Niceliksel sıkılaştırma veya QT, yani Federal Rezerv'in son iki yılda trilyonlarca tahvil satın aldıktan sonra bilançosunu küçültme çabası konusunda oldukça fazla kafa karışıklığı var. QT'nin faiz oranı artışlarından çok daha az yayın süresi aldığı ve QT operasyonlarının teknik detaylarının biraz karmaşık ve opak olduğu göz önüne alındığında, bu mantıklı.
Ancak bu sıkma döngüsünün daha sessiz tarafında neler olup bittiğine hakim olmak giderek daha önemli hale geliyor çünkü QT yükselmek üzere. Yatırımcıların, neyin geleceğini takdir etmek için bilanço sıkılaştırmasının nasıl çalıştığını bilmeleri gerekiyor.
Merkez bankası Haziran ayında QT'ye başladığında, pandemiye yanıt olarak yürütülen niceliksel kolaylaştırma veya QE'de kabaca 4.5 trilyon doları kısmen gevşetmeye başladı. Fed, gelirleri yeniden yatırmak yerine 30 milyar dolara kadar Hazine tahvili ve 17.5 milyar dolarlık ipoteğe dayalı menkul kıymet veya MBS'nin bilançosunu devirmesine izin vererek başladı. Önümüzdeki aydan itibaren, bu üst limitler sırasıyla 60 milyar dolara ve 35 milyar dolara yükselecek, bu da bilanço akışının hızının iki katına çıkmak üzere olduğu anlamına geliyor. Fed Başkanı Jerome Powell, QT'nin iki ila 2 yıl devam edeceğini öne sürerek, Fed'in 9 trilyon dolarlık bilançosunun kabaca 2.5 trilyon dolar küçüleceğini ima etti.
Kulağa yeterince kolay geliyor. Ancak yatırımcıların QT algısı etrafında iki parçalı bir sorun var. Birincisi, Fed'in bilançosu aracılığıyla sıkılaştırma söz konusu olduğunda Wall Street'in kör bir noktası var gibi görünüyor. Böyle bir sıkma daha önce sadece bir kez denendive ekonomistler, oran artışlarını modellemenin niceliksel sıkılaştırmadan çok daha kolay olduğunu söylüyor. Bu şekilde, birçok katılımcı QT'nin fazla bir etkisi olmayacağını varsayıyor. İkincisi, QT ile ilgili tartışma eksikliği, kamuoyunda yanlış anlaşılmaya yol açmaktadır. Bazı yatırımcılar, özellikle MBS tarafında, Fed'in bilanço sıkılaştırma planını bugüne kadar takip ettiğinden şüphe ediyor. Bu düşünce, Fed'in MBS portföyünün bir grafiğine bakıldığında mantıklı, ancak bu, yatırımcıların önümüzdeki aylarda hazırlıksız yakalanabileceği anlamına geliyor.
Gerçekte neler olduğunu ve henüz gelmediğini anlamak için, Barron Fed'in açık piyasa masasındaki eski kıdemli tüccar Joseph Wang ile konuştu. Wang, Fed'in QT'yi söylediği gibi yürüttüğünü söylüyor ve Fed'in en azından şimdilik bilançosunu küçültmeye istekli olmadığı veya bunu başaramayacağına dair artan şüpheciliği ortadan kaldırıyor. Ancak insanların kafası karıştı, diye ekliyor Wang, özellikle de Fed'in MBS varlıklarının azalmadığı ve hatta artacak gibi göründüğü için.
Wang, Fed'in MBS varlıklarındaki testere dişli örüntünün muhasebe sorunlarının sonucu olduğunu söylüyor. İlk olarak, MBS alımlarının ne zaman sonuçlandığı ile MBS sahiplerinin ödeme aldığı zaman arasında bir boşluk vardır. İkincisi, Fed'in MBS alımlarını halletmek için üç aylık bir penceresi var. Fed, MBS pazarındaki en büyük tek yatırımcıdır ve Wang, merkez bankasının, piyasa işleyişini iyileştireceğini düşünüyorsa, yerleşimleri erteleyerek olası aksaklıkları en aza indirmeye çalışabileceğini söyledi.
