10 Yıllık Hazine Getirisi %3'e Yakın. Bu Borsa için Kötü Bir Alamet.

Geçtiğimiz hafta, 10 yıllık Hazine'nin reel getirisi, Mart 2020'den beri olmayan bir şey olan, aslında yüzde sıfıra dokunduğunu gördü. Bu, Federal Rezerv'in hiper uyarıcı para politikasını başlattığı, kısa vadeli oranları neredeyse sıfıra indirdiği ve trilyonlar satın aldığı zamandı. Finansal sisteme likidite pompalamak için menkul kıymetlerde. Merkez bankasının bu acil durum politikalarını yaklaşık iki yıl sonra sona erdirmesiyle birlikte, 10 yıllık reel oran nihayet Mart ayı başlarında olduğu gibi yaklaşık eksi %1'den yükseldi.

Reel faiz oranları kavramı tarafından geliştirilmiştir. ekonomist Irving Fisher bir asırdan fazla bir süre önce. Bir enstrümanda belirtilen nominal oran, gerçek bir oranın yanı sıra aracın ömrü boyunca beklenen enflasyondan oluşur. Beklenen enflasyon, Hazine enflasyona karşı korumalı menkul kıymetlerin reel getirisinin normal Hazine bonosunun getirisinden düşülmesiyle hesaplanan “başabaş oranı”na yansıtılır.

Bir süre Salı, 10 yıllık İPUÇLARI %0 reel getiri ile işlem gören, süre 10 yıllık Hazine %2.93 olarak teklif edildi, bu da beklenen anlamına geliyor başa baş enflasyon oranı 2.93% idi.

7 Mart'ta, 10 yıllık not %1.78 verirken, karşılık gelen TIPS %0.99'lik bir başa baş enflasyon oranı için eksi %2.77'da el değiştirdi. Yani, Hazine getirisindeki son sıçramanın neredeyse tamamı gerçek getirisindeydi.

Pozitif reel faiz oranları, Fed'in enflasyonu frenlemek için teşvik etmeye çalıştığı şey olan daha kısıtlayıcı finansal koşullarla ilişkilidir. Negatif reel oranlar, her şekilde ucuza elde edilen parayı akıllıca veya başka türlü yatırım yaparak varlık fiyatlarını yükselten borç alanlar için neredeyse bir rüşvet gibidir. Reel oranlar yükselip pozitife döndüğünde süreç tersine işler.

Tahvil getirilerinin beklenen enflasyonun üzerinde olması bir dönüm noktasını işaret edebilir, belki de kısıtlayıcı bir para politikasına geçişi işaret edebilir, notlar Ed Hyman, Evercore ISI'nın başındaki sürekli en yüksek puan alan ekonomist. Ama daha karmaşık, diye açıklıyor bir telefon görüşmesinde.

Diğer taraftan bakıldığında, federal fon oranı Hazine tahvil getirisinin daha da altında ve bu da politikayı oldukça teşvik edici hale getiriyor. “Aynı mahallede tahvil getirileri ve federal fonlar almalısınız” diyor. Şu anda, federal fonlarla (merkez bankasının kilit oranı) aynı Posta Kodunda bile değiller, pandemi politika tabanının sadece dörtte bir yüzdesi üzerinde, %0.25-0.50 ile Perşembe günkü 10 yıllık verimin çok altında. %2.91 oranında.

Reel oran (haftanın başındaki %0.13'dan Perşembe günü negatif %0'e düştü), yaklaşık altı hafta içinde neredeyse tam bir yüzde puanı yükselirken, tüketici fiyat endeksindeki en son okumanın hala çok altında. %8.5 arttı Mart ayında sona eren 12 ayda. Deutsche Bank'ın tematik araştırma başkanı Jim Reid'e göre, TIPS başabaş noktası yerine bu mevcut "spot" enflasyon oranına dayanarak, gerçek 10 yıllık getiri hala eksi yüzde 5.6 civarında derin bir negatif bölgede.

