Fed Faiz Arttırdıkça 0 Dolara Gidebilecek Hisseler: Peloton

Sermayeye kolay/ucuz erişimle ayakta kalan nakit yakan şirketler için zaman daralıyor. Bu "zombi" şirketler, eskisi kadar kolay olmayan, daha fazla borç veya öz sermaye artıramazlarsa iflas etme riskiyle karşı karşıyadır.

Fed faiz oranlarını yükseltip niceliksel genişlemeyi sonlandırdıkça, ucuz sermayeye erişim hızla kuruyor. Aynı zamanda, birçok şirket azalan marjlarla karşı karşıyadır ve yeniden finansman olanağı olmaksızın faiz ödemelerinde temerrüde düşmek zorunda kalabilir. Bu zombi şirketler ayakta kalmak için gereken nakitleri tükettikçe, piyasada risk primleri artacak ve bu da likiditeyi daha da sıkıştırabilir ve artan bir dizi kurumsal temerrüt yaratabilir.

Bu rapor, hisselerinin 0$/hisseye gitme riskinin yüksek olduğu bir zombi şirketi olan Peloton'u (PTON) içeriyor.

Az Nakit Olan Zombi Şirketler Risklidir

Nakit kullanımı çok olan ve nakit parası az olan şirketler günümüz piyasasında risklidir. Şirket nihai olarak başarılı olsa bile, bu ortamda sermaye artırmaya zorlanmak, mevcut hissedarlar için iyi değildir.

Şekil 1, serbest nakit akışı (FCF) yakımına ve son on iki aylık (TTM) bilançodaki nakde dayalı olarak, ilk önce nakit sıkıntısı çekme olasılığı en yüksek olan zombi şirketlerini göstermektedir. Şekil 1'deki her şirket:

• Negatif faiz karşılama oranı (FVÖK/Faiz gideri)
• TTM üzerinden negatif FCF
• TTM FCF yakma oranını sübvanse etmek için daha fazla sermayeye ihtiyaç duymadan 24 aydan kısa bir süre önce
• Tehlikeli Bölge seçimi oldum

Şaşırtıcı olmayan bir şekilde, hisse senedi fiyatlarının 0 dolara gittiğini görme riski en yüksek olan şirketler, temel olarak zayıf bir iş modeline sahip olanlardır ve bu, 2020-2021 meme hisse senedi odaklı piyasa çılgınlığı sırasında yatırımcılar tarafından gözden kaçırılmıştır. Carvana, Freshpet gibi şirketlerFRPT
, Peloton ve Squarespace (SQSP), son on iki aydaki FCF yanmalarına dayalı olarak bilançolarında altı aydan az nakit paraya sahip. Bu hisse senetlerinin gerçek bir sıfıra gitme riski var.

Şekil 1: Eldeki Nakit Değeri İki Yıldan Az Olan Tehlikeli Bölge Hisseleri: 1. Çeyrek itibarıyla

“İflastan Önce Aylar”ı hesaplamak için TTM FCF yakmayı 12'ye böldüm, bu da aylık nakit yakmaya eşittir. Daha sonra bilançodaki Nakit ve Eşdeğerleri 1Ç22'ye kadar aylık nakit yakma ile bölerim.

Ve Aşırı Değerli Zombi Hisseleri En Risklidir

Gelecekteki kâr artışı için yüksek beklentiler içeren hisse senedi değerlemeleri, yalnızca birkaç aylık nakit parası kalan zombi şirketlerin hisselerine sahip olmak için daha fazla risk ekler. En riskli zombi şirketler için, hisse senedi fiyatı yalnızca kısa dönem şirketin karşı karşıya olduğu sıkıntı, ancak aynı zamanda şirketle ilgili gerçekçi olmayan iyimser varsayımları da yansıtıyor. uzun süreli şirketin karlılığı. Bu hisse senetleri ile, kısa vadeli nakit akışı riskinin üzerine aşırı değerleme riski yığılır.

