Herkes gibi ben de piyasanın Ekim ayının en düşük seviyesinden bu yana yükselişine şaşırdım. O kadar değil ama geldiğinde. Enflasyonun sürdürülebilir bir düşüş yolunda olduğunun ve faiz oranlarının zirveye ulaştığının açıkça görüldüğü yıl ortasında piyasanın daha da yükseleceğini bekliyordum. Piyasanın toparlanmayı önceden planlamayı sevdiğini biliyorum, ancak yatırımcılar bu partiye davetiyeler basılmadan önce gelmiş gibi görünüyor.
ABD borsası, yatırımcıların incelemeleri sonucunda son üç ayda yüzde 15 arttı 2023 için kasvetli ekonomik tahminler 2024'te beklenen toparlanma bekleniyor.
Geçen hafta, FTSE 100 tüm zamanların en yüksek seviyesine ulaştı. Piyasalar, faiz oranlarının ne kadar ileri gideceği ve ne kadar çabuk geri düşeceği konusunda kahramanca varsayımlarda bulunuyor.
Yatırımcılar iyimser kazanç tahminlerini kabul etmeye, yumuşak inişe güvenmeye ve merkez bankasının işlerinin henüz bitmediğine dair uyarılarını görmezden gelmeye karar verdi. Piyasanın geri kalanımızın göremediği bir şeyi görmüş olması ümit verici bir olasılık olmaya devam ediyor.
Bu hafta Goldman Sachs, bu yıl ABD'de resesyona girme ihtimalinin yalnızca yüzde 25 olduğunu düşündüğünü söyledi; bu da fikir birliği görüşünün yarısından az. Kaçınılmaz bir daralmaya doğru giden Avrupa, artık kurşundan da kurtulmuş gibi görünüyor. Burada, Birleşik Krallık'ta bile, yarınki dördüncü çeyrek GSYH'sindeki ilk kesinti, teknik durgunluğun en azından şimdilik ertelendiğini gösterebilir.
Dördüncü çeyrek kazanç sezonunun yarısına gelindiğinde, bu yıl kurumsal kârlardaki düşüşün de bastırılması mümkün görünüyor. Analistler görünüm konusunda daha gerçekçi hale geldikçe çıta daha da düşse bile çoğu şirket tahminlerin üzerinde seyrediyor. ABD'de geçen haftanın istihdam verileri, ekonominin her köşesinde olmasa da işgücü piyasasının, son derece dayanıklıdır.
Tüm bu rekabetçi ve bazen çelişkili bilgiler, ayı piyasasının dibini tahmin etmeyi her zamankinden daha da zorlaştırıyor. Dönüm noktalarını tahmin etmek oldukça zordur. Geriye dönüp bakmanın avantajına rağmen, 300. yüzyılın en büyük dört ayı piyasasından sonra piyasanın yükselmesine neden olan faktörleri analiz etmek Russell Napier'in 20 sayfasını aldı. Yaklaşık 20 yıl önce yazdığı mükemmel kitabı Ayının Anatomisi, eğer bir kopyasını bulabilirseniz okumaya değer.
Aksine, büyük dönüm noktalarını tespit etmek, bugün uğraştığımız döngünün ortasındaki yön değişikliklerinden daha kolaydır. Yaygın bir karamsarlık havası, son derece düşük değerlemeler ve nakit gibi güvenli varlıkları tercih etme gibi bazı ortak özelliklere sahipler. Şu anda kendimizi bulduğumuz yer burası değil. Piyasanın buradan nereye gideceğine karar vermek daha incelikli bir iştir.
İnsanları piyasanın iniş çıkışlarını okumaya çalışmaktan vazgeçirmemizin nedenlerinden biri de bunun genellikle "bu sefer farklı" olmasıdır. İncelediğim her piyasa döngüsünde, ekonominin durumu, şirket kazançları, değerlemeler ve piyasanın genel seviyesi arasındaki ilişki çok farklı. Kumlar her zaman yer değiştiriyor.
Temel çerçeve buna benzer. Boğa piyasasında ilk kazançlar ve değerlemeler birlikte yükselir. Daha sonra yatırımcılar bir gerileme ve değerlemelerin düşmesi konusunda endişelenmeye başlarlar. kazançlar artmaya devam etse bile. Geçen yıl da böyle oldu. Bazen kazançların da düşmesiyle birlikte değerlemelerin de düşmeye devam ettiği bir dönemle karşılaşırsınız; bu acı verici bir çifte beladır. Sonunda tünelin sonunda ışık görünüyor ve kârlar hâlâ düşüyor olsa da piyasa yön değiştiriyor. Yeni boğa piyasası başladı.
Her zaman bu kadar basit olsaydı hepimiz zengin olurduk. Ne yazık ki çok fazla değişken var. Kazançlardaki gerilemenin derinliği veya gerçekleşip gerçekleşmemesi birdir. Reel ekonomideki dönüşün ne kadar ilerisinde piyasanın yön değiştirdiği başka bir konudur. Değerlemelerdeki daralmanın ne kadar derin olduğu bir başka konu.
The 1970'lerin başındaki ayı piyasası günümüzle ilginç bir paralellik sağlıyor. Merkez bankalarının endişe verici enflasyon seviyeleri karşısında politikalarını sıkılaştırması nedeniyle kazançlar hâlâ canlıyken piyasa düştü. Daha sonra ekonomi durgunluğa girdi, kazançlar düşmeye başladı, faiz oranlarının yükselişi durdu ve ayı piyasası sona erdi.
Tam her şey berbat göründüğünde, yeniden satın alma zamanı gelmişti. Kesinlikle yankılar var. Ekim ayından bu yana yaşanan ralli hakkında endişelenmemin nedeni, 50 yıl önceki şablonun uymaması değil, kasvetin o zirve anına henüz ulaşmamış olmamızdır. Durgunluk kesin değil bir olasılık olmaya devam ediyor, kazançlar hala yatay seyrediyor, pek düşmüyor ve Fed daha fazla yorum yapmadan piyasanın yükselmesine izin vermekten mutlu görünüyor.
Karamsarlığın zirvesinde olmayabiliriz ama “Goldilocks”un zirvesinde olabiliriz. Piyasa, doğru ya da yanlış, merkez bankalarının resesyondan kaçınmak ve kazançlarda ciddi bir düşüş yaşanmasının önüne geçmek için tam zamanında daha kolay politikalara yöneleceğine inanıyor. Eğer işler böyle giderse, Fed'de Jerome Powell seleflerinin çoğunun başaramadığı şeyi başarmış olacak: gerçekten yumuşak bir iniş.
Belki öyle olur ama bunu birkaç ay sonra bilemeyeceğiz. Ve bu arada, piyasanın toparlanmasını ve Ekim'in en düşük seviyesini belki bir veya iki kez tekrar ziyaret etmesini bekliyorum. Bu iyi. Aslında, yatırımlarını geliştirmek isteyen herkes için, yenilenen bir boğa piyasası başlamadan önce uzun bir konsolidasyon dönemi, makul bir fiyata yatırım yapmak için hoş bir fırsattır.
Tom Stevenson, Fidelity International'da yatırım direktörüdür. Görüşler kendisine aittir.
Kaynak: https://finance.yahoo.com/news/rally-come-too-soon-not-130000441.html