İyi Haber, Pek İyi Olmayan Haber ve Kötü Haber

Fed yetkilileri, hedef faiz oranlarını yükselttikten sadece bir hafta sonra halka güvence verdi. Enflasyonu düşürme mücadelesi bitmedi. Onlar bile ikiye katlandı onlarin çabaları herkesi hala yüzde 2'lik bir enflasyon hedefine bağlı olduklarına ikna etmek için.

Daha da iyisi, son enflasyon rakamları doğru yönde ilerliyor. Aydan aya değişiklikler TÜFE ve PCE, ve bu endekslerin "çekirdek" versiyonlarında, (en azından) birkaç aydır düşüş eğilimi gösteriyor.

Bu doğrudur yıldan yıla enflasyon rakamları yüksek kalmaya devam ediyor. Ama gösterdiğim gibi Eylül ayında (ve Ekim), aylık enflasyon Ağustos 2023'e kadar sabit kalsa bile, yıllık Enflasyon oranı Mayıs 3'e kadar yüzde 2023'ün altına düşmeyecek. Bu sadece bir matematik - ilk artış çok yüksek olduğu için yıldan yıla değişiklikler ortalamanın üzerinde kalacak. (Şu da doğru ki yumurta fiyatları yükseldi, fakat budur enflasyon değil.)

Bu iyi haber.

Pek iyi olmayan haber Fed modası geçmiş bir ekonomi modelinden vazgeçmeyi reddediyor. atıfta bulunuyorum tabii ki korkunç Phillips eğrisi, işsizlik ve enflasyon arasındaki varsayılan ters ilişki. (Philips eğrisi, ekonomi mesleğinin zombisidir - öldü, ama hâlâ dünyada, özellikle metro Washington DC/Kuzeydoğu koridorunda dolaşıyor.)

Etkileri zararlıdır. olarak Washington Post raporları, "işgücü piyasası hala çok sıcak, bu da Fed'in fiyatları düşürme ve artan ücretlerden ve işgücü piyasasındaki uyumsuzluklardan kaynaklanan enflasyonu dizginleme mücadelesini zorlaştırıyor." Gerçekte ise, yükselen işsizlik enflasyondan kurtulmak için gerekli bir kötülük değildirve ekonomik büyüme otomatik olarak enflasyon üretmez. Bir ton olumsuz deneyim ve kanıt şimdi var Phillips eğrisine karşı ama önemli değil gibi görünüyor.

Ve güçlü bir Phillips eğrisi ilişkisi mevcut olsa bile, deneyimler bir merkez bankasının bu ilişkiden yararlanıp yararlanamayacağı konusunda ciddi şüpheler uyandırır. En son sergi şu anda tam teşhirde. Başkan Powell'a göre, Fed "beklemiyordum" işgücü piyasası çok güçlü ve Minneapolis Fed başkanı Neel Kashkari, "çok büyük iş sayısına şaşırdı".

Açık sözlülüğü herkes takdir etmeli, ancak Fed'in Phillips eğrisini bırakamaması gerçeği ve İstihdamı tahmin edememek çok fazla güven uyandırmaz.

Ancak asıl kötü haber, insanların modern para politikasına çok fazla güvenmemeleri gerektiğidir. Birden fazla var yeterli ampirik kanıt Fed'in ekonomik istikrara olumlu katkı yapıp yapmadığını yeniden gözden geçirmek, Büyük Buhran ve Büyük Durgunluğu görmezden gelsek bile.

şüpheci? Çıkış yapmak bu NBER makalesi bu, para politikasının ekonomiyi tam olarak nasıl etkilemesi gerektiğine dair hem teoriyi hem de kanıtı özetliyor. (Econ terimi, para politikası aktarım mekanizması.) Makale 2010 yılında yayınlandı, ancak sonuçlar kökten değişmedi. Binaen yazarlara:

Para politikası yenilikleri, 1980 öncesi etkilere kıyasla son on yıllarda reel faaliyet ve enflasyon üzerinde daha sönük bir etkiye sahiptir. Analizimiz, bu kaymaların politika davranışındaki değişiklikler ve bu değişikliklerin beklentiler üzerindeki etkisiyle açıklandığını ve çok az rol bıraktığını göstermektedir. altta yatan özel sektör davranışındaki değişiklikler için (para politikası değişiklikleriyle ilgili dış kaymalar).

Özetle: Özellikle 1980'den sonra, para politikasının özel sektör davranışları üzerinde kolaylıkla belirlenebilen etkileri yoktur. farklı olarak, "reel faaliyet ve fiyat ölçümlerinin tepkileri 1984'ten beri daha küçük ve daha kalıcı hale geldi.")

