Silikon Vadisi Bankası'nın çöküşü ve ABD Merkez Bankası'nın faiz oranlarına ilişkin yaklaşmakta olan kararının ardından ABD'nin finansal istikrarına ilişkin sorular ön plana çıkıyor. Görünürde, iyisiyle kötüsüyle, ABD'li vergi mükelleflerinin başına gelen inanılmaz bir şey var: Ulusal borçların getirdiği yük son üç yılda önemli ölçüde azaldı. Bunun nedenleri Fed'in durumu değerlendirirken yapacağı hesaplamanın bir parçası olmalıdır.
Büyük ölçüde fark edilmeyen bu gelişme mantığa aykırı görünebilir, çünkü aynı dönemde kamu borcu yaklaşık 5 trilyon dolar arttı. Ancak aynı zamanda ABD Hazine tahvillerinin piyasa değeri ekonominin %108'i seviyesinden şu anki değeri olan %85'e yükseldi. Bu, ABD'nin borç yükündeki en hızlı düşüşlerden biri ve değerini salgın öncesi seviyeye yaklaştırıyor.
Ancak bu keskin düşüş aynı zamanda artan finansal stresle karşı karşıya kalmamızın da nedenidir. Vergi mükelleflerinin elde ettiği beklenmedik kazanç, büyük oranda tahvil yatırımlarında büyük kayıplar yaşayan bankalar da dahil olmak üzere tahvil sahiplerinin zararına geldi. O halde borç yükündeki bu hızlı düşüşün nasıl gerçekleştiğine daha yakından bakmak ve bunun finansal istikrar açısından ne anlama geldiğini düşünmek önemli.
Dramatik değişimin kökenleri 2020 baharında başlıyor. Federal harcamalar artarken ekonominin dolar büyüklüğü keskin bir şekilde düştü. Bu gelişmeler hem borcun ödenebileceği vergi tabanını daraltarak hem de ulusal borcu artırarak borç yükünü artırdı. Ayrıca faiz oranları neredeyse %0'a düştü ve daha yüksek faiz oranı ödedikleri için mevcut Hazine tahvilleri daha değerli hale geldi.
Başka bir deyişle, tahvil sahipleri Hazine tahvillerinden birdenbire beklenenden daha iyi bir getiri elde etti ve faturayı vergi mükellefleri ödedi. Bu üç gelişme hep birlikte vergi mükelleflerinin borç yükünü yüzde 108 seviyesine çıkardı.
Ancak ekonominin dolar büyüklüğü, salgının kapanmasının ardından hızla toparlandı ve 2021 ortalarında yeniden trendine döndü. Bu, borcun GSYH'ye oranını yaklaşık yüzde dokuz puan düşürdü. Daha sonra enflasyon artışı geldi ve bu da borç yükünü yüzde 14 puan azaltarak mevcut değer olan %85'e getirdi. Bunu iki kanal üzerinden yaptı. Birincisi, yüksek enflasyon ekonominin dolar büyüklüğünü salgın öncesi eğilimin yaklaşık 1.89 trilyon dolar üzerine çıkardı.
İkincisi, tabii ki enflasyon artışının Fed'in faiz oranlarını keskin bir şekilde artırmasına neden olması ve bunun da Hazine tahvillerinin piyasa değerini yaklaşık 1.9 trilyon dolar düşürmesidir. Dolayısıyla tahvil sahiplerinin kaderi değişti. Birdenbire, hem enflasyona göre düzeltilmiş şartlarda, hem de daha fazla getiri sağlayan diğer yeni faiz getiren menkul kıymetlere kıyasla, beklediklerinden çok daha düşük değere sahip tahvilleri ellerinde tutmaya başladılar.
Kısacası tahvil sahipleri borç yükündeki azalmanın büyük kısmını yüksek enflasyonla ödediler. Açık olmak gerekirse, tahvil sahipleri de vergi mükellefidir, ancak onlar vergi mükelleflerinin yalnızca bir alt kümesidir. Üstelik tahvil sahiplerinin kaybı, vergi mükellefleri için gelecekte daha düşük bir vergi faturası olasılığından daha ciddi ve görünür durumda.
Tahvil sahiplerinden bu dikkat çekici servet aktarımı, 24 trilyon dolarlık hazine piyasasıyla sınırlı değildi. 12 trilyon dolarlık ipoteğe dayalı menkul kıymetler piyasası ve 10 trilyon dolarlık kurumsal tahvil piyasası gibi diğer sabit getirili piyasalar da piyasa değerlerinde büyük kayıplar yaşadı. Bu tür menkul kıymetleri elinde bulunduran bankaların şu anda stres altında olmasının temel nedeni budur. Yakın zamanda yapılan bir araştırma, ABD bankacılık sistemindeki bu tür varlıkların, piyasaya göre değerleme kayıpları nedeniyle 2.2 trilyon dolar kadar aşırı değerlendiğini ortaya çıkardı. Bu kayıp, birçok bankanın, mevduat sahiplerinin toplu halde kaçmaları halinde alacaklarının tamamını karşılayamayacağı anlamına geliyor.
Bankaların istikrarsız konumu, ABD düzenleyici otoritelerinin de belirttiği gibi, finansal istikrar açısından büyük bir sorundur. ABD hükümetinin yakın zamanda iflas eden Silicon Valley Bank ve Signature Bank'taki tüm mevduat sahiplerini sigortalaması ve Fed'in yeni likidite olanağında kredi teminatını piyasa değeri yerine nominal değeri üzerinden kabul etmeye karar vermesinin nedeni de budur. Düzenleyiciler, ABD bankalarının bilançolarında piyasadan pazara saatli bir bombanın oluşmasından endişe duyuyor. Bunlar, farkında olmadan borçlularına büyük miktarda servet aktaran ve bunu karşılayamayan tahvil sahipleridir.
Bu noktaya gelmemizin pek çok nedeni var ama belki de en önemlisi Fed'in son bir yılda yaptığı hızlı faiz artışları. Geçtiğimiz on yıldaki düşük faiz oranlarının yarattığı beklentiler ve Fed'in sadece bir yıl önceki kendi tahminleri göz önüne alındığında, Fed de dahil olmak üzere çoğu tahvil sahibi, artışların hızı ve ölçeği karşısında şaşırdı. Fed, bu faiz artırımlarının enflasyon artışını sona erdireceğini umuyor ancak bu arada banka bilançolarına zarar verdi ve kredi yaratma sürecini olumsuz etkiledi. Umuyoruz ki bu durum, yüksek enflasyonu finansal bir krizden ziyade düzenli bir şekilde sonlandıracaktır.
Muhteşem bir dönemde yaşıyoruz. İleriye doğru kolay bir yol yok, ancak Fed'in bu zorlu sularda başarılı bir şekilde ilerleyebileceğini umuyoruz.
Bunun gibi konuk yorumları Barron's ve MarketWatch haber odası dışındaki yazarlar tarafından yazılıyor. Yazarların bakış açısını ve görüşlerini yansıtırlar. Yorum önerilerini ve diğer geri bildirimleri şuraya gönderin: [e-posta korumalı].