Yeni Jackson Hole araştırması, Fed'in bilançosunu küçültmenin iyi huylu bir süreç olmayacağı konusunda uyardı

Fed, koronavirüs pandemisinin başlangıcındaki Mart 2020'den bu yana, ekonomiyi ve konut piyasasını sürdürmek için faiz oranlarını düşük tutmak amacıyla Hazine tahvilleri ve ipoteğe dayalı menkul kıymetler satın alarak bilançosunu ikiye katlayarak 8.8 trilyon dolara çıkardı.

Fed, Mart ayında varlık alımını durdurdu ve portföyü kademeli olarak daraltmak için bir süreç başlattı. Yetkililer bunu, yüksek faiz oranlarıyla birlikte enflasyonun düşürülmesine yardımcı olacak başka bir para politikası sıkılaştırma biçimi olarak görüyor.

Fed, Haziran ayında bilançosunu küçültmeye başladı ve gelecek ay bu oranı aylık 95 milyar dolarlık maksimum oranına çıkaracak. Bu, 60 milyar dolarlık Hazine tahvilinin ve 35 milyar dolarlık ipoteğe dayalı menkul kıymetlerin yeniden yatırım yapılmadan bilançodan çıkarılmasına izin verilerek gerçekleştirilecek.

Bu hız, bilançoyu yılda 1 trilyon dolar azaltabilir.

Fed Başkanı Jerome Powell Temmuz ayında bilançodaki küçültmenin "iki buçuk yıl" devam edebileceğini söyledi.

Araştırmaya göre sorun ticari bankaların Fed'in politika aracına nasıl tepki vereceği.

Fed niceliksel genişleme kapsamında menkul kıymet satın alırken, ticari bankalar rezervleri bilançolarında tutar. Bu rezervleri hedge fonlarından ve diğer gölge bankalardan borç alarak finanse ediyorlar.

Araştırmacılar, Fed bilançosunu küçültmeye başladığında ticari bankaların bu borçlanmayı azaltmadığını buldu.

Rajan, Jackson Hole'un yan tarafında MarketWatch ile yaptığı bir röportajda, bunun, Fed'in bilançosu küçüldükçe, genellikle toptan vadesiz mevduat formunda olan ve son derece "işletilebilir" olan bu kredileri geri ödemek için daha az rezervin mevcut olduğu anlamına geldiğini söyledi. toplantı.

Niceliksel sıkılaştırmanın son döneminde Fed, Eylül 2019'da ve Mart 2020'de rotasını değiştirmek ve piyasaya likidite sağlamak zorunda kaldı.

Gazete, "Geçmişin tekrarlanması durumunda, merkez bankasının bilançosunun küçülmesinin tamamıyla iyi huylu bir süreç olmayacağı ve bankacılık sektörünün bilanço içi ve bilanço dışı talep edilebilir yükümlülüklerinin dikkatli bir şekilde izlenmesini gerektireceği" ifadesine yer verildi.

Kısmen önceki stres dönemlerine yanıt olarak Fed, hükümetten borç satın alan ana finans kuruluşları olan birincil satıcıların yüksek kaliteli teminat karşılığında Fed'den daha fazla rezerv borç almasına olanak sağlamak için bir Daimi Repo Tesisi kurdu.

Rajan, bu acil durum finansmanının "likidite sıkıntısı çeken tüm insanlara ulaşacak kadar geniş olmayabileceğini" söyledi.

Makale, likiditeye erişimi olan bazı bankaların stres zamanlarında likiditeyi istiflemeye çalışabileceğini belirtiyor.

Gazete, "Fed'in Eylül 2019 ve Mart 2020'de olduğu gibi bir kez daha müdahale edip geniş çapta borç vermekten başka seçeneği olmayacak" dedi.

Bu durum Fed'in enflasyonu kontrol altına almak için faiz oranlarını artırma planlarını zorlaştırabilir.

Daha da temelde araştırmacılar, para politikası için yararlı bir araç olarak karşıt politikanın - niceliksel genişlemenin - etkinliği hakkında sorular soruyorlar. Fed tarafından 2020'deki koronavirüs salgını sırasında likidite sağlamak ve finansal piyasaları desteklemek için parasal genişleme kullanıldı.

Fed yetkilileri genellikle QE'yi uzun vadeli faiz oranlarını düşürdüğünü ve daha fazla borçlanmaya izin verdiğini söyleyerek haklı çıkarıyor ancak ekonomistler buna dair kanıtların az olduğunu söylüyor.

Eski Fed Başkanı Ben Bernanke bir keresinde niceliksel genişlemenin pratikte işe yaradığını ancak teoride işe yaramadığını söylemişti.

Jackson Hole'da yayınlanan makale, bankaların parasal genişleme sırasında ticari müşterilerden borçlanmayı artırmadığını, ancak hedge fonlarına ve diğer firmalara borç vermeyi tercih ettiğini gösteren gerçek kanıtları öne sürüyor.

Avrupa ve Japonya'daki merkez bankaları, QE yerine şirketlerin hisse senetlerini ve tahvillerini doğrudan satın alarak bunları etkin bir şekilde finanse etmeye yöneldi.

Fed'in faaliyeti desteklemesi için mali otoritelere başvurması uygun olabilir, çünkü "ekonomik aktarım susturulduğunda niceliksel genişleme dizisine basmak yalnızca nihai finansal kırılganlığı ve finansal stres olasılığını artırabilir."