Fed'in İmkansız Seçimi: İşleri Ortadan Kaldırın veya Daha Yüksek Enflasyonu Kabul Edin

Yazı Boyutu

Yazar Hakkında: Sonia Meskin New York ofisindeki BNY Mellon Investment Management'ta ABD Makro başkanıdır. Daha önce Uluslararası Para Fonu, Standard Chartered Bank ve New York Federal Rezerv Bankası'nda görevler üstlenmiştir.

Federal Rezerv yakında kendisini bir noktada bulabilir. kavşak. Yetkisinin iki bölümü olan tam istihdam ve fiyat istikrarı muhtemelen çatışacaktır. O zaman Fed'in iki seçeneği olacaktır: enflasyonu sürdürülebilir bir şekilde düşürmek için önemli sayıda işi ortadan kaldırmak veya daha yüksek bir oranı kabul etmek. enflasyon hedefi Ocak 2012'de resmi olarak taahhüt ettiğinden daha fazla.      

Bu yol ayrımı kaçınılmaz mıydı? Hayır, ancak pandeminin belirsizliği muhtemelen tahmin etmeyi zorlaştırdı. Ekonomistler, salgının son on yıldaki birçok ekonomik ilişkiyi alt üst ettiği konusunda hemfikir olsa da, bu değişikliklerin geçici mi yoksa kalıcı mı olduğu konusunda fikir birliği bulmak çok daha zor. 

Covid'in yarattığı toplam arz-talep dengesizliklerinin büyük ölçüde geçici olduğuna inananlar, %2 çekirdek enflasyonun ufukta olduğunu iddia ediyor. Bu grup, yavaş trendli gayri safi yurtiçi hasıla büyümesinin (%1.5'e yakın), federal açığın GSYİH içindeki nispeten istikrarlı payının ve sermaye ile emeğin milli gelirdeki orantılı paylarının Covid öncesi seviyelere benzer göründüğüne dikkat çekiyor. Ekonometrik modellerde, bu değişkenler büyük ölçüde sözde tarafsız reel politika faizi veya potansiyel üretimi ve fiyatları sabit tutan oran tahminlerini destekler. Önceki on yılın büyük bir bölümünde, tarafsız ABD reel politika faizinin, Federal Rezerv Açık Piyasa Komitesinin Ekonomik Öngörüler Özeti'ndeki %0-1 uzun vadeli nominal politika faizi tahminiyle tutarlı olarak %2-3 arasında olduğu tahmin ediliyordu. . Ekonominin yapısal yapısı değişmediği sürece bu argüman işe yarar; Enflasyon, eninde sonunda şu anda yüksek seviyelerden düşmeli ve nominal federal fon oranı olan kabaca %2'lik uzun vadeli tarafsız duruşuna yaklaşmalıdır. Soru ne zaman, değilse. 

Diğerleri, ister Covid'in getirdiği ister hızlandırılmış olsun, yapısal değişikliklerin bir süredir devam ettiğine inanıyor. Bu kamp, ​​enflasyonu Covid öncesi seviyelere kıyasla yüksek tutabilecek, değişmiş bir toplam arz-talep dengesine işaret ediyor. Arz tarafında, bu tür değişiklikler, hem Covid'in neden olduğu hem de tesadüfi olarak gelişmiş ekonomilerin işgücündeki eksiklik ve yaklaşan net sıfır geçiş süreçleri gibi kaynak kısıtlamalarını içerir. Bununla birlikte, sürekli yukarı yönlü enflasyon baskıları için işgücü piyasasındaki değişikliklerin tek başına yeterli olacağına inanıyorum.

ABD işgücü piyasası şu anda Covid öncesine kıyasla yaklaşık 5 milyon kişilik bir açık sergiliyor ve bunun tersine dönmesi pek olası değil. 2021'deki önemli bir ABD ekonomik temasının, Covid ile ilgili faydalar sona erdiğinde işgücüne katılımda önemli bir artış umudu olduğunu hatırlayın. O umut asla gerçekleşmedi. Bunun yerine, ABD işgücü arzındaki büyüme, Covid ile ilgili ölümler ve emeklilikler, işgücünden ayrılan baby-boomers ve düşük göç nedeniyle daralmaya devam ediyor. Önceki on yıla göre işgücü arzında kalıcı bir eksiklikle, mevcut işçiler daha fazla ücret artışı talep edebilir. Gerçekten de, ABD'deki ortalama saatlik kazançlar yıldan yıla kabaca %5 oranında artmakta olup, istikrarlı %3'lik çekirdek enflasyon oranıyla uyumlu seviyelerden %2'ün üzerindedir. Ücret artışları özellikle hizmet sektöründe, özellikle eğlence ve ağırlama sektörlerinde, aynı zamanda sağlık, eğitim ve daha geniş profesyonel ve ticari hizmetlerde belirgindir. Ortalama saatlik kazançlardaki (daha dalgalı bir seri) aylık artışlar son zamanlarda ılımlı hale geldi, ancak pandemi öncesi eğilimin üzerinde kaldı.

