Rusya'nın Yakında Borçlarını Temerrüde Bırakması Muhtemeldir. Piyasalar için Ne Anlama Geliyor.

Yazı Boyutu

Yazar Hakkında: David Biralar Finans Merkezi'nde kıdemli bir arkadaştır. Stabilite, NY merkezli bir düşünce kuruluşu. 2005 ve 2011 yılları arasında S&P Global'in ülke derecelendirme ekibine liderlik etti ve daha sonra Bank of Canada ve Bank of England'da özel danışman olarak çalıştı. Bu makaledeki görüşleri, mevcut ve geçmişteki işverenlerinin görüşlerini yansıtmayabilir.

Şubat 2022'de Rusya'nın Ukrayna'yı işgalinin başlamasından bu yana, hem finansal piyasalarda hem de medyada yoğun bir tartışma var - ve biraz kafa karışıklığı değil - olası bir sorun hakkında. Rusya tarafından varsayılan egemen borcuna bağlıdır. Bu, Rusya Federasyonu'nun yükümlülüklerinin mevcut durumu, bir temerrüt mekanizması ve varsa bunun yansımaları hakkında önemli soruları gündeme getiriyor. Rusya'nın yabancı para birimi cinsinden tahvillerine odaklanacağım, ancak federal hükümetin başka tür egemen borçlara da sahip olduğunu unutmayın.

Geçen ay, Uluslararası Para Fonu Rusya'nın federal, bölgesel ve yerel yönetimlerin yükümlülüklerini birleştiren en geniş kamu borcu ölçüsü olan “genel hükümet borcunun” 306.8'de yaklaşık 2022 milyar dolar olacağını tahmin ediyor. Bu, 302'deki 2021 milyar dolarlık tahmininden çok az değişti. Rusya'nın kamu borcunun düşük olduğu, yaklaşık %17 Çoğu gelişmiş ekonominin ve yükselen piyasa egemenlerinin kamu borcuyla karşılaştırıldığında, GSYİH'nın yüzdesi.

Rusya'nın devlet borcunun üçte birinden azı yabancı para birimi cinsinden ve geri kalanı Rus rublesi cinsindendir. Yaklaşık 40 milyar dolarlık nominal değere sahip ABD doları ve euro tahvilleri en büyük bileşendir ve en büyük piyasa incelemesini çekmiştir. Bloomberg ve Morgan Stanley'e göre, bu tahvillerin yaklaşık 4.7 milyar dolarlık faizi ve anaparası bu yıl ödenecek.

Ancak Rusya henüz borcunu ödemedi. Hakkında $ 731 milyon Planlı borç servisinin vadesi Mart ayında, Rusya'ya uygulanan küresel yaptırımların ülke dışında tutulan döviz rezervlerinin önemli bir bölümünü dondurduğu bir zamandaydı. Buna karşılık, bu, Rusya'nın ödeme kabiliyetine ilişkin piyasa belirsizliğini artırdı. Önce Rusya tehdit etti. ruble cinsinden borç ödemeleri yapmak, bu seçeneğe izin vermeyen tahviller dahil. Ancak yaptırımlara rağmen, Rusya şimdiye kadar tahvilleri üzerinden vadesi gelen döviz borcunu sözleşmeden doğan ödemesiz süreler içinde ödeyebildi.

Batı yaptırımları neden Rusya'nın bu borç ödemelerini yapmasını engellemedi? Bu sorunun cevabı tam olarak belli değil. ABD ve Avrupalı ​​yetkililer, Batılı bankaların yabancı tahvil sahiplerine geri ödeme yapmak için parayı transfer etmelerini kesinlikle durdurabilir. Ancak, en azından şimdilik, bu tür ödemelere izin vermenin Rusya'nın likit döviz rezervlerini daha da aşındıracağı sonucuna varmış görünüyorlar.

Bu, Rusya'nın temerrüde düşmesi ilk olmayacak. En son, varsayılan olarak In 1998Sovyetler Birliği'nin dağılmasından birkaç yıl sonra. Bu temerrüt, yaklaşık 78 milyar dolarlık döviz bonoları ve 30 milyar dolarlık ruble borcu da dahil olmak üzere, resmi ve özel alacaklılara karşı yaklaşık 36 milyar dolarlık yükümlülükleri etkiledi. Bu yükümlülüklerin çoğunun yerine getirilmesi yaklaşık on yıl sürdü. Rusya'nın temerrüdü, kısmen 1997'de başlayan (ancak ironik bir şekilde, oradaki gelişmekte olan piyasa tahvil yatırımcıları üzerinde kalıcı etkisi çok az olan) Asya mali krizinden kaynaklanan finansal bulaşma tarafından tetiklendi.

Bu yıl Ukrayna ile yaşanan savaş, Rusya'nın kredi notlarını önemli ölçüde etkiledi. Kredi derecelendirme kuruluşlarının egemenlik dereceleri, hükümetlerin yükümlülüklerini zamanında ve tam olarak geri ödeme istekliliğini ve kabiliyetini değerlendirir. Rusya Federasyonu ilk notunu 1990'ların sonunda pazar liderleri Moody's, S&P Global ve Fitch'ten aldı. Yakın zamana kadar, üçü de Rusya'yı BBB yatırım yapılabilir kategorisinde derecelendirdi. Daha sonra, Rusya'nın Ukrayna'yı işgal etmesinin ardından derecelendirmeler keskin bir şekilde düşürüldü ve ajanslar bu yılın Mart ve Nisan aylarında, belki de Batı yaptırımları nedeniyle onları geri çekti. Bunu yapmadan önce, S&P dedi Rusya'nın ABD doları yükümlülüklerinden birini ruble olarak ödemeye çalışması temerrüt teşkil etti. Ancak, daha önce de belirtildiği gibi, bu çağrı erkendi.

Rusya dış tahvil borcunu ödemeye devam edecek mi? Muhtemelen daha uzun süre değil. Savaş, Rus rejiminin başlangıçta beklediğinden daha uzun sürüyor. Aynı zamanda, hem Batı'nın Ukrayna'ya verdiği ekonomik ve askeri yardımın hem de buna karşılık Rusya'ya uygulanan yaptırımların boyutu beklenenden daha büyük oldu. Çatışma uzadıkça, Rusya'nın dış borcunu ödemeye devam etme teşvikleri muhtemelen azalacaktır. Yıl bitmeden, Putin rejiminin dış yükümlülüklerinin çoğunu yerine getirmemesi ve bunu Ukrayna ihtilafının gelecekteki herhangi bir çözümünde pazarlık kozu olarak kullanması beni şaşırtmaz. Bu temerrüdün çözüme kavuşturulması da en azından 1998 temerrüdü kadar uzun sürecektir. Ancak Rusya'nın küçülen ekonomik ve finansal etkisi göz önüne alındığında, küresel finansal istikrar üzerindeki etkisi yönetilebilir olmalıdır.

Bunun gibi konuk yorumları Barron's ve MarketWatch haber odası dışındaki yazarlar tarafından yazılıyor. Yazarların bakış açısını ve görüşlerini yansıtırlar. Yorum önerilerini ve diğer geri bildirimleri şuraya gönderin: [e-posta korumalı].