Aşağıda Peloton'a daha yakından bakacağım ve şirketin nakit yakımını ve hisse senedi fiyatının ne kadar düşebileceğini detaylandıracağım.

Peloton Etkileşimli (PTON)

Peloton'u (PTON) halka arzından önce Eylül 2019'da Tehlikeli Bölge'ye koydum ve hisse senedi hakkındaki olumsuz görüşümü yineledim beri birçok kez. Orijinal raporumdan bu yana, hisse senedi S&P 500'ü kısa vadede %91 oranında geride bıraktı. Şubat 92'deki en son raporumdan bu yana 52 haftanın en yüksek seviyesi olan %73'lük YTD'den %74 ve %2022 düştükten sonra bile, hissenin çok daha fazla aşağı yönlü olduğunu düşünüyorum.

Hisse senetlerinin geçen yılki düşüşü göz önüne alındığında, Peloton'un sorunları iyi bir şekilde anlatılıyor, ancak yatırımcılar şirketin faaliyetlerini finanse etmek için yalnızca birkaç aylık nakit parası kaldığını fark etmeyebilir.

Özellikle 2020 ve 2021'deki hızlı gelir artışına rağmen, Peloton'un serbest nakit akışı (FCF), 2019 mali yılından bu yana her yıl negatif oldu. O zamandan beri Peloton, Şekil 3.7'ye göre FCF'de 2 milyar dolar yaktı.

Peloton, 3.3Ç3 mali yılında sona eren TTM üzerinden FCF'de 22 milyar dolar harcadı. 879Ç3 mali yılının sonunda bilançoda sadece 22 milyon$ nakit ve nakit benzerleri bulunan Peloton'un nakit dengesi, şirketi 3Ç22 mali yılının sonundan itibaren üç aydan biraz fazla bir süre ayakta tutabilir.

Yukarıdaki durumlara benzer şekilde Peloton, 750 yıl vadeli bir krediyle XNUMX milyon dolar topladı. Mayıs 2022 bilançosunu güçlendirmeye yardımcı olmak için. Borç, Teminatlı Gecelik Finansman Oranının (şu anda %6.5'e eşit) 1.45 yüzde puanı üzerinde bir faiz oranına sahip olduğu ve Peloton'un borcu herhangi biri tarafından derecelendirilmemeyi seçmesi halinde 50 baz puan artacağı için son derece alacaklı dostudur. büyük kredi derecelendirme kuruluşları. Ek olarak, borç, Peloton'un ilk iki yıl boyunca geri ödemesini daha pahalı hale getirecek şekilde yapılandırılmıştır. Bu yeni nakit, TTM nakit yakma oranlarına göre şirketi üç ay boyunca ayakta tutabilir.

Son iki yılda ortalama FCF yandığını varsayarsam ve bir ay önce toplanan ek sermayeyi de dahil edersem, Peloton'un daha fazla sermaye artırmaya veya işten ayrılmaya ihtiyaç duymadan önce yalnızca 11 aylık nakdi kaldı.

Şekil 2: Peloton'un Kümülatif Serbest Nakit Akışı
AKIŞ2
Mali 3Ç22 aracılığıyla

Yıllık tarihler mali yılı temsil eder. Peloton'un mali yılı, her takvim yılının 30 Haziran'ında sona erer.

Tersine DCF Matematiği: Peloton, Zayıflayan Talebe Rağmen Satışları Üçe Katlayacak

Aşağıda benim kullandığım ters indirgenmiş nakit akışı (İNA) modeli Peloton'un hisse fiyatına eklenen gelecekteki nakit akışı beklentilerini analiz etmek. Peloton'un geliri daha makul oranlarda artarsa, hisselerdeki aşağı yönlü potansiyeli vurgulamak için ek bir senaryo da sunuyorum.

Peloton'un olduğunu varsayarsam:

• NOPAT marjı hemen %1.7'ye yükselir (TTM'ye göre -%30'a kıyasla Peloton'un şimdiye kadarki en iyi marjı) ve
• gelir, 16 yılına kadar yıllık bileşik %2028 artar, ardından

hisse senedi bugün 11$/hisse değerinde olacak - mevcut hisse senedi fiyatına eşit.

