ROIC Yeni Zirveye Ulaştı, Ama Sürebilir mi?

Son on iki aylık (TTM) yatırılan sermaye (ROIC) getirisi, 500Ç1'de S&P 22 için yeni bir zirveye yükseldi[1]^,[2]. On bir S&P 500 sektörünün tamamı, ROIC'de de yıldan yıla (Yıllık) bir iyileşme gördü. Bu gelişme, vergi sonrası net işletme karı (NOPAT) marjlarından ve yatırılan sermaye dönüşlerinden kaynaklanmaktadır.

Bu rapor, temel pazar ve sektör eğilimlerine ilişkin üç aylık serilerimden biri olan S&P 500 & Sectors: ROIC Hits New Peak, ancak Can It Last?'in kısaltılmış bir versiyonudur.

S&P 500 ROIC, 4Ç21'de Toparlanmaya Devam Ediyor

Son on iki aylık (TTM) yatırılan sermaye (ROIC) getirisi, 500Ç1'de S&P 22 için yeni bir zirveye yükseldi. 7.6Ç1'deki %21'dan 10.1Ç1'de %22'e yükseldi. İki önemli gözlem:

1. Bugün kârlar satılan malların maliyetinden daha yüksek satılan mal fiyatlarına dayandığından, marjlar şüphesiz enflasyondan yapay bir destek alıyor. Bu artış, yüksek enflasyon seviyeleri devam ettiği sürece devam edecektir.
2. WACC, AAA şirket tahvillerinin getirilerinden daha az arttı. Bu gecikme, firmaların, beş yıldan kısa vadeler için getiri eğrisinin dikliğinden yararlanmak için ödenmemiş tahvillerinin vadelerini kısalttığı anlamına gelir. Vadelerin kısalması kısa vadede borç ve WACC maliyetini düşürebilir, ancak faiz oranları yükselmeye devam ederse firmaları keskin bir şekilde artan finansman maliyetlerine maruz bırakır.

Sonuç olarak, sermayenin “rekor” getirisi biraz seraptır ve ROIC'deki eğilim yakında tersine dönebilir.

Seçilmiş S&P 500 Sektörlerine İlişkin Temel Detaylar

On bir S&P 500 sektörünün tamamı, ROIC'de yıldan yıla (Yıllık) bir iyileşme gördü.

Enerji sektörü, ROIC'deki 900 baz puan yükselen ROIC'deki değişimle ölçüldüğünde, son on iki ayda en iyi performansı gösterdi. COVID-19'un 2020'de enerji şirketleri ve enerji fiyatları üzerindeki etkisi ve toparlanmanın gücü göz önüne alındığında, bu eğilim şaşırtıcı değil.

Diğer taraftan, Telekom Hizmetleri sektörü, sadece 3 baz puanla, son on iki ay içinde ROIC'de yıllık en ufak bir iyileşme gördü. Genel olarak, Teknoloji sektörü tüm sektörler arasında açık ara en yüksek ROIC'yi kazanırken, Kamu Hizmetleri sektörü en düşük ROIC'yi kazanıyor.

Aşağıda, ROIC'de yıllık olarak en büyük iyileşmeye sahip olan Enerji sektörünü vurguluyorum.

Örnek Sektör Analizi: Enerji

Şekil 1, Enerji sektörü ROIC'sinin 0.3Ç1'de %-21'ten 8.7Ç1'de %22'e yükseldiğini göstermektedir. Enerji sektörü NOPAT marjı 0.8Ç1'de %-21'dan 12.5Ç1'de %22'e yükselirken, yatırılan sermaye dönüşleri 0.39Ç1'deki 21'dan 0.70Ç1'de 22'ye yükseldi.

Şekil 1: Energy ROIC ve WACC: Aralık 2004 - 5/16/22

16 Mayıs 2022 ölçüm dönemi, WACC hesaplamam için o tarihe ait fiyat verilerini kullanır ve ROIC için 1Ç22 10-Q'lardan gelen finansal verileri içerir, çünkü bu, S&P 1 bileşenleri için tüm 22Ç10 500-Q'ların en erken tarih olduğu tarihtir. Mevcuttu.

Şekil 2, 2004'ten bu yana Enerji sektörü için NOPAT marjı ve yatırılan sermaye dönüşleri eğilimlerini karşılaştırmaktadır. Bu ölçüleri hesaplamak için gelir, NOPAT ve yatırılan sermaye için ayrı S&P 500'ü oluşturan değerleri topluyorum. Bu yaklaşıma “Agrega” metodolojisi diyorum.

Şekil 2: Enerji NOPAT Marjı ve IC Dönüşleri: Aralık 2004 - 5/16/22

16 Mayıs 2022 ölçüm dönemi, WACC hesaplamam için o tarihe ait fiyat verilerini kullanır ve ROIC için 1Ç22 10-Q'lardan gelen finansal verileri içerir, çünkü bu, S&P 1 bileşenleri için tüm 22Ç10 500-Q'ların en erken tarih olduğu tarihtir. Mevcuttu.

Aggregate metodolojisi, piyasa değeri veya endeks ağırlığına bakılmaksızın tüm sektöre doğrudan bir bakış sağlar ve S&P Global'in (SPGI) S&P 500 için ölçümleri nasıl hesapladığıyla eşleşir.

Ek bir bakış açısı için, ROIC için Toplama yöntemini iki piyasa ağırlıklı metodolojiyle karşılaştırıyorum: piyasa ağırlıklı metrikler ve piyasa ağırlıklı sürücüler. Her yöntemin Ek'te ayrıntılı olarak açıklanan artıları ve eksileri vardır.