Yani bir kenara bile kanıtlardan Phillips eğrisine karşı, kimse duyduğuna çok şaşırmamalı Kaşkari itiraf ediyor şimdiye kadar, "işgücü piyasasında bugüne kadarki sıkılaştırmamızın pek bir izini görmediğini" söyledi. Ancak bu hikayede birçok insanın şaşırtıcı bulabileceği başka parçalar da var.

İlk olarak, ister inanın ister inanmayın, Fed'in para politikası yoluyla piyasa faiz oranlarını tam olarak ne kadar etkilediği konusunda bazı tartışmalar var. Kanıtlardan okuduğum kadarıyla, geniş anlamda, uzak az herkesin düşündüğünden daha. (Ayrıca, en iyi ihtimalle, açıkça gösteren uzun bir tarih var, federal fon oranı üzerinde bile kesin kontrol eksikliği, diğer kısa vadeli oranlar bir yana.) Ne olursa olsun, Fed için takip et değişiklikler piyasa oranlarında.

Bu ilişki 2008 krizine giden yolda ve sonrasında görülebilir. Aynı zamanda Fed'in faiz artırma kampanyasına başladığı 2022 verilerinde de var. (Aşağıdaki grafikte üç aylık bir Hazine oranı kullanılıyor, ancak diğer kısa vadeli piyasa oranları da işe yarıyor.)

Şimdi, Fed'in bunu kabul ettiğini ilk kabul eden ben olacağım. olabilir tercih etmesi durumunda kısa vadeli piyasa faiz oranları üzerinde önemli bir olumsuz etkiye sahiptir. Örneğin Fed, büyük miktarlarda varlığını hızla satarken zorunlu karşılıkları artırabilir. Bu eylem, piyasadan büyük miktarda likiditeyi kaldıracaktır. Ama tam olarak bu yüzden Fed değil yapmak üzere.

Beğenin ya da beğenmeyin, Fed son çare borç verendir (IE, nihai likidite kaynağı) ve finansal istikrara yönelik riskleri ortadan kaldırmak. Kasıtlı olarak likiditeyi inanılmaz derecede kıt hale getirmekle ilgili değil.

Son olarak, kredi piyasalarının, genel olarak, oranlar arttıkça özellikle sıkılaştığı tam olarak net değil. Kredi piyasalarının ne kadar sıkılaştığını ölçmek zor olsa da, en azından bir Fed metriği, özellikle sıkı olmadıklarını gösteriyor ve koşulların Ekim 2022'den bu yana hafiflediği. (Ticari bankalar borç vermek Daha Fed'in sıkılaştırma döngüsü boyuncave göre SIFMA verilerine, repo piyasası hacmi 2022'de arttı. Ancak bu tür ölçütler, finansal piyasaların yalnızca dar bölümlerini tanımlar.)

Makro düzeyde, perakende satışlar çoğunlukla 2020'den beri büyüyor, ve ikisi gayri safi yurt içi özel yatırım ve özel işletmeler tarafından net yerli yatırım 2021'den beri temelde yükseliş eğilimi gösterdi. Ekim'den Aralık'a kadar), Ve GSYİH ancak bir ritmi kaçırdı.

Fed gerçekten "ekonomiyi yavaşlatmaya" çalışıyorsa, bunu yapmadı. Buna rağmen enflasyon düşüyor.

Açıkçası, en başta enflasyonun tam olarak neden yükseldiğini ve neden düştüğünü anlamak önemlidir. Param teşvik edici maliye politikası para politikasının değil, COVID kapatmalarının etkilerini kötüleştiriyor. Ve Fed bu mali patlamayı karşıladı.

Konu açılmışken, geçmiş yıllara göre çok daha büyük bir sorunumuz var çünkü Fed artık maliye politikasını eskisinden daha kolay uyum sağlayabiliyor. Yani, Fed artık finansal varlıkları satın alabilir enflasyonist baskı türleri yaratmadan bu satın almaların 2008'den önce yaratmış olacağı.

Kongre, Fed'in bilançosunun büyüklüğüne ve ödenmemiş ABD borcunun Fed'in tutabileceği kısmına bir sınır getirerek bu sorunu çözebilir. Ancak daha uzun vadede Kongre'nin mevcut sistemi terk etme zamanı geldi, çünkü deflasyonu savuşturmak için "ekonomiyi hızlandırmak" ve enflasyonla savaşmak için "ekonomiyi yavaşlatmak" bir merkez bankasına bağlı.

A daha iyi bir alternatif düzenleyici oyun alanını ABD doları ile diğer potansiyel ödeme araçları arasında eşitlerken Fed'in yasama yetkisini daraltmak olacaktır. Var birçok iyi sebep Fed fiyatları hedeflememeli ve rekabetçi özel piyasaların para sağlamasına izin verilmesi, hükümetin paranın kalitesini düşürme kabiliyeti üzerinde güçlü bir kontrol sağlayacaktır.