Bu büyük boşluk göz önüne alındığında, tahvil piyasasının %3 civarında gelecekteki enflasyon tahminine şüpheyle bakıyor. Bir araştırma notunda, “Hala, önümüzdeki birkaç yıl içinde gerçek getirilerin pozitife yakın bir yere ulaşması için enflasyonun yeterince yakın bir yere düşeceğine ikna olmadım” diye yazıyor. Daha büyük olasılıkla, merkez bankalarının “finansal baskısı” nedeniyle negatif kalıyorlar. Gerçek getiriler yükselirse (enflasyonun daha hızlı düşmesinden ziyade daha yüksek nominal getirilerden dolayı), borç servis maliyetlerinde potansiyel bir patlama ile “küresel borç yığını göz önüne alındığında tepelere koşun” diye uyarıyor.

Leuthold Group'un baş yatırım stratejisti Jim Paulsen, çoğu insanın tüm bunları analiz edecek kadar rasyonel olmadığını ve bu nedenle gerçek getirilerin çok da önemli olmadığını düşünüyor. Ve bir telefon görüşmesinde, düşük veya negatif reel getirilerin genellikle zayıf büyüme ve zayıf güven ile ilişkili olduğunu, bu nedenle ekonomiyi canlandırmayabileceklerini ekliyor. Gerçekten de, insanlar getirilerin tekrar arttığını görürse, normallik duygusunu geri getirebilir ve güveni artırabilir.

Borsa için, nominal oranların gerçek getirilerden daha fazlasını ifade ettiğini buluyor. Ve en önemli devrilme noktası, gösterge 10 yıllık Hazine getirisinin, yapmaya hazır göründüğü gibi %3'ü geçmesidir.

Bu verimin %1950'ün altına düştüğü 3'den beri, hisse senetleri iyi durumda. Ancak daha yüksek olduğunda daha da kötüleştiler (ve %4'ün üzerine çıktığında daha da kötüydü). Paulsen'in araştırmasına göre, getiri %3'ün altındayken, hisse senetlerinin yıllıklandırılmış aylık getirileri ortalama %21.9, verimlerin daha yüksek olduğu zaman %10.0'dı. Ayrıca, oynaklık daha düşüktü (%13.5'e karşı %14.6), aylık kayıplar daha az sıklıktaydı (zamanın %27.6'sında, %38.2'sinde). Daha da önemlisi, çalışılan dönemde verim %3'ün altındayken yalnızca bir ayı piyasası vardı, ancak bu seviyenin üzerindeyken 10 ayı vardı.

Hyman, federal fon oranı ve tahvil getirisi yakınlaştığında bir finansal kriz olabileceğinden endişe ediyor. Ne kadar kötü bir kriz? 2018'de, Fed'in bilançosunu küçültürken fon oranını yükselttiğinde,

S&P 500
yıl sonunda %20 düştü. Ardından, Fed başkanı Jerome Powell, daha fazla faiz artırımı konusunda “sabırlı” olacağını ilan etti; 2019'da faiz oranlarını düşürdü.

Wall Street'te Yukarı ve Aşağı Devamını Okuyun: İşte Faiz Artışları Geliyor. Beklediğinizden Daha Kötü Olabilir.

Tüm finansal krizler ekonomik gerilemeye yol açmaz. Bir müşteri notunda, Hyman, bir durgunluğa neden olmadan krizler olarak adlandırdığı şeyleri hızlandıran Fed sıkılaştırma bölümlerini listeler. Bunların arasında öne çıkan, merkez bankasının fon oranını iki katına çıkardığı ve kısa sürede %1994'ten %6'ya çıkardığı 3'tür. Bunu ipoteğe dayalı menkul kıymetler piyasasında bir bozgun izledi; Orange County, Kaliforniya'nın iflası.mali türevlerde spekülasyon yapan sayman; ve 50 milyar dolarlık ABD kurtarma paketiyle sonuçlanan Meksika pezosu krizi. Ancak, yüzyılın geri kalanında bir durgunluk olmayacaktı.

Peki, artık negatif olmayan gerçek bir tahvil getirisinden kaynaklanan tehdit ne kadar ciddi? Fed, tahvil getirisine yakın bir federal fon hedefini kaldırdığında endişelenmeye başlayın. Ancak, Hyman'ın gözlemlediği gibi, Powell & Co.'nun bu gerçekleşmeden önce “kesilecek çok fazla odunu var”.

Yazma Randall W. Forsyth [e-posta korumalı]