Bu senaryoPeloton, 12.1 mali yılında TTM gelirinin 2028 katı ve 3 mali gelirinin 7 katı olan 2020 milyar dolar gelir elde edecek. 12.4 milyar dolar olan Peloton'un geliri, 17 takviminde toplam adreslenebilir pazarının (TAM) %2027'lik bir payı anlamına gelecektir. çevrimiçi/sanal uygunluk ve evde fitness aletleri pazarlar. Referans olarak, Peloton'un TAM'deki payı 2020 takviminde veya büyük pandemi artışından önce sadece %13 idi. Kamuya açık satış verilerine sahip rakiplerden NordicTrack ve ProForm'un sahibi iFit Health, 9'de TAM'ın sırasıyla %6, %4 ve %2020'üne sahip olan Beachbody (BODY) ve Nautilus (NLS).

Mevcut pazar ortamı, tedarik zinciri sorunları ve önemli fiyat ve abonelik değişiklikleri göz önüne alındığında Peloton'un pazar payını büyük ölçüde artıracağını ve aynı zamanda şimdiye kadarki en yüksek marjlarına ulaşacağını varsaymanın aşırı iyimser olduğunu düşünüyorum. Aşağıda ayrıntıları verilen daha gerçekçi bir senaryoda, hisse senedinin büyük bir aşağı yönlü riski vardır.

Uzlaşma Doğruysa PTON'un %45+ Dezavantajı Var

Konsensüs gelir tahminlerinde büyümesi durumunda Peloton'a sahip olmanın olumsuz riskini vurgulamak için ikinci bir DCF senaryosu gerçekleştiriyorum. Peloton'un olduğunu varsayarsam:

• NOPAT marjı %1.7'e yükseldi,
• gelir 2022, 2023 ve 2024'te uzlaşma oranlarında büyür ve
• 14-2025'de gelir yılda %2028 artar (2024'ten gelen mutabakatın devamı), ardından

hisse senedi sadece değer olurdu 6$/pay bugün - mevcut fiyata göre %45'lik bir düşüş. Bu senaryo, Peloton'un gelirinin 7.2 mali yılında 2028 milyar dolara çıkacağını ve bu da 10'de toplam adreslenebilir pazarındaki %2028'luk bir pay anlamına geleceğini ima ediyor.

Peloton, bu senaryo için varsaydığım gelir artışı veya marj iyileştirmesini başaramazsa, hisse senedindeki aşağı yönlü risk daha da yüksek olacak ve hisse senedini hisse başına 0 dolara düşme riskine sokacaktır.

Şekil 3, Peloton'un tarihsel gelirini, yukarıdaki DCF senaryolarının her birinin ima ettiği gelirle karşılaştırır.

Şekil 3: Peloton'un Tarihsel ve Zımni Geliri: DCF Değerleme Senaryoları

Tarihler, Peloton'un her yılın Haziran ayına kadar uzanan mali yılını temsil eder.

Yukarıdaki senaryoların her biri, Peloton'un işletme sermayesini veya sabit varlıkları artırmadan gelir, NOPAT ve FCF'yi artırdığını varsayar. Bu varsayım pek olası değil, ancak mevcut değerlemede yerleşik olan beklentileri gösteren en iyi durum senaryoları oluşturmama izin veriyor. Referans olarak, Peloton'un TTM yatırım sermayesi, 2018 mali seviyesinin beş katıdır. Peloton'un yatırılan sermayesinin yukarıdaki DCF 2 senaryosunda benzer bir tarihsel oranda arttığını varsayarsam, aşağı yönlü risk daha da büyüktür.

Açıklama: David Trainer, Kyle Guske II ve Matt Shuler, belirli bir hisse senedi, stil veya tema hakkında yazmak için herhangi bir tazminat almazlar.