Şekil 3, Enerji sektörü ROIC'sini hesaplamak için bu üç yöntemi karşılaştırmaktadır.

Şekil 3: Karşılaştırılan Enerji ROIC Metodolojileri: Aralık 2004 - 5/16/22

16 Mayıs 2022 ölçüm dönemi, WACC hesaplamam için o tarihe ait fiyat verilerini kullanır ve ROIC için 1Ç22 10-Q'lardan gelen finansal verileri içerir, çünkü bu, S&P 1 bileşenleri için tüm 22Ç10 500-Q'ların en erken tarih olduğu tarihtir. Mevcuttu.

Açıklama: David Trainer, Kyle Guske II ve Matt Shuler, belirli bir hisse senedi, stil veya tema hakkında yazmak için herhangi bir tazminat almazlar.

Ek: Farklı Ağırlıklandırma Metodolojileri ile ROIC Analizi

Yukarıdaki ölçütleri, sunulan ölçütleri hesaplamak için gelir, NOPAT ve yatırılan sermaye için tek tek S&P 500 kurucu değerlerini toplayarak türetiyorum. Bu yaklaşıma “Agrega” metodolojisi diyorum.

Aggregate metodolojisi, piyasa değeri veya endeks ağırlığına bakılmaksızın tüm sektöre doğrudan bir bakış sağlar ve S&P Global'in (SPGI) S&P 500 için ölçümleri nasıl hesapladığıyla eşleşir.

Daha fazla perspektif için, ROIC için Agrega yöntemini diğer iki pazar ağırlıklı yöntemle karşılaştırıyorum:

Pazar ağırlıklı metrikler - sektörlerine veya her dönemdeki genel S&P 500'e göre bireysel şirketler için ROIC'nin piyasa değeri ağırlıklandırılmasıyla hesaplanır. Detaylar:

1. Şirket ağırlığı, şirketin piyasa değerinin S&P 500 / sektörünün piyasa değerine bölünmesiyle elde edilir
2. Her şirketin yatırım getirisini ağırlığıyla çarpıyorum
3. S&P 500/Sektör ROIC, S&P 500/her sektördeki tüm şirketler için ağırlıklı ROIC'lerin toplamına eşittir

Pazar ağırlıklı sürücüler - NOPAT'ın piyasa değeri ağırlıklandırmasıyla hesaplanır ve her bir dönemde her sektördeki ayrı şirketler için yatırılan sermaye. Detaylar:

1. Şirket ağırlığı, şirketin piyasa değerinin S&P 500 / sektörünün piyasa değerine bölünmesiyle elde edilir
2. Her şirketin NOPAT'ını ve yatırım sermayesini ağırlığıyla çarpıyorum
3. Her sektörün ağırlıklı NOPAT'ını ve ağırlıklı yatırım sermayesini belirlemek için S&P 500 / her sektördeki her şirket için ağırlıklı NOPAT ve yatırılan sermayeyi topluyorum
4. S&P 500/Sektör ROIC, ağırlıklı sektör NOPAT bölü ağırlıklı sektör yatırım sermayesine eşittir

Her metodolojinin avantajları ve dezavantajları aşağıda belirtildiği gibi vardır:

Toplama yöntemi

Artıları:

• Şirket büyüklüğü veya ağırlığı ne olursa olsun, tüm S&P 500/sektörüne doğrudan bir bakış.
• S&P Global'in S&P 500 için ölçümleri nasıl hesapladığıyla eşleşir.

Eksileri:

• Grupta kalan şirketlerin değişim düzeyine rağmen toplam değerleri gereksiz şekilde etkileyebilecek şirketler grubuna giren / çıkan şirketlerin etkisine karşı hassas.

Pazar ağırlıklı metrikler yöntem

Artıları:

• Genel S&P 500 / sektöre göre bir firmanın büyüklüğünü hesaplar ve buna göre ölçümlerini ağırlıklandırır.

Eksileri:

• Tam raporda gösterildiği gibi, bir veya birkaç şirketin aşırı büyüklükteki etkisine karşı savunmasız. Bu büyük boyutlu etki, yalnızca alışılmadık derecede küçük payda değerlerinin aşırı yüksek veya düşük sonuçlar yaratabileceği oranlarda ortaya çıkma eğilimindedir.

Pazar ağırlıklı sürücüler yöntemi

Artıları:

• Genel S&P 500 / sektöre göre bir firmanın büyüklüğünü hesaplar ve NOPAT'ını ve buna göre yatırılan sermayesini ağırlıklandırır.
• Oranı hesaplamadan önce oranı yönlendiren değerleri bir araya getirerek bir veya birkaç şirketin potansiyel aşırı büyük etkisini azaltır.

Eksileri:

• Genel sektör NOPAT ve yatırılan sermaye üzerindeki etkileri daha küçük olduğu için, daha küçük şirketlerde dönemsel değişikliklerin etkisini en aza indirebilir.

[1] Bu metrikleri, metrikleri hesaplamak için kullanmadan önce NOPAT ve yatırılan sermaye için ayrı S&P 500 kurucu değerlerini toplayan SPGI metodolojisine dayanarak hesaplıyorum. Ben buna “Agrega” metodolojisi diyorum.

[2] Araştırmam, çoğu durumda 1Ç22 10-Q'lar olan en son denetlenmiş mali verilere dayanmaktadır. Fiyat verileri 5/16/22 itibariyledir.