileşik olarak %2019 büyüttü. Gentex, NOPAT'ı tarihsel büyüme oranlarına paralel olarak daha fazla büyütürse, hisse senedi daha da fazla yükselir.

Şekil 3: Gentex'in Tarihsel ve Zımni NOPAT: DCF Değerleme Senaryoları

Açıklama: David Trainer, Kyle Guske II ve Matt Shuler, belirli bir hisse senedi, sektör, stil veya tema hakkında yazmak için herhangi bir tazminat almazlar.