İşgücü piyasaları sıkı kalırsa ve ücret artışları uzun süre yüksek kalırsa, enflasyon beklentileri nihayetinde çıpayı kaldırabilir. Bu, modellerinin öngörü gücü önemli ölçüde istikrarlı enflasyon beklentilerine bağlı olan ekonometristlerin cesaretini kırabilir. Daha da önemlisi, merkez bankasının politika girişimlerinin başarısı kritik bir şekilde istikrarlı uzun vadeli enflasyona bağlı olduğundan, Fed için büyük bir baş ağrısı anlamına gelir. beklentileri. Bu istikrarın çözülmesi, Fed'in güvenilirliğini kaybetmesine yol açabilir ve para politikasının yürütülmesini önemli ölçüde karmaşıklaştırabilir.

Nispeten kapalı ve hizmetlerin baskın olduğu bir ekonomi için, hizmet enflasyonu, özellikle işgücü arzı daraldığında, ücret baskılarıyla yakından bağlantılı olma eğilimindedir. Dinamik ne kadar uzun süre devam ederse, bir "ücret-fiyat sarmalının" gelişme riski o kadar artar; daha yüksek fiyatların işçileri daha yüksek ücretler için pazarlık yapmaya teşvik ettiği ve bunun da şirketlerin üretimi artırmak yerine daha yüksek fiyatlara hükmetmesine olanak verdiği bir durum. Tipik olarak, ücret-fiyat sarmalı bir kez başladığında, bunu tersine çevirmenin tek yolu talebin yok edilmesi veya daha zayıf bir işgücü piyasasıdır. 

Fed, faiz oranlarını artırmaya devam etmek yerine 2023'ün ilk yarısında beklemeyi tercih edebilir. Mal sektöründeki zayıflık ve 2022'nin ilk yarısındaki önemli fiyat artışlarının olumlu baz etkileri, genel enflasyon optiklerinin daha iyi olmasını sağlıyor. Bu, 50'ün başlarında hedef federal fon oranını 100-2023 baz puan daha yükseltmeyi ve ardından para politikasının sözde gecikmeli etkilerini gözlemlemek için yerinde kalmayı gerektirecektir. ABD ayrıca 2023'te, iş kaybına ve dolayısıyla bir miktar talep yıkımına yol açacak bir durgunluğa girebilir. Bununla birlikte, ılımlı bir durgunluk, işgücü piyasasının yapısal sıkılığını hafifletmek için çok az şey yapabilir ve temel hizmet enflasyonunu kesin olarak düşürmez. 

Eğer öyleyse, merkez bankası çok zor bir seçimle karşı karşıya kalabilir. Bir seçenek, tam istihdamla uyumlu çekirdek enflasyon eğiliminin yapısal olarak önceki on yılda olduğundan daha yüksek olduğunu kabul etmek olabilir. Bu, merkez bankasının %2 enflasyon hedefine olan bağlılığından vazgeçmesine izin verecektir. Fed daha sonra istihdamı koruyabilir, böylece görev süresinin ikinci yarısına sadık kalabilir. Bununla birlikte, enflasyon hedefindeki dalgalanma, merkez bankasının kredibilitesini aşındırabilir ve çıpasız enflasyon beklentilerini daha da azaltabilir. Diğer seçenek, derin bir mühendislik yapmak olacaktır. durgunluk bu, bir iş histerezisi (kalıcı bir iş açığı) yaratmak ve enflasyonu dize getirmek için yeterli işi ortadan kaldıracaktır. Bu, Fed'in %2'lik enflasyon hedefine olan bağlılığını korumasına izin verir, ancak Kongre'yi, Beyaz Saray'ı ve daha geniş kamuoyunu rahatsız edebilir. Her iki seçenek de çekici değil ve her ikisi de, eski Başkanlık döneminden bu yana kendisini yeniden inşa etmek için çok çalışan kurum için nihayetinde bir miktar güvenilirlik kaybına neden olabilir. Paul Volcker ve enflasyona karşı ünlü kampanyası.

Bunun gibi konuk yorumları Barron's ve MarketWatch haber odası dışındaki yazarlar tarafından yazılıyor. Yazarların bakış açısını ve görüşlerini yansıtırlar. Yorum önerilerini ve diğer geri bildirimleri şuraya gönderin: [e-posta korumalı].