Bu, Fed tarafından üç ay önce satın alınan ipoteğe dayalı menkul kıymetlerin ortaya çıkabileceği anlamına geliyor. QE Mart'ta sona erdi, ancak bu o kadar basit değil. BofA Securities'deki stratejistler, Mart ayından bu yana, Fed menkul kıymetler eklemiyor, ancak geri ödemeleri yeniden yatırıyor. Ağustos ayından itibaren MBS portföyü düşmeye başlayacak, ancak düşüşün Kasım ayına kadar daha belirgin hale gelmeyeceğini söylüyorlar. Bunun nedeni, Ağustos ayının, MBS ikinci tur sınırı 35 milyar dolara yükseldiği için, geri ödemelerin itfa sınırlarını aşması gereken son ay olmasıdır. Wang, Fed'in anapara ödemelerinde ayda yaklaşık 25 milyar dolar alacağını tahmin ettiğini, bunun da artık yeniden yatırım yapması gerekmemesi anlamına geldiğini ve QT'yi dengeleyen bu faktöre son vereceğini belirtti.
Eylül ve sonrası, Wang'ın bir şeylerin kırılmaya meyilli olduğu konusunda uyardığı zamandır. Fed en son QT'ye giriştiğindeve repo piyasasındaki kaos, programın erken sonlandırılmasına neden oldu. Aynı zamanda, Fed yetkililerinin karar verebileceği bir zamandır. doğrudan MBS satmak. Ancak, Hazine'nin daha eski, daha az likit Hazineleri geri alabileceğine dair yakın tarihli bir ipucunun, QT'nin biraz daha sorunsuz ilerlemesine yardımcı olabileceğini belirtiyor.
Bazı stratejistler daha endişeli. Solomon Tadesse, Kuzey Amerika nicel hisse senedi stratejileri başkanı
Société Générale
,
piyasaların hala QT'de tam olarak faktoring yapmadığını söylüyor. Bazı ekonomistler, bilanço sıkılaştırmasının aşağı yukarı otomatik pilotta çalışacağını söylese de, şimdi – Hazine Bakanı Janet Yellen'in 2017'de Fed başkanı QT'nin boyanın kurumasını izlemeye benzeyeceğini söylediği gibi, Tadesse beklentinin aptalca olduğunu söylüyor.
Bültene üye ol
İncele ve Önizle
Hafta içi her akşam, günün önemli piyasa haberlerini vurgular ve yarın neyin önemli olabileceğini açıklarız.
Tadesse, bunun kısmen, enflasyonu %2'ye geri getirmek için, bilançosunu yaklaşık 3.9 milyar dolar küçültmesi gerektiğinden, yani yatırımcıların beklediğinden önemli ölçüde fazla olduğu için. Onun hesaplamalarına göre, tek başına QT yaklaşık Ek faiz artışlarında 4.5 puan.
Tadesse, “Piyasalar veya Fed tarafından QT için bir takdir olduğunu düşünmüyorum” diyor. “Sonunda, QE önemliyse, QT de önemli olacak” diyor ve niceliksel genişlemenin riskli varlıklara sağladığı büyük artışa atıfta bulunuyor. “Tamamen simetrik olmayabilir, ancak anlamlı bir etkisi olacaktır.”
Tadesse'nin görüşünün ruhu, tüketici fiyat enflasyonunun %9'un üzerinde olması gerçeğiyle birlikte, yatırımcıların gelecek yıl başlayacak olan faiz indirimlerine ilişkin artan beklentilerini karşılamanın bir yoludur. Tadesse'nin gerekli olduğunu söylediği kadar olmasa bile, piyasaların QT yoluyla ek sıkılaştırmayı hesaba katması olasıdır.
Yardeni Research başkanı Ed Yardeni'nin tahminlerini bir düşünün. QT'nin en az yarım puanlık bir artışa eşdeğer ve muhtemelen tam puanlık bir artışa daha yakın olacağını söylüyor. Bu, Yardeni'nin en az % 10'lik başka bir artışa eşit olduğunu söylediği bu yıl ABD dolarında %0.5'luk bir artışın etkisinden bahsetmiyorum bile.
Ancak, önümüzdeki ay başlayacak olan nispeten agresif QT, sonuçta daha az oran artışına ihtiyaç duyulduğu anlamına gelse bile, yatırımcılar ilave oynaklık için hazırlık yapmalıdır. Fed bilinmeyene giriyor ve piyasalar da öyle.
Yazma Lisa Beilfuss şirketinde [e-posta korumalı]
